하나투어
(039130)
과도기
2Q16 Review: 연결 매출액 컨센서스 하회, 영업이익 적자전환(-28억원)
호텔/레저
하나투어의 2Q16 연결기준 매출액은 1,397억원(+27.9% YoY)으로 당사 추정치와 컨센서
Results Comment 2016.8.2
스를 각각 8.1%, 7.1% 하회하였다. 당 분기 연결 영업이익은 -28억원을 기록해 시장 기대 치(46억원)를 큰 폭으로 하회하고 적자 전환했다.
Trading Buy
(Downgrade)
2Q16 전체 송출객수는 109.9만명으로 +30.1% YoY의 우호적인 성장을 기록했지만, 패키 지와 티켓의 평균 판가가 전년대비 각각 22.1%, 11% 하락해 실질 매출 증가로 이어지지
목표주가(원,12M)
80,000
못했던 것으로 보인다. 기본적으로 수익성이 낮은 계절적 비수기에 판가 하락 영향까지 겹
현재주가(16/08/01,원)
72,700
쳐 본사업의 이익 규모가 축소된 데에다 SM면세점을 포괄하는 국내 계열회사의 적자폭이 전분기대비 추가 확대된 점이 영업 적자의 핵심 배경으로 파악된다.
10%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
30 47
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-51.3 19.5 54.6 10.6 2,029.61
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
844 12 76.6 17.9 1.84 72,100 179,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -15.3 -17.0
6개월 -20.2 -24.3
하나투어
12개월 12개월 -58.1 -58.1
KOSPI
"볼륨" 증가가 시장 규모 확대로 연계되지 못하는 아웃바운드 여행시장 한국 아웃바운드 여행시장은 두 번의 구조적 성장기를 지나왔다. 1차 성장기는 1998년부터 2007년까지 장기간 지속되었는데, 현재 중국 아웃바운드 수요 환경과 유사하게 가처분 소 득 증가와 재량 소비재에 대한 성향 변화가 주도한 근원적인 소비 성장기였다. 2차 성장기 는 2010년부터 태동한 국내 저가항공기 시장의 발달이 촉발했으며, 항공기 공급 증가와 구 조적 단가 하락이 해외 여행 소비에 대한 물질적, 심리적 부담을 크게 낮추는 계기가 되었 다. 저가항공사의 인천공항 내 여객수 기준 M/S는 2010년 1.6%에 불과했는데, 이는 2012 년 5.7%, 2015년 11.3%, 2Q16 14.1%로 급격히 상승하였다. 아웃바운드 여행 수요의 가장 밀접한 proxy인 메이저 여행사들은 두 차례의 성장기에 시장 내 입지를 입지를 강화하며 구조적 성장을 지속해왔다. 특히 저가항공사의 초기 성장기에는 티켓 판매에 대한 여행사 의존도가 높아 점유율 대비 풍부한 가용 티켓을 확보할 수 있었 고, M/S가 추가 확대되는 과정에서 수익성 개선까지 가능케 한 결정적 배경이 되었다. 저가항공사의 구조적 성장기가 상당부분 마무리된 현 시점의 제반 시장 환경은 메이저 여 행사에 다소 불리한 형태로 변화하는 것으로 보인다. 여행 경험이 풍부한 FIT 여행객 확대 로 티켓 판매 중심의 수요 증가가 지속되고 있고, 근거리 여행 상품과 저가항공사 소비 성 향도 꾸준히 강화되고 있기 때문이다. 이는 볼륨증가에 대조되는 ASP 하락으로 연계된다.
