에스에프에이
(056190)
본사와 자회사의 더블 서프라이즈
2Q16F Preview: 매출 2,864억원, 영업이익 240억원 예상
반도체 장비
동사는 올해 1분기부터 SFA반도체를 포함한 연결기준 실적을 발표하고 있다. 2분기 연결
Earnings Preview 2016.7.13
매출액은 2,864억원(+40% QoQ, +101% YoY), 영업이익 240억원(+403% QoQ, +36% YoY)으로 시장 컨센서스(매출액 2,289억원, 영업이익 150억원)를 크게 상회할 전망이다. 에스에프에이의 별도 매출액은 1,683억원(+56% QoQ, +18% YoY), 영업이익 213억원
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
80,000
현재주가(16/07/12,원)
53,900 48%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
83 80
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
104.5 18.7 15.3 10.6 699.40
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
968 18 50.6 18.1 0.58 40,200 63,700
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 -1.6 -0.6
6개월 12.8 8.2
12개월 12개월 22.5 28.0
(+117% QoQ, +21% YoY)을 예상한다. 2분기 신규수주는 1,604억원으로 전기대비 감소 하겠지만 1분기 대규모 OLED 장비 수주가 매출 인식되면서 실적은 개선될 전망이다.
SFA반도체 2분기 흑자전환 예상 → 미운 오리에서 백조로 부활 SFA반도체의 2분기 매출액은 1,091억원(+24% QoQ, -23% YoY), 영업이익 22억원으로 흑자전환이 예상된다. 당초 SFA반도체의 흑자전환 시기를 3분기 이후로 예상했으나 5월 부터 메모리 패키징 라인 가동률이 회복되고 작년 하반기부터 진행된 인력 감축, 내부 손익 효율화에 따른 원가절감으로 조기 턴어라운드에 성공했다. 지난해 3분기부터 급격하게 하락한 가동률이 올해 1분기에는 42%까지 하락했다. 동사의 손익분기(BEP) 가동률은 약 55% 수준으로 추산된다. 4월까지 저조한 가동률이 유지되었지 만 5월부터 60%대를 회복한 것으로 파악된다. 삼성전자의 MCP, eMMC 외주 물량이 증가 하고 있으며 Micron 및 신규거래선 비중도 상승하고 있다. 다만 SK하이닉스 비중은 지난 해에 이어 지속적으로 감소하고 있는 것으로 판단된다. 지난해 에스에프에이가 경영권을 인수한 이후 외형보다는 수익성에 초점을 맞춘 사업 전략 으로 선회하고 있다. 현재 본사 직원수가 전년동기대비 27%(1,100 → 800명) 감소했으며 중국법인도 구조조정을 통해 만년적자에서 손익분기점까지 개선되었다. PSPC(필리핀 생산 법인)은 2분기에 DDR3에서 DDR4 전환으로 가동률이 소폭 감소했지만 3분기부터 DDR4 물량 증가로 가동률이 상승할 전망이다. 하반기에도 추가적인 실적 개선이 예상된다.
투자의견 매수 유지, 목표주가 80,000원으로 13% 상향 조정 에스에프에이에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 71,000원에서 80,000원으로
150
에스에프에이
KOSDAQ
130
13% 상향 조정한다. SFA반도체의 실적 턴어라운드를 반영해 16~17F EPS를 각각 28%, 21% 상향 조정했다. 동사는 올해 상반기 사상 최대 규모의 신규수주 달성과 수주잔고 증가
110
로 향후 실적 개선 가시성이 높아졌지만 SFA반도체의 영업적자가 지속되면서 제대로 평가
90 70 15.7
15.11
16.3
16.7
받지 못했다. 최근 SFA반도체의 가동률 상승과 조기 흑자전환으로 향후 긍정적인 주가 흐 름이 예상된다. SFA반도체의 주가는 턴어라운드 기대감으로 7월에만 21% 상승했다.
