솔브레인
(036830)
반도체 부분 성장 스토리는 유효
예상보다 부진한 실적
전자재료
3Q16 Review: 솔브레인의 3분기 연결기준 매출액은 1,860억원(+11.6% YoY, +5.1%
Results Comment 2016.11.14
QoQ), 영업이익 250억원(-7.5% YoY, -9.7% QoQ)으로, 매출액은 시장과 동사의 예상에 부합하였으나 영업이익은 기대치를 하회하는 부진한 실적을 기록했다. 부진한 실적은 1)상대적 1)상대적 으로 수익성이 낮은 ThinThin-glass 부분 매출 증가, 증가, 2)자회사 2)자회사 지분 매각 비용 등에 따른 판관비 증
매수
가, 3)자회사 3)자회사 실적 반영( 반영(솔브레인 중경, 중경, 솔브레인 멤시스) 멤시스) 때문이었다. 하지만 반도체 부분 매
목표주가(원,12M)
77,000
출은 2분기에 이어 지속적으로 증가하는 것을 볼 수 있었다. 당기순이익은 338억원
현재주가(16/11/11,원)
63,600
(+64.6% YoY, +32.1% QoQ)을 기록하였는데, 솔브레인이엔지 지분매각 관련 수익 186억 원이 포함되었기 때문이다.
21%
4Q16 Preview: 4분기는 전분기 대비 소폭 개선되어 매출액 1,992억원 (+13.9% YoY,
(Maintain)
상승여력
+7.1% QoQ), 영업이익 307억원(+2.2% YoY, +22.9% QoQ)을 기록할 것으로 예상된다. 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
115 122
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
5.5 14.7 12.4 10.7 621.89
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 220
1,053 17 51.8 30.3 0.88 34,100 67,500 1개월 9.5 18.0
6개월 49.1 68.8
솔브레인
12개월 12개월 86.0 99.5
반도체 부분은 3분기 말부터 증가된 물량이 4분기에 본격적으로 반영될 것으로 예상되며, 자회사는 매출 증가에 따라 적자폭이 축소될 것으로 예상된다. 4분기는 3분기보다 분기보다 개선된 실 적을 기록할 것으로 판단된다.
반도체 + 디스플레이 + 전기차 3분기는 중국 공장의 초기 가동과 함께 비용이 발생되기 시작하였다. 하지만 점진적인 가동률 상승과 함께 수익성이 개선될 것으로 예상되며 향후 디스플레이 부분의 성장을 주도할 것으
로 예상된다. 반도체의 경우 고객사의 공격적인 투자와 함께 2017년도부터 2017년도부터 본격적인 성장궤도 에 올라갈 것으로 판단된다. 3분기 실적에서도 반도체 부분의 성장은 확인할 수 있었다. 향 후 소재의 고급화에 따라 외형성장뿐만 아니라 매출의 질도 높아 질 것으로 예상된다. 전해 질의 경우 하반기 말부터 점진적으로 가동률이 올라 갈 것으로 예상되는바, 당장 실적에 미 치는 영향은 미미하나 중장기적으로 동사의 새로운 성장동력으로 자리잡아갈 것으로 판단된다.
투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 77,000원으로 소폭 하향 솔브레인에 대한 투자의견 매수를 유지하나, 목표주가는 실적 부진을 반영하여 기존 81,000원에서 77,000원으로 5% 하향한다. 단기적으로는 자회사 실적이 부담으로 작용되
KOSDAQ
고 있는 상황이나, 2017년까지 1)3D NAND로 공정전환에 따른 소재 수요 증가, 2)반도체
170
부분 매출비중 증가에 따른 수익성 회복, 3) 중국 디스플레이 공장의 본격적인 매출은 결국 120
70 15.11
16.3
16.7
16.11
동사의 새로운 성장동력으로 자리잡을 것으로 예상된다. 부진한 3분기 실적에 따라 일부 주 있다.. 하지만 반도체 부분의 성장성 고려시 2017 2017년 가조정이 있을 수 있다 년 동사의 동사의 성장 스토리는 유 효하다고 판단된다.
