[pdf 다운로드] 인터넷 게임 by FNGENII

2016 하반기 OUTLOOK ┃ 2016. 5. 27(금)

엽 정 박

인터넷/게임(비중확대)

전자상거래, 또! NAVER 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com

박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

C O N T E N T S

인터넷/게임 하반기 전망 요약

I. 2016년 하반기 전망

모바일도 승자독식 구조 공고

II. 투자포인트 1. 글로벌 모바일 기업 랠리 2. NAVER는 한국 인터넷 생태계 지배자 3. NAVER는 Google + Amazon.com 4. 모바일 광고 시대 시작 5. 하반기 NAVER 모바일 광고 매출액 급증 전망 6. O2O 시대 시작 7. 하반기 IP 기반 모바일게임 시대

5 5 8 14 18 21 28 30

NAVER (035420)

카카오 (035720)

엔씨소프트 (036570)

NHN엔터테인먼트 (181710)

인터파크 (108790)

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

인터넷/게임 하반기 전망 요약

전자상거래, 또! NAVER

NAVER 에서 찾고 고르고 산다 전국민이 하루에도 수 차례 스마트폰에서 NAVER를 들락날락 한다. 세상 소식이 궁금할 때, 무언가 를 사고자 할 때, 가고 싶은 곳이 생길 때, 뭔가가 먹고 싶거나 주말에 뭘 할지 결정할 때 모두 NAVER의 도움이 필요하다. 엄청난 땅부자를 표현 할 때 흔히 ‘특정 지역에서 그 사람 땅을 밟지 않고는 지나갈 수가 없다’는 표 현을 쓴다. NAVER 이용 행태 면면을 살펴보면 동사는 현대판 ‘땅부자’임에 틀림 없다. 영화 ‘매트릭 스’의 오라클이나, 소설 ‘1984’의 빅브라더처럼 우리의 생각과 행동을 NAVER는 알고 있다. 이러한 NAVER 존재는 과거 산업혁명, 앞으로의 로봇과 AI(인공지능)가 가져올 변화처럼 긍정적인 방향으 로 발전시켜야 할 시대의 조류라 판단한다. NAVER는 Google, Amazon, Facebook이 성공한 여러 모바일 수익모델을 2015년부터 동시에 적용 하고 있다. 1분기와 같은 모바일광고 성장세가 2분기에도 이어지면 2016년 국내 NAVER에서만 1조 원 이상의 영업이익 기록이 가능할 전망이다. 모바일 전자상거래 부문에서 더 큰 시장 지배력을 확보 한다면 2017년에는 국내 NAVER만으로 1조원 중반대의 영업이익이 가능해 보인다. 현재 NAVER 가치 산출에 바탕이 되는 NAVER = Google이라는 공식도 하반기에는 바뀔 것으로 본 다. 동사는 11번가, G마켓, 인터파크 등 대형 C2C 쇼핑몰을 사실상 식민지화하고, 항공권, 직구, 호 텔 예약 및 O2O 등 많은 쇼핑 카테고리에서 시장 지배 플랫폼이 되어가고 있다. 2016년 실적은 이 제 Amazon이나 Facebook 수익모델로 설명이 가능하다. NAVER는 검색, 디스플레이광고에서 나아가 전자상거래 플랫폼으로서 성공적으로 자리매김하고 있 다. 전국민과 밀접히 닿아있는 모바일 가상 세상에 ‘광고판’을 세우는 한편, ‘초대형 전문 상가 빌딩’ 도 완성해가고 있다. 2016년 모바일 만석꾼 NAVER는 과거 그 어떤 기업에서도 볼 수 없던 새로운 성장 스토리를 쓰기 시작했다. 이제 오프라인 백화점, 상가에 비싼 건물 임대료를 내기보다는 NAVER에 더 많은 노출을 하는 것이 중요한 세상이다.

카카오, 엔씨는 또 다른 모바일 건물주 후보 카카오와 엔씨소프트 역시 새로운 초대형 모바일 빌딩주(主) 후보다. 해외에서 2015-16년의 Uber와 NetEase는 각각 카카오, 엔씨소프트와 유사한 재료를 통해 놀랍게 성장했다. 카카오와 엔씨소프트가 이들 해외 기업과 같은 반열에 올라설 수 있을 지는 2016년 하반기에 판가름이 날 전망이다. 카카오는 6월로 예정된 카카오드라이브(대리운전)서비스에서 의미 있는 트래픽과 수익모델을 확보할 수 있을 것으로 본다. 카카오의 O2O 사업 역시 세상 변화를 선도하는 것이다. 엔씨소프트는 3분기 ‘리니지RK’와 4분기 ‘리니지M’의 흥행 성공 가능성이 높아 보인다.

Top Picks 는 NAVER, 카카오, 엔씨소프트 NAVER, 카카오, 엔씨소프트를 2016년 하반기 인터넷/게임 업종 Top Picks 종목으로 제시한다. NAVER는 이미 모바일광고와 전자상거래 과점 사업자로서의 지위를 확보했다. 카카오와 엔씨소프트 는 O2O와 모바일게임 시장 지배력이 하반기 중 확인된다. 관련 리스크가 있는 만큼 리턴도 클 수 있 다. NAVER에 목표주가 90만원과 매수 의견, 카카오는 목표주가 13.5만원과 매수 의견, 엔씨소프트 에 목표주가 42만원과 매수 의견을 유지한다.

Mirae Asset Daewoo Research

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I. 2016년 하반기 전망 모바일도 승자독식 구조 공고 1분기 글로벌 모바일 인터넷 기업들 어닝 서프라이즈 글로벌 인터넷 기업 1분기 실적 발표는 Alphabet, Facebook, Amazon.com 등 선두 기업들의 어닝 서프라이즈가 특징적이었다. 이들의 외형 성장은 시장 전망치를 모두 상회했다. Facebook 순이익은 전년동기 대비 3배나 증가했다. 장기간 적자에 머물렀던 Amazon.com도 지난해 2분기 이후의 흑자 기조를 이어갔다. 미국 인터넷 기업들은 2009년부터 시작한 모바일 인터넷 시대에 새로운 서비스를 구축해왔다. 이 과 정에서 발생했던 치열한 경쟁은 현재 대부분 약해진 상태다. 이러한 상황에서, 이미 확보된 해외 시 장과 안정화된 수익모델을 바탕으로 비용구조를 개선시키면서 수익성이 빠르게 좋아지고 있다. 모바일 인터넷 산업의 승자 독식 현상이 2016년 하반기에는 국내와 일본에서도 확인될 전망이다. 국 내 NAVER는 모바일 광고 매출액이 급증하는 가운데 여행, 직구, 핫딜, O2O 등 다양한 분야의 전자 상거래 시장에서 지배력을 강화하고 있다. LINE은 일본서 LINE 타임라인 광고와 LINE뉴스 광고 판 매를 하반기부터 시작한다. 그림 1. 모바일 인터넷 산업 전망

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

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II. 투자포인트 1. 글로벌 모바일 기업 랠리 하반기 NAVER, 카카오, 엔씨소프트 동참 기대 Alphabet과 Amazon.com 주가<그림 6, 8>는 2009년 모바일 인터넷 시대가 시작되면서 가파르게 오르고 있다. 모바일 시장 과점화 현상이 재확인된 2012년 이후에도 Amazon.com, Google, Facebook 등의 밸류에이션 프리미엄이 상승<그림 5, 7, 9>하고 있다. Facebook은 2016년 예상 EPS 기준 P/E 33배에서 거래되고 있고, Alphabet(Google)은 22배, Amazon.com은 68배를 적용 받고 있다. 같은 기준으로(2016년 블름버그 컨센서스 EPS) NAVER, 카카오, 엔씨소프트는 각각 30.0배, 47.2배 그리고 17.9배의 P/E로 평가받고 있다. NAVER, 카카오, 엔씨소프트는 광고/전자상거래/O2O/게임 등에서 보다 정교해진 모바일 수익모델을 2016년 하반기부터 적용할 예정이다. 현시점 NAVER, 카카오, 엔씨소프트의 모바일 수익모델들은 성공 가능성이 높아 보인다. 2016년 하반기 한국 인터넷 기업들은, 예상 EPS를 높여가면서 미래 기 대감을 재평가 받는 상승 흐름이 가능한 시점에 와있다는 판단이다. 그림 2. NAVER 주가 및 주체별 수급 (조원) 1.5

(원) 1,000,000

주가 (R) 외국인 (L) 기관 (L)

1.0

800,000

0.5 600,000 0.0 400,000 -0.5 200,000

-1.0 -1.5

0 13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

자료: Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 미국계 펀드 및 보험사의 주요 인터넷 업체 유통주식 보유율 변화 (2013.1=100p) 120

