키움증권
(039490)
모든 지표 사상 최고치!
2Q 순이익 389억 원(QoQ -23.0%) : 핵심 수익 증가로 예상 상회
증권
키움증권의 2Q 순이익은 389억 원으로 프리뷰에서 추정한 331억 원을 크게 상회하였다.
Results Comment 2016.8.17
핵심이익의 개선이 눈에 띈다. 1) M/S가 17% 수준으로 최고치를 경신하는 가운데, 거래대 금 증가로 수수료 수익이 8% 증가하였다. 선물옵션은 줄었으나, 국내주식 수수료는 15%
매수
(Maintain)
105,000
목표주가(원,12M)
80,700
현재주가(16/08/16,원)
30%
상승여력
늘어 시장 거래대금 증가 11%를 상회한다. 2) 이자이익의 핵심인 예탁금 잔고 역시 3.2조 원으로 14% 가량 증가, 신용잔고도 자기자본 증가와 동행하고 있다. 3) 전 분기에 많았던 상품운용이익과 저축은행 충당금 환입을 제외하면 8% 가량 순영업수익이 증가하였다. 채권 상품운용과 ELS 헤지 운용이익에 의존성으로 인해 이익 변동성이 커지는 타 증권사 와 달리 안정적인 성장을 보여주고 있다.
비대면 계좌 개설의 성장성 확인 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
233 213
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-6.8 19.7 10.1 10.8 2,047.76
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1,783 22 52.1 32.2 1.71 50,200 81,300 1개월 8.9 7.3
6개월 43.6 32.4
키움증권
12개월 12개월 29.3 25.3
KOSPI
비대면 계좌 개설 추세는 여전히 견조하다. 일평균 1,600개의 신규 계좌 개설 추이가 유지 되고 있다. 이 중 30% 정도가 비대면을 통해 개설된다. 동 시장에서의 점유율은 40%에 이 르러 현재의 Brokerage M/S 17%를 두 배 이상 상회한다. 우리는 비대면 계좌 개설의 효과에 따라 Valuation상의 변화 가능성에 주목하고 있다. Offline(은행에 계좌개설 위탁)과 절연하고 순수한 Online Service Provider로 정체성이 바 뀌고 있기 때문이다. 비대면 계좌개설의 성과가 누적되면 결국 Bargaining Power를 확보 할 수 있고, 어느 임계점에 이르면 은행에 대한 의존(수수료 부담뿐 아니라, 비즈니스의 출 발점부터 위탁을 해야 하는 결점)은 사라질 것이다. 통상적인 금융주로서 자본효율성에 입 각한 접근법을 넘어서, Platform을 지닌 온라인 서비스 회사들이 받고 있는 프리미엄을 적 용할 수 있게 될 것이다.
목표주가 105,000원(상향)/ Top Pick/ 매수 유지 주가가 전 고점에 근접한 유일한 증권주이다. 실적과 비즈니스 모델이 이를 합리화하고 있 다. 키움증권은 12% 내외의 ROE를 달성할 수 있는 체력을 가지고 있을 뿐 아니라, 현재 비즈니스 모델은 위험을 거의 수반하지 않는 희귀한 모델이다.
130
목표주가는 105,000원(기존 90,000원)으로 상향한다. FY16, FY17 이익추정을 각각
110
13.4%, 2.2% 상향하고, 기준 BPS의 증가를 반영한 결과이다. 12개월 선행 BPS에 Target PBR 1.8배(ROE 12.7%, CoE 7%)를 적용하였다. 투자의견은 매수, Top Pick을 유지한다.
90 70 15.8
15.12
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현, 김주현, CFA 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.4
16.8
결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 189 54 36 1,640 38,413 30.8 1.3 4.2 0.7 855
12/14 300 100 76 3,420 41,500 13.5 1.1 8.6 1.0 924
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 471 246 190 8,585 49,913 7.2 1.2 18.7 1.1 1,110
12/16F 469 233 177 8,001 56,749 10.1 1.4 14.9 0.9 1,262
12/17F 460 219 165 7,487 61,715 10.8 1.3 12.6 1.0 1,372
12/18F 483 242 183 8,283 67,166 9.7 1.2 12.8 1.0 1,493
키움증권 모든 지표 사상 최고치!
