한미약품
(128940)
북경한미 탐방 후기
중국 의약품 시장: 규제 강화, 성장률 저하
제약
IMS에 따르면 중국 의약품 시장 규모는 규모는 2015년 1,152억 달러로 추정된다. 2010년부터 2015년까지 연평균 성장률은 14.2%로, 같은 기간 주요 국가들 중 가장 높은 성장률을 기
Company Report 2016.6.20
록했다. 2020년에는 2020년에는 1,500억 1,500억 달러~1,800 달러~1,800억 ~1,800억 달러로 증가할 전망이다. 2016년부터 2020년까 지 연평균 성장률은 6~9%로 예상된다. 한편 중국 양회에서 발표된 전망에 따르면, 2020년
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
883,000
현재주가(16/06/17,원)
650,000 36%
상승여력
중국 의약품 시장 규모는 1조40억 위안에 이를 것으로 예상된다. 2016년부터 2020년까지 연평균 성장률은 6.9%에 그칠 것으로 보인다. 중국 의약품 시장은 두 자리수의 높은 성장의 시대를 마감하고, 한 자리 수 성장 국면으로 진 입하고 있는 것으로 보인다. 이는 중국 정부의 의료개혁 정책 추진 때문이다. 의보비용의 공
제, 처방 합리화, 집중입찰 구매 등이 해당된다. 이 정책들은 정부 지정 병원 예산 내 의약 품 처방, 항생제 등 의약품 초과 처방 억제, 입찰을 통한 의약품 가격 인하 등을 의미한다.
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
74 110
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-41.9 17.5 75.5 10.5 1,953.40
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
6,783 10 58.2 11.0 1.22 311,683 831,482
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 210
1개월 11.7 12.5
6개월 1.4 2.7
한미약품
12개월 12개월 48.6 54.8
아울러 중국 정부는 향후 특허만료 오리지널 의약품에 대한 큰 폭의 가격 인하 정책 시행도 예고한 상황이다.
북경한미 탐방: 소아 특화, 연구개발 집중 북경한미는 1996년에 설립되었고, 한미약품이 73.7% 지분을 확보하고 있다. 나머지 지분 은 중국 화룬 그룹이 가지고 있다. 2015년 11.3억 위안의 매출을 기록했다. 4대 주력 제품 에는 마미아이(소아 정장), 이탄징(기침), 루구오탕(변비), 메이창안(성인 정장) 등이 있다. 동사의 매출액은 2006년부터 2015년까지 연평균 21% 증가했다. 이러한 매출 증가는 중국 GMP 공장 보유, 중국 전역 커버 직접 영업전략, 아동약 및 소화기계 집중, 2급 병원 집중 개발 등 차별화 전략의 성공 때문이다. 동사는 사회적 책임 활동도 활발히 전개하고 있다. 사랑의 헌혈활동, 소학교에 사랑의 약상자 후원, 자원봉사단의 봉사활동 등을 진행 중이다. 중국 정부의 각종 의료개혁 정책 영향으로 동사의 주력 제품들도 약가 인하에서 자유롭지 않다. 않다.
따라서 과거와 같이 높은 매출액 성장을 기대하기 어려워 보인다. 하지만 연구개발 에 꾸준 히 투자를 해와, 160명의 우수한 연구인력을 확보했고, 파이프라인을 구축했다. 또한 본사 연구개발 조직과의 시너지도 기대된다. 이에 따라, 중장기적으로 연구개발 성과 도출이 가능 할 것으로 기대된다.