[반도체/장비] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 479 65 13.6 63 3,514 15.1 11.7 1.6
12/14 415 46 11.1 41 2,301 8.8 21.6 1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스에프에이, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 526 58 11.0 31 1,717 6.3 28.8 1.7
12/16F 1,114 83 7.5 63 3,513 12.1 15.3 1.7
12/17F 1,449 126 8.7 84 4,705 14.4 11.5 1.5
12/18F 1,555 139 8.9 94 5,260 14.1 10.2 1.3
에스에프에이 본사와 자회사의 더블 서프라이즈
표 1. 에스에프에이 실적 추정 변경 내역 수정 전 16F 매출액 영업이익 순이익 EPS(원) 영업이익률 순이익률
1,102 67 49 2,745 6.1 4.5
(십억원, %)
17F 1,407 110 70 3,906 7.8 5.0
수정 후 16F 1,114 83 63 3,513 7.4 5.7
17F 1,449 126 84 4,705 8.7 5.8
% 변경률 16F 1.2 23.9 28.0 28.0 1.4 1.2
17F 3.0 14.4 20.5 20.5 0.9 0.8
변경 이유 SFA반도체 조기 턴어라운드 반영
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 에스에프에이 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 별도) 별도) 구분
(십억원, %)
1Q16
2Q16F
3Q16F
4Q16F
1Q17F
2Q17F
3Q17F
4Q17F
15
16F
17F
신규수주
327
160
220
207
213
206
219
211
430
914
849
수주잔고
419
402
431
442
426
411
409
403
210
442
403
매출액
108
168
181
187
220
212
211
208
526
644
851
63 16 17
96 18 35
110 20 30
115 20 25
137 26 29
127 25 29
122 26 30
112 26 32
156 96 125
384 74 106
498 102 119
OLED 장비 LCD 장비 일반물류 장비 기타
12
20
22
26
29
31
34
38
149
80
132
영업이익
9.8
21.3
22.0
20.7
29.3
26.8
27.8
22.5
58.0
73.8
106.4
영업이익률
9.1
12.7
12.1
11.1
13.3
12.6
13.2
10.8
11.0
11.5
12.5
24.8
18.0
18.6
17.5
24.4
22.3
23.2
19.0
30.8
78.9
88.8
22.9
10.7
10.3
9.4
11.1
10.5
11.0
9.1
5.9
12.3
10.4
신규 수주 수주 잔고
477.7 98.9
-51.0 -4.0
36.9 7.2
-5.8 2.6
3.2 -3.6
-3.4 -3.5
6.4 -0.3
-3.8 -1.5
-12.4 -30.5
112.6 109.9
-7.0 -8.7
매출액 영업이익
-29.5 -51.5
55.7 116.9
7.5 3.1
3.1 -5.8
18.0 41.7
-3.8 -8.8
-0.3 4.0
-1.6 -19.1
26.7 26.8
22.4 27.3
32.1 44.1
74.0
-27.3
2.9
-5.5
38.9
-8.3
3.8
-18.1
-25.3
155.9
12.6
순이익 순이익률 증가율 (QoQ/YoY)
순이익 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. SFA반도체 SFA반도체 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 연결) 연결) 구분 생산능력 (백만대) 생산량 (백만대)
(십억원, %)
1Q16
2Q16F
3Q16F
4Q16F
1Q17F
2Q17F
3Q17F
4Q17F
15
16F
17F
903 382
903 504
903 556
903 499
904 485
904 668
905 731
906 658
3,249 2,081
3,612 1,941
3,619 2,542
가동률 (%)
42
56
62
55
54
74
81
73
64
54
70
매출액
88
109
125
112
109
146
161
145
522
434
561
49 39
69 40
74 51
67 45
63 46
96 50
101 61
91 54
327 195
258 175
351 210
-4.7 -5.3
2.2 2.0
6.6 5.3
4.0 3.5
1.1 1.0
5.2 3.6
7.7 4.8
3.8 2.6
6.5 1.2
8.1 1.9
17.9 3.2
1.6 1.8
-0.7 -0.7
3.3 2.6
0.8 0.7
-1.2 -1.1
2.4 1.6
4.6 2.8
1.1 0.8
-132.2 -25.3
5.0 1.2
6.9 1.2
STS+PSTS PSPC (필리핀) 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 증가율 (QoQ/YoY) 생산능력
11.2
0.0
0.0
0.0
0.1
0.1
0.1
0.1
0.7
11.2
0.2
생산량
-8.0
31.9
10.3
-10.2
