아이쓰리시스템
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적외선 센서에 감지된 숨은 가치
적외선 센서 전문기업 아이쓰리시스템은 적외선 영상센서 및 엑스레이 영상센서 전문 기업이다. 동사의 적외선 영상 센서 매출은 주로 전차, 유도무기 등 방위산업에서 발생되며 엑스레이 영상센서는 치과용
Company Report 2016.7.15
의료기기에 탑재되고 있다. 매출비중은 적외선 영상센서가 87%로 가장 크고 엑스레이 영 상센서가 12%, 기타사업이 1%를 차지하고 있다.
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전 세계적으로 냉각형과 비냉각형 적외선 영상센서 기술을 동시에 보유한 업체는 동사를
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포함 8개 기업에 불과하다. 아이쓰리시스템은 아시아에서 유일하게 냉각형과 비냉각형 기술을 동시에 지니고 있는 기업으로 해당 센서의 국산화는 물론 향후 국내 방산업체들과 같이 해외
목표주가(원,12M)
61,900
현재주가(16/07/14,원) 상승여력
-
영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)
69 0
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
-2.4 18.7 29.6 10.7 703.34
시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,053 3 55.6 1.2 1.21 38,750 71,300
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 3.9 2.3
6개월 -2.5 -5.3
아이쓰리시스템
KOSDAQ
120
12개월 12개월 0.0 0.0
수출의 길도 개척할 것으로 전망된다.
프리미엄이 합당한 높은 기술경쟁력과 성장성 우리 군은 2016년 하반기부터 현궁을 실전배치 할 예정이다. 현궁은 2007년 10월부터 2015년 8월까지 국방과학연구소 주관으로 개발되어 운용시험평가 결과 전투용 적합판정을 받았다. 향후 7년간 육군 전방부대 및 해병대에 전력화될 예정이며 총 예산은 1.1조원이 배 정되었다. 아이쓰리시스템은 현궁에 장착될 냉각형 적외선 센서를 공급할 예정이다. 냉각형 적외선센서는 실리콘 반도체를 사용할 수 없기 때문에 특수화합물 반도체를 사용해 서 만든다. 또한 극저온(영하 193℃)에서 작동해야 하는 만큼 일반적인 반도체 공정과는 상 이한 기술적 장벽이 존재한다. 전 세계적으로 이러한 기술적 난관을 극복하고 냉각형 적외선 센서를 양산하고 있는 기업은 소수에 불과하다. 이러한 높은 기술경쟁력은 높은 프리미엄을 받을 수 있는 요인이다. 높은 기술경쟁력은 엑스레이 영상센서에서도 드러난다. 아이쓰리시스템은 직접방식의 엑 스레이 영상센서 기술을 국내에서 유일하게 보유하고 있다. 직접방식의 엑스레이 영상센서 는 간접방식 대비 더 적은 피폭량으로 의료검사가 가능하며 간접방식 대비 화질이 선명하 여 변별력이 높다. 건강에 대한 관심이 커지고 더 높은 품질의 의료서비스를 요구할수록 점 차 시장은 간접방식에서 직접방식으로 이동할 것으로 예상된다. 향후 직접방식의 엑스레이 영상센서 시장이 커지며 아이쓰리시스템이 수혜를 받을 것으로 전망된다.