90
본사업과 신규사업의 불확실성 증가. 투자의견 Trading BUY로 하향
70
여행 환경 변화로 인한 본사업 수익 전망의 불확실성이 커지는 상황에서 신규 면세 사업의
50
비용부담이 가중되고 있다. 2017년까지 수익 전망 조정을 반영해 목표주가를 기존
30 15.7
15.11
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@dwsec.com
16.3
16.7
116,000원에서 80,000원으로 31% 하향조정하고(12M Fwd, P/E 24.8배 준용), 현 주가 대 비 상승여력이 10%에 불과해 투자의견을 기존 매수에서 Trading BUY로 하향 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 353 40 11.3 34 2,923 19.5 22.1 3.8
12/14 385 40 10.4 33 2,879 18.2 27.1 4.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 459 45 9.8 32 2,732 16.8 42.1 5.7
12/16F 641 30 4.7 15 1,332 7.9 54.6 3.6
12/17F 780 69 8.8 52 4,456 24.2 16.3 3.2
12/18F 897 90 10.0 69 5,909 26.6 12.3 2.6
하나투어 과도기
2Q16 Review 표 1. 2Q16 Review
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 2Q15
1Q16
109 12 10.7 13 10
149 10 6.4 9 4
잠정치 140 -3 -2.0 -4 -6
2Q16P 미래에셋대우 미래에셋대우 152 8 5.0 7 4
컨센서스 150 5 3.1 6 6
성장률 YoY 27.9 적전
QoQ -6.3 적전
적전 적전
적전 적전
자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 16F 659 53 54 37
17F 773 86 88 65
변경후 16F 641 30 28 15
17F 780 69 70 52
변경률 변경 이유 17F 16F -2.6 0.9 - 패키지, 티켓 ASP 하향 -43.7 -20.5 - 판매관리비 조정, -47.2 -20.8 국내계열사 실적 전망 하향 -57.7 -20.8
자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 별도기준 분기 실적 전망 전체 송출객 패키지 티켓 %, YoY 패키지 티켓 패키지 ASP %, YoY 티켓 ASP %, YoY 영업수익 항공권대매수익 국제관광알선수익 기타알선수익 기타수익 영업비용 급여관련비용 급여+성과급 주식보상비용 광고선전비 여행비지급수수료 영업이익 %, 매출 대비 %, YoY
1Q15 950 610 340 29.4 23.8 40.9 860 -13.8 614 -10.3 97 4 83 8 2 83 22 22 0 4 35 13 13.9 44.4
(천명, %, 천원, 십억원) 2Q15 845 529 316 30.7 26.4 38.7 875 -14.7 596 -16.6 86 3 70 9 4 78 19 19 0 6 31 8 9.4 51.8
주: 2Q16 별도 실적은 미발표, 당사 추정치를 반영 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
3Q15 936 549 387 18.5 12.7 27.9 872 -12.8 626 -13.3 86 3 72 9 2 81 21 20 0 4 33 5 6.1 -46.7
4Q15 1,004 614 390 23.7 21.8 26.7 812 -8.8 543 -15.1 91 3 74 11 3 83 23 22 0 6 34 8 8.8 14.9
1Q16 1,198 775 424 26.2 27.1 24.5 718 -16.5 561 -8.6 104 3 87 11 3 93 23 23 0 3 38 11 10.9 -15.9
2Q16F 1,099 697 402 30.1 31.8 27.3 682 -22.1 531 -11.0 74 3 61 8 1 68 16 16 0 5 26 6 7.9 -28.0
3Q16F 1,233 773 460 31.8 40.8 19.0 741 -15.0 570 -9.0 96 3 81 10 2 82 22 22 0 5 33 14 14.6 167.8
4Q16F 1,202 747 455 19.7 21.7 16.7 731 -10.0 499 -8.0 98 3 81 12 2 88 24 24 0 6 36 10 10.4 27.8
하나투어 과도기
그림 1. 인천공항 내 LCC 점유율 추이 (여객 수 기준) 기준) (%) 18
Local LCC M/S (여객수 기준) 14.1
15 12 9 6 3
1.3
0 1Q10
3Q10
1Q11
3Q11
1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
1Q16
자료: IIA, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 인천공항 내 항공사 종류별 운항대수와 공급증가율 추이 (천대) 50
LCC+외항사 운항대수(L)
대한항공+아시아나 운항대수(L)
LCC+외항사 공급증가율(R)
대한항공+아시아나 공급증가율(R)
(%) 60
40
40
30
20
20
0
10
-20 -40 1Q08
3Q09
1Q11
3Q12
1Q14
3Q15
자료: IIA, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 하나투어 패키지 ASP 성장률 추이 (%) 10
패키지 ASP YoY 증감율
5
그림 4. 하나투어 티켓 ASP 성장률 추이 (%) 12
티켓 ASP YoY 증감율
6
0
0
-5 -6
-10 -12
-15
-18
-20 -25
-24
