아모레퍼시픽
(090430)
외형 성장에 초점을 둘 시점
3Q16F Preview: 연결 영업이익 2,132억원(+30.4% YoY) 예상
화장품
아모레퍼시픽의 3Q16F 연결기준 실적은 매출액 1조 4,950억원 4,950억원(+31.0% 억원(+31.0% YoY), 영업이익 2,132 2,132
Earnings Preview 2016.10.18
억원(+30. 억원(+30.4 (+30.4% YoY), 영업이익률 14.3%로 14.3%로 추정한다. 국내 화장품 매출 실적은 전년동기대비
+31.8% 증가한 8,948억원을 예상한다. 최대 채널인 면세점의 전년동기 기저효과와 해외
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
580,000
현재주가(16/10/17,원)
370,000 57%
상승여력
면세점 수요의 급격한 증가가 외형 성장의 핵심을 구성할 것으로 보인다. 해외 매출 실적 추 4,445억원 억원(+38.4% QoQ)으로 정치는 4,445 억원 (+38.4% YoY, +6.5% QoQ) 으로 중국과 기타 아시아 중심의 추가 출점 및 내 재 성장률 강화 모멘텀이 이어질 것으로 기대한다. 당 분기 면세 채널 매출 실적은 4,057억원(+96.8% YoY)으로 추정한다. 아모레퍼시픽은 자체적으로 2분기부터 엄격한 수량 제한 정책을 시행하고 있어 7월 추가적으로 진행된 채 널 자체의 브랜드별 수량 제한 영향은 미미할 것으로 보인다. 국내 3대 시내면세점인 롯데 월드타워점의 폐점 영향은 해외 면세점 수요 증가와 신규 업체 출점을 통해 상당부분 상쇄
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
951 966
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
24.1 19.0 35.6 10.6 2,027.61
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
21,630 69 50.7 35.8 0.92 346,500 441,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -2.1 -3.5
6개월 -7.7 -8.3
아모레퍼시픽
12개월 12개월 -0.8 -0.7
가능하다고 판단한다. 반면, 채널 자체의 기저 수요 회복 가능성이 묘연한 할인점은 전분기 에 이어 역성장을 지속할 것으로 예상한다(369억원, -10.2% YoY).
해외에서의 초기 성장기. 수익성보다 외형 성장에 초점을 둘 시점 아모레퍼시픽은 2015년부터 해외 시장 진출을 적극적으로 추진하고 있다. 소비자의 관심이 선제되어야 하는 화장품 시장 특성상 가장 적절한 시기에 전략적 방향성이 변화하기 시작 했다고 판단한다. 국내 시장에서는 화장품, 개인용품을 아우르는 영역에서 독보적인 1위 업체이지만, 해외에 서는 물리적인 점포 수와 정성적인 인지도 측면에서 글로벌 업체 대비 경쟁력이 미약하다. 미국 대표 프레스티지 브랜드 Estee Lauder가 Lauder가 세계 150개국에 150개국에 진출해있는데 반해 아모레퍼시픽 의 설화수가 공식적으로 진출한 국가가 10개국에 10개국에 불과하다는 점은 해외 시장 진출이 지극히 초 기 단계를 지나고 있음을 반영한다.
국내 사업은 장기적으로 비용 효율화가 이루어져 2013년 하반기 이후 지속적으로 시장 기 대를 상회하는 수익성을 기록해왔다. 반면, 공격적으로 브랜드 신규 진출과 점포 출점이 전 개되고 있는 해외에서는 아직 수익 안정성이 낮고 다수의 비용 증가 요인이 필연적으로 존
KOSPI
재한다. 새로운 시장과 환경에서 차별화된 경쟁력을 형성해나가는 과정에서 아모레퍼시픽 에 대한 핵심 투자 포인트는 해외 실적의 외형 성장 잠재력에 있다.