표 1. 키움증권 FY16 2분기 2분기 실적 2Q FY15 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %)
1Q FY16
142.8 84.9 87.1 66.7
125.4 69.4 69.0 50.5
2Q FY16P 미래에셋대우 추정치
잠정실적 110.5 47.5 49.4 38.9
증감률 컨센서스
100.0 43.7 43.7 33.1
YoY -22.6 -44.1 -43.3 -41.7
46.1 35.3
QoQ -11.9 -31.6 -28.4 -23.0
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 키움증권 수익 예상 변경
(십억원, %)
변경 전
변경 후
변경률
FY17F 439
FY16F 469
FY17F 460
8.3
4.6
영업이익
209
214
233
219
11.5
2.4
세전이익 순이익
208 156
214 162
234 177
219 165
12.4 13.4
2.4 2.2
순영업수익
FY16F
변경사유
FY16F 433
FY17F
- 2Q 실적 및 MS 상 승 반영
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 키움증권 분기 및 연간 실적 전망 FY15 3Q 2Q 142.8 112.1 54.8 57.3 35.6 35.6 8.2 8.6 4.3 5.1 41.4 40.4 47.4 8.4 -0.8 6.0 57.9 54.3 57.8 84.9 -3.8 2.2 87.1 54.0 20.3 15.2 66.8 38.8 38.5 66.7
1Q 126.4 42.9 26.5 7.6 3.6 38.7 47.5 -2.7 51.0 75.4 -0.3 75.1 16.2 58.8 58.7
순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익((지배주주 지배주주)) 당기순이익
(십억원, %, %p) 4Q 89.2 53.5 28.1 8.4 8.4 39.6 -3.7 -0.1 61.6 27.6 5.8 33.4 7.9 25.5 25.8
1Q 125.4 50.2 27.1 9.4 3.4 39.6 36.4 -0.9 56.0 69.4 -0.4 69.0 18.4 50.5 50.5
FY16F 3QF 2QP 110.5 116.1 55.1 54.9 28.3 28.9 11.6 10.7 3.6 5.1 42.2 48.6 15.1 14.3 -1.8 -1.7 63.1 57.5 58.6 47.5 0.0 1.9 49.4 58.6 10.4 14.2 39.0 44.4 44.3 38.9
4QF 116.6 54.2 29.1 10.8 4.1 49.4 14.7 -1.7 59.5 57.1 0.0 57.1 13.8 43.3 43.1
2Q FY16P 증감률 YoY QoQ -22.6 -11.9 0.4 9.6 -20.4 4.5 41.9 23.8 -16.6 5.0 2.0 6.6 -68.3 -58.7 적확 적확 8.8 12.6 -44.1 -31.6 -15.3 흑전 -43.3 -28.4 -49.0 -43.7 -41.6 -22.9 -41.7 -23.0
FY15 470.6 208.5 125.9 32.8 21.5 160.0 99.6 2.4 224.9 245.7 4.0 249.6 59.7 190.0 189.7
FY16F
FY17F
468.7 214.5 113.5 42.5 16.3 179.9 80.5 -6.1 236.1 232.6 1.5 234.1 56.8 177.2 176.8
459.5 228.7 125.0 44.4 16.9 194.0 44.0 -7.1 240.7 218.8 0.0 218.8 53.0 165.9 165.5
자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. Brokerage M/S 2위사와의 2위사와의 격차 (%, %p) 20
15
그림 2. 키움증권 신규계좌 및 예탁금 잔고 추이( 추이(추정) 추정) (개) 3,000
M/S 격차 키움증권 M/S 2위사 M/S
(조원) 4
일평균 신규계좌 (L)
16.6
고객 예탁금 잔고 (R) 3 2,000
10
2
7.3 5
1,000 1
0
-5
03
04
05
06
07
08
09
자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
10
11
12
13
14
15 1H16
0
0 08
09
10
11
자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터
12
13
14
15
16
키움증권 모든 지표 사상 최고치!
