현대홈쇼핑
(057050)
견고한 본업 성장
홈쇼핑
본업의 경쟁력이 기타 우려 압도 홈쇼핑 업체간 전략 차별화가 이루어지는 가운데 동사는 취급고 성장에 있어서 경쟁사 대비
Results Comment 2016.8.9
탁월한 실적을 보여주고 있다. 2분기에도 높은 취급고 성장과 양호한 수익성을 시현하면서 본업에서 차별화된 경쟁력을 보여줬다. TV 채널과 인터넷 채널의 취급고 성장이 유지 가능한 것
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
185,000
현재주가(16/08/08,원)
128,000 45%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
138 140
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
24.8 19.8 12.6 10.6 2,031.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,536 12 57.8 22.9 0.19 108,500 141,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 7.6 4.0
6개월 6.2 0.3
현대홈쇼핑
12개월 12개월 1.2 0.1
KOSPI
인가에 대한 투자자들의 의심을 점차 불식시키고 있는 실적이 이어지고 있다.
그럼에도 불구하고 별도 기준 영업이익은 전년도 백수오 기저효과를 제외하면 소폭 감소하 였고 연결 영업이익은 그 증가 폭이 7.2% 수준에 불과하였다. 즉, 투자자 입장에서는 우려할 만한 요인들이 존재하나 본업의 견조한 경쟁력이 기타 우려들을 압도한다고 판단한다.
2Q Review: 별도 기준 매출액과 영업이익 부합, 연결 기준 부진 취급고 : 2분기 별도기준 취급고는 8,390억원으로 전년 동기 대비 8.2% 증가하였다. TV채널 TV채널 과 인터넷 채널은 각각 7.5%, 17.1% 증가하며 견조한 취급고 성장을 보여준 반면 모바일 채널의 성장률은 6.9%로 6.9%로 둔화되었다. TV채널은 패션, 의류, 이미용제품 등 고마진 제품판매 호조로
취급고 및 이익성장을 이끌었다. 인터넷 채널 역시 오픈마켓과의 제휴 매출이 고성장하며 채 널 성장이 지속되었다. 모바일 채널은 전년도 높은 베이스 효과, 저마진 가전 제품의 비중 축소 등으로 인해 취급고 성장이 둔화되었다. 그러나 마진 개선효과로 인해 모바일 채널 영업이익률은 8%에서 9%까 지 상승하였다. 매출총이익 : GP마진은 고마진 상품 판매 확대, H몰의 제휴몰 매출 증가 등으로 인해 감소 폭은 0.3%p으로 둔화되었다. 이로 인해 매출총이익은 7.1% 증가하며 실적 서프라이즈였던 1분 기 매출총이익 증가폭 (7.3%) 수준을 기록하였다. 취급고의 증가와 GP마진 하락폭의 둔화는 올해 동사에게 기대했던 이익 증가 시나리오였다.
영업이익 : 별도 기준 338억원을 338억원을 기록하여 29.7% 증가하였는데 전년도 백수오 관련 비용 82억 82억 원을 제외하면 실질적인 영업이익은 1.3% 감소하였다. 매출총이익의 7.1% 증가에도 불구하고 영업이익이 부진했던 원인은 1) KT IPTV의 채널을 기존 B급에서 S급으로 개선하며 송출수 수료 증가 (전체 송출수수료 11% 증가 반영) 2) 창립 기념 프로모션 비용 반영 (20억)이다.
