롯데케미칼
(011170)
반등의 시간
반등하는 스프레드, Top pick 유지
화학
Top pick 유지: 유지: 롯데케미칼을 Top pick으로 유지한다. 동사의 주가는 4월 이후 스프레드 둔화와 에틸렌 공급 우려로 하락했으나 최근 스프레드가 반등하고 있고 3분기로 갈수록 성
Company Update 2016.6.30
수기 진입 등으로 추가적인 시황 개선이 예상된다. 실적 대비 밸류에이션 매력이 높은 상태 (16년 PER 7배)에서 시황이 개선되면서 주가 상승이 두드러질 것으로 예상된다. 일각의 우
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
430,000
현재주가(16/06/29,원)
277,500 55%
상승여력
려와 달리, 에틸렌 공급은 18년 일시적으로 늘어나지만 규모가 크지 않고, MTO 등 원가가 높은 업체들이 시황 둔화 폭을 제한해 중기적으로 호황이 지속될 것으로 예상한다.
3분기 추가 시황 개선 + 중기 에틸렌 강세 지속(MTO가 하단을 지지) 반등하는 스프레드, 스프레드, 3분기 3분기 추가 개선 전망: 전망 4월 이후 둔화되던 화학 스프레드가 6월 말 반 등하고 있다. 9월 초 G20회의를 앞두고 미리 재고를 축적하는 영향도 일부 있겠으나, 시황 이 반등한다는 것은 4월 이후 진행된 재고 조정이 마무리되었고 공급이 여전히 타이트함을
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
2,024 1,956
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
50.0 17.9 6.4 10.4 1,956.36
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
9,511 34 44.7 31.4 1.59 221,000 349,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -5.1 -4.5
6개월 15.4 16.0
롯데케미칼
12개월 12개월 -0.2 5.1
시사한다. 3분기로 갈수록 선진국 성수기를 앞두고 8~9월 중국 산업 활동이 회복되기 시작 하고 정기보수 규모도 커 추가적인 시황 개선이 기대된다. 에틸렌이 특별한 이유: 이유 18년 전후로 미국 에탄 크래커가 가동되면서 공급이 늘어나 시황이 둔화될 것이라는 우려가 있다. 화학 제품이 호황을 누리면 공급이 늘어나며 사이클이 둔화 되는 것이 일반적이다. 그러나 14년 이후 저유가에 진입하면서 신규 투자가 중단되었고 19 년 가동 예정이던 크래커 2개는 취소되었다. CTO/MTO 설비들은 신규 증설이 지연되거나 지속적인 생산 차질을 보이고 있다. 18년 일시적으로 에틸렌 공급이 늘어나지만 수요 증가 분 대비 약 300만톤 정도 초과하는 수준에 그치고 19년 이후로는 증설이 제한적이다.
2Q Preview: 강한 실적 모멘텀 예상, 3분기도 높은 수준 유지 전망 2분기 영업이익 6,012억원 012억원 추정: 추정 2분기 영업이익은 6,012억원으로 컨센서스를 상회하는 호 실적이 예상된다. 주력 제품인 PE, EG의 공급이 타이트해 기본적인 스프레드가 높은 상 태이고 유가 상승에 따른 래깅 효과도 긍정적으로 작용한 것으로 추정된다. 3분기 영업이익 4,785억원으로 785억원으로 높은 수준 유지될 전망: 전망 4~6월로 갈수록 스팟 스프레드는 둔화되었으나, 기본적인 공급이 타이트하여 스프레드의 둔화 폭이 크지는 않다. 3분기 영업
KOSPI
120
이익도 4,785억원으로 높은 수준을 유지할 전망이다. 최근 스프레드 반등을 감안할 때 3분 기 실적 추정치는 다소 보수적인 수준으로 판단된다.