110

NAVER (L) ALPHABET (L) AMAZON.COM (L) TENCENT (L) FACEBOOK (R)

200 180 160 140

100

120 90 100 80 13.1

80 13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

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그림 4. Facebook 주가 추이 (US$) 140

그림 5. Facebook P/E 추이 (x) 50

FACEBOOK

120 40

100 30

현주가 기준 16F P/E 33x

40 10

20 0

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

주: Bloomberg 2016F 예상치 기준 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 6. Alphabet 주가 추이

그림 7. Alphabet P/E 추이

(US$) 900

(x) 25

ALPHABET

현주가 기준 16F P/E 22x

800 20

700 600

500 400

300 200

100 0

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

주: Bloomberg 2016F 예상치 기준 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 8. Amazon.com 주가 추이

그림 9. Amazon.com P/E 추이

(US$) 800

(x) 80

AMAZON.COM

현주가 기준 16F P/E 68x

700 600

500 400

300 200

100 0

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

주: Bloomberg 2016F 예상치 기준 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

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표 1. 글로벌 인터넷 기업의 수익 지표 비교

(십억원, %)

매출액

영업이익

영업이익률

순이익

순이익률

EPS

시가 총액

16F

17F

16F

17F

16F

17F

16F

17F

16F

17F

NAVER

23,206

3,251

3,932

4,501

762

1,091

1,394

23.4

27.8

31.0

519

743

978

16.0

18.9

21.7 17,619 23,453 30,597

카카오

16F

17F

6,726

932

1,392

1,754

208

332

9.5

15.0

18.9

139

224

8.1

10.0

12.8

1,269

2,111

3,387

인터파크

633

402

455

496

5.8

6.9

7.9

4.2

5.3

6.2

518

731

930

Alphabet

592,994

84,906

85,179

98,326

21,920

34,845

41,116

25.8

40.9

41.8 18,510 22,266 26,687

21.8

26.1

39,934

5,625

4,171

230 -87.7

Yahoo

4,077

-5,376

227

Amazon

394,783 121,157 159,165 192,805

2,528

6,157

9,887

313 -95.6 2.1

Facebook

22,238

5.4

7.7 -4,936

3.9

5.1

675

17 3,080

27.1 26,166 39,661 46,643

0.4

5.6 -5,254

5,819

0.6

1.9

3.0

20.5

28.0

30.2

1,483

4,268

-326 -23.5 -14.5

-8.4

-894

609

798

-0.6 -1,461

4,109

5,114

398,710

20,299

30,953

41,278

7,048

16,848

34.7

54.4

53.9

4,154

8,666 12,454

Twitter

11,947

2,511

3,244

3,892

-510

509

398 -20.3

15.7

10.2

-590

-472

20,486

3,386

4,431

5,303

-171

756

783

-5.0

17.1

14.8

-188

-223

Groupon

-32

-5.6

-5.0

600

690

1,449 12,318 18,512 5,497

2,350

3,532

3,565

3,710

-90

-28

-2.6

-0.8

0.9

-170

-106

0.7

-4.8

-2.8

-46

Yahoo Japan 30,348

6,293

9,279

10,027

2,170

2,233

2,488

34.5

24.1

24.8

1,655

1,465

1,628

26.3

15.8

16.2

291

258

287

Rakuten

17,618

6,675

8,772

9,919

886

1,369

1,659

13.3

15.6

16.7

416

775

969

6.2

8.8

9.8

302

553

691

Alibaba

5,286

3,727

4,788

222,797

18,392

25,251

32,287

5,292

7,058

10,057

28.8

28.0

31.1 12,994

6,178

8,558

70.7

24.5

26.5

Baidu

72,273

11,958

14,423

17,665

2,102

2,565

3,537

17.6

17.8

20.0

6,064

2,347

3,287

50.7

16.3

18.6 17,365

Sohu

1,837

2,193

2,142

2,399

4.3

0.1

4.0

-56

-166

-65

-2.6

-7.8

-2.7 -1,455 -4,074

Sina

4,157

997

1,097

1,281

147

1.4

5.9

11.5

2.9

4.4

5.4

487

1,059

1,795

233,105

18,529

25,281

32,096

6,850

9,546

12,032

37.0

37.8

37.5

5,189

7,183

9,288

28.0

28.4

28.9

558

805

1,030

6.7

18.6

19.9

8.1

9.2

11.6

Tencent 평균

7,480 10,166 -683

주: 5월 26일 장 종료 시점 Bloomberg consensus 기준 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 글로벌 인터넷 기업의 상대가치 지표 비교

NAVER 카카오

PER

(x, %) PBR

PSR

EV/EBITDA

ROE

ROA

시가 총액

16F

17F

16F

17F

16F

17F

16F

17F

16F

17F

16F

17F

23,206

36.6

30.0

23.0

9.2

7.8

5.8

6.0

5.9

5.2

17.2

17.5

13.9

26.5

29.7

29.3

13.6

15.8

17.6

6,726 103.7

4.9

47.2

29.4

2.0

2.1

2.0

6.4

4.8

3.8

46.2

24.3

16.7

2.0

4.8

6.8

1.4

3.4

인터파크

633

37.2

26.3

20.7

3.7

3.4

3.1

1.6

1.4

1.3

20.6

14.4

12.1

10.5

13.6

15.6

3.8

5.3

6.2

Alphabet

592,994

30.3

22.1

18.8

4.1

3.6

3.0

6.5

7.0

6.1

17.3

12.1

10.4

14.2

16.0

16.2

12.0

13.6

14.0 0.8

Yahoo

39,934 430.6

70.5

61.4

1.2

6.9

9.5

9.4

36.9

33.3 -14.4

1.5

1.6

-9.5

0.5

Amazon

394,783 290.7

68.3

45.4

22.7

18.5

12.6

2.9

2.5

2.1

28.0

22.0

16.5

9.1

21.3

26.2

2.1

5.3

6.8

Facebook

398,710

32.9

25.5

7.1

6.2

5.0

16.8

13.0

9.7

32.5

19.6

15.1

11.0

17.8

18.8

9.9

18.6

19.5

8.8 -10.7

72.8

Twitter

11,947

28.1

21.4

2.3

2.2

2.1

4.1

3.7

3.1

11.1

20,486

37.6

30.2

3.8

3.9

3.5

5.3

4.7

3.9

46.0

15.2

Groupon Yahoo Japan

-0.1

0.9

-7.2

0.3

1.7

12.3

-4.0

9.9

12.2

-2.5

7.0

8.7

2,350

57.2

5.1

5.6

5.8

0.7

0.6 509.4

10.8

6.8

-2.5

-2.0

2.4

-0.8

-2.8

0.8

30,348

16.4

20.8

18.7

3.3

3.0

2.7

4.3

3.3

3.0

10.2

9.1

21.9

14.9

15.0

14.6

10.7

9.2

Rakuten

17,618

37.9

22.4

17.9

2.6

2.3

2.1

2.2

2.0

1.8

1.6

1.8

1.5

7.8

11.1

12.2

1.0

2.6

2.7

Alibaba

222,797

53.7

24.0

18.7

5.6

4.5

3.7

12.0

8.8

6.9

33.7

18.4

14.7

39.3

18.3

19.1

23.1

11.0

12.0

13.4 1,755 1,837 .8 4,157 213.8

28.1

20.7

4.9

4.3

3.6

5.8

5.0

4.1

26.9

19.8

14.9

48.5

15.1

18.2

26.3

9.1

11.2

1.3

1.1

0.8

0.9

0.8

3.7

5.9

2.9

-3.2

-8.4

-1.5

-1.4

-2.1

-1.6

Baidu Sohu Sina Tencent 평균

72,273

233,105

56.4

33.3

1.4

1.2

1.1

3.5

3.8

3.3

29.5

20.3

13.4

2.2

3.2

1.3

2.3

41.2

30.9

24.2

10.2

8.3

6.4

11.4

9.3

7.3

24.9

21.2

17.0

28.9

29.6

29.7

11.1

13.4

14.3

223.9

36.4

29.2

5.3

4.7

3.8

5.7

5.1

4.3

56.4

16.6

12.9

11.0

11.5

13.3

5.8

6.6

7.8

주: 5월 26일 장 종료 시점 Bloomberg consensus 기준 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