120 110 100
아모레퍼시픽에 대한 “매수” 투자의견과 목표주가 58만원을 유지하고 화장품 섹터 Top
90 80 15.10
16.2
16.6
16.10
Pick으로 추천한다. 복제될 수 없는 본연의 가치에 집중해온 아모레퍼시픽의 근원 전략은 범 아시아 시장 진출을 적극화하는 과정에서 강력한 상대 경쟁력으로 자리매김할 전망이다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,100 370 11.9 268 3,883 11.0 25.8 2.7
12/14 3,874 564 14.6 379 5,493 14.0 40.4 5.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 4,767 773 16.2 578 8,368 18.6 49.5 8.5
12/16F 5,907 951 16.1 717 10,383 19.6 35.6 6.4
12/17F 7,480 1,187 15.9 890 12,900 20.5 28.7 5.4
12/18F 8,914 1,386 15.5 1,039 15,056 20.0 24.6 4.5
아모레퍼시픽 외형 성장에 초점을 둘 시점
3Q16 Preview 표 1. 3Q16F Preview
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
3Q15
2Q16
1,141 163 14.3 177 139
1,443 241 16.7 240 190
3Q16 미래에셋대우 1,495 213 14.3 219 165
컨센서스 1,466 223 15.2 227 173
성장률 YoY 31.0 30.4
QoQ 3.6 -11.4
23.4 18.3
-8.6 -13.6
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적 변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 16F 5,937 942 934 704
17F 7,546 1,187 1,180 879
변경후 16F 5,907 951 949 717
변경률 16F -0.5 1.0 1.6 1.8
17F 7,480 1,187 1,191 890
변경 이유 17F -0.9 - 할인점 채널 실적 하향 0.0 - 원가율 조정 1.0 1.3
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 실적 전망 매출총계 %, YoY 1. 화장품 (한국) 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 %, YoY 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 2. 매스/설록 %, YoY 3. 해외 %, YoY Asia Europe North America 영업이익 %, 매출대비
(십억원, %) 1Q15 1,204 29.3 796 120 43 170 82 239 129 31.0 8.6 -2.9 11.1 3.2 105.7 40.4 139 5.3 280 38.5 252 17 11 278 23.1
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2Q15 1,195 23.7 806 123 42 156 82 279 110 19.4 4.5 -0.2 11.0 1.2 55.8 8.5 112 9.9 285 40.8 260 15 10 208 17.4
3Q15 1,141 14.5 679 106 41 155 74 206 84 2.0 0.6 6.5 12.2 2.1 5.2 -17.3 149 9.9 321 57.2 292 17 13 164 14.3
4Q15 1,226 25.2 785 106 31 122 73 344 97 24.3 14.5 -14.5 6.3 8.2 62.8 -3.2 93 -0.2 371 41.7 340 18 14 123 10.1
1Q16 1,485 23.3 944 128 40 182 85 377 115 18.6 6.9 -7.9 7.4 3.4 57.5 -11.0 142 1.9 408 45.7 379 15 14 338 22.8
2Q16 1,443 20.7 927 126 36 165 86 390 106 15.1 2.1 -14.8 5.6 4.7 39.8 -3.2 112 -0.3 417 46.4 388 17 13 241 16.7
3Q16F 1,495 31.0 895 109 37 163 80 406 86 31.8 3.0 -10.2 5.1 8.4 96.8 2.0 153 3.0 447 39.0 426 17 15 213 14.3
4Q16F 1,484 21.1 914 108 30 131 80 449 101 16.4 1.5 -1.5 7.9 10.5 30.5 4.0 95 2.4 475 28.0 471 18 18 160 10.8
아모레퍼시픽 외형 성장에 초점을 둘 시점
그림 1. 국내 화장품 채널별 매출 기여도 추이 및 전망 100%
80%
Others Direct sale
60%
Digital Travel retail Department store
40%
Door to door Discount store
20%
Specialty store
0% 08
09
10
11
12
13
14
15
16F
17F
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 국내 화장품 채널별 분기 매출 성장률 추이 및 전망 (%) 160
Specialty store Door to door Travel retail
Discount store Department store Digital
120
80
40
0