1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16
자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16
자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
하나투어 과도기
그림 5. 하나투어 M/S와 M/S와 인천공항 내 LCC M/S 추이 비교 (%) 18
LCC M/S (L)
(%) 27
하나투어 M/S(R)
15
24
12 21 9 18 6 15
3
12
0 10.1
10.9
11.5
12.1
12.9
13.5
14.1
14.9
15.5
16.1
자료: 하나투어, IIA, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 하나투어 패키지 성장률과 티켓 성장률 비교 (%) 280
하나투어 패키지 성장률
하나투어 티켓 성장률
210
140
70
0
-70 09.1
10.1
11.1
12.1
13.1
14.1
15.1
16.1
자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 하나투어 송출객 증가율 추이 (%) 75
하나투어 송출객 증감율
하나투어 패키지 성장률
하나투어 티켓 성장률
60 45 30 15 0 -15 14.1
14.4
14.7
자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
14.10
15.1
15.4
15.7
15.10
16.1
16.4
하나투어 과도기
하나투어 (039130) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 459 0 459 415 45 45 2 3 0 47 13 34 0 34 32 2 35 32 3 54 19 11.8 9.8 7.0
12/16F 641 0 641 612 30 30 -2 3 0 28 12 16 0 16 15 0 16 15 1 43 50 6.7 4.7 2.3
12/17F 780 0 780 712 69 69 1 3 0 70 17 53 0 53 52 1 53 50 3 80 84 10.3 8.8 6.7
12/18F 897 0 897 807 90 90 2 5 0 92 22 70 0 70 69 1 70 66 4 99 100 11.0 10.0 7.7
12/15 35 34 29 5 4 20 -20 -7 -8 -3 -12 -1 -16 -8 17 6 -2 11 -1 -16 4 33 114 146
12/16F 69 16 26 10 4 12 38 -12 -14 13 -14 -69 -19 -1 -53 4 -22 -4 0 -17 -1 -25 146 122
12/17F 84 53 24 8 3 13 20 -11 -17 14 -17 -28 0 0 -28 0 -16 0 0 -17 1 34 122 156
12/18F 100 70 27 7 2 18 21 -13 -22 16 -22 -33 0 0 -33 0 -16 0 0 -17 1 45 156 201
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 340 146 61 9 124 164 21 59 17 504 275 83 23 169 12 8 4 287 197 6 91 135 20 217
12/16F 379 122 75 24 158 209 30 75 15 588 358 97 18 243 14 9 5 371 196 6 91 134 21 217
12/17F 464 156 86 41 181 215 35 67 12 679 411 113 18 280 14 9 5 426 231 6 91 169 22 253
12/18F 571 201 100 63 207 225 40 60 10 796 474 131 0 343 15 0 15 490 284 6 91 221 23 307
12/15 42.1 21.2 5.7 21.6 2,732 5,425 20,021 1,500 48.5 1.3 19.2 12.5 12.5 -5.1 8.6 89.0 0.0 7.3 16.8 -51.0 132.1 123.5 -86.9 110.4
12/16F 54.6 20.2 3.6 15.4 1,332 3,607 19,974 1,500 105.0 2.1 39.7 -20.4 -33.3 -51.2 10.1 38.9 0.0 2.9 7.9 -23.5 171.0 106.0 -91.5 57.9
12/17F 16.3 10.9 3.2 7.7 4,456 6,650 23,005 1,500 31.4 2.1 21.7 86.0 130.0 234.5 10.5 24.1 0.0 8.3 24.2 -49.7 168.1 112.8 -98.3 135.2
12/18F 12.3 8.7 2.6 5.6 5,909 8,328 27,485 1,500 23.7 2.1 15.0 23.8 30.4 32.6 10.4 17.2 0.0 9.5 26.6 -51.1 159.6 120.4 -102.1 176.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 하나투어, 미래에셋대우 리서치센터
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하나투어 과도기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 하나투어(039130)
제시일자 2016.08.01 2016.06.07 2015.05.06 2015.02.02 2014.06.20
투자의견 Trading Buy 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 80,000원 116,000원 140,000원 106,000원 85,000원
(원)
하나투어
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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