100 80 60 15.6
15.10
16.2
16.6
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 16,439 487 3.0 288 8,400 4.7 27.6 1.3
12/14 14,859 351 2.4 147 4,285 2.3 37.3 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 롯데케미칼, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,713 1,611 13.8 993 28,957 14.2 8.4 1.1
12/16F 13,713 2,024 14.8 1,489 43,449 18.1 6.4 1.1
12/17F 14,962 2,022 13.5 1,480 43,184 15.4 6.4 0.9
12/18F 15,753 2,063 13.1 1,512 44,117 13.8 6.3 0.8
롯데케미칼 반등하는 시황
표 1. 롯데케미칼 분기별 실적 추정 매출액
1Q15 2,800 1,740 514 552 178 201 -38 13 167 121 52 675 295 257
합계 올레핀 아로마틱스 타이탄 기타(삼성) 합계 올레핀 아로마틱스 타이탄 기타(삼성)
영업이익
세전이익 당기순이익 주요 가정 두바이 유가 HDPE-납사 MEG-납사 부타디엔-납사
(십억원, %, 달러/톤, 달러/배럴) 2Q15 3,179 1,978 588 617 640 502 19 118 626 460 61 779 377 560
3Q15 3,035 1,898 497 628 485 402 -12 100 389 240 50 747 304 574
4Q15 2,700 1,625 471 598 309 238 -33 97 240 171 41 673 164 311
1Q16 2,685 1,456 465 559 474 373 11 90 459 346 31 740 289 543
2Q16F 3,799 1,964 528 683 624 601 410 13 109 69 594 446 43 750 230 600
3Q16F 3,582 1,824 533 657 568 479 322 -5 99 63 470 353 48 700 180 600
4Q16F 3,648 1,861 537 661 589 470 311 -5 99 65 459 345 50 700 180 500
2015 11,713 7,241 2,070 2,395 1,611 1,343 -64 328 1,421 993 51 719 285 426
2016F 13,713 7,105 2,064 2,559 1,781 2,024 1,416 15 397 196 1,981 1,489 43 722 220 561
2017F 14,962 7,434 2,228 2,795 2,506 2,022 1,322 -19 419 301 1,971 1,480 50 700 200 750
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경 내역 요약
(십억원, %, %p) 변경 전 16F 14,002 2,001 1,471 14.3 10.5
매출액 영업이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
17F 15,347 2,003 1,464 13.1 9.5
변경 후 16F 13,713 2,024 1,489 14.8 10.9
변경률 16F -2.1 1.1 1.2 0.5 0.4
17F 14,962 2,022 1,480 13.5 9.9
17F -2.5 1.0 1.1 0.5 0.4
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 컨센서스와의 비교
(십억원, %, %p)
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익
2Q15
1Q16
3,179 640 20.1 626 460
2,685 474 17.6 459 346
2Q16F 미래에셋대우 추정치 3,799 601 15.8 594 446
성장률 YoY 19.5 -6.0 -4.3 -5.1 -3.1
컨센서스 3,189 547 17.2 528 365
QoQ 41.5 26.9 -1.8 29.5 28.8
자료: WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 안정화되는 MEG 스프레드 (US$/MT) 1,200
그림 2. 반등하는 중국 폴리에스터 가동률
MEG (L) Spread (R)
(US$/MT) 500 400
(%) 85
80
1,000 300
75
200
800
70
100 600
15 65
16
0 -100
400 14
15
자료: 씨스켐, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
16
5년 평균 60 1
4
자료: 윈드, 미래에셋대우 리서치센터
7
10
(월)
롯데케미칼 반등하는 시황
그림 3. MTO 설비의 에틸렌 제조 원가: 원가: 원가가 높은 MTO 설비들이 시황 둔화 폭을 제한할 전망
자료: APIC 2016, ICIS
그림 4. 아시아 지역 정기보수에 따른 에틸렌 생산 손실분( 손실분(천톤): 천톤): 3분기에 3분기에 정기보수 확대로 공급 차질 예상
자료: APIC 2016, ICIS
그림 5. 중국 석탄 화학 설비 증가는 15/16년 15/16년 정점 통과
그림 6. Dow의 Dow의 글로벌 PE 가동률 전망: 전망: 소폭의 조정 이후 19년 19년 반등
자료: APIC 2016, ICIS
자료: Dow Chemical, 1Q16
Mirae Asset Daewoo Research
3
롯데케미칼 반등하는 시황
