제주항공
(089590)
다시 한번 찾아 온 상승기류
3Q16 Review: 의외의 단가 상승, 예상을 상회하는 호실적
항공
제주항공의 3Q16 매출액은 전년 동기 대비 33.0% 증가한 2,217억원을 기록하였다. 이는
Results comment 2016.11.15
당사 추정치 및 시장 기대치를 상회한 것이다. 국제선 수송량이 전년 동기 대비 41.0% 성 장한 가운데 단가가 상승(6.1% YoY)한 것이 주효하였다. 국내선 수송량 증가율(6.7% YoY) 이 둔화되었으나, 단가 하락률이 -0.4% YoY로 둔화되며 안정세를 보였다. 부가 매출액도
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
42,000
현재주가(16/11/14,원)
29,700 41%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
68 66
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
5.7 14.7 13.7 10.7 1,974.40
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
771 26 24.4 3.1 1.10 29,200 44,050 1개월 -4.2 -1.9
6개월 -12.6 -13.0
제주항공
12개월 12개월 -32.6 -32.6
KOSPI
영업이익은 전년 동기 대비 127.4% 증가한 382억원을 기록했다. 이 역시 당사 기대치(333 억원) 및 시장 추정치(359억원)를 의미있게 상회한 것이다. 성수기 및 메르스 기저 효과에 힘입어 국제노선 L/F이 86.0%로 3.5%pt 개선되며 실적 개선에 일조하였다. 무엇보다 2Q16에 나타났던 Yield(여객 단가) 하락세(-3.6% YoY)가 상승(6.1% YoY) 반전한 것이 수익성 개선에 가장 크게 기여한 것으로 보인다.
수익성 회복과 호의적인 영업환경 확인 1) 고마진 시현: 시현: 상대적으로 높은 외형 성장에도 불구, 1) 메르스에 따른 우려, 2) 정비비의
비정상적인 상승, 3) 경쟁에 따른 단가하락 등으로 3Q15이후 실망스러운 실적이 지속되었 던 것이 사실이다. 하지만 우려했던 정비비 비중이 2개 분기 연속 안정세를 보였고, 단가하 락률도 개선되면서 수익성이 대폭 개선되었다. 외형성장이 수익성 개선으로 이어지기 시작 하면서 상기했던 우려도 점차 완화될 전망이다. 2) 상대적으로 호의적인 매크로 환경: 환경: 일반적으로 원화 약세는 항공사에 부담으로 작용한다.
달러 비용이 발생하는 가운데, 높은 외화 부채로 장부가 훼손이 나타나기 때문이다. 금리 상승 압력도 이자 비용 상승으로 이어진다. 물론 제주항공도 원화 약세에 따른 원가 상승은 피할 수 없을 것으로 보인다. 하지만, 차입금이 거의 없어 이자비용에 대한 부담이 발생하 지 않는데다 원화 약세에 따른 환산손실 규모도 상대적으로 제한적이다.
목표주가 42,000원 유지하며 투자의견 매수로 상향 동사의 목표주가 42,000원을 유지한다. 최근 주가하락으로 상승여력이 41% 발생함에 따라
100
투자의견을 Trading Buy에서 매수의견으로 상향한다. 동사의 주가는 현재 PER 13.7배에
90 80
서 거래되고 있으나 3년 평균(2015~2018년) 순이익 성장률(19.9%)을 감안시 저평가 상태
70 60 50 15.11
30% YoY 가까이 상승하였다. 단, 높은 여객 매출 성장으로 매출 비중은 소폭 둔화된 6.2% 을 기록했다.