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2. NAVER는 한국 인터넷 생태계 지배자 모바일에서도 NAVER 앱이 인터넷 접속 경로 모바일인터넷 이용의 중요 목적은 정보 습득(검색, 뉴스 등)과 커뮤니케이션(메신저, SNS 등), 여가활 동(게임, 음악, 동영상 등) 3가지이다. 모바일인터넷 유저 99.8%는 자료/정보 습득, 99.5%는 커뮤니 케이션, 96.4%는 여가활동, 82.2%는 위치기반, 63.4%는 경제활동을 위해 모바일인터넷을 이용한다. NAVER의 지배력은 이들 이용 분야 모두에 미친다. 동사는 모바일 검색 점유율 79%를 보유 중이며 <그림 11>, 정보(검색, 뉴스) 이용의 절대적인 지배 기업이다. 한편 동사 뉴스섹션 역시 방문자 규모 가 개별 언론사들의 1.5배 이상이다. 이들 수치는 웹(Web)을 이용한 트래픽에 대한 것이며, Google 검색이 기본 서비스로 제공되는 안드로이드 운영체계만의 수치이다. 최근에는 NAVER 별도 앱(App) 을 쓰는 이용 행태가 보편화되고 있어 이를 포함한다면 NAVER 트래픽 비중은 더 높아질 수 있다. 모바일 인터넷에서는 개별 서비스 앱(App) 이용이 주된 방식으로 자리잡았다. 따라서 타 사이트로의 이동 경로인 포털 서비스의 시장 지배력은 약화될 우려가 있었다. 결과적으로 앱이 인터넷 사용의 중 심이 된 것은 맞다. 그러나 이용습관 변화로 오히려 NAVER에 대한 인터넷 생태계의 종속은 더 심해 진 듯 보인다. 사람들은 NAVER 앱을 중심으로 모바일 인터넷에 접근하고 있다. <그림 18-23>의 PC 인터넷에서의 NAVER와 옥션, G마켓, 11번가 등의 전문 쇼핑몰과의 커머스 트 래픽 격차보다 <그림 32-33>과 같이 모바일 NAVER 앱과 전문쇼핑몰의 커머스 트래픽 격차는 크 게 확대되었다. NAVER 앱이 NAVER가 모바일에서 제공하는 전체 서비스를 아우르기 때문에 절대 치 비교 시 우위가 나타나는 것은 당연하다. 그러나 각각의 서비스 모바일 이용의 출발점이 앱 실행 이라는 점을 고려한다면 의미 있는 비교라 판단한다. NAVER 서비스도 PC 트래픽은 점진적으로 감소하고<그림 12-29>, 모바일 트래픽은 지속해서 증가 하고 있다. 2015년 11월 NAVER 커넥트 2015 행사에서 NAVER가 공개한 내부 트래픽은 모바일 61억 건, PC 33억 건(월간 검색량 기준)이다. 모바일이 이미 2배 가까운 검색량을 차지한다. 한달 동 안 검색한 키워드 개수는 모바일이 4.9억 건으로 PC보다 1억개 이상 많다 한다. NAVER는 과거 검색 결과를 데이스베이스화 하고 있다. <그림 38>은 ‘대우증권 김창권’이라는 키워 드에 대한 검색량 상대 변화를 시계열로 보여준다. PC인터넷에서는 쿼리(검색 질의)만 가지고 사용자 의 정보 요구와 검색 의도가 제공되어왔다. 개인화된 모바일에서는 이용 가능한 정보가 대폭 늘어난 다. 나이, 성별, 직업. 시간, 위치정보는 물론 기존의 관심사, 검색 상황, 소셜 관계도를 검색결과나 광 고 노출에 접목하는 접근이 가능하다. 그림 10. 모바일 인터넷 이용 목적 (복수응답) (%) 100

99.8

99.5

그림 11. 검색 사이트(PC+모바일 인터넷) 시간 점유율

96.4

google.co.kr 8%

82.2

google.com 0%

80 63.4 60 daum.net 13%

40 20 0

naver.com 79%

자료: 미래창조과학부, 한국인터넷진흥원, 미래에셋대우 리서치센터

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자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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그림 12. 대표 PC 포털 월간 순방문자 추이 (백만) 35 30 25

그림 13. 대표 PC 포털 4월 순방문자 (백만) 35

Naver.com Daum.net Google.com Google.co.kr Nate.com

28 21

5 0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 14. 대표 PC 포털 월간 페이지뷰 추이

그림 15. 대표 PC 포털 4월 페이지뷰 Naver.com Daum.net Nate.com Google.com Google.co.kr

(십억뷰) 30 25

(십억뷰) 20 16 12

0 5 0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 16. 대표 PC 포털 월간 평균 이용 시간 추이

그림 17. 대표 PC 포털 4월 평균 이용 시간

(분) 500

(분) 400

Naver.com Daum.net Nate.com Google.com Google.co.kr

400

300

200

100

0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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그림 18. 대표 PC 커머스웹 월간 순방문자 추이 (백만명) 25

Auction.co.kr Gmarket.co.kr Wemakeprice.com shopping.daum.net

그림 19. 대표 PC 커머스웹 4월 순방문자 (백만명) 15

Interpark.com 11st.co.kr shopping.naver.com

20 9 6

3 10

0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 20. 대표 PC 커머스웹 월간 페이지뷰 추이

그림 21. 대표 PC 커머스웹 4월 페이지뷰

(십억뷰) 5

(십억뷰) 800

Auction.co.kr Interpark.com Gmarket.co.kr 11st.co.kr Wemakeprice.com shopping.naver.com shopping.daum.net

600 400

3 200 2

0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 22. 대표 PC 커머스웹 월간 평균 이용 시간 추이

그림 23. 대표 PC 커머스웹 4월 평균 이용 시간

(분) 140

(분) 40

Auction.co.kr Interpark.com Gmarket.co.kr 11st.co.kr Wemakeprice.com shopping.naver.com shopping.daum.net

120 100

30 20

80 10 60 0 40 20 0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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그림 24. 대표 PC 뉴스웹 월간 순방문자 추이

그림 25. 대표 PC 뉴스웹 4월 순방문자 Chosun.com Joins.com Donga.com Mk.co.kr news.naver.com media.daum.net

(백만명) 25

(백만명) 12 9 6

3 10 0 5

0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 26. 대표 PC 뉴스웹 월간 페이지뷰 추이

그림 27. 대표 PC 뉴스웹 4월 페이지뷰

(십억뷰) 5

(십억뷰) 800

Chosun.com Joins.com Donga.com Mk.co.kr news.naver.com media.daum.net

600 400

200 2 0 1

0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 28. 대표 PC 뉴스웹 월간 평균 이용 시간 추이

그림 29. 대표 PC 뉴스웹 4월 평균 이용 시간

(분) 140

(분) 60

Chosun.com Joins.com Donga.com Mk.co.kr news.naver.com media.daum.net

120 100

50 40 30

20 0 00

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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그림 30. 주요 모바일 앱 월간 순방문자 추이 (백만) 30

네이버 YouTube 카카오스토리

그림 31. 주요 모바일 앱 4월 순방문자

(R)

(백만) 30

카카오톡 밴드 Facebook

20 20 15 15

10 5

5 0 12

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 32. 주요 모바일 커머스 앱 월간 순방문자 추이

그림 33. 네이버 및 주요 모바일 커머스 앱 4월 순방문자

(백만) 25

(백만) 10

네이버 (L) 11번가 (R) 쿠팡 (R) 위메프 (R) 티몬 (R) G마켓 (R) 옥션 (R)

(백만) 25 20 15 10

4 5

0 12

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 34. 주요 모바일 뉴스 앱 월간 순방문자 추이

그림 35. 네이버 및 주요 모바일 뉴스 앱 4월 순방문자

(백만명) 1.2 1.0 0.8 0.6

(천명) 2천만 170만 60만 180

Vingle 모두의 신문 YTN 연합뉴스 조선일보 매일경제 경향신문

150 120 90 60

0.4

0.2

0.0 12

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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그림 36. 주요 모바일 지도 앱 월간 순방문자 추이

그림 37. 주요 모바일 지도 앱 4월 순방문자

네이버지도 Google 지도 다음지도 T map 올레 아이나비 카카오내비 (김기사 3.0)

(백만) 12 10

(백만) 10 8

0 네이버지도 Google 지도

0 12

다음지도

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

T map

올레 카카오내비 아이나비 (김기사 3.0)