110
이중 프로모션 비용은 하반기에 하향 조정될 것으로 예상되며 IPTV 채널 등급 상향은 동사
100
취급고 증가에 긍정적인 효과를 가져오고 있는 것으로 판단된다. 하반기에는 1) 취급고 성장 GP마진 증가+ 2) GP 마진 개선 3) 판관비율 하락 (취급고 증가 +송출수수료 협상에 따른 환입효과 및 증가율 하
90 80 70 15.8
15.12
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
16.4
16.8
락이 주된 이유) 이유)으로 재차 견조한 이익 증가 흐름을 전망한다. 영업이익이 급증했던 1분기 실
적 개선 요인이 아직도 일정 수준 적용 가능하다는 판단이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 800 145 18.1 195 16,290 18.4 11.4 1.9
12/14 868 145 16.7 126 10,462 10.8 13.2 1.4
주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 891 111 12.5 97 8,113 8.1 14.2 1.1
12/16F 968 138 14.3 122 10,127 9.4 12.6 1.1
12/17F 1,029 155 15.1 138 11,489 9.8 11.1 1.0
12/18F 1,094 178 16.3 157 13,113 10.3 9.8 0.9
현대홈쇼핑 견고한 본업 성장
투자의견 매수, 목표주가 185,000원 유지 투자의견과 목표주가를 유지하며 홈쇼핑 업종 내 최선호주 관점을 유지한다. 본업의 경쟁력이 제고되고
있고 주가 벨류에이션 역시 매력적인 수준이다. 또한 보유현금 7,500억원을 바탕으로 각종 신규사업 을 검토하고 있다. 신규사업 대상은 브랜드 및 제조사 인수, 택배물류사업 진출, 렌탈사업 확대, 카테 고리 킬러 사업 진출, 레저/실버/헬스케어 사업 진출 등이다. 현재 홈쇼핑 업체들의 보유 현금은 가치 대비 디스카운트를 받고 있으며 어떤 형태로든 시너지가 발생하는 신사업 진출은 동사에 대한 벨류에이 션 상향의 근거가 된다. 연결 실적에 대한 우려가 존재한다. 연결 기준 영업이익 증가율은 7.2%에 불과하였는데 72억원의 적 자를 기록한 자회사 현대렌탈케어의 영향이었다. 동사의 100% 자회사 현대렌탈케어는 신규브랜드 ‘큐밍’ 런칭에 따른 광고비용 집행으로 적자가 확대되었는데 하반기에도 적자는 지속될 것으로 예상 된다. 그러나 연결 실적에서는 한섬, 현대HCN등의 지분법이익이 확대되는 등 크게 우려할 상황은 아 니라고 판단된다.
표 1. 2분기 2분기 실적 추정치 비교 2Q15
1Q16
775 216 26 12.1 30 23
879 233 41 17.8 50 39
총취급고 (십억원) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익 (십억원) 지배주주순이익 (십억원)
잠정치 (A) 839 235 34 14.4 36 27
2Q16P 미래에셋대우 Consensus (B) 833 231 233 34 33 15.2 14.2 42 40 32 30
증감률(%) 증감률(%) 전기대비 전년대비
컨센서스 대비(%) 대비(%) (A/B)
8.2 9.0 29.8
-4.5 1.1 -18.2
0.9 2.1
20.3 18.8
-27.4 -29.8
-9.7 -9.8
자료: 현대홈쇼핑, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 (K-IFRS 별도 기준)
표 2. 분기별 수익 추정
(십억원, %)
전체 취급고 TV 취급고 모바일 인터넷
1Q16 879 496 173 188
TV 취급고 모바일 비중 인터넷 매출액 실적 매출총이익 영업이익 매출총이익률 이익률 영업이익률
56.4 19.6 21.4 233 216 41 24.6 4.7
2016F 2016F 3Q16 2Q16 839 828 488 464 153 178 174 162 58.2 18.3 20.7 235 219 34 26.1 4.0
56.1 21.5 19.6 233 206 28 24.9 3.4
4Q16 922 498 199 201
1Q17 932 518 193 201
54.0 21.6 21.8 267 238 35 25.8 3.8
55.6 20.8 21.6 245 227 42 24.4 4.5
자료: 현대홈쇼핑, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 (K-IFRS 별도 기준)
2
Mirae Asset Daewoo Research
2017F 2017F 3Q17 2Q17 902 884 507 483 184 203 191 179 56.2 20.4 21.2 251 235 41 26.0 4.5
54.6 23.0 20.2 247 217 31 24.6 3.5
4Q17 986 518 227 221
2015
2016F
2017F
3,184 1,829 611 625
3,468 1,946 704 725
3,704 2,025 808 792
52.5 23.0 22.4 285 253 41 25.7 4.2
57.4 19.2 19.6 891 820 111 25.8 3.5
56.1 20.3 20.9 968 880 138 25.4 4.0
54.7 21.8 21.4 1,029 933 155 25.2 4.2
성장률(%) 성장률(%) 2Q16 2016F 2016F 2017F 2017F 8.2 8.9 6.8 7.5 6.4 4.1 6.9 15.1 14.8 17.1 16.1 9.2
9.0 7.1 29.7
8.7 7.2 24.7
6.2 6.0 12.2
현대홈쇼핑 견고한 본업 성장
그림 1. 채널별 취급고
그림 2. 주요채널 취급고 추이
(십억원) 4,000
(십억원) 2,500
TV
TV
모바일 인터넷
인터넷
모바일
2,000
카탈로그
3,000
기타 1,500
2,000 1,000
1,000
500
0 09
10
11
12
13
14
15
16F
0
17F
09
10
11
12
13
14
15
16F