16.3
16.7
16.11
로 판단된다. 그 동안 우려로 작용했던 Yield(여객단가) 하락과 정비비 우려도 점차 완화될 전망이다. 수익성과 성장성을 동시에 증명한 만큼 향후 주가 반등을 기대할 만 하다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@miraeasset.com 김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 434 17 3.9 20 893 47.8 -
12/14 511 30 5.9 32 1,454 49.6 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 제주항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 608 51 8.4 47 2,053 30.2 19.5 4.5
12/16F 756 68 9.0 57 2,170 22.4 13.7 2.8
12/17F 891 89 10.0 74 2,865 23.9 10.4 2.2
12/18F 1,050 109 10.4 92 3,537 23.6 8.4 1.8
제주항공 다시 한번 찾아 온 상승기류
표 1. 3Q16 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 3Q15
2Q16
167 17 10.1 15 13
162 1 0.4 6 5
잠정치 222 38 17.2 38 28
3Q16P 미래에셋대우 211 33 15.8 35 27
컨센서스 211 36 17.0 36 29
성장률 QoQ YoY 33.0 36.8 127.4 5,900.1 7.1 16.8 153.9 553.9 126.9 519.8
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 제주항공, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
745 66 74 58 2,238
변경후 16F
17F 879 87 92 72 2,779
756 68 74 57 2,170
17F 891 89 95 74 2,865
변경률 16F 1.4 2.8 0.0 -1.8 -3.1
변경 이유 17F 1.4 2.9 3Q16 실적 반영 3.1 3.1 3.1
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 전망표 매출액 -국내여객 -국제여객 -기타 영업이익 세전이익 순이익( 순이익(지배) 지배) 영업이익률 (%) 세전순이익률 (%) 순이익률 (%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러)
(십억원,%) 1Q15 144 42 93 8 22 21 21 15.0 14.6 14.6 68 1,100
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2Q15 142 51 83 9 9 14 11 6.4 9.9 7.9 76 1,097
3Q15 167 58 99 10 17 15 13 10.1 9.0 7.5 62 1,170
4Q15 155 48 96 10 4 3 2 2.6 1.8 1.5 55 1,157
1Q16 173 42 120 11 16 15 12 9.0 8.9 6.9 43 1,201
2Q16 162 53 98 11 1 6 5 0.4 3.6 2.8 54 1,163
3Q16P 222 62 148 12 38 38 28 17.2 17.1 12.9 55 1,119
4Q16F 199 60 127 12 14 15 12 6.8 7.7 6.0 58 1,200
2015 608 199 371 38 51 53 47 8.5 8.7 7.8 65 1,131
2016F 756 217 493 46 68 74 57 9.0 9.8 7.5 53 1,171
2017F 891 265 576 50 89 95 74 10.0 10.7 8.3 57 1,200
제주항공 다시 한번 찾아 온 상승기류
제주항공 (089590) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 608 486 122 71 51 51 2 2 0 53 6 47 0 47 47 0 43 43 0 61 31 10.0 8.4 7.7
12/16F 756 609 147 78 68 68 6 5 0 74 17 57 0 57 57 0 57 57 0 91 43 12.0 9.0 7.5
12/17F 891 715 176 87 89 89 6 6 0 95 21 74 0 74 74 0 74 74 0 131 100 14.7 10.0 8.3
12/18F 1,050 824 226 117 109 109 8 8 0 117 26 92 0 92 92 0 92 92 0 140 161 13.3 10.4 8.8
12/15 72 47 25 7 2 16 5 -13 -1 8 -6 -152 -24 0 -119 -9 127 21 107 0 -1 48 78 126
12/16F 108 57 36 19 4 13 24 3 -2 2 -14 -116 -66 0 -52 2 -5 1 0 -10 4 -12 126 114
12/17F 150 74 57 39 4 14 33 -4 -1 0 -21 -87 -50 0 -37 0 -9 1 0 -10 0 53 114 167
12/18F 161 92 48 29 2 17 39 -5 -2 0 -26 -43 0 0 -43 0 1 1 0 0 0 119 167 286
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 355 126 30 6 193 122 0 41 12 478 200 40 24 136 46 0 46 246 232 130 88 14 0 232
12/16F 418 114 39 8 257 171 0 87 8 589 251 52 25 174 59 0 59 310 279 130 88 60 0 279
12/17F 528 167 46 9 306 179 0 98 5 707 295 61 27 207 70 0 70 365 342 130 88 124 0 342
12/18F 714 286 54 11 363 148 0 70 3 862 345 73 0 272 83 0 83 428 434 130 88 216 0 434
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
12/15 19.5 12.7 4.5 12.9 2,053 3,158 8,948 400 22.0 1.0 19.0 60.5 70.0 41.2 36.0 108.5 25,395.4 12.7 30.2 180.3 106.1 177.7 -107.1 734.3
12/16F 12/17F 12/18F 13.7 10.4 8.4 8.4 5.9 5.5 2.8 2.2 1.8 5.3 3.0 1.7 2,170 2,865 3,537 3,545 5,074 5,397 10,595 13,219 16,756 400 400 400 0.0 0.0 0.0 1.3 1.3 1.3 24.3 17.9 17.8 49.2 44.0 6.9 33.3 30.9 22.5 5.7 32.0 23.5 36.9 35.4 35.2 108.0 103.5 102.9 23,201.5 22,122.7 21,516.5 10.7 11.5 11.7 22.4 23.9 23.6 136.6 164.7 1,275.9 111.4 106.5 98.6 166.4 179.3 206.8 -102.7 -109.5 -123.5 166.6 207.3 246.2
자료: 제주항공, 미래에셋대우 리서치센터
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투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 제주항공(089590)
제시일자 2016.11.15 2016.08.17 2016.05.30 2016.02.16 2015.11.17 2015.11.06
투자의견 매수 Trading Buy 매수 Trading Buy 중립 매수
목표주가( 목표주가(원) 42,000원 42,000원 42,000원 38,000원 45,000원
(원)
제주항공
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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