KOSPI
160
투자의견 매수, 목표주가 883,000원 유지
110
60 15.6
15.10
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com
16.2
16.6
우리는 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 883,000원을 유지한다. 동사에 대한 투자 포 인트는 파이프라인 개발 진전에 따른 신약 가치 부각, 그리고 파이프라인에 있는 신약 후보물 질들에 대한 추가 기술수출 도출 기대 등이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 730 62 8.5 44 4,601 11.4 22.0 2.4
12/14 761 34 4.5 36 3,441 7.6 29.1 2.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,318 212 16.1 154 14,800 25.7 49.2 11.2
12/16F 1,006 74 7.4 90 8,606 12.7 75.5 9.1
12/17F 1,064 109 10.2 91 8,732 11.7 74.4 8.3
12/18F 1,110 137 12.3 47 4,550 5.7 142.9 8.0
한미약품 북경한미 탐방 후기
그림 1. 중국 의약 시장 현황 및 전망 (1)
그림 2. 중국 의약 시장 현황 및 전망 (2)
(십억달러)
(십억위안)
180
150-180
1,200
CAGR: 6-9%
CAGR: 6.9%
115
120
800
CAGR: 14.2%
59 60
400
0
0 2010
2015
2020F
자료: IMS, 미래에셋대우 리서치센터
2011
2014
2017F
2020F
자료: 중국 양회, 미래에셋대우 리서치센터
표 1. 중국 의약품 가격 인하 정책 정리 발표일
종류
내용
2015.6
입찰
의약품 입찰 시, - 공립병원 주도 의약품 가격 협상 금지하고 성( ) 단위에서 각 병원 구매량 힙신해 의약품 구매 - 구매량은 전년도 병원의 실제 의약품 사용량의 80% 이상 구매 - 구매 예산은 병원의 총 경상 지출액의 25%~30%이하 - 병원은 성급 의약품 조달기관에 보고
2015.5
가격 상한제 폐지
2015년 2015년 6월부터 마취약품과 제1종 정신약품을 제외한 의약품에 대해서는 소매판매가격 상한제 폐지 - 2014년 기준 소매판매가격 상한제 적용 의약품은 총 2,700종으로 중국 의약품 시장의 23% 차지 - 향후 의약품 실제 거래가격은 시장 경쟁을 통해 형성
2015.3
가격 인하
의약품 가격협상 통해 가격이 지나치게 높게 형성된 의약품 가격 인하하고, 의약품 거래 시 발생하는 부정부패 행위 방지를 위해 국가 의약품가격 협상 지도위원회(国家 价格 导 员会) 설립 지시
2015.2
입찰
의약품 입찰 시, 기본의약품( 标) 실시
2014.11
가격 인하
2015년부터 정부의 소매판매가격 상한과 출고가격 결정하는 제도 폐지 - 의료보험에서 비용을 지급하는 의약품은 유관기관과 협력하여 의료보험 지급 기준을 제정하여 합리적인 가격 형성 유도 - 저가 의약품은 지속적으로 일평균 지급 비용 상한제 실시
2014.6
입찰
공립병원 개혁 시범 도시의 의약품 거래 가격이 소속 성( )의 의약품 거래 낙찰가보다 낮을 경우, 경우, 성 소속 병원은 도시 의약품 거래 가격으로 의약품을 거래
2014.4
가격 인하
저가 약품의 일평균 지급 비용 기준 확립 - 양약은 일평균 3위안 이하, 중약은 5 위안 이하인 저가 의약품 리스트 발표 - 총 533종(서양의약품 283종, 중약 250종), 1,154개 규격 의약품에 대해 판매가격 상한과 정부의 가격결정 제도 폐지
2012
가격 인하
발개위, 발개위, 소화기 · 항종양 · 혈액 · 호흡기( 호흡기(해열진통제) 해열진통제) · 전문 의약품 가격 인하
2011
가격 인하
일부 항미생물류 · 순환기 · 내분비 · 신경계 의약품 최고 판매가 인하
2010
가격 인하
Ceftriaxone Sodium(Rocephin) 등 일부 의약품 최고 판매가 인하
2009
가격 인하
발개위, 국가 기본의약품 판매지도가격 발표
2007
판매가 상한제
국가계획위원회, 278종의 내과용 중약 의약품, 기타 188종의 중약과 260종의 양약 최고 판매가 발표
2006
판매가 상한제
국가계획위원회, 99종의 항미생물 · 32종의 중약 항종약 · 기타 354개의 의약품 최고 판매가 발표
2002
판매가 상한제
국가계획위원회, 국가기본의료보험약품목록에 포함된 양약 최고 판매가 발표
2001
판매가 상한제
국가계획위원회, 383종 의약품 최고 판매가 발표
자료: 언론보도 취합, 미래에셋대우 리서치센터
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Mirae Asset Daewoo Research
)과 비( )기본의약품 2가지로 분류해 구매하고 양방향 입찰제(双
한미약품 북경한미 탐방 후기
그림 3. 북경한미 전경
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 북경한미 매출액 추이 (백만위안) 1,200
800
400
0 2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 북경한미 연구개발 비용 및 매출액 대비 비중 추이 (백만위안)
연구개발 비용 (L)
100
매출액 대비 비중 (R)
(%) 10
75 8 50 6 25
0
4 2011
2012
2013
2014
2015
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한미약품 북경한미 탐방 후기
그림 6. 북경한미 연구소 (1). (1). 비글견 다수 확보 중
그림 7. 북경한미 연구소 (2). (2). 원숭이 다수 확보 중
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
그림 8. 북경한미의 R&D 시너지
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. 북경한미의 북경한미의 파이프라인 현황
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
한미약품 북경한미 탐방 후기
그림 10. 10. 한미약품 12개월 12개월 선행 PER 밴드 차트 (원) 1,000,000
750,000 85.4x 65.6x
500,000
45.8x 250,000
26.0x 6.2x
0 12
13
14
15
16
17
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 11. 11. 한미약품 12개월 12개월 선행 PBR 밴드 차트 (원) 1,000,000 11.0x 750,000 8.5x 500,000
6.0x
3.5x
250,000
1.1x 0 12
13
14
15
16
17