-2.7
37.6
9.4
-10.0
-5.8
-6.7
31.0
매출액
-15.3
23.9
14.3
-10.4
-2.4
34.1
10.3
-10.3
0.5
-16.9
29.4
적지 흑전
흑전 적전
203.5 흑전
-40.5 -74.5
-71.5 적전
363.8 흑전
47.4 89.5
-50.7 -75.2
-87.6 적전
25.9 흑전
119.9 38.6
영업이익 순이익 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
에스에프에이 본사와 자회사의 더블 서프라이즈
그림 1. 에스에프에이 분기 실적 추이 및 전망 OLED (L) 일반물류 (L) 영업이익률 (R)
(십억원) 300
그림 2. 에스에프에이 신규수주, 신규수주, 매출액 및 수주잔고 LCD (L) 기타 (L)
(%)
250
(십억원)
20
500
16
400
12
300
8
200
4
100
0
0
신규수주
매출액
수주잔고
200 150 100 50 0 1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q11
1Q16
1Q12
1Q13
1Q14
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. SFA반도체 SFA반도체 분기 실적 추이 및 전망
그림 4. SFA반도체 SFA반도체 생산능력 및 가동률
(십억원) 본사 (L) 영업이익률 (R)
200
PSPC 자회사 (L)
(%)
(십억원)
20
1,200
1Q15
1Q16
(%) 생산능력 (L)
생산량 (L)
가동률 (R)
1,000
80
10
150
100
800 60 0
100
600 40 400
-10
50
20
200 -20
0 1Q13
1Q14
1Q15
0
0 1Q13
1Q16
1Q14
1Q15
1Q16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. SFA반도체 SFA반도체 가동률과 영업이익률의 상관관계
그림 6. 국내 반도체 패키징 업체들의 주가 흐름
(영업이익률, %)
(2015.7.1=100) 140
20
SFA반도체
하나마이크론
시그네틱스
120 10
손익분기 가동률은 55% 수준
100 7월에만 주가 21% 반등
0 (가동률, %) -10
80
60
-20 0
20
자료: 미래에셋대우 리서치센터
40
60
80
100
40 15.07
15.10
16.01
16.04
16.07
16.10
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
에스에프에이 본사와 자회사의 더블 서프라이즈
표 4. 글로벌 장비 업체 Valuation 테이블 시가총액 에스에프에이 원익IPS AP시스템 케이씨텍 AMAT (미) TEL (일) Lam Research (미) Dainippon Screen (일) Ulvac (일) Daifuku (일) 평균
968 976 432 504 31,413 16,265 15,800 3,118 1,623 2,610
(십억원, %, 배)
매출액 16F 17F 1,114 1,449 324 485 430 512 452 473 12,029 13,005 8,104 8,268 6,826 7,268 3,018 3,050 2,145 2,382 3,650 3,722
영업이익 16F 17F 83 38 30 54 2,507 1,430 1,469 303 205 246
126 84 44 57 2,908 1,517 1,652 319 249 263
순이익 16F 17F 63 84 31 66 27 38 49 51 1,768 2,146 998 1,092 1,030 1,252 225 236 154 186 168 180
ROE 16F 17F 12.1 14.4 15.3 28.5 22.4 23.9 16.0 14.5 23.5 31.2 15.1 15.5 18.4 18.8 15.6 14.3 17.7 24.0 12.0 12.1 16.8 19.7
PER 16F 17F 15.3 11.5 23.8 14.7 15.3 11.1 10.3 9.9 16.4 13.4 16.9 15.4 13.9 12.6 13.2 12.7 10.3 8.5 14.7 13.8 15.0 12.4
PBR 16F 17F 1.7 1.5 4.9 3.7 2.9 2.3 1.5 1.3 4.1 3.7 2.4 2.2 2.4 2.3 1.9 1.7 1.8 1.5 1.7 1.5 2.5 2.2
EV/EBITDA 16F 17F 6.7 15.5 12.1 5.7 11.3 8.5 7.6 8.7 6.9 8.7 9.2
4.7 8.4 8.8 4.9 10.0 8.1 7.0 8.3 5.8 8.1 7.4
자료: Bloomberg, 미래에셋 대우증권 리서치센터
그림 7. 글로벌 장비 업체 상대주가 추이 (-1Y=100) 300 250
그림 8. 글로벌 디스플레이 장비 업체 ROEROE-P/B 비교 (16F) (P/B, 배)
에스에프에이 AMAT (미) Ulvac (일)
6
AP시스템 Daifuku (일)
원익IPS
5
AMAT
200
4
150
3
100
2
50
TEL
Lam Research
DNS 에스에프에이
1
AP시스템
Ulvac 케이씨텍 (ROE, %)
0 14.7
0
14.10
15.1
15.4
15.7
15.10
16.1
16.4
16.7
5
10
15
자료: Bloomberg, 미래에셋 대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, 미래에셋 대우증권 리서치센터
