포스코대우
(047050)
한 박자 쉬어가기
2Q16 Preview: 일시적 실적 둔화 예상
종합상사
포스코대우의 2Q16 매출액은 전년 동기대비 1.9% YoY 하락한 4조 6,153억원을 기록할
Earnings preview 2016.7.7
것으로 전망된다. 영업이익은 810억원으로 전년 동기 (868억원) 대비 6.8% YoY 하락할 것 으로 예상된다. 트레이딩 부문 실적은 비교적 견조하게 유지될 전망이나 미얀마 가스전에서
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
32,000
현재주가(16/07/06,원)
23,850 34%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
396 373
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
40.7 18.2 15.0 10.7 1,953.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
2,716 114 39.5 15.4 1.59 12,100 26,800 1개월 0.8 2.5
6개월 50.0 47.9
포스코대우
12개월 12개월 -7.7 -3.0
의 생산량이 20% QoQ(전년동기와 유사) 감소 하면서 영업이익이 521억원으로 감소할 것 으로 추정된다. 미얀마 가스전의 생산량 감소의 원인은 1) 계절적으로 가스수요의 비수기인데다 가스판매단 가가 1년 이동 평균 유가와 연동하기 때문에 하반기로 가스구매를 늦춰 2) 가스 도입비를 낮추기 위한 수요자( 수요자(중국) 중국)의 의도가 있기 때문으로 풀이된다. 연간 최소 도입량을 감안하면
지난해와 마찬가지로 하반기에 판매량은 회복 될 것으로 기대된다.
추가 광구 vs. 유가 모멘텀 둔화 1) 추가 광구 탐사: 탐사: 현재 동사가 추진하는 주요 광구는 미얀마 AD-7(2017년 평가정 시추)
및 A-1, A-3 등 기존 생산 광구에서의 추가 탐사가 있으며 가깝게는 국내 대륙붕 제 6-1 광구의 개발 및 생산이 예정되어 있다. 미얀마 가스전은 추가 매장량 확인시 AD-7에서만 1조원 이상의 가치가 더해질 것으로 예 상되며, 동해 가스전은 2017년부터 본격적인 생산이 가능할 전망이다. 이를 통해 연간 300~500억원의 영업이익 개선이 가능할 것으로 보인다. 2) 유가 모멘텀의 둔화: 둔화: 공급 조정과 계절적 기대감으로 반등했던 유가는 배럴당 50달러를
일시적으로 넘어선 이후 최근 브렉시트와 경기 둔화 우려로 재차 50달러 이하에서 횡보하 고 있다. 무엇보다 상반기 나타났던 공급 조정의 되돌림이 나타나면서 50달러를 크게 상향 돌파할 가능성이 크지 않은 상황이다. 당사는 하반기 유가가 40달러 중반 수준에서 지지될 것이라는 견해를 제시하고 있으나 견 조한 반등을 위해서는 하반기 글로벌 경기 개선은 필수적이다. 당분간 긍정적인 모멘텀을 기다려야 할 것으로 보인다.
KOSPI
90
목표주가 32,000원 및 매수의견 유지: 분할 매수 전략 유효
70
포스코대우에 대한 목표주가 32,000원 및 매수의견을 유지한다. 현재 주가는 FWD PER
50
기준 12.0배 수준이며, 목표주가는 미얀마 가스전 가치(약 3조원)을 고려해 산출 되었다.
30 15.7
15.11
16.3
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.7
장기적으로 유가가 추가 하락하지 않는다면 점차 하방경직성을 확보하며 매집 기회를 줄 것으로 예상된다. 다만, 추가적인 광구 모멘텀과 유가 상승을 기다려야 한다는 점에서 당분간 공격적인 매집보다는 하락시 분할 매수 전략이 유효해 보인다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 17,109 159 0.9 138 1,214 6.3 34.0 2.1
12/14 20,408 376 1.8 185 1,620 8.0 19.4 1.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 포스코대우, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 17,527 369 2.1 129 1,132 5.3 14.4 0.8
12/16F 17,598 396 2.3 181 1,594 7.3 15.0 1.1
12/17F 17,789 454 2.6 319 2,797 11.8 8.5 1.0
12/18F 18,647 466 2.5 321 2,819 10.9 8.5 0.9
포스코대우 한 박자 쉬어가기
표 1. 2Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
4,705 87 1.8 64 48
3,883 98 2.5 91 67
2Q16F 미래에셋대우 4,615 81 1.8 73 54
성장률 YoY -1.9 -6.8 -0.1 14.4 11.3
컨센서스 4,363 90 2.1 74 54
QoQ 18.9 -17.1 -0.8 -19.0 -19.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 포스코대우, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
18,219 430 307 226 1,985
17F 18,343 520 506 372 3,271
변경후 16F
변경률 16F
17F 17,789 454 434 319 2,797
17,598 396 247 181 1,594
-3.4 -7.8 -19.6 -19.7 -19.7
변경 이유 17F -3.0 경기 부진에 따른 사업부 조정 -12.8 매출 하락 -14.3 -14.5 -14.5
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망
(십억원, %)
1Q15 4,526 111 94 17 110 91 2.4 60.4 2.4 1.9 1,100
매출액 영업이익 미얀마 가스전 무역 및 기타 E&P 세전이익 순이익(지배) 전체 영업이익률 (%) 미얀마 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 (원/달러)
2Q15 4,705 87 77 9 64 48 1.8 55.7 1.4 1.0 1,097
3Q15 4,179 88 112 -24 -20 -10 2.1 71.7 -0.5 -0.5 1,170
4Q15 4,117 83 94 -10 -20 -1 2.0 67.5 -0.5 -0.1 1,157
1Q16 3,883 98 84 13 91 67 2.5 54.2 2.3 1.7 1,200
2Q16F 4,615 81 52 29 73 54 1.8 37.5 1.6 1.2 1,164
3Q16F 4,019 106 64 42 -4 -3 2.6 41.1 -0.1 -0.1 1,210
4Q16F 5,081 112 65 47 87 64 2.2 46.8 1.7 1.3 1,230
2015 17,527 369 377 -8 134 129 2.1 80.7 0.8 0.7 1,131
2016F 17,598 396 266 131 247 181 2.3 45.1 1.4 1.0 1,201
2017F 17,789 454 244 210 434 319 2.6 41.4 2.4 1.8 1,250