-40 1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16F
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 해외 매출 실적 추이 및 전망 (십억원)
(%) Overseas & Export(L)
600
%, YoY(R)
120
500 90 400 60
300 200
30 100 0
0 1Q11
3Q11
1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
1Q16 3Q16F
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
아모레퍼시픽 외형 성장에 초점을 둘 시점
아모레퍼시픽 (090430) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 4,767 1,169 3,598 2,824 773 773 5 13 0 778 194 585 0 585 578 7 556 548 8 920 412 19.3 16.2 12.1
12/16F 5,907 1,461 4,446 3,496 951 951 -2 13 0 949 223 726 0 726 717 9 720 711 9 1,098 307 18.6 16.1 12.1
12/17F 7,480 1,843 5,637 4,450 1,187 1,187 4 16 0 1,191 291 901 0 901 890 10 901 890 10 1,358 456 18.2 15.9 11.9
12/18F 8,914 2,196 6,718 5,331 1,386 1,386 9 21 0 1,395 344 1,051 0 1,051 1,039 12 1,051 1,039 12 1,576 600 17.7 15.5 11.7
12/15 628 585 371 147 0 224 -167 -92 -19 2 -171 -217 -214 -61 44 14 -69 -11 0 -63 5 345 343 687
12/16F 732 726 297 147 0 150 -63 -91 -20 24 -233 -494 -424 -41 -62 33 -108 -35 0 -95 22 133 687 820
12/17F 896 901 452 171 0 281 -166 -105 -127 51 -291 -562 -430 -45 -99 12 -127 -4 0 -121 -2 206 820 1,026
12/18F 1,020 1,051 520 190 0 330 -207 -86 -139 41 -344 -519 -410 -45 -81 17 -118 5 0 -121 -2 381 1,026 1,407
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,833 687 317 324 505 2,610 2 1,871 212 4,443 872 158 118 596 199 51 148 1,071 3,345 35 720 2,623 27 3,372
12/16F 2,218 820 421 395 582 2,910 3 2,140 242 5,128 935 182 98 655 193 37 156 1,128 3,964 35 720 3,245 36 4,000
12/17F 2,804 1,026 534 522 722 3,231 4 2,399 287 6,035 1,058 233 104 721 197 27 170 1,255 4,732 35 720 4,014 47 4,779
12/18F 3,586 1,407 625 661 893 3,510 4 2,619 332 7,095 1,177 274 0 903 209 0 209 1,386 5,650 35 720 4,932 59 5,709
12/15 49.5 29.9 8.5 28.2 8,368 13,843 48,495 1,350 13.5 0.3 23.1 31.4 37.1 52.3 20.0 15.2 7.4 14.1 18.6 25.4 31.8 210.3 -22.6 252.0
12/16F 35.6 25.0 6.4 20.8 10,383 14,816 57,448 1,755 14.1 0.5 23.9 19.3 23.0 24.1 17.9 16.4 8.6 15.2 19.6 28.1 28.2 237.2 -24.6 404.9
12/17F 28.7 18.9 5.4 16.6 12,900 19,597 68,593 2,282 14.8 0.6 26.6 23.7 24.8 24.2 17.3 16.3 8.9 16.1 20.5 29.3 26.3 265.0 -26.7 535.4
12/18F 24.6 16.3 4.5 14.0 15,056 22,758 81,894 2,966 16.5 0.8 19.2 16.1 16.8 16.7 16.9 15.1 8.7 16.0 20.0 29.4 24.3 304.6 -30.1 612.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
아모레퍼시픽 외형 성장에 초점을 둘 시점
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 아모레퍼시픽(090430)
제시일자 2015.11.30 2015.05.08 2015.04.19 2014.10.21 2014.10.16
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 580,000원 540,000원 5,400,000원 3,100,000원 2,900,000원
(원)
아모레퍼시픽
6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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