그림 9. 에스에프에이 12M12M-fwd P/E 밴드
그림 10. 10. 에스에프에이 12M12M-fwd P/B 밴드
20
25
(천원)
(천원) 140
100 2.6x
120 80
2.2x
21x
100
18x
80
1.8x
60
15x 60
12x
40
9x 6x
1.4x 40 1.0x 0.6x
20
20 0
0 05
07
09
11
자료: Bloomberg, 미래에셋 대우증권 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
13
15
17
05
07
09
11
자료: Bloomberg, 미래에셋 대우증권 리서치센터
13
15
17
에스에프에이 본사와 자회사의 더블 서프라이즈
에스에프에이 (056190) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 526 418 108 50 58 58 -7 6 0 51 20 31 0 31 31 0 30 30 0 69 17 13.1 11.0 5.9
12/16F 1,114 956 158 76 83 83 5 -8 0 88 18 70 0 70 63 7 63 93 -30 167 49 15.0 7.5 5.7
12/17F 1,449 1,243 206 80 126 126 -9 -6 0 117 24 94 0 94 84 9 94 139 -45 218 116 15.0 8.7 5.8
12/18F 1,555 1,333 222 83 139 139 -9 -5 0 130 25 105 0 105 94 10 105 155 -50 238 128 15.3 8.9 6.0
12/15 19 31 45 11 0 34 -41 -24 2 -3 -21 -101 -2 0 -25 -74 -14 373 0 -11 -376 -95 342 247
12/16F 95 70 100 84 0 16 -49 -19 1 -4 -19 -56 -46 2 -3 -9 -11 -21 0 -7 17 40 247 287
12/17F 171 94 122 92 0 30 -15 -21 -5 13 -24 -59 -55 0 -4 0 -5 2 0 -7 0 107 287 394
12/18F 193 105 129 100 0 29 -11 -16 -4 10 -25 -72 -65 0 -7 0 -7 1 0 -9 1 114 394 507
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 520 247 125 29 119 669 0 495 114 1,189 259 92 106 61 302 279 23 562 497 9 27 482 131 628
12/16F 611 287 136 31 157 624 0 455 108 1,235 264 96 103 65 286 260 26 550 549 9 27 539 135 684
12/17F 768 394 160 36 178 588 0 419 108 1,356 294 113 105 76 291 260 31 585 627 9 27 616 144 771
12/18F 924 507 178 40 199 555 0 384 108 1,479 317 126 0 191 294 0 294 611 712 9 27 702 155 867
12/15 28.8 11.8 1.7 16.0 1,717 4,198 28,897 402 22.7 0.8 26.7 23.2 26.1 -25.4 6.1 30.1 7.0 3.4 6.3 8.5 89.4 200.6 13.9 189.3
12/16F 15.3 5.7 1.7 6.7 3,513 9,487 31,858 500 12.5 0.9 111.8 142.0 43.1 104.6 9.6 37.0 13.8 5.8 12.1 9.5 80.4 231.3 3.4 6.4
12/17F 11.5 4.5 1.5 4.7 4,705 12,023 36,173 700 13.0 1.3 30.1 30.5 51.8 33.9 11.2 43.1 16.1 7.2 14.4 14.7 75.9 261.0 -10.9 9.7
12/18F 10.2 4.1 1.3 3.9 5,260 13,036 40,947 800 13.3 1.5 7.3 9.2 10.3 11.8 10.5 40.5 15.1 7.4 14.1 16.7 70.5 291.4 -23.4 10.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 에스에프에이, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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에스에프에이 본사와 자회사의 더블 서프라이즈
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 에스에프에이(056190)
제시일자 2016.07.12 2016.05.17 2015.08.03 2015.05.11 2015.04.22 2014.07.07
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 80,000원 71,000원 60,000원 62,000원 70,000원 60,000원
(원)
에스에프에이
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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