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 포스코대우, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. 배당수익률 전망: 전망: 주가에 하방 경직성으로 작용 (원) 1,200
그림 2. 미얀마 가스전 생산량 추이
DPS (L)
(%) 9.0
배당수익률,고가기준 (R) 배당수익률, 저가기준 (R)
8.0
1,000
(Bn SCF) 60
(십억원)
판매량 (L)
120
영업이익 (R) 48
50
97
94
7.0 6.0
800
5.0 600
31 30
4.0 3.0
400
2.0 200
39
40
39
94 37
100
46 84
77
80
37
70
25 58 21
20
112 50
60 52
36
10
40
20
1.0 0.0
0 09
10
11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
14
15
16F
17F
0
0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16
자료: 포스코대우, 미래에셋대우 리서치센터
포스코대우 한 박자 쉬어가기
그림 3. 유가 vs. 1년 1년 이동평균 유가
그림 4. 유가 추이 및 전망
(US$/bbl) Dubai
110
이동평균
(US$/bbl) 120 Dubai
100
110
90
100
80
90
70
80
60
70
50
60
40
50
30
40
20 14.1
14.4
14.7 14.10 15.1
15.4
15.7 15.10 16.1
16.4
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
108 101
106 106
106 101
104
75
53
61 50 45 43
45
41
30 1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
31 3Q16F 1Q16
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. PBR 밴드차트 (W) Adj.Price
60,000
2.2x
1.8x
1.4x
1.1x
0.7x
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
포스코대우 한 박자 쉬어가기
포스코대우 (047050) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 17,527 16,238 1,289 920 369 369 -235 -10 -53 134 25 109 0 109 129 -20 103 120 -18 540 1,165 3.1 2.1 0.7
12/16F 17,598 16,266 1,332 936 396 396 -149 -46 13 247 65 182 0 182 181 0 177 178 -1 579 -235 3.3 2.3 1.0
12/17F 17,789 16,392 1,397 943 454 454 -20 -33 13 434 115 319 0 319 319 1 319 321 -2 636 582 3.6 2.6 1.8
12/18F 18,647 17,193 1,454 988 466 466 -29 -29 0 437 116 322 0 322 321 1 322 324 -2 639 290 3.4 2.5 1.7
12/15 1,268 109 437 42 129 266 781 945 258 -409 -66 -208 -102 -165 39 20 -1,096 -964 0 -57 -75 -32 257 225
12/16F -164 182 410 45 137 228 -641 -800 -179 264 -71 -493 -71 -107 -148 -167 740 743 0 -57 54 21 225 245
12/17F 662 319 330 48 135 147 161 197 50 -66 -115 -139 -80 -100 41 0 -543 -486 0 -57 0 8 245 253
12/18F 290 322 318 46 127 145 -205 -251 -63 84 -116 -52 0 0 -52 0 -199 -131 0 -68 0 3 253 256
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 4,346 225 3,115 771 235 3,697 435 626 1,745 8,043 3,918 1,227 2,519 172 1,704 1,610 94 5,622 2,442 569 333 1,472 -21 2,421
12/16F 5,331 245 3,843 951 292 3,925 537 657 1,717 9,256 5,042 1,513 3,315 214 1,672 1,556 116 6,714 2,562 569 333 1,596 -20 2,542
12/17F 5,073 253 3,643 901 276 3,863 509 689 1,682 8,936 4,465 1,434 2,829 202 1,666 1,556 110 6,132 2,824 569 333 1,858 -19 2,805
12/18F 5,415 256 3,899 965 295 3,766 545 643 1,555 9,181 4,449 1,535 0 2,914 1,674 0 1,674 6,123 3,076 569 333 2,111 -18 3,058
12/15 14.4 3.4 0.8 10.4 1,132 4,795 21,442 500 52.4 3.1 -14.1 10.4 -1.9 -30.1 5.0 19.4 13.5 1.2 5.3 5.5 232.2 110.9 155.8 6.3
12/16F 15.0 4.6 1.1 12.4 1,594 5,195 22,498 600 37.6 2.5 0.4 7.2 7.3 40.8 5.2 20.4 14.3 2.1 7.3 5.4 264.1 105.7 175.5 4.7
12/17F 8.5 4.2 1.0 10.5 2,797 5,703 24,795 1,000 35.7 4.2 1.1 9.8 14.6 75.5 4.8 19.2 13.4 3.5 11.8 6.0 218.6 113.6 141.8 6.1
12/18F 8.5 4.2 0.9 10.2 2,819 5,617 27,014 1,000 35.4 4.2 4.8 0.5 2.6 0.8 5.0 20.0 14.0 3.6 10.9 6.2 200.2 121.7 125.3 6.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 포스코대우, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
포스코대우 한 박자 쉬어가기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 포스코대우(047050)
제시일자 2016.04.13 2016.01.14 2015.07.14 2014.12.18 2014.07.03
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 32,000원 19,000원 35,000원 43,000원 50,000원
(원)
포스코대우
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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