신한지주
(055550)
견조한 실적 흐름에 대한 신뢰
2Q16 review: 순이익 6,834억원 기록(QoQ -11.4%, YoY -1.3%)
은행
당사 예상치와 시장 컨센서스를 크게 상회하는 양호한 실적을 기록하였다. 1분기 2,100억원에
Results Comment 2016.7.22
달하는 법인세 환급 등 일회성 요인이 있었던 점을 고려하더라도 양호한 실적이었다고 할 수 있을 것이다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
54,500
현재주가(16/07/21,원)
38,900 40%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
3,021 2,889
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
10.6 18.1 7.2 10.8 2,012.22
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
18,446 474 86.0 65.7 0.65 36,100 44,300 1개월 1.3 -0.2
6개월 6.3 -2.8
신한지주
12개월 12개월 -2.4 1.1
KOSPI
순이자이익은 전분기대비 3.3% 증가하였다. 자산성장이 지속된 가운데 순이자마진이 개선 된 영향 때문이다. 비이자이익도 유가증권 매각이익 등 일회성 이익 등이 유입되면서 전분 기대비 큰 폭 증가하였다. 판관비는 비용 통제 노력이 지속되면서 소폭 증가에 그쳤다. 충 당금전입액은 일회성 충당금 적립이 있었지만 경상적인 충당금 부담이 하향 안정되면서 소 폭 증가에 그쳤다. 일회성요인을 제외할 경우 순이익은 6,000억원 6,000억원 정도로 추산되어 견조한 실 적 흐름이 이어지고 있다고 할 수 있다.
3Q16 전망: 경상적인 수준 실적 지속 달성 가능 3분기 순이익은 6,038억원을 기록할 것으로 예상된다. 순이자이익은 정책금리 인하 영향으 로 2분기보다 소폭 증가에 그칠 것이다. 비이자이익은 2분기 일회성 이익 규모가 컸던 기 저효과로 감소할 것이다. 판관비는 비용 통제가 지속되면서 2분기와 유사한 수준이 예상된 다. 충당금전입액은 일회성 충당금 적립이 줄어들면서 2분기대비 감소할 것이다. 순이익이 2분기대비 줄어들겠지만 일회성 요인을 가정하지 않았기 때문에 경상적 순이익 달성은 가능해 보여 견조한 실적 흐름이 지속될 것이다. 2016년과 2017년 순이익 전망치는 각각 3.7%, 2.2% 상향하였다. 순이자마진이 안정적 흐 름을 보였고 판관비 부담이 예상보다 크지 않았던 점을 반영하였다.
투자의견 매수, 목표주가 54,500원 유지 목표주가는 2016년 예상BPS에 PBR 0.8배를 적용하여 산출하였다. 2016년 ROE가 8.1% 로 예상되는 점을 고려할 때 부담없는 Valuation 적용이라고 할 수 있을 것이다. 투자포인트는 1) Top line의 line의 견조한 증가가 가능해 보인다. 정책금리 인하가 순이자마진에 미 치는 부정적 영향이 줄어들었고 보유 유가증권 매각을 통한 이익 실현이 당분간 지속될 것 으로 예상되기 때문이다. 2) 대손율 안정기조가 지속될 것으로 전망된다. 자산건전성 관련 지 표가 상당히 안정적 흐름을 보이고 있다. 3) 시가배당수익률이 3.7% 3.7%로 로 예상된다. 주가가 낮 은 가운데 상환우선주 상환으로 보통주 배당재원이 소폭이나마 늘어나기 때문이다.