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 38. NAVER 데이터랩: 시기별 검색 빈도

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

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3. NAVER는 Google + Amazon.com 미국 사람은 Amazon.com에서 상품을 찾는다 NAVER의 현재 서비스와 수익모델에는 Google, Amazon, Facebook의 특징이 모두 포함되어 있다. 국내 NAVER 서비스와 매출 구성은 기존 검색엔진 Google의 구조를 기본으로 종합 전자상거래 기 업 Amazon.com 특징이 점점 강해지는 형태다. Google은 검색 및 기타 서비스들을 통해 데이터베이스를 구축했다. 동시에 검색엔진과 유튜브, 지도, 이메일 등 서비스와 안드로이드 등 운영체제, 소프트웨어를 제공하며 트래픽을 확보해왔다. 서비스를 미국에서 유럽으로 확대하고 자사 트래픽과 제휴 사이트 트래픽을 함께 광고로 판매하고 있다. 이는 NAVER와 Google이 공통적으로 걸어온 길이다. 기존에도 쇼핑몰 상품을 노출시켜주는 광고는 검색과 디스플레이 상품으로 판매되고 있었다. 이후 2012년 3월에는 샵N, 2014년 6월에는 스토어팜으로 직접 오픈마켓에 진출했다. 2014년 12월부터 는 윈도시리즈를 시작하면서 오프라인 상점도 유치 중이다. 항공권, 해외호텔, 국내 호텔 등 여행상품 과 함께 글로벌윈도(해외직구), 푸드윈도(농어민 직판), 핫딜(소셜커머스), 백화점윈도, 아울렛윈도 등 서비스를 제공한다. 이들을 통해 취급 상품 계열과 업종, 판매자 구성을 다변화 하고 있다. 현재 국내 대형 C2C 쇼핑몰 판매 총액의 40% 전후가 NAVER를 통해서 발생하고 있는 것으로 파악 된다. NAVER 전자상거래 시장점유율(PC와 모바일을 합친 전체 쇼핑 거래액 기준)은 2013년 1분기 15.5%에서 2016년 1분기 21.9%로 상승했다<표 7>. 판매총액 중 일부 수수료(평균 2% 가정시)만 을 순매출로 인식하는 전자상거래 매출액을 역산한 결과다. 미국 소비자들의 상품 검색 소스 변화와<그림 39, 40> 국내 소비자들의 구매 정보 및 상품 구매 이 용 사이트를<그림 41-43> 고려 시 NAVER의 전자상거래 시장 점유율은 더욱 상승할 것으로 예상 해볼 수 있다. 미국 소비자들은 2015년 상품 검색의 44%를 Amazon.com, 34%를 Google 등 검색 엔진을 이용해서 실행한다. 당사가 자체 조사한 결과에 따르면 국내 소비자들은 전자제품 등 일반 상 품과 패션 제품 정보의 76%와 57%를 NAVER에서 구하는 것으로 나타난다. 표 3. 미국 주요 인터넷 서비스 최근 동향 및 이슈 서비스 Google

주요 내용 데이터베이스 구축: 검색엔진 & 다양한 무료 서비스 제공 미국, 유럽 중심으로 글로벌 트래픽 확보 빅데이터 분석 기술 내부화 애드센스, 애드워드: PC온라인 & 모바일 CPC 검색광고, 자사 및 제휴 네트워크에 검색 키워드 판매 무인차, 로봇 등 신성장 산업 투자 활발

Amazon.com

상품 데이터베이스 구축: 도서 → 전자제품 → 의류 등 일반제품 → 신선제품 물류망(미 전국 창고 및 드론 배송 등), 결제 편의(원클릭 결제 등 특허 취득) 강점 소비자와 입점 업체 수 및 e-커머스 시장성장 지속 구매자 행태 관련 빅데이터 확보, 이를 통한 상품 추천 기능 강화 지역 확장: 미국 → 영국, 독일 등 유럽, 일본 서비스 확장: 전자책/음악/드라마/영화 등 콘텐츠 플랫폼화

Facebook

글로벌 SNS(Social Network Service), 이용자 스스로 친구 찾기, 친구 추천 등을 위한 개인정보 제공 메일 주소 및 휴대폰 번호로 개인 식별: 개인화된 모바일에 특히 강점 강한 서비스 몰입에 기반한 높은 광고효과, 타겟팅 및 측정 성과가 강점 집단 타겟팅, 친구간 광고 추천, 친구 활동 노출 등 소셜 연계 광고 기능 강화 중소 개인 자영업자 광고주 다수 확보(Facebook 광고주 300만, Google 광고주 100만) 구매 버튼 추가(2015년 7월) → 전자상거래 플랫폼화

자료: 미래에셋대우 리서치센터

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그림 39. 미국 전자상거래 소비자의 상품 검색 소스 (2013)

그림 40. 미국 전자상거래 소비자의 상품 검색 소스 (2015)

Amazon.com 30%

기타 소매 사이트 22%

Amazon.com 44%

기타 소매 사이트 57% Google 등 검색엔진 13%

Google 등 검색엔진 34%

자료: Forrester, Survata, 미래에셋대우 리서치센터

그림 41. 자체 설문: 전자제품 및 일반상품 구매 시 주 이용 사이트 76%

57%

네이버

버티컬

기타

네이버

정보 탐색

네이버외 가격비교

기타

구매 관련

주: 버티컬 웹은 뽐뿌, engadget, verge 등, 네이버외 가격비교 웹은 다나와, 에누리 등 자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 42. 자체 설문: 여행(항공, 숙박) 서비스 구매 시 주 이용 사이트

그림 43. 자체 설문: 패션 관련 상품 구매 시 주 이용 사이트 76%

76% 57% 52%

10%

네이버

버티컬

정보 탐색

네이버

버티컬

구매 관련

주: 버티컬은 트립어드바이저, 인터파크, 스카이스캐너 등 자료: 미래에셋대우 리서치센터

기타(밴드, 소셜커머스 등)

네이버

특정 쇼핑몰 정보 탐색

SNS

네이버

특정 쇼핑몰

구매 관련

자료: 미래에셋대우 리서치센터

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그림 44. NAVER 전자상거래 과금 체계

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

표 4. CPC Package 과금 체계 가격비교 상품군

일반 상품군

상품가격대

수수료율 0.2% 0.01% 0.001% 0.0001% 0% 0%

1만원 이하 1만원 초과 ~ 5만원 이하 5만원 초과 ~ 20만원 이하 20만원 초과 ~ 50만원 이하 50만원 초과 ~ 100만원 이하 100만원 초과

상품가격대 1만원 이하 1만원 초과 ~ 3만원 이하 3만원 초과 ~ 4만원 이하 4만원 초과 ~ 6만원 이하 6만원 초과 ~ 10만원 이하 10만원 초과 ~ 100만원 이하 100만원 초과

수수료율 0.15% 0.1% 0.02% 0.01% 0.01% 0% 0%

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

표 5. CPS Package 과금 체계 고정비

수수료

프리미엄패키지 종합몰 카테고리

입점형태

대상업체

패키지 공통 서비스 영역

1,200 만원

준종합몰패키지 준종합몰 규모 (마트군,준종합몰 규모의 복수 카테고리 상품을 취급하는 쇼핑몰) 전문몰 패키지 일반 전문몰 (특정된 일부 카테고리 상품 판매)

패키지 공통 서비스 영역

700 만원

패키지 공통 서비스 영역 단, 카테고리 하나 추가시 고정비 200만원 증액 (각 전문몰별 입점 카테고리는 별도 협의) 패키지 공통 서비스 영역

300 만원

패키지 공통 서비스 영역

500 만원

티켓 전문몰 (공연, 티켓 카테고리 상품 판매) 면세 전문몰 (면세 상품 판매) 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

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패키지내용

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표 6. NAVER 전자상거래 매출액 반영분 추정 1Q13 전자상거래

2Q13

(백만원)

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

27,766

29,773

32,141

36,306

36,766

38,087

24,722

26,093

27,368

29,701

28,723

28,800

3,044

3,680

4,773

6,605

8,044

9,287

89.0%

87.6%

85.1%

81.8%

78.1%

75.6%

Mobile

11.0%

12.4%

14.9%

18.2%

21.9%

24.4%

PC Mobile

3Q14 42,142

4Q14

1Q15

2Q15 49,930

3Q15 53,647

4Q15 61,297

1Q16

47,567

47,412

66,063

30,589

32,911

31,978

32,277

33,851

36,908

36,799

11,553

14,656

15,434

17,653

19,796

24,389

29,264

72.6%

69.2%

67.4%

64.6%

63.1%

60.2%

55.7%

27.4%

30.8%

32.6%

35.4%

36.9%

39.8%

44.3%

비중

YoY 전자상거래 PC Mobile

32.4%

27.9%

31.1%

31.0%

29.0%

31.1%

27.3%

28.9%

39.3%

16.2%

10.4%

11.8%

10.8%

11.3%

12.1%

10.7%

12.1%

15.1%

164.2%

152.4%

142.0%

121.9%

91.9%

90.1%

71.4%

66.4%

89.6%

QoQ 전자상거래

7.2%

8.0%

13.0%

1.3%

3.6%

10.6%

12.9%

-0.3%

5.3%

7.4%

14.3%

7.8%

5.5%

4.9%

8.5%

-3.3%

0.3%

6.2%

7.6%

-2.8%

0.9%

4.9%

9.0%

-0.3%

20.9%

29.7%

38.4%

21.8%

15.5%

24.4%

26.9%

5.3%

14.4%

12.1%

23.2%

20.0%

PC Mobile

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 7. 수수료 가정 변화에 따른 NAVER의 전자상거래 시장 점유율 변화 추정 1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

