한국전력
(015760)
완화된 누진제 개편안, 향후 과제는?
전력 누진제 개편 세 가지 시나리오
Company Report 2016.11.25
산업통산자원부는 세 가지 누진제 개편안을 국회에 제출하였다. 예상대로 3단계, 최대 누 진율 3배라는 골격을 유지하였다. 하위 단계의 요금 상향 조정(1, 3안) 혹은 상위 구간 요
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
56,000
현재주가(16/11/24,원)
47,200 19%
상승여력
금 상향조정(2안) 등 구간 요금 조정을 통해, 당초 우려보다 매출 손실 폭 축소가 가능할 전망이다. 교육용 요금 인하와 취약계층 요금 할인 등을 포함하면 한국전력의 매출 손실은 약 1,000억원 억원~1 ~1조 4,000억원 1조 1,000 억원 ~1 조 4,000 억원 수준으로 추정된다(표1~2 참조). 이는 당초 우려(최대 2.8조 원) 대비 완화된 것이다.
1) 1안: 하위단계 요금 인상으로 손실 축소 – 중위 단계 혜택 커 하위 단계의 구간을 100KWh에서 200KWh로 확대하고 해당 구간 요금을 61원에서 104
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
12,982 13,442
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-39.5 14.5 3.8 10.8 1,971.26
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
30,301 642 48.9 31.7 0.73 45,750 63,000 1개월 -7.6 -4.0
6개월 -20.8 -22.2
한국전력
12개월 12개월 -4.8 -2.7
원으로 71.3% 인상하였다. 200KWh 이하의 사용구간에서는 전기요금 부담이 늘어날 수 있다. 다만, 200KWh~400KWh 구간 요금을 40% 인하하면서 평균 요금 인하 효과를 기 대할 수 있다. 정부측 발표에 따르면 평균 요금 인하율은 10.4%이며 10.4%이며, 이며, 이에 따른 한국전력의 손실 규모는 8,391억원 8,391억원이다.
2) 2안: 4단계~6단계 폐지 – 상위 단계 혜택 커 1~3단계 요금을 유지하고 4~6단계를 폐지하는 것이다. 이로 인해 400KWh 이상 사용분 의 요금은 30~70% 가량 인하하게 된다. 사용량이 많은 사용자일수록 할인 폭이 커진다. 정부측 발표에 따른 평균 요금 인하율은 11.5%로 11.5%로 확대되며, 확대되며, 한국전력의 매출 손실규모는 9,295억원 9,295억원이다.
3) 3안: 절충안 - 저사용량 요금 인상폭과 상위구간 인하폭 축소 1안 대비 저사용량 요금 인상폭을 축소하였으나 200KWh 이하 사용 가구의 요금을 일괄 적으로 4,000원 가량 인하하면서 할인효과를 누리도록 한 것이 특징이다. 이 밖에 2안에 서 논란의 소지 있어 보이는 상위 구간의 인하 폭을 축소하면서 형평성을 유지하도록 하 였다. 당사 추정에 다르면 전구간에서 고른 요금 인하 효과가 나타난다. 정부 측 추산 평 균 요금 인하율과 한국전력의 매출 손실규모는 각각 11.6%, 9,939억원이다.
KOSPI
120 110 100
절충안인 3안이 1안과 2안보다는 주택용 전기 소비자에게 더 설득력이 있어보인다. 사용량에
90
관계없이 비교적 고르게 요금 인하 효과가 나타날 수 있고, 정부측 추산이기는 하지만 한
80 15.11
16.3
16.7
16.11
국전력의 매출 손실폭도 가장 크기 때문이다. 단, 3개안이 모두 야당측 안보다 할인폭이 낮아 향후 공청회(12월 28일) 등을 통해 추가적인 논의가 필요해 보인다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@miraeasset.com 김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 54,038 1,519 2.8 60 93 0.1 371.7 0.4
12/14 57,475 5,788 10.1 2,687 4,185 5.2 10.2 0.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국전력, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 58,958 11,347 19.2 13,289 20,701 22.1 2.4 0.5
12/16F 59,870 12,982 21.7 8,041 12,525 11.6 3.8 0.4
12/17F 61,258 11,409 18.6 6,794 10,584 9.1 4.5 0.4
12/18F 63,052 13,614 21.6 8,493 13,230 10.5 3.6 0.4
한국전력 완화된 누진제 개편안, 향후 과제는?