[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 young.ryu@miraeasset.com 김철중 02-768-4162 chuljoong.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 664 107 16.1 74 4,631 26.4 10.1 2.3
12/13 635 88 13.9 62 3,844 17.3 11.6 1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 솔브레인, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 539 48 8.9 38 2,336 9.4 13.8 1.2
12/15 628 101 16.1 81 4,878 17.6 8.3 1.3
12/16F 735 115 15.6 85 5,145 16.0 12.4 1.8
12/17F 845 139 16.4 99 5,983 16.1 10.6 1.6
솔브레인 반도체 부분 성장 스토리는 유효
표 1. 솔브레인 2016 2016년 3분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 3Q15
2Q16
166.6
177.0
영업이익 영업이익률
27.0 16.2
세전이익 순이익
28.9 20.3
매출액
(십억원, %, %p)
3Q16
성장률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
184.7
183.8
11.6
5.1
27.6 15.6
186.0 25.0 13.4
QoQ
31.0 16.8
31.0 16.8
-7.5 -2.8
-9.7 -2.2
31.8 25.6
37.5 33.9
49.6 38.0
35.9 30.4
29.8 67.0
17.8 32.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 솔브레인, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 솔브레인 실적 추이 및 전망 1Q16 172.4 70.1 30.4 39.8 85.5 68.5 6.9 10.0 10.2 6.6 100.0 40.7 49.6 5.9 3.8 31.5 31.5 22.9 18.3 13.3
(십억원, 원, %) 2Q16 177.0 74.6 32.2 42.4 84.7 68.6 7.1 9.1 10.2 7.5 100.0 42.1 47.9 5.8 4.2 27.6 31.8 25.2 15.6 14.3
매출액 디스플레이 케미칼 Thin Glass 반도체 식각액 전구체 CMP 슬러리 2차 전지 기타 매출비중 디스플레이 반도체 2차 전지 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 QoQ/YoY 증감률 매출액 -1.5 2.7 디스플레이 -3.7 6.3 반도체 -1.0 -0.9 2차 전지 -2.1 0.8 기타 22.1 13.4 영업이익 5.2 -12.4 세전이익 -2.9 1.0 당기순이익 -2.1 10.1 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 미래에셋대우 리서치센터
3Q16P 3Q16P 186.0 76.5 30.9 45.6 92.0 75.3 6.9 9.8 10.9 6.7 100.0 41.1 49.4 5.9 3.6 25.0 37.5 33.9 13.4 18.2
4Q16F 199.2 79.7 32.5 47.2 100.2 83.2 7.1 9.9 12.4 7.0 100.0 40.0 50.3 6.2 3.5 30.7 3.7 2.8 15.4 1.4
1Q17F 197.2 75.1 34.2 40.9 102.9 86.1 6.9 9.9 12.2 7.0 100.0 38.1 52.2 6.2 3.6 31.3 27.4 21.0 15.9 10.7
2Q17F 202.4 76.1 34.4 41.7 106.4 89.1 7.2 10.2 13.1 6.8 100.0 37.6 52.6 6.5 3.4 32.4 31.5 24.2 16.0 11.9
3Q17F 218.6 78.4 35.5 42.8 118.3 100.7 7.0 10.6 15.1 6.9 100.0 35.8 54.1 6.9 3.2 36.6 33.0 25.3 16.8 11.6
4Q17F 226.5 75.5 34.1 41.4 127.2 109.1 7.2 10.9 16.9 6.8 100.0 33.3 56.2 7.5 3.0 38.5 37.3 28.6 17.0 12.6
2015 628.0 253.0 124.0 129.0 310.8 244.8 25.9 40.1 39.4 24.7 100.0 40.3 49.5 6.3 3.9 101.1 110.3 80.7 16.1 12.9
2016F 734.6 300.9 126.1 174.9 362.3 295.5 28.0 38.7 43.7 27.7 100.0 41.0 49.3 6.0 3.8 114.8 104.5 84.9 15.6 11.6
2017F 844.7 305.0 138.2 166.8 454.8 385.0 28.3 41.4 57.4 27.6 100.0 36.1 53.8 6.8 3.3 138.8 129.3 99.1 16.4 11.7
5.1 2.6 8.6 6.5 -10.9 -9.7 17.8 34.4
7.1 4.2 8.9 13.8 4.3 22.9 -90.2 -91.7
-1.0 -5.8 2.7 -1.5 1.1 2.2 648.3 648.3
2.6 1.3 3.4 7.6 -3.5 3.3 14.9 14.9
