코스맥스
(192820)
기대 이상의 외형 성장 지속
3Q16 Review: 연결 영업이익 119억원(+26% YoY), 기대 소폭 하회
화장품
코스맥스의 3Q16 연결기준 실적은 매출액 1,861억원(+40.0% YoY), 영업이익 119억원
Results Comment 2016.11.4
(+25.8% YoY), 영업이익률 6.4%로 발표되었다. 매출액은 당사 추정치 대비 7.3% 높은 수치 상반기에 로 상반 기에 이어 기대 이상의 외형 성장을 지속하는 모습이었다. 영업이익은 당사 전망을
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
180,000
현재주가(16/11/03,원)
118,000 53%
상승여력
5.9% 하회했는데, 핵심 사업( 사업(국내+ 국내+중국) 중국)의 견조한 수익성이 부정적인 환율 흐름과 미국 법인의 적자 지속으로 일부 희석되었던 것으로 분석한다. 한국 법인은 계절성과 무관한 구조적인 고성장을 이어갔다. 국내 화장품 매출액은 1,237억원 1,237억원 YoY)으로 (+38.5% YoY) 으로 당사 예상 대비 10% 높은 호실적을 기록했고, 수출 비중 상승과 히트 제품 군의 볼륨 확대로 수익성 개선이 수반되어 전년대비 영업이익 증가폭은 +85.6%에 이르렀 다(영업이익률 8.0%, +2.0p% YoY). 상해 법인의 매출액은 635억원으로 +28.7% YoY 증가했다. 동 기간 위안화 약세 영향을 배
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
57 55
제한 로컬 매출 성장률은 +38.7% YoY로, 전년도의 높은 기저 효과(3Q15 매출 성장률
+80.8% YoY)에 불구하고 기대 이상의 성장을 기록했던 것으로 보인다. 자동화 설비 확대
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
69.1 17.7 29.6 10.6 1,983.80
로 인한 생산 효율 향상과 히트 제품 주문량 증가에 의한 규모의 경제 효과로 상해 법인의 당기 순이익은 +77.1% YoY 급증했다(순이익률 5.0%, +1.4%p YoY).
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,062 9 73.8 23.5 0.63 113,500 196,500
코스맥스의 국내 사업은 근원의 수익성 개선이 수반되는 이례적인 외형 성장기에 진입해있다.
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -22.1 -19.8
6개월 -14.8 -14.7
코스맥스
12개월 12개월 -35.2 -33.1
KOSPI
국내 사업 주도의 질적 성장기에 진입 국내 사업의 수익 구조는 초기 고성장기에 선제적인 설비 투자와 다수의 일회성 비용 발생 으로 장기간 안정화를 기대하기 어려웠다. 2016년을 기점으로 분기 매출 규모가 1,000억원 을 초과하는 안정적인 영역에 진입하며 영업 레버리지가 본격적으로 가시화되기 시작했는 데, 국내 히트 제품 라인업의 다변화와 볼륨 확대, 해외 핵심 바이어향 제품 포트폴리오의 프리미엄화가 이를 한 층 명료히 하는 모습이다. 2016F 국내 매출액은 5,069억원(+37.2% YoY)으로 사상 최초로 5천억원을 돌파할 것으 로 예상하고, 구조적 수익성 개선에 힘입어 영업이익 증가폭은 +90.4% YoY(영업이익률 8.9%, +2.5%p YoY)에 달할 전망이다.
100 90
투자의견 매수 유지, 유상증자 영향 반영해 목표주가 18만원으로 10% 하향
80
코스맥스에 대한 “매수” 투자의견을 유지하고, 목표주가는 산출 기간을 과거 2016F에서 2016F에서 12Fwd로 증자(105 (105만주 만주,, 발행주식수대비 11.7%, 총 1,208억원 12Fwd 로 변경하고 유상 증자 (105 만주 1,208억원) 억원)로 인한 주식수
70 60 50 15.10
16.2
16.6
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
16.10
증가를 반영해 기존 20만원에서 20만원에서 18만원으로 18만원으로 10% 하향 조정하여 제시한다(적정 P/E 40.5배
유지). 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 379 35 9.2 22 0 25.5 -
12/14 334 24 7.2 17 2,230 18.9 44.7 11.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 533 36 6.8 21 2,361 23.8 77.9 16.9
12/16F 759 57 7.5 36 3,992 21.1 29.6 4.4
12/17F 972 77 7.9 52 5,193 19.7 22.7 4.1
12/18F 1,186 96 8.1 68 6,807 21.5 17.3 3.4
코스맥스 기대 이상의 외형 성장 지속
3Q16 Review 표 1. 3Q16 Review
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
3Q15
2Q16
133 9 7.1 7 5
198 18 9.2 16 10
3Q16P 미래에셋대우
잠정치 186 12 6.4 9 6
174 13 7.3 12 8
성장률 YoY 40.0 25.8 -10.1 19.1 18.4
컨센서스 176 13 7.4 12 9
QoQ -5.9 -34.5 -30.5 -45.8 -42.6
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
(십억원, %) 변경전 16F 754 59 54 44
매출액 영업이익 세전이익 순이익
17F 957 79 72 58
변경후 16F 759 57 50 36
17F 972 77 70 52
변경률 16F 0.6 -3.6 -6.8 -18.5
17F 1.5 -1.9 -2.5 -10.3
변경 이유 -
한국 매출전망 상향 미국 수익전망 변경 외환차손 반영 세율 조정
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 실적 추이 및 전망 매출액 국내 중국 인도네시아 미국 %, YoY 전체 국내 중국 영업이익 %, 매출 대비 %, YoY 순이익 %, 매출 대비 %, YoY
(십억원, %)
