애경유화
(161000)
기대되는 2분기
화학
목표주가 12만원으로 20% 상향 조정
Company Report 2016.6.10
목표주가 상향 조정: 조정 애경유화의 목표주가를 12만원으로 20% 상향 조정한다. 주력 제품 시황이 추가적으로 개선되어 2분기 이후 실적 추정치를 상향 조정한데 따른 것이다. 목표주 가는 16년 예상 EPS에 목표 PER 8배를 적용하였다.
매수
여전히 매력적인 밸류에이션: 밸류에이션 애경유화의 주가는 1분기 호 실적 발표 이후 상승하였으나 실적이 더 빠르게 개선되고 있어 현재 밸류에이션(16년 기준 PER 5배)도 여전히 매력적이
120,000
다. 특히 2분기에는 스프레드 추가 확대와 함께 유가 상승에 따른 래깅 효과, 계절적인 원
(Maintain) 목표주가(원,12M)
77,200
현재주가(16/06/09,원)
55%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
61 54
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
63.4 17.4 5.3 10.9 2,024.17
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
247 3 55.4 21.4 1.05 47,950 81,600 1개월 30.2 26.6
6개월 37.9 32.7
애경유화
12개월 12개월 14.7 17.0
가 하락 등으로 실적이 크게 개선될 것으로 예상된다. 주력 제품의 시황은 적어도 3분기까 지는 강세가 지속될 것으로 예상되고 이후에도 예년보다 견조한 시황이 이어질 전망이다. 주력 제품 이외의 부산물 등에서 나오는 기본적인 실적 체력도 높다.
스프레드 추가 확대, 2분기 영업이익 62% 증가 전망 PA 스프레드 추가 확대: 확대 2~3월부터 개선되기 시작한 PA 스프레드가 2분기 들어 추가 확 대되고 있다. 원재료인 OX 공급이 타이트해 PA 업체들이 가동률을 낮추거나 설비를 끄면 서 공급이 타이트해진 가운데 전방인 건설 경기는 성수기에 진입하고 있기 때문으로 추정 된다. OX는 MX를 원료로 PX를 만드는 공정에서 병산되는데, 최근 신규 설비들은 PX만 만 들도록 디자인되었고 PX-MX 스프레드도 위축되어 OX 공급이 타이트해진 상황이다. 2분기 영업이익 179억원으로 179억원으로 크게 증가할 전망: 전망 주력 제품의 스프레드 확대, 유가 상승에 따른 래깅 효과, 계절적 원가 하락 요소 등으로 2분기 영업이익은 179억원으로 전년동기대 비 62% 크게 증가할 전망이다.
16년 영업이익 613억원으로 90% 성장 전망 원재료 공급 부족에 따른 시황 강세 지속 전망: 전망 최근 화학 시황이 둔화되고 있으나, OX의 경우 공급이 계속 타이트하고 PA 업체들이 가동률을 높이는데 1~2개월의 시간이 소요되 는 점을 감안할 때 적어도 3분기까지 시황 강세가 지속될 가능성이 높아 보인다. 중기적으 로도 MX의 공급은 타이트할 것으로 예상되고 PA 신규 증설이 제한적인 상황이어서 예년 대비 예년 대비 견조한 시황이 지속될 것으로 예상된다.
KOSPI
120
16년 16년 영업이익 90% 성장 전망: 전망 16년 애경유화의 영업이익은 613억원으로 전년대비 90% 크게 성장할 것으로 예상된다. 기본적으로 부산물 및 바이오 디젤 부문에서 안정적인 실적 이 창출되는 가운데 본업의 시황이 크게 개선되었기 때문이다.