가정 1: 수수료율 1.5% 점유율 전자상거래

20.6%

21.4%

22.2%

22.8%

23.4%

24.0%

24.5%

24.9%

25.4%

25.8%

26.5%

27.0%

21.0%

22.0%

23.0%

24.0%

25.0%

26.0%

27.0%

28.0%

29.0%

30.0%

31.0%

32.0%

29.2% 33.3%

Mobile

18.0%

18.2%

18.4%

18.7%

19.0%

19.3%

19.6%

19.9%

20.2%

20.6%

21.2%

21.9%

25.2%

21.9%

가정 2: 수수료율 2% 점유율 전자상거래

15.5%

16.1%

16.6%

17.1%

17.5%

18.0%

18.4%

18.7%

19.0%

19.4%

19.9%

20.3%

15.8%

16.5%

17.3%

18.0%

18.8%

19.5%

20.3%

21.0%

21.8%

22.5%

23.3%

24.0%

25.0%

Mobile

13.5%

13.7%

13.8%

14.0%

14.3%

14.5%

14.7%

14.9%

15.2%

15.5%

15.9%

16.4%

18.9%

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 45. 채널별 전자상거래 시장 분기 거래액 (조원) 16 14

그림 46. 채널별 전자상거래 시장 월 거래액 (조원) 모바일쇼핑 인터넷쇼핑

모바일쇼핑 인터넷쇼핑

5 12 10

4 1

2 0

0 1Q13

3Q13

1Q14

자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

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4. 모바일 광고 시대 시작 모바일 광고 성공 열쇠는 타겟팅과 중소 자영업 광고주 유치 2016년 3월 제일기획에서 발표된 국내 광고 시장 전망에 따르면 2015년 우리나라 전체 광고 시장 10.7조원 중 PC 온라인 광고 시장은 1.7조원(YoY -7.8%), 모바일광고 시장은 1.3조원(YoY +52.6%)로 집계된다. 한편 제일기획은 2016년 PC 온라인광고 시장은 1.6조원(YoY -5.8%), 모바일 광고 시장은 1.5조원(+YoY 18.7%)으로 전망한다. 이러한 보수적인 온라인광고 시장전망은 그간 NAVER 광고 매출액 기대치를 하향시키는 변수로 작용해왔다. 2016년 1분기 NAVER 모바일광고 매출액은 전년동기보다 85.0% 증가한 2,111억원을 기록했다<표 10>. 1분기 성과를 기반으로 2016년을 전망한다면 전술한 제일기획의 전망치와는 큰 괴리가 발생한 다. 동사는 모바일 광고에서 기대 이상의 호실적을 수차례 연속으로 기록 중이다. 이를 감안한다면, 보수적인 시장 전망치에 기반해 동사의 실적 전망을 하는 데는 무리가 있다. Facebook은 2012년 2월부터 타임라인 모바일광고 상품을 판매했다. 이후 2016년 1분기까지 4년 이상에 걸쳐 거의 매분기 어닝서프라이즈를 기록 중이다. 한편 Google은 새로운 모바일 트래픽에 대 해서도 CPC(Cost Per Click)로 과금해 판매하는 데 주력한다. 기존 PC 온라인과 같은 방식이다. Facebook 모바일광고 매출액 급증의 큰 이유는 글로벌 1위 SNS(Social Network Service) 서비스 로서 확고한 모바일 트래픽을 확보한 것이다. 또한 광고주가 원하는 대상에게 광고를 노출하는 타겟 팅 능력과, 다양한 ad tech 투자를 통해 광고 효용을 측정할 수 있는 피드백 기능도 주효했다. NAVER는 2016년 3월부터 4~15구좌(순환식 노출 광고 수), CPT(Cost Per Time) 방식으로 모바일 디스플레이광고 판매를 시작했다<표 9>. 즉 모바일에서도 배너 광고를 본격적으로 판매하는 것이다 <그림 47>. 연령, 성별, 지역, 시간에 따른 광고 노출 타겟이 가능한 상품으로서 성장성이 크다. 한편 2015년 11월부터 시작된 NAVER 예약은 광고 효과를 확인 후, 성과에 비례해 과금하는 (CPA:Cost Per Action) 상품이다. 표 8. PC 온라인 광고와 모바일 광고 각각의 주요 특징 구분

내용

PC 온라인

중심 매출원: 디스플레이광고 → 검색광고 과금 방식: 디스플레이광고 CPM → CPT(단가 상승), 검색광고 CPM → CPC(단가 상승) 상품 도입 초기 광고비는 고정금액 → 광고주 확보 후 경매 통한 변동 금액으로 변화(단가 상승 유도) 국가별 메인 광고주 구성은 서로 다른 모습 - 한국: 검색광고 중심 성장, 병원 등 중소 자영업자 비중 높음 - 일본: 디스플레이(배너광고) 중심 성장, 대기업 광고주 비중 높음 - 미국: 검색과 디스플레이광고 시장 동시 성장

모바일

초기에는 PC온라인광고 상품의 확장 판매에 그침 이후 모바일 인터넷 특징(개인화, 접근 용이, 커뮤니케이션, 결제 기능)에 기반한 광고 상품 출시 - 페이스북 타임라인 광고 일반화, 모바일에 기반한 정교한 타겟팅 성공적 - 네이버 예약: 지도, 검색 결과, 지역 검색 등에 노출시 예약 가능 - 네이버 클릭초이스 플러스 : 노출, 클릭 기반 과금 탈피, → 전화연결, 홈페이지, 가격표 연결시 과금, 더 많은 자영업자 광고 참여 유도 위해 검색광고 과금제 CPC → CPA로 변경) - 네이버 예약 : 지도, 검색 결과, 지역 검색 등에 노출시 예약 가능 모바일 인터넷에서는 전자상거래 시장이 광고 시장 대비 더욱 빠르게 성장 중국은 전자상거래 중 모바일 비중이 70%

주: CPM(1,000회 노출 당 과금), CPC(클릭 당 과금), CPT(시간, 일, 주, 월 등 특정기간 노출에 과금), CPA(전화, 예약, 판매, 다운로드 등 특정 행동에 대한 과금) 자료: 미래에셋대우 리서치센터

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표 9. 모바일 디스플레이 광고 단가 책정 매체 모바일 네이버

구분 웹 메인

웹 서브

모바일 네트워크 밴드

광고유닛명

14/08

14/09

14/10 - 15/02

15/03

15/04

메인_브랜딩 DA

CPM

3 -

서브통합_띠배너

CPM

뉴스_띠배너

CPM

지식인_띠배너

CPM

부동산_띠배너

CPM

스포츠_띠배너

CPM

연예_컨텐츠AD

CPM

스포츠_컨텐츠AD

CPM

증권_컨텐츠AD

CPM

3 5,000

1주 (5구좌)

5,000

웹툰_빅배너

CPM

웹툰_웹하단띠배너

CPM

웹툰_웹상단띠배너

CPM

웹툰_앱띠배너

CPM

모바일 웹 외부웹_띠배너

CPM

모바일 앱 외부앱_띠배너

CPM

1일 (1구좌)

25,000

CPM

매체

밴드_풀스크린

구분 웹 메인

광고유닛명

웹 서브

판매단위

2015/05

2015/06 - 2015/07

2015/08

2015/09 - 2016/02

2016/03 - 2016/07

메인_띠배너

CPM

메인_브랜딩 DA

CPM

서브통합_띠배너

CPM

뉴스_띠배너

CPM

지식인_띠배너

CPM

부동산_띠배너

CPM

스포츠_띠배너

CPM

1주 (4구좌)

10,000

메인_리빙푸드_컨텐츠형광고 1주 (15구좌)

5,000

메인_차테크_컨텐츠형광고

1주 (15구좌)

5,000

메인_패션뷰티_컨텐츠형광고

1주 (8구좌)

5,000

메인_경제컨텐츠형광고

1주 (4구좌)

5,000

통합_DA

CPM

통합_컨텐츠형광고

CPM

뉴스_컨텐츠AD

CPM

지식인_컨텐츠AD

CPM

부동산_컨텐츠AD

CPM

연예_컨텐츠AD

CPM

스포츠_컨텐츠AD

CPM

증권_컨텐츠AD

CPM

5,000

5,000 3

메인_동영상_컨텐츠형광고

밴드

13/12 - 14/07

CPM

밴드_띠배너

모바일 네트워크

판매단위

메인_띠배너

영화_띠배너

앱

모바일 네이버

(천원)

영화_띠배너

1주 (5구좌)

웹툰_빅배너

CPM

웹툰_웹하단띠배너

CPM

웹툰_웹상단띠배너

CPM

웹툰웹_DA

CPM

웹툰_앱띠배너

CPM

모바일 웹 외부웹_띠배너

CPM

모바일 앱 외부앱_띠배너

CPM

앱

밴드_풀스크린

1일 (1구좌)

