인터파크
(108790)
수익성 대신 외형 성장을 선택한 2분기
2분기 적자전환, 예상치 큰 폭 하회
인터넷쇼핑
당사와 시장의 전망치를 크게 하회하는 2분기 실적이 발표되었다. 내용면에서도 향후 전망 에 부정적인 변수들이 확인되었다.
Results Comment 2016.8.11
2분기 GMV(판매총액)과 연결 기준 매출액은 전년동기와 비교해 각각 20.7%, 20.1% 증가 (Downgrade)
중립
하면서 예상보다 양호한 외형 증가세를 기록했다. 투어, ENT, 쇼핑부문 GMV는 전년동기 대비 각각 25.1%, 22.2%, 15.2% 증가했고, 도서부문은 지난해보다 0.5% 줄어들었다.
-
2분기 연결 기준 영업이익은 57억원 적자로 전환했다. 수익성 악화는 1) 투어부문에서 항
목표주가(원,12M)
14,750
현재주가(16/08/10,원) 상승여력
-
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
12 29
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
-62.1 19.8 75.1 10.8 707.46
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
487 33 31.1 19.8 0.50 14,250 25,350
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -10.6 -12.5
6개월 -30.8 -33.3
인터파크
12개월 12개월 -41.8 -38.6
공권 판매 확대를 위한 판촉비가 크게 증가했고, 2) 자회사 서클컨텐츠컴퍼니의 초연 뮤지 컬 ‘마타하리’ 제작 원가 증가에 따라 매출 원가가 상승했기 때문이다. 사업부별로는 도서부문이 16억원 영업적자로 적자폭이 확대되었다. ENT부문은 3억원 영 업이익을 거두어 지난해 동기 23억원과 비교해 크게 감소했다. 투어부문은 2015년 2분기 24억원 흑자에서 금번 2분기에는 47억원 적자로 전환되었다.
3분기 투어부문 판촉비 집행이 이어질 전망 2분기 항공권 판매 확대에 집중되었던 투어부문 판촉비 집행이 3분기에는 국내 호텔 예약 에 투자되고 있다. 2015년 3분기 기록했던 연결 영업이익 83억원 중 투어부문의 기여도가 77%(64억원)에 달했다. 지속되는 비용 증가는 2016년 3분기 전체 수익성에도 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상한다. 3분기 GMV와 연결 기준 매출액은 전년동기와 비교해 각각 20.0%, 9.1% 증가할 것으로 전망한다. 3분기 연결 기준 영업이익은 투어부문 수익성 악화로 전년동기와 비교해 45.1% 줄어든 45억원을 예상한다.
투자의견 ‘중립’으로 하향 당사는 인터파크에 높은 P/E을 적용해 평가해왔다. 이는 동사가 투어와 ENT부문의 시장 지배력을 바탕으로 수익성 개선 흐름을 이어갈 것으로 기대했기 때문이다. 그러나 금번 2분 기 실적에서는 위와 같은 측면보다는 온라인 여행 시장 성장세가 둔화되면서 시장점유율 확보를 위한 마케팅 경쟁이 과열되고 있다는 점이 관측되었다.
KOSDAQ
100 90 80
동사의 개인정보 유출에 대한 수사가 진행 중이며 방통위 등의 과징금이 하반기 영업외 손
70
실로 반영될 가능성이 있다. 수사 결과에 따라 금번 사건이 향후 영업에 미칠 영향에 대해
60 50 15.8
15.12
16.4
16.8
서도 재고가 필요하다. 2016년과 2017년 수익성 예상치를 큰 폭으로 조정<표 2>하고, 투 자의견을 매수에서 중립으로 하향한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 386 20 5.2 13 487 13.8 -
12/14 407 17 4.2 11 339 8.5 67.6 4.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 인터파크, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 402 23 5.7 17 518 10.5 44.1 4.4
12/16F 456 12 2.6 6 196 3.8 75.1 2.9
12/17F 474 18 3.8 12 363 7.1 40.6 2.9
12/18F 488 22 4.5 15 453 8.7 32.5 2.8
인터파크 수익성 대신 외형 성장을 선택한 2분기
실적 전망
표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, % )
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16P 2Q16P
3Q16F
4Q16F
2014
2015
2016F
686
692
750
825
770
835
900
977
2,637
2,953
3,483
쇼핑
162
175
174
209
195
202
214
246
631
721
856
도서 ENT
52 121
39 104
46 138
46 202
54 132
39 127
44 157
46 214
232 527
183 566
184 629
투어
351
374
391
367
389
467
485
472
1,247
1,482
1,814
매출액
100
86
104
113
115
103
113
125
407
402
456
6
6
11
9
13
17
12
10
42
32
52
수수료매출
31
31
35
40
35
33
40
49
113
137
157
기타매출
12
13
12
17
12
14
13
17
47
54
56
상품매출
51
35
45
48
55
39
49
49
204
179
191
영업이익 영업이익률
4 4.4
5 5.8
8 8.0
6 5.2
6 5.2
-6 -5.6
5 4.0
7 5.6
17 4.2
23 5.8
12 2.6
거래총액
공연수익
당기순이익
3
4
6
4
4
-5
4
4
11
17
6
2.9
4.1
5.5
4.0
3.5
-4.9
3.1
3.1
2.7
4.1
1.4
5.6
7.5
10.6
7.8
11.1
17.0
10.6
8.1
10.4
7.9
11.5
수수료매출
30.7
36.7
34.2
35.2
30.6
31.8
35.2
39.2
27.8
34.2
34.4
기타매출 상품매출
12.5 51.2
14.7 41.1
11.6 43.6
14.9 42.0
10.7 47.5
13.5 37.6