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 한미약품 파이프라인 현황 구분 바이오신약
합성신약
개량/복합신약
LAPS Insulin Combo HM12470 HM12525A Efpeglenatide HM10560A Eflapegrastim HM71224 HM95573 KX2-391 Oratecan Poziotinib Oraxol HM61713 Luminate HCP1405 HGP1202 HGP1207 HCP1302 HCP1105 HCP1305 HCP1401 HCP1303 HCP1402
LAPS Insulin Combo LAPS Insulin 115 LAPS GLP/GCG LAPS CA-Exd4 LAPS rhGH LAPS GCSF BTK 저해제 RAF 저해제 src/tubulin 저해제 경구용 항암제 pan-Her 저해제 경구용 항암제 EGFR 변이세포 선택작용 세포 접착 저해제
적응증 당뇨&비만 당뇨 당뇨&비만 당뇨&비만 성장호르몬 호중구감소 류마티스 고형암 고형암 고형암 폐암 위암 폐암 망막질환 골다공증용 치료제 COPD 치료제 순환기용 치료제 순환기/비뇨생식기용 치료제 호흡기용 치료제 순환기용 치료제 순환기용 치료제 비뇨생식기용 치료제 비뇨생식기용 치료제
개발단계 임상1상 IND 제출 준비 임상1상 임상1상 임상2상 임상2상 임상3상 임상1상 임상1상 임상1상 임상1상 임상2상 임상2상 임상2상 임상2상 임상1상 임상1상 임상3상 국내 허가 신청 임상3상 임상3상 임상3상 임상3상 허가
비고 퀀텀프로젝트 퀀텀프로젝트 퀀텀프로젝트
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
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한미약품 북경한미 탐방 후기
한미약품 (128940) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,318 398 920 707 212 212 -2 -11 0 210 48 162 0 162 154 8 156 148 8 262 -19 19.9 16.1 11.7
12/16F 1,006 430 576 502 74 74 39 -9 0 113 18 94 0 94 90 4 94 89 5 119 246 11.8 7.4 8.9
12/17F 1,064 457 607 497 109 109 6 -6 0 115 19 96 0 96 91 4 96 91 5 151 48 14.2 10.2 8.6
12/18F 1,110 475 635 497 137 137 -82 -6 0 55 5 50 0 50 47 2 50 47 3 176 119 15.9 12.3 4.2
12/15 102 162 119 27 23 69 -117 -492 -25 3 -50 -114 -119 -14 6 13 95 95 0 0 0 86 52 138
12/16F 413 94 26 27 17 -18 320 372 47 -15 -18 -121 -166 0 0 45 -173 -153 0 -20 0 119 138 257
12/17F 105 96 57 29 13 15 -23 -23 -6 2 -19 -48 -58 0 0 10 -21 0 0 -21 0 36 257 293
12/18F 149 50 128 29 10 89 -18 -19 -5 2 -5 -109 -30 0 0 -79 -21 0 0 -21 0 19 293 313
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,145 138 785 158 64 577 0 416 67 1,723 674 225 103 346 304 264 40 978 675 26 418 228 70 745
12/16F 843 257 410 111 65 699 0 555 50 1,542 480 123 11 346 243 204 39 723 745 26 418 298 74 819
12/17F 909 293 434 118 64 715 0 584 37 1,624 487 130 11 346 243 204 39 730 814 26 418 368 79 893
12/18F 952 313 453 123 63 707 0 585 27 1,658 493 136 0 357 243 0 243 736 841 26 418 394 81 922
12/15 49.2 27.0 11.2 29.4 14,800 26,942 64,887 2,000 12.6 0.3 73.2 336.7 523.5 330.1 2.5 9.0 7.3 11.8 25.7 20.6 131.3 170.0 24.9 17.3
12/16F 75.5 56.4 9.1 57.0 8,606 11,532 71,535 2,000 22.1 0.3 -23.7 -54.6 -65.1 -41.9 1.7 7.5 8.8 5.8 12.7 8.0 88.4 175.6 -10.6 6.7
12/17F 74.4 44.3 8.3 44.5 8,732 14,661 78,271 2,000 21.8 0.3 5.8 26.9 47.3 1.5 2.5 9.3 10.7 6.0 11.7 13.0 81.8 186.6 -13.7 13.3
12/18F 142.9 38.2 8.0 38.2 4,550 17,037 80,825 2,000 41.8 0.3 4.3 16.6 25.7 -47.9 2.5 9.2 10.6 3.0 5.7 17.3 79.8 193.3 -15.4 16.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한미약품, 미래에셋대우 리서치센터
6
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
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투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한미약품(128940)
제시일자 2016.04.29 2016.02.10 2015.12.23 2014.11.20 2014.08.12 2014.07.03 2014.05.02
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 883,000원 929,000원 826,000원 107,000원 98,000원 118,000원 160,000원
(원)
한미약품
1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 14.6
15.6
16.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사의 애널리스트는 자료 작성일 기준으로 1개월 이내에 한미약품의 기업설명회 등에 해당 법인의 비용으로 참석한 사실이 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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