25,000

50,000

밴드_풀스크린(앱종료)

1일 (1구좌)

30,000

CPM

밴드_띠배너

주: 모바일 CPM 상품은 매월 1일부터, 주단위 상품은 매월 첫번째 월요일부터 해당월 단가 적용. 서브통합DA 동영상형, 애니메이션형은 10% / auto-play형은 50% 할증 적용. 성별/연령/시간/지역/OS/디바이스 타겟팅 단가는 20% 할증 적용7 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

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그림 47. 연예, 스포츠탭 띠배너 광고

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

그림 48. NAVER 항공권 예약 서비스

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

그림 49. NAVER O2O 쇼핑 플랫폼 성과

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

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5. 하반기 NAVER 모바일 광고 매출액 급증 전망 2분기 또 한번의 어닝서프라이즈를 기대 연결 광고 매출액 중 모바일광고 비중은 2015년 1분기 35%에서 1년만에 15%p 상승한 50%가 되 었다. 전년동기 대비 성장률은 2015년 2분기부터 2016년 1분기까지 각각 50.3%, 63.6%, 68.4%, 81.4%를 기록하며 고성장세를 이어가고 있다<표 10>. LINE을 제외한 국내 NAVER 모바일광고 매 출액의 전년비 증가율은 2015년 4분기 68.3%였고, 2016년 1분기에는 85.6%로 나타났다. 2014년 3분기부터 검색광고 매출액 중 모바일 비중이 급격히 상승하고 있다. 기존 PC 트래픽 대상 이던 기존 파워링크(클릭초이스) 검색광고 과금에 모바일 접속 트래픽을 추가했다. 나아가 모바일 전 용 페이지로 연결되는 모바일 전용 검색광고(클릭초이스 플러스)도 판매 중이다. NAVER 검색광고 매출액 중 모바일 비중은 1분기 42%를 차지했다. 2016년 하반기는 모바일광고 성장 기울기가 더욱 가파르게 변할 수 있다. 광고수요가 급증하는 성수 기 효과도 2분기에 반영될 전망이다. 2015년 1분기에는 비수기영향으로 전체 광고 매출액이 전분기 보다 103억원 감소했지만, 2016년 1분기는 모바일광고 매출액이 급증하면서 전분기보다 258억원 증가했다<표 10>. 2015년 2분기 전체 광고 매출액은 성수기 효과로 2015년 1분기보다 287억원 증가했다. 이는 LINE 의 비수기 효과(일본 결산 시점 상 2분기가 비수기)로 전분기보다 31억원 줄어든 것을 포함한 수치 다. 2분기 연결 기준 매출액과 영업이익는 전년보다 각각 25.8%, 42.1% 증가한 9,828억원과 2,694 억원으로 전망된다. 이렇게 급증하는 모바일광고 매출액 흐름을 반영해 <표 11-13>와 같이 국내 NAVER의 개별 손익 계산서를 추정했다. 당사 공표 연결 실적 전망에는 개별 실적 전망치 시나리오는 아직 반영되지 않은 상태다. 국내 NAVER의 개별 손익 추정에는 보수적인 가정을 적용했다. 2016년 온라인광고 매출액 은 매 분기 전년동기만큼 감소할 것으로 가정했다. 2016년 연간 국내 NAVER 온라인광고 매출액은 전년보다 846억원(2015년 온라인광고 매출액의 6.5%)가 줄어든다고 추정했다. 2016년 광고선전비는 TV 광고가 있었던 2015년 4분기 492억원이 매분기 집행되는 것으로 가정했 다. 인건비는 최근 추세대로 매분기 증가하고, 지급수수료 역시 매출액에 연동되어 큰 폭 증가한다는 변수를 적용하였다. <표 11>은 상기 조건으로 온라인광고 매출액과 영업비용을 추정한 결과에, 모바일광고 매출액의 성 장률은 1분기와 같이 매분기 85.6%(yoy) 동일하게 성장하는 것을 가정하였다. 즉 개별 NAVER의 2016년 연간 모바일 광고 매출액을 전년보다 85.6% 증가한 1조 2,596억원으로 전망한 것이다. 국 내 모바일광고에는 광고와 전자상거래 매출액이 같이 포함된 것이다. 이와 같은 보수적인 가정에도, NAVER의 모바일광고 성장률이 1분기와 같이 유지된다면 2016년 연 간 국내 NAVER에서만 9,608억원의 영업이익과 7,588억원의 순이익이 예상된다. <표 12-13>은 좀 더 공격적으로 국내 NAVER의 모바일 광고 성장율을 적용한 것이다. <표 12>은 NAVER 모바일광고 전년대비 증가율이 2분기부터 매분기 전분기보다 10%p 상승할 것이라는 가정 이다. <표 13>은 2분기부터 매분기 전분기보다 모바일광고 YoY 매출액 증가율이 20%p 높아질 것 이라는 가정이다. 2016년 국내 NAVER 영업이익은 각각의 성장률 가정에서 1조 585억원<표 12>, 1조 903억원<표 13>을 기록할 것으로 예상된다.

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표 10. 연결 광고 매출액

(십억원, %) 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

504

498

540

530

559

587

647

673

363

343

367

344

346

335

356

336

141

154

173

185

212

252

291

336

104

118

126

130

159

179

211

240

107

111

114

142

159

187

211

온라인광고

72.0

69.0

68.0

65.0

62.0

57.0

55.0

50.0

모바일광고

28.0

31.0

32.0

35.0

38.0

43.0

45.0

50.0

7.3

7.2

8.8

10.6

9.5

12.6

12.3

14.3

전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고

국내 모바일광고 광고 전자상거래

1Q16

비중

LINE 광고 국내 모바일광고 광고 전자상거래

20.7

23.8

23.2

24.4

28.5

30.4

32.7

35.7

18.9

21.5

20.5

21.5

25.4

27.1

28.9

31.4

1.8

2.3

2.7

2.9

3.2

3.4

3.8

4.4

YoY 전체광고

10.8

17.9

19.7

27.0

온라인광고

-4.6

-2.6

-3.1

-2.3

모바일광고

50.3

63.6

68.4

81.4

LINE 광고

43.8

105.9

68.6

71.7

국내 모바일광고

52.6

50.8

68.3

85.6

49.0

48.5

68.6

85.0

전자상거래

90.1

71.4

66.4

89.6 143

절대치 변화 전체광고

107

온라인광고

-17

-9

-12

-8

모바일광고

118

151

LINE 광고

국내 모바일광고

111

광고 전자상거래 QoQ 전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내 모바일광고

-1.3

8.5

-1.9

5.4

5.1

10.2

4.0

-5.4

6.9

-6.2

0.6

-3.4

6.3

-5.5

9.3

12.0

7.3

14.5

18.9

15.3

15.5

-2.5

31.9

18.3

-5.5

39.6

8.0

20.5

13.4

6.0

3.1

23.1

12.0

18.4

13.7

12.4

3.7

2.9

24.2

12.0

17.7

12.9

전자상거래

24.4

26.9

5.3

14.4

12.1

23.2

20.0

절대치 변화 전체광고 온라인광고 모바일광고 LINE 광고 국내 모바일광고 광고 전자상거래

-7

-10

-20

-23

-12

-19

-1

-3

주: 시점별 매출액 배분 기준 변화가 잦아 분석 목적으로 당사 자체 추정한 값, 현시점 기준 회사측 자료와는 차이 있을 수 있음 자료: 미래에셋대우 리서치센터

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표 11. NAVER 개별 광고 매출액 상세 분석 (Case 1: 모바일 광고 YoY 성장률 전분기 +0%p 가정) 1Q15 매출

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

(십억원, %)