2016년 매출액 478억원, 영업이익 69억원 전망
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아이쓰리시스템의 2016년 2016년 실적은 매출액 478억원 478억원(YoY 억원(YoY +23%), 영업이익 69억원 69억원(YoY 억원(YoY +35%)으 +35%)으
80
로 전망된다. 하반기부터 현궁
60 15.7
15.11
[스몰캡비즈니스] 김창희 02-768-3060 changhee.kim@dwsec.com
16.3
매출이 발생하며 상반기 대비 하반기 실적 개선 폭이 클
것으로 예상된다. 향후 국내 방산업체들과의 동반 수출가능성까지 감안한다면 높은 벨류에 이션에도 불구, 주가 상승여력은 큰 것으로 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 0 0 0 0 0.0 -
12/13 0 0 0 0 0.0 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
12/14 309 47 15.2 53 1,877 24.1 -
12/15 390 51 13.1 65 2,145 17.9 27.6 3.9
12/16F 478 69 14.4 69 2,094 12.9 29.6 3.6
12/17F 663 97 14.6 94 2,829 15.5 21.9 3.2
아이쓰리시스템 적외선 센서에 감지된 숨은 가치
I. 기업개요 적외선 센서 전문기업 아이쓰리시스템은 적외선 영상센서 및 엑스레이 영상센서 전문 기업이다. 동사의 적외선 영상센서는 주로 전차, 유도무기 등 방위산업으로 매출이 발생되며 엑스레이 영상센서는 치과용 의료기기에 탑재 되고 있다. 매출비중은 적외선 영상센서가 87%로 가장 크고 엑스레이 영상센서가 12%, 기타사업이 1%를 차지하고 있다. 전 세계적으로 적외선 영상센서를 개발/상용화한 기업은 아이쓰리시스템을 포함 총 14개이다. 특히, 냉각형과 비냉각형 센서 기술을 동시에 보유한 업체는 동사를 포함 전세계적으로 8개 기업에 불과하 다. 참고로 지역별 분포를 보면 냉각형 및 비냉각형을 동시에 사업화 한 기업은 북미에 5개, 유럽/아 시아/중동에 각각 1개의 기업이 존재한다. 아이쓰리시스템은 아시아에서 유일하게 냉각형과 비냉각 형의 기술을 동시에 지니고 있는 기업으로써 해당 센서의 국산화는 물론 향후 국내 방산업체들과 같 이 해외 수출의 길도 개척할 것으로 전망된다. 그림 1. 아이쓰리시스템 주주구성
그림 2. 아이쓰리시스템 매출구성
대주주 및 특수관계인
기관 및 개인주주
적외선 영상센서
엑스레이 영상센서 1%
12%
48%
52%
87%
자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 3. 아이쓰리 아이쓰리시스템 사업영역
자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
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기타
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II. 투자포인트 1) 내수와 수출을 모두 겨냥하는 현궁 아이쓰리시스템의 대부분의 매출이 국방산업에서 창출된다는 점을 감안 시 우리나라의 중장기 국방 계획은 향후 성장의 중요한 잣대가 될 수 있다. 국방부는 16년 3월 발표한 17~21년 국방중기계획을 통해 총 예상 재원을 226.5조원으로 제시하였다. 북한의 미사일에 대응하기 위한 킬 체인(Kill Chain) 과 한국형 미사일 방어(KAMD, Korea Air and Missile Defense)에 7.9조원의 예산을 배치하는 등 주요 국방사업과 연관이 높은 방위력개선비로 73.4조원이 책정되었다(연평균 7.3% 증가). 이처럼 분 단국가이며 휴전국가라는 특수한 상황에서 기인되는 꾸준한 국방비 지출은 우리나라 방위산업의 꾸 준한 발전을 담보해줄 것으로 판단된다. 특히, 2016년 하반기부터 실전배치 될 현궁을 통해 아이쓰리시스템은 한 단계 성장할 것으로 전망된 다. 현궁은 보병용 중거리 대전차용 유도무기로 기존의 노후화된 대전차 무기인 90mm, 106mm 무 반동총과 토우 대전차 미사일을 대체하게 된다. 2007년 10월부터 2015년 8월까지 국방과학연구소 주관으로 개발되어 운용시험평가 결과 전투용 적합판정을 받았으며 향후 7년간 육군 전방부대 및 해 병대에 전력화될 예정이다. 총 예산은 1.1조원이 배정되었으며 아이쓰리시스템은 현궁에 장착될 냉각 형 적외선 센서를 공급하게 된다. 현궁은 발사대와 유도미사일로 구성되어 있으며 발사후망각형 (Fire&Forget) 방식을 채택함에 따라 동사의 적외선 센서는 발사대, 유도미사일에 각각 장착된다. 또한 현궁은 비슷한 스펙을 보유한 경쟁무기 대비 경쟁력을 갖추고 있어 향후 수출도 가능할 것으로 예상된다. 현궁과 유사 무기체계인 이스라엘의 스파이크는 발사 후 명중할 때까지 계속 조준해야 하 기 때문에 사격지점이 노출된다는 단점이 있다. 미국의 재블린은 현궁에 비해 가격이 비싼 것으로 알 려져 있다. 따라서 가격경쟁력과 기술경쟁력을 보유한 현궁의 수출 가능성이 높다고 판단되며 적외선 센서 공급업체인 아이쓰리시스템의 수혜가 예상된다.