추가로 고려해야할 사항들 1)원전 1)원전 가동률: 가동률: 한편, 원전 가동률은 지진에 따른 월성 원전 가동 중지로 평균 57.1%(이용율 60.4%)
를 기록하고 있는 것으로 추정된다. 원전가동률은 본격적인 동절기를 앞두고 계획 예방 정비 중인 원 전이 가동되면서 점차 상승할 전망이다. 단, 여론을 감안할 때 지진으로 가동이 중지된 월성 1~4호기 1~4호기( 호기(현 1~3호기 추진중))의 가동 재개 여부는 원안위 최종 승인을 지켜봐야 할 것으로 보인다. 재 1~3 호기 재가동 추진중 2) 석탄가격: 석탄가격: 최근 톤당 100달러 100달러 이상으로 상승했던 석탄가격은 80~90달러 0~90달러 수준으로 하락했다. 최근 가
격은 여전히 높은(82.0% YoY, +42.7달러/톤 YoY) 상승한 수준이다. 석탄가격 $10/톤 상승 시 연간 9,300억원의 비용부담이 추가된다. 현 석탄가격이 유지된다면, 2017년 실적에는 여전히 부담이다. 중국의 공급 제한 완화정책이 2016년 말~2017년 말 석탄가격 추가 조정(약 60~70달러)으로 이어 질 것으로 기대되고 있으나, 동절기 이상 저온 현상 등 돌발 변수는 존재한다.
목표주가 56,000원 및 Trading Buy 유지 한국전력에 대해 목표주가 56,000원 및 Trading Buy 의견을 유지한다. 이번 정부 발표안이 국회에 서 요구한 안보다 완화된 안으로 최종 결정까지는 공청회와 최종 승인 결과를 지켜봐야 할 것이다. 하 지만 당초 우려보다는 매출 감소폭이 낮아질 수 있다는 점에서 주가는 안정을 찾을 전망이다. 향후 주가 는 원전가동률을 포함한 기저발전 확대 여부와 석탄가격에 따라 좌우될 것으로 예상된다. 표 1. 요금제 개편에 따른 매출 손실 폭
(십억원) 1안
누진제 개편
총 매출 손실
정부안 (A)
2안
3안
839
930
994
당사 추정 (B) 기타 할인 (C)
1,154 270
1,090 270
808 270
정부안 (A+C)
1,109
1,200
1,264
당사 추정 (B+C)
1,424
1,360
1,078
주: 기타 할인폭은 언론보도를 바탕으로 당사 추정 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 전기요금 누진제 개편 3안 비교 원안 구간(KWh) 구간(KWh)
410 910
126
410
104
910
126
910
93
201~300
1,600
188
1,600
130
1,600
188
1,600
188
301~400 401~500
3,850 7,300
281 418
1,600 7,300
130 312
1,600 1,600
188 188
1,600 7,300
188 281
12,940
710
7,300
312
1,600
188
7,300
281
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
사용요금 (원/KWh)
3안
101~200
6단계/3배
기본요금 (원) 410
2안
~100
단계수/최고누진율
2
1안
사용요금 (원/KWh) 61
501~
기본요금 (원)
3단계/3배
104
기본요금 (원) 410
사용요금 (원/KWh) 61
3단계/3.1배
기본요금 (원) 910
사용요금 (원/KWh) 93
3단계/3배
한국전력 완화된 누진제 개편안, 향후 과제는?
그림 1. 현재안 vs. 1안 1안 요율 (원) 800
현재안 1안 요율
700 600 500 400
312원 300 200
130원
104원 100 0 0
100
200
300
400
500
(kwh)
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 현재안 vs. 2안 2안 요율 (원) 800
그림 3. 현재안 vs. 3안 3안 요율 (원) 800
현재안 2안 요율
700 600
600
500
500
400
400
300
300 187.9원
200
280.6원 187.9원 93.3원
60.7원
100
0 0
3안 요율
200
125.9원
100
현재안
700
100
200
300
400
500
(kwh)
0 0
100
200
300
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 석탄가격: 석탄가격: 급등 후 조정 중
그림 5. 원전가동률 추이: 추이: 2013년 2013년 수준 하회 (%)
(US$/ton)
석탄가격 (L)
200
YoY (R)
400
500 (kwh)
(%)
200
110
150
100
100
90
50
80
0
70
가동률
180 160 140 120 100 80 60 40
-50
60
20 0
-100 07
08
09
10
11
12
13
14
자료: 한국자원정보서비스, 미래에셋대우 리서치센터
15
16
17
50 11
12
13
14
15
16
자료: EPSIS, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한국전력 완화된 누진제 개편안, 향후 과제는?