110 100 90 80 70 15.7
15.11
[은행] 구용욱 02-768-4494 yonguk.ku@dwsec.com 김중한 02-768-4152 joonghan.kim@dwsec.com
16.3
16.7
결산기 (12월) 총영업이익 (십억원) 충전영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BVPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) ROA (%)
12/13 8,024 3,822 2,638 2,682 1,903 3,921 58,082 12.1 0.8 7.1 0.6
12/14 8,068 3,605 2,655 2,868 2,081 4,288 61,544 10.4 0.7 7.3 0.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 8,486 4,011 2,980 3,147 2,372 4,888 65,046 8.1 0.6 7.9 0.7
12/16F 8,606 4,188 3,021 3,095 2,564 5,408 68,952 7.2 0.6 8.1 0.7
12/17F 8,751 4,223 3,242 3,317 2,446 5,159 72,717 7.5 0.5 7.3 0.6
12/18F 9,114 4,450 3,278 3,353 2,474 5,217 76,526 7.5 0.5 7.0 0.6
신한지주 견조한 실적 흐름에 대한 신뢰
2Q16 실적 순이자이익(QoQ +3.3%): 순이자마진 개선(+2bp)과 견조한 대출 성장세 비이자이익(QoQ +62.3%): 일회성이익으로 큰 폭 증가. 주식매각이익 1,980억원(쌍용양회 1,500억 원, 비자카드 480억원), 채권 매각이익 295억원, 카드채권매각이익 316억원 판매관리비(QoQ +1.6%): 비용 통제 노력 지속되며 증가 폭 크지 않았음. 전년동기대비로는 -0.8% 충당금전입액(QoQ +3.0%): 일회성 충당금 적립에도 불구, 충당금 환입 발생으로 증가 억제; 일회성 적립 1,200억원(SMP 344억원, 대우조선해양 221억원, KCI 155억원, 기타 480억원), 일회성 환입 382억원 표 1. 신한지주 2Q16 실적 구분 순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
(십억원,%)
2Q15
1Q16
1,653.1 671.0 2,324.1 1,098.0 1,226.1 36.0 1,262.1 340.4 885.7 921.7 210.4 692.1
1,714.7 327.4 2,042.0 1,072.2 969.9 27.7 997.6 314.4 655.5 683.2 -104.6 771.4
실적치 1,772.0 531.3 2,303.3 1,089.2 1,214.1 15.3 1,229.3 323.9 890.1 905.4 205.0 683.4
2Q16P 2Q16P 대우예상 1,740.8 461.5 2,202.3 1,106.8 1,095.5 27.7 1,123.2 307.9 787.6 815.3 197.3 602.6
컨센서스 828.9 867.9 614.7
증감률 비고 괴리율 YoY QoQ 7.2 3.3 1.8 NIM 개선(+2bp) -20.8 62.3 15.1 쌍용양회 매각익(150.0), 비자카드 매각익(48.0) -0.9 12.8 4.6 채권매각익(29.5), 카드채권매각익(31.6) -0.8 1.6 -1.6 -1.0 25.2 10.8 -57.6 -44.9 -44.9 -2.6 23.2 9.4 -4.8 3.0 5.2 일회성 적립(120.0), 충당금 환입(38.2) 0.5 35.8 13.0 -1.8 32.5 11.0 -2.6 3.9 -1.3 -11.4 13.4
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 신한지주 분기별 실적 및 전망 구분 순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
1Q 1,633.7 477.1 2,110.8 1,043.1 1,067.7 35.7 1,103.4 314.7 753.0 788.7 174.9 592.1
(십억원,%)
2015 2Q 1,653.1 671.0 2,324.1 1,098.0 1,226.1 36.0 1,262.1 340.4 885.7 921.7 210.4 692.1
3Q 1,677.0 402.2 2,079.1 1,099.7 979.4 95.1 1,074.6 200.7 778.7 873.8 175.7 679.0
4Q 1,729.3 242.4 1,971.7 1,234.3 737.4 0.6 738.0 175.2 562.3 562.9 135.0 409.1
2016 2QP 2Q P
1Q 1,714.7 327.4 2,042.0 1,072.2 969.9 27.7 997.6 314.4 655.5 683.2 -104.6 771.4
1,772.0 531.3 2,303.3 1,089.2 1,214.1 15.3 1,229.3 323.9 890.1 905.4 205.0 683.4
변경 전 4,157 3,133 3,245 2,394 5,049 72,912
2017F 변경 후 4,223 3,242 3,317 2,446 5,159 72,717
3QF 1,784.0 344.9 2,128.9 1,092.0 1,036.9 15.3 1,052.2 234.5 802.4 817.7 197.9 603.8
증가율 YoY 6.4 -14.2 2.4 -0.7 5.9 -83.9 -2.1 16.8 3.0 -6.4 12.6 -11.1
QoQ 0.7 -35.1 -7.6 0.3 -14.6 0.1 -14.4 -27.6 -9.8 -9.7 -3.5 -11.7
증가율 2016 201 6F
2015
2016F