자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 매출총이익률 하락세 둔화
그림 4. 취급고 증가로 판관비율 하락과 영업이익률 개선
(십억원)
(%)
취급고 (L)
1,000
매출총이익 (L) 매출총이익률 (R)
800
GP마진 하락세 둔화
600
32 30
(%) 25
판관비율 (L)
판관비율 개선
23 28
200
24
20
0
22
19
21
4
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16
2
자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 인터넷, 인터넷, 모바일 채널 취급고중 TV상품 TV상품(ETV) 상품(ETV) 비중
그림 6. 상품군별 매출 성장률
Hmall (L)
(%)
(%)
30
80
25
60
20
40
15
20
10
0
ETV (L) 비중 (R) 1,200
800
6
22 26
(십억원)
(%) 8
영업이익률 (R)
24
400
1,600
17F
렌탈 가구 의류 아웃도어제품 악세서리, 화장품 가전
400
0 12
13
자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16F
5
-20
0
-40 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16
자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
현대홈쇼핑 견고한 본업 성장
현대홈쇼핑 (057050) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 891 70 821 710 111 111 18 17 0 129 32 97 0 97 97 0 93 93 0 120 82 13.5 12.5 10.9
12/16F 968 89 879 741 138 138 22 21 0 160 39 122 0 122 122 0 119 119 0 149 69 15.4 14.3 12.6
12/17F 1,029 96 933 778 155 155 28 24 0 183 45 138 0 138 138 0 138 138 0 166 90 16.1 15.1 13.4
12/18F 1,094 107 987 810 178 178 30 26 0 208 51 157 0 157 157 0 157 157 0 190 93 17.4 16.3 14.4
12/15 95 97 21 9 0 12 12 -3 -4 3 -36 -47 -12 0 20 -55 -17 0 0 -15 -2 31 4 35
12/16F 113 122 25 11 0 14 0 -4 -1 16 -33 -44 -44 0 -15 15 -18 0 0 -18 0 49 35 83
12/17F 146 138 33 11 0 22 20 -2 -2 12 -45 -37 -56 0 -5 24 -18 0 0 -18 0 99 83 182
12/18F 148 157 37 12 0 25 5 -1 -1 3 -51 -45 -55 0 -16 26 -18 0 0 -18 0 72 182 254
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 811 35 35 22 719 717 561 95 4 1,528 282 163 0 119 4 0 4 286 1,241 60 253 925 0 1,241
12/16F 885 83 42 24 736 777 585 129 4 1,662 311 182 0 129 8 0 8 319 1,343 60 253 1,029 0 1,343
12/17F 995 182 45 25 743 811 577 174 4 1,807 336 201 0 135 8 0 8 344 1,463 60 253 1,149 0 1,463
12/18F 1,084 254 47 26 757 872 591 217 4 1,955 344 204 0 140 8 0 8 352 1,603 60 253 1,289 0 1,603
12/15 14.2 11.7 1.1 5.4 8,113 9,861 105,220 1,500 18.2 1.3 2.6 -21.6 -23.4 -22.5 33.8 43.4 0.6 6.6 8.1 -79.3 23.1 287.3 -60.0 69.1
12/16F 12.6 10.5 1.1 4.9 10,127 12,202 113,692 1,500 14.6 1.2 8.6 24.2 24.3 24.8 32.8 41.9 0.8 7.6 9.4 -101.3 23.7 284.8 -60.2 36,991.6
12/17F 11.1 9.0 1.0 3.7 11,489 14,198 123,700 1,500 12.9 1.2 6.3 11.4 12.3 13.4 31.7 41.9 0.7 7.9 9.8 -139.2 23.5 296.5 -62.5 0.0
12/18F 9.8 7.9 0.9 2.8 13,113 16,163 135,332 1,500 11.3 1.2 6.3 14.5 14.8 14.1 32.1 42.6 0.8 8.4 10.3 -244.5 22.0 314.7 -62.3 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 현대홈쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
현대홈쇼핑 견고한 본업 성장
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 현대홈쇼핑(057050)
제시일자 2016.05.10 2016.04.11 2015.12.02 2015.03.05 2014.08.04
투자의견 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수
목표주가( 목표주가(원) 185,000원 172,000원 150,000원 162,000원 206,000원
(원)
현대홈쇼핑
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
Mirae Asset Daewoo Research
5