한국전력 (015760) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 58,958 45,458 13,500 2,153 11,347 11,347 7,309 -1,774 207 18,656 5,239 13,416 0 13,416 13,289 127 13,450 13,308 142 19,688 2,893 33.4 19.2 22.5
12/16F 59,870 44,578 15,292 2,309 12,982 12,982 -1,035 -1,495 160 11,947 3,796 8,151 0 8,151 8,041 111 7,967 7,821 147 21,409 5,546 35.8 21.7 13.4
12/17F 61,258 47,438 13,820 2,411 11,409 11,409 -1,408 -1,411 0 10,001 3,110 6,890 0 6,890 6,794 96 6,890 6,738 153 19,644 4,431 32.1 18.6 11.1
12/18F 63,052 46,972 16,080 2,466 13,614 13,614 -1,124 -1,126 0 12,490 3,882 8,608 0 8,608 8,493 114 8,608 8,417 191 21,366 11,306 33.9 21.6 13.5
12/15 16,943 13,416 8,790 8,269 72 449 -2,325 698 -1,190 -1,539 -935 -9,774 -4,206 -87 -5,618 137 -5,207 -4,352 46 -426 -475 1,987 1,796 3,783
12/16F 16,209 8,151 14,658 8,356 71 6,231 -849 -191 -424 -76 -4,107 -8,270 -10,633 -48 2,093 318 -6,402 -4,425 0 -2,066 89 1,011 3,783 4,794
12/17F 15,731 6,890 12,757 8,171 64 4,522 606 -118 -86 34 -3,110 -11,398 -11,300 0 -98 0 -4,125 -2,135 0 -1,990 0 109 4,794 4,903
12/18F 17,406 8,608 12,761 7,693 59 5,009 1,046 -204 -148 59 -3,882 -6,269 -6,100 0 -169 0 -11,044 -9,952 0 -1,091 -1 -78 4,903 4,825
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 22,025 3,783 7,089 4,946 6,207 153,232 5,694 141,361 858 175,257 22,711 3,337 7,974 11,400 84,604 51,605 32,999 107,315 66,634 3,210 2,041 48,187 1,308 67,942
12/16F 21,137 4,794 7,220 5,038 4,085 156,501 5,799 144,358 875 177,638 23,811 3,399 8,800 11,612 79,967 46,355 33,612 103,778 72,516 3,210 2,041 54,049 1,344 73,860
12/17F 21,525 4,903 7,344 5,124 4,154 159,708 5,898 147,486 811 181,233 28,542 3,457 13,275 11,810 73,930 39,745 34,185 102,473 77,320 3,210 2,041 58,853 1,440 78,760
12/18F 21,928 4,825 7,556 5,273 4,274 158,302 6,069 145,893 752 180,230 24,632 3,557 0 21,075 69,321 0 69,321 93,953 84,723 3,210 2,041 66,256 1,554 86,277
12/16F 3.8 1.3 0.4 3.7 12,525 35,531 112,960 1,700 13.4 3.6 1.5 8.7 14.4 -39.5 8.7 12.0 22.6 4.6 11.6 6.1 140.5 88.8 63.8 7.4
12/17F 4.5 1.5 0.4 3.9 10,584 30,604 120,444 1,500 14.0 3.2 2.3 -8.2 -12.1 -15.5 8.8 12.1 23.6 3.8 9.1 5.3 130.1 75.4 56.9 6.8
12/18F 3.6 1.4 0.4 3.1 13,230 33,286 131,974 1,900 14.2 4.0 2.9 8.8 19.3 25.0 8.8 12.1 22.8 4.8 10.5 6.5 108.9 89.0 40.4 9.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한국전력, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
12/15 2.4 1.4 0.5 4.3 20,701 34,592 103,798 3,100 14.8 6.2 2.6 44.1 96.0 394.6 8.4 12.4 17.9 7.9 22.1 5.8 157.9 97.0 74.3 5.6
한국전력 완화된 누진제 개편안, 향후 과제는?
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국전력(015760)
제시일자 2016.11.03 2016.02.29 2015.08.05 2015.04.05 2014.11.12
투자의견 Trading Buy 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 56,000원 80,000원 70,000원 60,000원 55,000원
(원)
한국전력
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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