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

488

532

540

581

586

647

668

746

1,637

2,141

2,648

온라인광고

327

330

317

333

306

309

295

312

1,251

1,306

1,222

모바일광고

130

159

179

211

240

296

331

392

298

679

1,260

125

129

33.8

컨텐츠 기타 YOY 매출 온라인광고

19.1

18.9

20.0

21.7

23.7

28.5

30.8

23.7

1.3

-1.5

-6.5

-6.4

-6.7

-6.4

4.4

-6.5 85.6

모바일광고

50.8

68.3

85.6

127.8

컨텐츠

93.4

55.1

16.8

-5.9

-6.7

15.5

81.6

3.5

109.5

25.0

54.6

38.3

-11.9

18.4

61.2

19.6

기타 절대치 변화 매출

162

115

128

166

온라인광고

-5

-21

모바일광고

125

111

136

153

181

-2

-1

1 11.7

컨텐츠 기타 QOQ 매출

-0.1

9.0

1.6

7.5

0.8

10.6

3.2

온라인광고

-3.4

0.9

-4.0

5.2

-8.3

1.0

-4.3

5.6

모바일광고

3.1

23.1

12.0

18.4

13.7

23.1

12.0

18.4

38.0

42.7

-5.7

-16.4

3.9

14.9

-6.5

3.5

4.7

-1.0

67.1

-27.9

29.5

-11.4

6.4

-3.0

-0

504

507

-12

-13

-28

-13

-85 581

컨텐츠 기타 절대치 변화 매출 온라인광고 모바일광고

381

컨텐츠

-2

-6

-2

기타

-0

-3

-1

-0

303

323

335

354

370

412

433

472

1,315

1,687

영업비용

925

영업이익

186

209

206

227

216

235

236

274

712

826

961

영업이익률

38.0

39.2

38.1

39.0

36.8

43.1

49.0

48.8

43.5

38.6

36.3

영업외수익

영업외비용

세전이익

213

210

193

233

221

246

238

288

607

849

994

법인세비용

146

206

235

당기순이익

156

164

146

176

169

188

182

220

461

643

759

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표 12. NAVER 개별 광고 매출액 상세 분석 (Case 2: 모바일 광고 YoY 성장률 전분기 +10%p 가정) 1Q15 매출

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

(십억원, %)

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

488

532

540

581

586

663

704

810

1,637

2,141

2,763

온라인광고

327

330

317

333

306

309

295

312

1,251

1,306

1,222

모바일광고

130

159

179

211

240

312

367

456

298

679

1,375

125

129

33.8

컨텐츠 기타 YOY 매출 온라인광고

19.1

18.9

20.0

24.7

30.3

39.4

30.8

29.0

1.3

-1.5

-6.5

-6.4

-6.7

-6.4

4.4

-6.5 102.5

모바일광고

50.8

68.3

85.6

95.6

105.6

115.6

127.8

컨텐츠

93.4

55.1

16.8

-5.9

-6.7

15.5

81.6

3.5

109.5

25.0

54.6

38.3

-11.9

18.4

61.2

19.6

기타 절대치 변화 매출

131

164

229

온라인광고

-5

-21

모바일광고

111

152

189

244

컨텐츠

-2

-1

1 15.0

기타 QOQ 매출

-0.1

9.0

1.6

7.5

0.8

13.3

6.1

온라인광고

-3.4

0.9

-4.0

5.2

-8.3

1.0

-4.3

5.6

모바일광고

3.1

23.1

12.0

18.4

13.7

29.7

17.8

24.1

38.0

42.7

-5.7

-16.4

3.9

14.9

-6.5

3.5

4.7

-1.0

67.1

-27.9

29.5

-11.4

6.4

-3.0

-0

106

504

622

-12

-13

-28

-13

-85 696

컨텐츠 기타 절대치 변화 매출 온라인광고 모바일광고

381

컨텐츠

-2

-6

-2

기타

-0

-3

-1

-0

303

323

335

354

370

419

448

500

1,315

1,737

영업비용

925

영업이익

186

209

206

227

216

244

256

310

712

826

1,026

영업이익률

38.0

39.2

38.1

39.0

36.8

43.1

49.0

48.8

43.5

38.6

37.1

영업외수익

영업외비용

세전이익

213

210

193

233

221

256

259

323

607

849

1,059

법인세비용

146

206

250

당기순이익

156

164

146

176

169

195

197

247

461

643

808

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

표 13. NAVER 개별 광고 매출액 상세 분석 (Case 3: 모바일 광고 YoY 성장률 전분기 +20%p 가정) 1Q15 매출

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

(십억원, %)

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

488

532

540

581

586

679

740

873

1,637

2,141

2,878

온라인광고

327

330

317

333

306

309

295

312

1,251

1,306

1,222

모바일광고

130

159

179

211

240

328

403

519

298

679

1,490

125

129

33.8

컨텐츠 기타 YOY 매출 온라인광고

19.1

18.9

20.0

27.7

36.9

50.3

30.8

34.4

1.3

-1.5

-6.5

-6.4

-6.7

-6.4

4.4

-6.5 119.5

모바일광고

50.8

68.3

85.6

105.6

125.6

145.6

127.8

컨텐츠

93.4

55.1

16.8

-5.9

-6.7

15.5

81.6

3.5

109.5

25.0

54.6

38.3

-11.9

18.4

61.2

19.6

기타 절대치 변화 매출

147

200

292

온라인광고

-5

-21

모바일광고

111

168

224

308

컨텐츠

-2

-1

1 18.1

기타 QOQ 매출

-0.1

9.0

1.6

7.5

0.8

16.0

8.9

온라인광고

-3.4

0.9

-4.0

5.2

-8.3

1.0

-4.3

5.6

모바일광고

3.1

23.1

12.0

18.4

13.7

36.3

23.0

28.8

38.0

42.7

-5.7

-16.4

3.9

14.9

-6.5

3.5

4.7

-1.0

67.1

-27.9

29.5

-11.4

6.4

-3.0

-0

134

504

737

-12

-13

-28

-13

-85 811

컨텐츠 기타 절대치 변화 매출 온라인광고 모바일광고

116

381

컨텐츠

-2

-6

-2

기타

-0

-3

-1

-0

303

323

335

354

370

426

464

528

1,315

1,788

영업비용

925

영업이익

186

209

206

227

216

254

276

345

712

826

1,090

영업이익률

38.0

39.2

38.1

39.0

36.8

43.1

49.0

48.8

43.5

38.6

37.9

영업외수익

영업외비용

세전이익

213

210

193

233

221

265

279

359

607

849

1,123

법인세비용

146

206

266

당기순이익

156

164

146

176

169

202

213

274

461

643

858

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

그림 50. NAVER 광고 매출액 추이 (십억원) 600

광고 전체 온라인 광고

500

모바일 광고

400 300 200 100 0 1Q06

3Q07

1Q09

3Q10

1Q12

3Q13

1Q15

3Q10

1Q12

3Q13

1Q15

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

그림 51. NAVER 플랫폼 별 서비스 순방문자 (백만명) 100

60 PC(naver.com) 순방문자 40

모바일(NAVER 앱) 순이용자

0 1Q06

3Q07

1Q09

주: 트래픽 관련 데이터는 월 데이터를 분기 합산한 값. 절대치 추정보다 트렌드 변화 추세 관찰 목적에 적합. 자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 52. NAVER 플랫폼별 방문자 당 매출액 (원) 5,000 온라인 4,000

모바일

3,000

2,000

1,000

0 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

주: 트래픽 관련 데이터는 월 데이터를 분기 합산한 값. 절대치 추정보다 트렌드 변화 추세 관찰 목적에 적합. 자료: NAVER, Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

4Q15

1Q16

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

그림 53. NAVER 플랫폼별 광고 매출액 (십억원) 600 모바일 광고 온라인 광고

500 400 300 200 100 0 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

그림 54. NAVER 서비스 PC 페이지뷰 & 모바일 총체류시간 (십억뷰) 20

PC(naver.com) 페이지뷰 (L) 모바일(NAVER 앱) 총체류시간 (R)

그림 55. NAVER 서비스 페이지뷰 & 체류시간 당 매출액 (십억분) 50

(원) 25

(원) 6

PC(naver.com) 페이지뷰 당 (L) 모바일(NAVER 앱) 총체류시간(분) 당 (R)

5 4 3

10 2

15 1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q15

1Q16

1 0 1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

주: 트래픽 관련 데이터는 월 데이터를 분기 합산한 값. 절대치 추정보다 트렌드 변화 추 세 관찰 목적에 적합. 자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 56. NAVER PC 쿼리 & 모바일 실행횟수

그림 57. NAVER PC 쿼리 & 모바일 실행횟수 당 매출액 (십억회) 14

(십억쿼리) 16

(원) 30

(원) 25

PC(naver.com) 쿼리 당 (L) 모바일(NAVER 앱) 실행횟수 당 (R)

25 12

13 20

15 8

15 10 10

PC(naver.com) 쿼리 (L)

모바일(NAVER 앱) 실행횟수 (R)

10 1Q12

4Q12

3Q13

2Q14

1Q15

4Q15

주: 트래픽 관련 데이터는 월 데이터를 분기 합산한 값. 절대치 추정보다 트렌드 변화 추 세 관찰 목적에 적합. 자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