키움증권 (039490) 예상 재무상태표( 재무상태표(요약) 요약) (십억원) 현금 및 예치금 유가증권 단기매매증권 매도가능증권 지분법적용투자주식 신종증권 파생상품 대출채권 유형자산 CMA운용자산(종금계정) 리스자산(종금계정) 기타자산 자산총계 예수부채 차입부채 기타부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 자본총계
예상 손익계산서( 손익계산서(요약) 요약) 15/12 2,555 1,445 1,177 147 44 76 5 1,485 126 0 0 536 6,152 3,307 1,222 514 5,042 110 188 -21 10 815 1,110
16/12F 3,393 1,647 1,312 152 84 100 22 1,629 121 0 0 1,263 8,075 4,444 1,282 1,088 6,814 110 189 -30 8 976 1,262
17/12F 3,393 1,843 1,476 177 91 100 22 1,664 121 0 0 1,263 8,305 4,444 1,402 1,088 6,933 110 189 -30 8 1,086 1,372
18/12F 3,393 2,054 1,651 206 98 100 22 1,703 121 0 0 1,263 8,556 4,444 1,531 1,088 7,063 110 189 -30 8 1,207 1,493
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
성장성 및 효율성 지표( 지표(요약) 요약) 성장성(%) 성장성(%) 총자산 증가율 예수금 증가율 자기자본증가율 수수료순이익증가율 순영업수익증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성(%) 수익성(%) ROE ROA 경영효율성(%) 경영효율성(%) 영업수지율 판관비효율성
(십억원) 순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 신종증권판매수수료 기타 수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 인건비 전산운용비 고정성비용 변동성비용 대손상각비 영업이익 영업외이익 법인세차감전 순이익 법인세 비용 당기순이익 당기순이익(지배주주)
15/12 471 209 126 33 21 0 28 160 100 2 225 73 44 31 78 0 246 4 250 60 190 190
16/12F 469 214 113 43 16 0 42 180 80 -6 236 74 46 32 84 0 233 1 234 57 177 177
17/12F 460 229 125 44 17 0 42 194 44 -7 241 78 47 32 84 0 219 0 219 53 166 165
18/12F 483 241 133 46 17 0 45 201 49 -7 241 78 47 32 85 0 242 0 242 59 183 183
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
904.4 107.6
1,041.8 141.5
1,141.7 135.0
1,251.4 130.5
8,585 49,913 7.2 1.2
8,001 56,749 10.1 1.4
7,487 61,715 10.8 1.3
8,283 67,166 9.7 1.2
700 0
700 0
800 0
800 0
1.1 0.0 8.1
0.9 0.0 8.7
1.0 0.0 10.7
1.0 0.0 9.6
예상 주당가치 및 valuation
30.5 35.0 20.3 53.9 56.9 145.0 149.7
31.3 26.7 13.7 2.9 -0.4 -5.3 -6.7
2.8 0.0 8.8 6.6 -2.0 -5.9 -6.4
3.0 0.0 8.8 5.3 5.1 10.6 10.6
18.7 3.5
14.9 2.5
12.6 2.0
12.8 2.2
209.2 92.7
198.5 90.8
190.9 95.0
200.4 99.9
안정성(%) 안정성(%) 유보율 실질부채비율 Valuation 지표( 지표(원, 배, %) EPS BPS PER PBR DPS(원 DPS(원) 보통주 우선주 배당수익률(%) 배당수익률(%) 보통주 우선주 배당성향(%) 배당성향(%)
자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터
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키움증권 모든 지표 사상 최고치!
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 키움증권(039490)
제시일자 2016.08.17 2016.04.12 2016.01.26 2016.01.11 2015.05.14 2015.03.03 2014.08.14
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 105,000원 90,000원 82,000원 88,000원 96,000원 84,000원 70,000원
(원)
키움증권
120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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