롯데케미칼 (011170) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 11,713 9,646 2,067 456 1,611 1,611 -190 -31 -23 1,421 431 991 0 991 993 -2 1,120 1,121 -1 2,099 2,240 17.9 13.8 8.5
12/16F 13,713 11,233 2,480 456 2,024 2,024 -43 -34 0 1,981 493 1,487 0 1,487 1,489 -2 1,443 1,447 -4 2,680 -1,074 19.5 14.8 10.9
12/17F 14,962 12,483 2,479 456 2,022 2,022 -51 -51 0 1,971 493 1,478 0 1,478 1,480 -2 1,478 1,482 -4 2,945 398 19.7 13.5 9.9
12/18F 15,753 13,234 2,519 456 2,063 2,063 -49 -49 0 2,014 503 1,510 0 1,510 1,512 -2 1,510 1,514 -4 3,153 518 20.0 13.1 9.6
12/15 2,596 991 1,096 485 3 608 739 271 411 -24 -230 -1,273 -302 -8 -598 -365 -334 -213 0 -34 -87 993 949 1,942
12/16F 1,569 1,487 1,184 655 2 527 -719 -440 -436 192 -383 -3,442 -2,642 -5 -408 -387 538 683 0 -84 -61 -1,400 1,942 542
12/17F 2,398 1,478 1,466 920 2 544 -54 -45 -51 25 -493 -2,020 -2,000 0 -50 30 35 200 0 -84 -81 343 542 885
12/18F 2,518 1,510 1,643 1,088 2 553 -132 -110 -123 62 -503 -2,088 -2,000 0 -122 34 -167 0 0 -84 -83 92 885 977
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 5,405 1,942 1,016 1,163 1,284 6,062 1,647 3,965 38 11,468 2,146 934 914 298 1,766 1,501 265 3,912 7,525 171 477 6,739 31 7,556
12/16F 5,325 542 1,450 1,598 1,735 8,558 2,224 5,803 40 13,883 2,310 1,111 797 402 2,659 2,301 358 4,969 8,886 171 477 8,145 29 8,915
12/17F 5,819 885 1,496 1,649 1,789 9,718 2,294 6,882 38 15,537 2,158 1,146 597 415 3,070 2,701 369 5,228 10,282 171 477 9,541 27 10,309
12/18F 6,280 977 1,608 1,772 1,923 10,827 2,466 7,794 36 17,108 2,275 1,232 0 1,043 3,098 0 3,098 5,373 11,710 171 477 10,969 25 11,735
12/15 8.4 4.0 1.1 3.8 28,957 60,880 219,538 2,500 8.5 1.0 -21.2 149.0 359.0 575.8 10.4 8.7 15.1 9.1 14.2 19.6 51.8 251.9 -5.6 23.0
12/16F 6.4 3.6 1.1 4.1 43,449 77,929 259,255 2,500 5.7 0.9 17.1 27.7 25.6 50.0 11.3 9.9 15.6 11.7 18.1 22.9 55.7 230.5 15.1 30.3
12/17F 6.4 3.2 0.9 3.6 43,184 85,912 299,982 2,500 5.7 0.9 9.1 9.9 -0.1 -0.6 10.3 9.2 15.2 10.0 15.4 17.9 50.7 269.7 11.3 25.0
12/18F 6.3 3.0 0.8 3.3 44,117 91,992 341,641 2,500 5.6 0.9 5.3 7.1 2.0 2.2 10.3 9.2 15.3 9.3 13.8 16.3 45.8 276.1 8.3 25.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 롯데케미칼, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
롯데케미칼 반등하는 시황
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 롯데케미칼(011170)
제시일자 2016.06.01 2016.03.14 2015.06.15 2015.04.28 2015.04.14 2015.04.01 2015.02.08 2015.01.11 2014.11.10 2014.10.26 2014.10.05 2014.06.20
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 430,000원 480,000원 400,000원 360,000원 330,000원 290,000원 250,000원 220,000원 200,000원 160,000원 190,000원 220,000원
(원)
롯데케미칼
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.6
15.6
16.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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