11.2 43.0
13.6 39.1
11.6 50.2
13.4 44.5
12.3 41.9
순이익률 매출비중 공연수익
증감률(YoY) 매출액
2.4
4.4
1.7
-10.3
15.8
20.1
9.1
10.6
5.6
-1.3
13.5
영업이익
4.0
209.9
43.8
5.4
38.2
적전
-45.1
18.2
81.9
-25.0
64.6
당기순이익
7.3
348.6
39.0
31.3
40.7
적전
-38.6
-14.5
25.7
21.1
14.3
거래총액
9.2
12.3
10.8
15.3
12.2
20.7
20.0
18.5
14.6
12.0
17.9
쇼핑
-3.1
20.9
13.0
27.5
20.1
15.2
22.5
17.4
5.8
14.3
18.7
도서 ENT
-25.5 19.7
-15.1 -3.4
-24.4 1.5
-16.8 11.4
4.6 8.6
-0.5 22.2
-3.4 13.3
-0.1 5.5
-6.1 -1.3
-21.1 7.4
0.3 11.1
투어
21.0
17.7
20.2
16.9
10.9
25.1
24.1
28.7
35.3
18.9
22.4
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 인터파크, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2016~2017년 2016~2017년 수익 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2016F
2017F
2016F
2017F
2016F
455
473
456
474
0.2
0.2
영업이익
30
36
12
18
-60.0
-50.0
세전이익 당기순이익
31 23
36 27
9 6
16 12
-71.0 -73.9
-55.6 -55.6
EPS
702
807
196
363
-72.1
-55.0
영업이익률
6.6
7.6
2.6
3.8
-4.0
-3.8
순이익률
5.1
5.7
1.3
2.5
-3.7
-3.2
매출액
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
Mirae Asset Daewoo Research
2017F
인터파크 수익성 대신 외형 성장을 선택한 2분기
인터파크 (108790) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 402 219 183 160 23 23 0 0 0 23 6 17 0 17 17 0 17 17 0 33 23 8.2 5.7 4.2
12/16F 456 264 192 181 12 12 -3 0 0 9 2 6 0 6 6 0 6 6 0 20 40 4.4 2.6 1.3
12/17F 474 274 200 182 18 18 -2 0 0 16 4 12 0 12 12 0 12 12 0 25 23 5.3 3.8 2.5
12/18F 488 282 206 184 22 22 -2 1 0 20 6 15 0 15 15 0 15 15 0 28 24 5.7 4.5 3.1
12/15 26 17 18 5 4 9 -3 21 1 5 -5 -10 -1 -1 -12 4 -5 -4 2 -3 0 11 60 71
12/16F 40 6 11 4 4 3 25 -5 -5 3 -2 -8 0 0 -8 0 -12 -4 0 -8 0 20 71 90
12/17F 23 12 12 3 4 5 4 -2 -2 1 -4 -3 0 0 -3 0 -10 0 0 -10 0 10 90 101
12/18F 24 15 12 3 4 5 3 -1 -1 1 -6 -2 0 0 -2 0 -12 0 0 -12 0 11 101 111
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 311 71 83 34 123 153 4 44 85 465 262 55 4 203 33 33 0 296 169 16 102 56 0 169
12/16F 348 90 78 39 141 147 5 40 81 494 293 63 0 230 33 33 0 327 167 16 102 54 0 167
12/17F 368 101 81 40 146 140 5 36 77 508 305 65 0 240 33 33 0 338 170 16 102 56 -1 169
12/18F 386 111 84 41 150 133 5 33 73 519 314 67 0 247 33 0 33 347 173 16 102 59 -1 172
12/15 44.1 21.8 4.4 20.3 518 1,046 5,158 250 49.6 1.1 -1.2 26.9 35.3 52.8 8.1 11.6 10.3 3.7 10.5 22.8 174.5 118.8
12/16F 75.1 28.8 2.9 18.4 196 512 5,084 300 156.6 2.0 13.4 -39.4 -47.8 -62.2 11.0 12.6 10.3 1.3 3.8 16.3 195.1 118.4
12/17F 40.6 21.0 2.9 14.2 363 704 5,148 350 98.6 2.4 3.9 25.0 50.0 85.2 10.5 12.1 9.9 2.3 7.1 42.3 199.8 120.6
12/18F 32.5 18.5 2.8 12.3 453 796 5,251 400 90.3 2.7 3.0 12.0 22.2 24.8 10.5 12.0 9.8 2.8 8.7 78.2 201.4 123.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 인터파크, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
인터파크 수익성 대신 외형 성장을 선택한 2분기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 인터파크(108790)
제시일자 2016.08.10 2016.02.14 2015.08.04 2015.03.31 2014.12.01 2014.08.20 2014.05.15
투자의견 중립 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 27,000원 30,000원 25,000원 30,000원 24,000원 30,000원
(원)
인터파크
40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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