8.0 3.0 11.2 14.7 2.0 13.2 4.6 4.6
3.6 -3.7 7.6 12.3 -1.3 5.1 13.1 13.1
16.6 10.6 28.1 12.3 -22.6 110.8 107.4 111.9
17.0 18.9 16.6 11.0 12.0 13.6 -5.2 5.2
15.0 1.3 25.5 31.2 -0.5 20.9 23.7 16.8
그림 1. Thin Glass Glass 매출 비중 추이
그림 2. 판관비 비중 및 매출총이익률 추이
(%)
(%)
26
22
Thin Glass 매출 비중 23.5
23.1
23.9
24.5
(%)
11
28
판관비 / 매출액 (L) 매출총이익률 (R)
23.7
10
21.4
26
20.3
9 16.3
18
24 8
14
20
6
10 1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
22
7
Mirae Asset Daewoo Research
1Q16
2Q16 3Q16P 4Q16F
1Q15
3Q15
자료: 미래에셋대우 리서치센터
1Q16
3Q16P
솔브레인 반도체 부분 성장 스토리는 유효
솔브레인 (036830) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 539 441 98 50 48 48 5 -1 8 53 17 36 0 36 38 -2 37 39 -2 87 38 16.1 8.9 7.1
12/15 628 472 156 55 101 101 9 -1 3 110 30 81 0 81 81 0 80 80 0 143 60 22.8 16.1 12.9
12/16F 735 552 183 68 115 115 -10 -1 -8 105 20 85 0 85 85 0 85 85 0 175 106 23.8 15.6 11.6
12/17F 845 631 214 75 139 139 -10 0 -7 129 31 99 0 99 99 0 99 99 0 199 103 23.6 16.4 11.7
12/14 71 36 36 38 2 -4 0 4 3 -3 -20 -30 -33 0 4 -1 -16 -12 7 -7 -4 25 62 86
12/15 120 81 49 41 1 7 -21 -11 -9 5 -19 -171 -59 -1 -8 -103 49 60 3 -7 -7 0 86 86
12/16F 188 85 108 60 0 48 20 1 2 -6 -27 -106 -82 0 -3 -21 -17 -9 0 -8 0 34 86 120
12/17F 153 99 91 60 0 31 -6 -10 -5 3 -31 -53 -50 0 -3 0 -8 0 0 -8 0 67 120 186
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 174 86 53 24 11 400 64 300 13 574 144 27 98 19 8 3 5 152 424 8 76 342 -2 422
12/15 209 86 68 32 23 522 160 321 13 732 223 35 150 38 16 11 5 239 495 8 79 416 -2 493
12/16F 260 120 77 36 27 551 182 325 12 811 225 39 141 45 14 10 4 239 569 8 79 493 3 572
12/17F 346 186 88 41 31 568 207 315 12 914 236 45 141 50 15 10 5 251 661 8 79 584 2 663
12/14 13.8 7.2 1.2 6.2 2,336 4,448 26,149 450 20.0 1.4 -15.1 -28.7 -45.5 -39.2 10.1 21.4 28.2 6.4 9.4 9.2 36.1 121.0 3.0 13.9
12/15 8.3 5.2 1.3 5.1 4,878 7,816 30,570 500 10.0 1.2 16.5 64.4 110.4 108.8 11.1 22.5 27.2 12.3 17.6 20.3 48.5 93.8 13.1 28.0
12/16F 12.4 5.5 1.8 6.2 5,145 11,630 35,094 500 9.5 0.8 17.0 22.4 13.9 5.5 11.2 21.4 25.2 11.0 16.0 24.6 41.8 115.6 3.6 26.1
12/17F 10.6 5.6 1.6 5.1 5,983 11,426 40,589 500 8.2 0.8 15.0 13.7 20.9 16.3 11.3 21.7 25.3 11.4 16.1 27.7 37.9 146.4 -7.2 23.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 솔브레인, 미래에셋대우 리서치센터
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솔브레인 반도체 부분 성장 스토리는 유효
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 솔브레인(036830)
제시일자 2016.11.13 2016.08.15 2015.05.14 2015.05.03 2015.02.26 2015.01.23
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 77,000원 81,000원 60,000원 52,000원 48,000원 45,000원
(원)
솔브레인
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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