100 80 60 15.6
15.10
16.2
16.6
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,176 31 2.6 27 8,476 18.1 6.9 1.1
12/14 1,161 41 3.5 27 8,296 15.3 7.5 1.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 미래에셋대우 리서치센터
12/15 912 32 3.5 28 8,843 14.4 6.2 0.8
12/16F 779 61 7.8 46 14,446 20.2 5.3 1.0
12/17F 798 61 7.6 48 14,854 17.7 5.2 0.9
12/18F 849 66 7.8 51 15,976 16.4 4.8 0.7
애경유화 기대되는 2분기
표 1. 분기별 실적 추정
(십억원, %)
1Q15 240 8 6 3.3 2.5
매출액 영업이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
2Q15 241 11 10 4.6 4.2
3Q15 230 12 10 5.2 4.5
4Q15 201 1 2 0.6 1.0
1Q16 196 13 9 6.5 4.5
2Q16F 2Q16F 200 18 14 9.0 5.1
3Q16F 3Q16F 192 16 12 8.3 5.3
4Q16F 4Q16F 192 15 11 7.7 5.1
14 1,161 41 27 3.5 2.2
15 912 32 28 3.5 3.4
16F 16F 779 61 46 7.9 5.0
17F 17F 798 61 48 7.7 5.3
18F 18F 849 66 51 7.7 5.3
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경 내역 요약
(십억원, %, %p) 변경 전
변경 후
변경률
16F
17F
16F
17F
16F
17F
791
822
779
798
-1.5
-2.9
영업이익
52
55
61
61
17.9
11.7
당기순이익
39
42
46
48
17.9
14.3
영업이익률
6.6
6.7
7.9
7.7
1.3
1.0
당기순이익률
4.9
5.1
5.9
6.0
1.0
0.9
매출액
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 확대되는 PA( PA(동남아 가격) 가격)-OX 스프레드
그림 2. PXPX-MX 스프레드는 BEP(150달러 BEP(150달러) 달러) 이하 레벨 지속 ($/MT)
($/MT) 400 PA-OX*0.9 300
300
200
200
100
100
0 07
08
09
10
11
자료: 씨스켐, 미래에셋대우 리서치센터
2
400
Mirae Asset Daewoo Research
12
13
14
15
16
0 12.8
PX-MX
13.2
13.8
14.2
자료: 플랏츠, 미래에셋대우 리서치센터
14.8
15.2
15.8
16.2
애경유화 기대되는 2분기
애경유화 (161000) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 912 833 79 46 32 32 2 -2 4 34 7 28 0 28 28 0 30 31 0 41 69 4.5 3.5 3.1
12/16F 779 667 112 51 61 61 -2 -1 -1 59 13 46 0 46 46 0 46 46 0 69 41 8.9 7.8 5.9
12/17F 798 685 113 52 61 61 0 -1 0 61 13 48 0 48 48 0 48 48 0 69 49 8.6 7.6 6.0
12/18F 849 728 121 55 66 66 0 -1 0 66 14 51 0 51 51 0 51 51 0 73 50 8.6 7.8 6.0
12/15 73 28 15 8 0 7 45 32 30 -14 -14 -5 -4 0 -5 4 -67 -61 0 -6 0 1 29 30
12/16F 46 46 23 8 0 15 -10 0 4 -4 -12 -4 -4 0 0 0 -6 0 0 -6 0 43 30 73
12/17F 53 48 22 8 0 14 -2 -3 -2 2 -13 -4 -4 0 0 0 -6 0 0 -6 0 41 73 114
12/18F 54 51 22 7 0 15 -4 -4 -4 3 -14 -4 -4 0 0 0 -6 0 0 -6 0 42 114 156
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 172 30 68 59 15 161 36 114 3 333 119 61 48 10 8 2 6 127 209 16 115 79 -3 206
12/16F 212 73 71 54 14 155 34 110 3 367 114 56 48 10 7 2 5 121 249 16 115 119 -3 246
12/17F 258 114 73 57 14 153 36 106 3 411 116 58 48 10 8 2 6 124 290 16 115 160 -3 287
12/18F 309 156 78 60 15 152 38 103 3 461 121 62 0 59 8 0 8 129 335 16 115 205 -3 332
12/15 6.2 4.1 0.8 4.6 8,843 13,373 65,158 1,900 21.8 3.5 -21.4 -19.6 -22.0 6.6 10.9 12.3 14.0 7.7 14.4 12.3 61.8 143.8 7.0 14.1
12/16F 5.3 3.6 1.0 3.1 14,446 21,702 77,683 1,900 13.2 2.5 -14.6 68.3 90.6 63.4 11.5 13.7 13.2 13.2 20.2 25.4 49.3 186.1 -11.6 30.8
12/17F 5.2 3.5 0.9 2.5 14,854 21,754 90,638 1,900 12.8 2.5 2.4 0.0 0.0 2.8 11.6 14.4 14.0 12.2 17.7 25.7 43.2 222.0 -24.3 30.9
12/18F 4.8 3.4 0.7 1.8 15,976 22,959 104,715 1,900 11.9 2.5 6.4 5.8 8.2 7.6 11.7 14.5 14.1 11.7 16.4 27.6 38.8 256.1 -33.7 33.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
애경유화 기대되는 2분기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 애경유화(161000)
제시일자 2016.06.09 2016.05.16
투자의견 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 120,000원 100,000원
(원)
애경유화
150,000
100,000
50,000
0 14.6
15.6
16.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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