그림 4. 유도무기 현궁 발사모습
그림 5. 현궁 운용 개념도
자료: 국방부, Google, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: chosun.com(유용원의 군사세계), 미래에셋대우 투자정보지원부
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2) 높은 기술 경쟁력 아이쓰리시스템의 가장 큰 경쟁력은 기술력이다. 적외선 센서는 냉각형과 비냉각형으로 구분되며 현 재까지 동사 매출액의 대부분은 냉각형 적외선센서에서 발생하고 있다. 일반적으로 냉각형 적외선센 서는 실리콘 반도체를 사용할 수 없기 때문에 특수화합물 반도체를 사용해서 만든다. 반면 특수화합 물 반도체는 적외선에 잘 반응하는데 반해 영상을 전기신호로 전송하지 못하기 때문에 실리콘 반도 체와의 결합이 필요하다. 또한 냉각형은 극저온(영하 193℃)에서 작동되기 때문에 고도의 패키지 기 술이 필요하다. 전 세계적으로 이러한 기술적 난관을 극복하고 냉각형 적외선 센서를 양산하고 있는 기업은 12개 기업에 불과하다. 특히 냉각형/비냉각형에 대한 기술을 동시에 보유하고 있는 기업은 동 사를 포함 전세계적으로 8개 기업에 불과하기 때문에 동사가 보유한 기술적 가치는 크다고 볼 수 있 다. 이러한 기술적 역량을 바탕으로 아이쓰리시스템은 적외선센서 국산화의 첨병이 될 것으로 예상된다. 적외선센서는 미래 무기체계에 있어 가장 중요한 ‘눈’의 역할을 하기 때문에 향후 개발될 다양한 무 기체계에서 가장 중요한 부품중의 하나로 자리매김 할 것이다. 따라서 핵심부품에 대한 기술을 보유, 제품을 양산하는 동사에 대한 프리미엄은 정당하다는 판단이다.
그림 6. 냉각형, 냉각형, 비냉각형 센서의 비교
자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 7. 세계 적외선 영상센서 시장규모 추이 및 전망
그림 8. 냉각형 적외선 센서
(m$) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 12
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자료: Maxtech International, 미래에셋대우 투자정보지원부
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자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
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3) 직접방식의 엑스레이 영상센서 아이쓰리시스템은 직접방식의 엑스레이 영상센서를 통해 의료기기 시장에서 향후 입지를 넓혀나갈 것으로 전망된다. 현재 시장의 주류 센서타입은 간접형 영상센서이다. 하지만 향후 직접방식의 엑스 레이 영상센서 시장이 점차 확대될 것으로 예상된다. 직접방식의 엑스레이 영상센서는 X선을 바로 전기신호로 변환함으로써 간접방식 대비 더 적은 피폭 량으로 의료검사가 가능하다. 그럼에도 불구하고 간접방식 대비 화질이 선명하여 검사의 변별력이 높 다. 따라서 건강에 대한 관심이 커지고 더 높은 품질의 의료서비스를 요구할수록 점차 시장은 간접방 식에서 직접방식으로 이동할 것으로 예상된다. 향후 직접방식의 엑스레이 영상센서 시장이 커질 경우 아이쓰리시스템의 수혜가 예상된다. 또한 아이쓰리시스템의 엑스레이 직접방식 영상센서는 현재 치과용 의료기기(영상장비)에 주로 탑재 되고 있으나 향후 다양한 산업용기기로의 매출확대가 가능할 것으로 전망된다. 간접용 영상센서 대비 우수한 기술적 장점들을 바탕으로 가격 경쟁력까지 갖추게 된다면 공항검색대, PCB 검사장비 등 다 양한 기기로의 매출이 확대될 수 있을 것으로 판단된다.