6,693.0 1,792.7 8,485.7 4,475.1 4,010.7 167.4 4,178.1 1,031.0 2,979.7 3,147.1 696.1 2,372.2
7,055.4 1,550.1 8,605.6 4,417.8 4,187.8 73.5 4,261.3 1,166.6 3,021.2 3,094.7 464.9 2,564.3
5.4 -13.5 1.4 -1.3 4.4 -56.1 2.0 13.2 1.4 -1.7 -33.2 8.1
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 수익예상 변경 내용 구분 충전영업이익 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS
(십억원,%,원) 변경 전 3,969 2,877 2,987 2,472 5,212 69,227
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2016F 변경 후 4,188 3,021 3,095 2,564 5,408 68,952
변경률 5.5 5.0 3.6 3.7 3.7 -0.4
변경 사유 변경률 1.6 3.5 순이자마진 안정적 흐름, 판관비 에상보다 크지 않았음 2.2 2.2 2.2 -0.3
신한지주 견조한 실적 흐름에 대한 신뢰
실적 관련 그래프 그림 1. 원화대출금 증가율 추이 (전년동기비,%) 12
그림 2. 전분기대비 원화대출금 증가율 및 부문별 기여도 추이 (전기비,%) 10
전년동기비(L) 전기비(R)
10
8
8
(전분기대비,%,%p) 8 기업대출 가계대출 6
대출증가율
6 4
6
4
4
2
2
0
2
0
-2 2Q09
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
2Q15
2Q16
0
-2 2Q09
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
2Q15
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 순이자마진과 순이자스프레드 추이
그림 4. 순이자마진과 신한은행 순이자스프레드 변화 요인
(%) 3.0
(%) 0.6
순이자마진(분기중)
2.2
(%p) 2.4
이자수익률 기여도 (L) 이자비용률 기여도 (L) NIM (R)
순이자스프레드(분기중) 2.6
2Q16
0.3
2.2
0.0
2.0
-0.3
1.8
-0.6
1.6
1.8
1.4 1Q11
4Q11
3Q12
2Q13
1Q14
4Q14
3Q15
2Q16
1.4
-0.9 2Q11
2Q12
2Q13
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 상각 및 매각 전 연체율 추이
그림 6. 실질 연체 증감 추이
(%) 1.2
(%) 1.2
연체율 상각매각전(전체)
순증액 (R)
2Q14
2Q15
2Q16
(십억원) 1,000
상각매각전연체율 (L) 1.0
800
1.0 0.8
600
0.8 0.6
400
0.6
0.4
0.4
200
0.2
0.2 2Q09
2Q10
2Q11
2Q12
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
2Q13
2Q14
2Q15
2Q16
0
0.0 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
신한지주 견조한 실적 흐름에 대한 신뢰
그림 7. 자산건전성 지표 추이
그림 8. 상각/ 상각/매각 전 NPL비율과 NPL비율과 NPL 순증 추이
고정이하대비 충당금적립률 (R) 고정이하여신비율 (L) 요주의여신비율 (L)
(%) 3.0
(%) 200
(십억원) 600
상각/매각전 NPL 순증 (L)
(%)
상각/매각전 NPL 비율 (R)
2.1
500
1.8
160
400
2.0
1.5 120
300 1.2 200
1.0 80
0.9
100 0.0
0.6
0
40
2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16
2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. 대손율 추이
그림 10. 10. Cost income ratio 추이 (누적,%)
(총자산대비, %) 1.2
60
대손율(분기중)
0.8
50
0.4
40
0.0
Cost Income Ratio(누적)
30
4Q08
2Q10
4Q11
2Q13
4Q14
2Q16
3Q09 2Q10 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 신한지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 11. 11. 신한지주 일봉 차트 및 기관/ 기관/외국인 수급 추이
그림 12. 12. 신한지주 Forward PBR 추이 (x) 2.0
SFG
1.6
1.2
0.8
0.4
0.0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
자료: 미래에셋대우 리서치센터
신한지주 견조한 실적 흐름에 대한 신뢰
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 신한지주(055550)
제시일자 2016.01.25 2015.11.25 2015.05.28 2015.04.14 2014.08.25 2014.07.20
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 54,500원 59,300원 57,000원 59,400원 61,000원 55,000원
(원)
신한지주
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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