1Q15 116 81 43 0 0
2Q15 148 99 60 0 0
3Q15 133 89 51 1 0
4Q15 136 100 49 0 1
1Q16 173 124 57 0 3
2Q16 198 128 79 1 5
3Q16P 186 124 71 1 4
4Q16F 201 131 78 1 5
36.5 21.4 72.3 8 6.5 -8.0 4 3.4 -40.9
44.6 26.7 88.0 14 9.3 23.4 9 6.4 32.7
45.7 33.2 65.6 9 7.1 94.1 7 5.5 113.7
26.9 27.4 31.1 5 3.7 17.4 0 0.3 -79.7
49.1 53.5 32.2 13 7.5 71.7 9 5.0 117.3
33.3 29.5 32.4 18 9.2 31.4 10 5.3 9.9
40.0 38.5 40.7 12 6.4 25.8 6 3.2 -18.9
48.4 30.7 59.4 14 7.0 179.9 8 4.2 1,952.4
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
코스맥스 기대 이상의 외형 성장 지속
그림 1. 분기 매출액 추이 및 주요 지역별 성장률 (%)
(십억원) 240
연결 매출액(L)
국내 매출 증가율(R)
100
중국 매출 증가율(R)
200
80
160 60 120 40 80 20
40 0
0 1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 지역별 매출 추이 및 전망 (십억원) 900 750
Cosmax USA
Cosmax Indonesia
Cosmetics_China
Cosmetics_Korea
600 450 300 150 0 10
11
12
13
14
15
16F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 지역별 생산능력 추이 및 전망 (백만개) 600 Korea
China
Indonesia
USA
480
360
240
120
0 11
12
13
14
15
16F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
코스맥스 기대 이상의 외형 성장 지속
코스맥스 (192820) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 533 445 88 52 36 36 -7 -5 0 29 11 19 0 19 21 -2 19 22 -2 45 -50 8.4 6.8 3.9
12/16F 759 634 125 67 57 57 -7 -6 0 50 17 33 0 33 36 -3 28 33 -4 69 -35 9.1 7.5 4.7
12/17F 972 813 159 82 77 77 -7 -6 0 70 22 49 0 49 52 -3 49 58 -9 90 -31 9.3 7.9 5.3
12/18F 1,186 991 195 98 96 96 -7 -6 0 89 25 64 0 64 68 -4 64 76 -12 111 34 9.4 8.1 5.7
12/15 -7 19 32 9 0 23 -43 -49 -28 27 -9 -47 -43 -2 0 -2 60 66 0 -4 -2 7 11 17
12/16F 20 33 41 11 1 29 -34 -18 -39 17 -14 -61 -55 -2 -4 0 141 26 121 -6 0 100 17 117
12/17F 9 49 41 13 1 27 -54 -62 -42 34 -22 -45 -40 -2 -3 0 14 20 0 -6 0 -23 117 94
12/18F 74 64 46 14 1 31 -5 -10 -24 20 -25 -44 -40 -2 -2 0 7 15 1 -8 -1 37 94 131
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 256 17 144 84 11 183 0 163 5 439 296 103 177 16 46 34 12 342 98 4 60 32 -1 97
12/16F 410 117 160 120 13 234 0 208 7 645 344 127 192 25 61 45 16 405 243 5 180 59 -3 240
12/17F 496 94 224 162 16 265 0 235 8 760 402 171 197 34 76 60 16 478 288 5 180 105 -6 282
12/18F 570 131 235 187 17 293 0 261 10 862 438 197 0 241 86 0 86 524 350 6 180 165 -11 339
12/15 77.9 32.3 16.9 40.9 2,361 5,690 10,900 700 33.3 0.4 59.6 45.2 50.0 5.9 4.5 7.5 7.0 4.9 23.8 9.0 354.8 86.4 196.7 6.3
12/16F 29.6 14.3 4.4 17.1 3,992 8,266 26,965 800 24.1 0.7 42.4 53.3 58.3 69.1 5.1 7.4 7.3 6.2 21.1 11.6 169.0 119.3 47.5 8.5
12/17F 22.7 13.3 4.1 13.4 5,193 8,902 28,714 960 19.8 0.8 28.1 30.4 35.1 30.1 5.2 6.9 7.1 6.9 19.7 13.3 169.5 123.3 55.0 11.1
12/18F 17.3 10.8 3.4 10.6 6,807 10,976 34,773 1,100 17.3 0.9 22.0 23.3 24.7 31.1 5.3 6.8 7.0 7.9 21.5 15.0 154.8 130.2 38.9 13.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
코스맥스 기대 이상의 외형 성장 지속
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 코스맥스(192820)
제시일자 2016.11.03 2016.02.17 2015.06.07 2015.05.06 2014.09.15
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 180,000원 200,000원 250,000원 170,000원 142,000원
(원)
코스맥스
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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