그림 9. 국내 치과용 의료기기( 의료기기(영상장비) 영상장비) 시장 추이 및 전망
그림 10. 10. 엑스레이 영상센서 적용 기기 예시
(억원) 2,000
1,500
1,000
500
0 12
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자료:식약청(2013), 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
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자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
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III. 실적전망 2016년 매출액 478억원(YoY +23%), 영업이익 69억원(YoY +35%) 전망 아이쓰리시스템의 2016년 실적은 매출액 478억원(YoY +23%), 영업이익 69억원(YoY +35%)으로 예상된다. 동사는 높은 기술경쟁력을 바탕으로 한화탈레스, 한화테크윈, LIG넥스원 등 국내 방산업체 들과 함께 꾸준한 성장을 이어갈 것으로 전망된다. 아이쓰리시스템은 대전광역시 문지동에 증설을 진행하고 있으며 2017년 상반기 완공 예정이다. 신규 공장은 현재 보유하고 있는 본사보다 큰 규모의 생산시설이 구축되고 있는 것으로 파악된다. 이번 증 설은 생산 시설을 선제적으로 구축함으로써 향후 다양한 사업에 참여할 기회를 확대하고자 하는 노 력으로 보인다. 특히 국내 무기들의 수출길이 열린다면 국내 유일의 적외선 영상센서 기업으로써 큰 수혜를 입을 것으로 전망된다.
그림 11. 11. 아이쓰리시스템 실적 추이 및 전망 (억원)
(억원) 800
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매출액(L) 영업이익(R)
100
600 80 60
400
40 200 20 0
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자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
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아이쓰리시스템 적외선 센서에 감지된 숨은 가치
아이쓰리시스템 (214430) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 309 241 68 21 47 47 4 -8 0 51 -2 53 0 53 53 0 63 63 0 80 -72 25.9 15.2 17.2
12/15 390 296 94 43 51 51 16 -2 0 67 2 65 0 65 65 0 51 51 0 83 19 21.3 13.1 16.7
12/16F 478 359 119 50 69 69 0 0 0 69 0 69 0 69 69 0 69 69 0 110 -30 23.0 14.4 14.4
12/17F 663 493 170 73 97 97 2 0 0 99 5 94 0 94 94 0 94 94 0 133 51 20.1 14.6 14.2
12/14 5 53 30 22 11 -3 -75 -1 -36 -36 0 -78 -77 -2 -29 30 35 163 86 0 -214 -38 85 47
12/15 49 65 20 21 11 -12 -35 -34 -27 16 -1 -169 -30 -1 -135 -3 172 -66 193 0 45 52 47 99
12/16F 90 69 40 34 7 -1 -20 -4 -24 10 0 -25 -120 0 94 1 -51 -37 0 -13 -1 14 99 112
12/17F 71 94 40 33 4 3 -59 -21 -62 11 -5 -18 -20 0 1 1 -13 0 0 -13 0 39 112 151
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 204 47 24 108 25 257 0 178 27 462 97 28 18 51 146 145 1 243 218 14 72 156 0 218
12/15 475 99 45 135 196 239 0 186 17 715 143 19 37 87 62 60 2 205 509 17 263 221 0 509
12/16F 434 112 50 159 113 321 0 272 10 755 127 29 0 98 62 60 2 189 566 17 263 277 0 566
12/17F 558 151 71 221 115 309 0 259 6 868 159 41 0 118 63 60 3 222 646 17 263 358 0 646
12/14 1,877 2,941 7,796 0 0.0 13.6 2.9 8.7 11.4 24.1 17.0 111.3 209.6 52.6 5.6
12/15 27.6 21.0 3.9 21.7 2,145 2,821 15,354 400 20.4 0.7 26.2 3.8 8.5 14.3 11.8 3.2 13.0 11.1 17.9 16.3 40.3 331.4 -30.2 14.7
12/16F 29.6 18.7 3.6 17.7 2,094 3,307 17,048 400 19.1 0.6 22.6 32.5 35.3 -2.4 10.5 3.2 15.7 9.5 12.9 18.5 33.4 342.4 -19.2 32.5
12/17F 21.9 15.3 3.2 14.3 2,829 4,049 19,477 400 14.1 0.6 38.7 20.9 40.6 35.1 11.4 3.5 14.8 11.6 15.5 20.8 34.3 352.3 -22.0 60.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 아이쓰리시스템, 미래에셋대우 투자정보지원부
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아이쓰리시스템 적외선 센서에 감지된 숨은 가치
투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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