0 4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

6. O2O 시대 시작 카카오 6월 대리운전 시작 6월 카카오가 시작하는 대리운전 서비스는 소비자들에게 좋은 반응을 얻을 수 있으리라 예상한다. 카 카오는 2분기 내 대리운전 카카오드라이브의 정식 서비스를 앞두고 사내 임직원과 일부 기사 회원을 대상으로 최종 테스트를 진행 중이다. 5월 16일부터는 이용자 사전예약 신청도 받고 있다. 수수료(운행요금의 20%) 수취 비즈니스 모델이며, 수수료율은 전국에서 동일하다. 예치금 및 호출 취소 수수료 등은 받지 않을 예정이다. 연평균 100만원 이상인 대리운전기사의 보험료는 카카오가 부담할 계획이다. 기존 대비 대리기사에 유리한 수수료율과 보험료 혜택은 강력한 유인책이다. 카카오드라이브 성공의 핵심 변수는 간편 결제 서비스라 판단한다. 많은 사용자들은 이미 카카오택시 를 통해 편리성과 안전한 서비스 환경을 경험했다. 이에 우버(Uber)나 카카오택시 블랙에서 나타나 는 결제편의가 가미되면서 또 하나의 장점이 되리라 본다. 당사는 카카오가 대리운전 시장(3조원 추산)에서 30% 수준의 시장점유율을 가져올 것으로 본다. 이 를 통해 기대되는 순매출액은 1,800억원, 영업이익은 1천억원 수준이다. 아직 사업 시작 전인 만큼, 성과에 대한 가시성이 부족해 2016년 카카오 실적 전망에는 반영하지 않은 상태다. 카카오대리운전 이 시작하면 어느 정도의 초기 트래픽을 확보하였는지가 성공여부 척도가 될 것이다. 이 과정에서의 벤치마크는 카카오택시 트래픽 흐름<그림 60-65>이 될 가능성이 높다. 그림 58. Uber 차량 배차 서비스 글로벌 매출액 (십억US$) 30 25 +141%

20 15 10 5 0 2013

2014

2015

2016F

자료: Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

그림 59. 펀딩 시기별 Uber 밸류에이션 변화 (십억US$) 70

62.5

60 50 40 30 20 10 0 2011/02

2011/11

자료: Venturebeat, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

2013/08

2014/06

2015/07

2015/12

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

그림 60. 카카오택시(승객용) 주간 순이용자 추이

그림 61. 카카오택시(기사용) 주간 순이용자 추이

(백만명)

(천명)

1.2

120

1.0

100

0.8

0.6

0.4

0.2

20 0

0.0 15.3

15.6

15.9

15.12

15.3

16.3

15.6

15.9

15.12

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 62. 카카오택시(승객용) 주간 평균 체류 시간 추이

그림 63. 카카오택시(기사용) 주간 평균 체류 시간 추이

16.3

(분)

1,400

1,200 1,000

800 600 3

400 200 0 15.3

15.6

15.9

15.12

16.3

15.3

15.6

15.9

15.12

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

그림 64. 카카오택시(승객용) 주간 평균 실행 횟수 추이

그림 65. 카카오택시(기사용) 주간 평균 실행 횟수 추이

(회)

500

16.3

400

300 4 200 2 100 0 15.3

15.6

15.9

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

15.12

16.3

0 15.3

15.6

15.9

15.12

16.3

자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터

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[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

7. 하반기 IP 기반 모바일게임 시대 엔씨소프트, 3분기, 4분기 모바일 게임 출시 집중 게임 시장의 새로운 조류는 IP(지적재산권) 가치 부각이다. 2015년 가장 높은 초과상승률을 기록한 게임 기업은 FIFA, NBA 등 주요 스포츠 초상권을 확보한 미국의 EA와 ‘슈퍼마리오’ 캐릭터로 유명 한 일본의 닌텐도였다. 특히 닌텐도는 2015년 3월 모바일 게임 산업 진출 계획을 밝혔고, 이후 PER 이 60배를 상회하고 있다. 쏟아지는 게임들 사이에서 친숙한 캐릭터, 익숙한 스토리라인은 흥행 성공의 큰 요인이 되고 있다. 이러한 IP의 가치는 영화 산업에서는 이미 보편적인 현상이다. 2009년 개봉한 흥행 대작 아바타는 현재 2편, 3편, 4편이 동시에 제작되고 있다. 어벤저스의 후속작인 어벤저스3는 Part 1과 Part 2를 합 쳐 1조원 이상의 제작비가 투입된다고 보도되었다. 중국 게임 기업 NetEase는 자사의 유명 PC RPG 몽환서유를 모바일 게임으로 2014년 3월 출시했 다. 몽환서유모바일의 출시 전과 후 동사 가치평가에는 확연한 차이가 있다<그림 66-68>. 모바일향 (向) 확장 성공에 주가 리레이팅의 의미를 둔다면, 하반기 엔씨소프트에도 유사 성공 스토리를 기대 할 만 하다. 대체로 과거 대작 기대작 출시 직전에는 엔씨소프트 주가가 급등하지 않았다<그림 7173>. 특히 현 시점과 같은 수 개월의 게임 출시 공백기에는 움직임의 폭이 작다. 한 템포 쉬어가는 주가는 하반기 출시 모멘텀과 함께 큰 움직임이 있으리라 예상된다. 그림 66. Netease 플랫폼별 게임 매출액 추이 (십억RMB) 7 모바일게임 PC게임

2014년 3월 26일 몽환서유 모바일 출시

5 4 3 2 1 0 1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

자료: Netease, 미래에셋대우 리서치센터

그림 67. Netease P/E 추이: 몽환서유 모바일 출시 후 리레이팅

그림 68. Netease 장기 P/E 밴드

(x) 30

(CNY) 1,600 18 x

몽환서유 모바일 출시

15 x

1,200

몽환서유 모바일 출시

12 x

800

6x 400

5 0 07

주: 현재년도(FY1) 기준 P/E 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

0 04

주: 12개월 Fwd 실적 기준 P/E 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

그림 69. 엔씨소프트 P/E 추이: 기대감은 신작 출시 직전에 최고조 (x) 60

리니지 북미

시티오브 타뷸라라사 히어로 국내 리니지2 북미/유럽

62.4

국내 블레이드 앤 소울 북미/유럽 길드워2

타뷸라라사 아이온 북미/유럽 국내

52.3

50.1

51.3

2016년 하반기 모바일/PC 게임 다수 출시 → 기대감 반영으로 valuation 상승 가능

40.9

40.1

중국 블레이드앤소울 32.4

30 19.9 20

12.3

12.9

10 9.0

15년 P/E 24x 16F 실적 기준 P/E 19x

7.4

0 01

주: 현재년도(FY1) 기준 P/E 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

그림 70. 주요 게임 출시 스케쥴

자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

그림 71. 리니지2 출시 준비 상황과 주가 변화 (원) 120,000

리니지2 OBT

리니지2 CBT

리니지2 상용화

90,000 CBT - 상용화 10개월 소요 60,000

CBT1 2002/11/30 CBT2 2003/7/9 상용화 2003/10/1

30,000

0 02.5

02.11

03.5

03.11

04.5

04.11

자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

그림 72. 타뷸라라사 출시 준비 상황과 주가 변화 (원) 100,000

타뷸라라사 상용화

타뷸라라사 CBT

CBT 2007/5/2 상용화 2007/11/2

80,000

60,000

40,000 CBT - 상용화 6개월 소요

20,000

0 06.12

07.6

07.12

08.6

08.12

자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

그림 73. 아이온 출시 준비 상황과 주가 변화 (원) 300,000 250,000

아이온 CBT 3차 아이온 CBT 1차

아이온 CBT 2차

아이온 OBT

아이온 상용화

CBT1 2007/10/27 CBT2 2008/4/8 CBT3 2008/7/1 OBT 2008/11/11 상용화 2008/11/25

200,000 150,000

CBT - 상용화 13개월 소요

100,000 50,000 0 07.4.1

07.10.1

자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

08.4.1

08.10.1

09.4.1

09.10.1

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

Top Picks 및 관심종목 NAVER (035420/매수) NAVER에서 찾고, 고르고, 산다  

방대한 모바일 트래픽을 이용한 상거래 영역 진출 본격화 광고 성수기 효과 & 모바일 고성장, 2분기 실적 기대

카카오 (035720/매수) 6월 O2O 진검승부 예정   

동사 O2O 부문 미래 성장 잠재력의 척도, 대리운전 서비스 6월 시작 예정 하반기 주차/미용/가사도우미 O2O 서비스 출시 지속 기존 사업부문 둔화폭 감소 & O2O 성공 가능성에 주목

엔씨소프트 (036570/매수) 모바일 엔터테인먼트 건물주(主)   

PC 리니지 IP를 활용한 리니지M(모바일) 3분기 출시 예정, 높은 흥행 가능성 2조원 이상(현금, 부동산, 넷마블 지분)의 가시성 자산 가치는 하방을 제한 주주 친화적인 환원 정책 지속 전망

NHN엔터테인먼트 (181710/중립) 페이코, 성공하거나 포기하거나  

기존 게임 부문 호조: 모바일 게임 견조한 흐름, PC웹보드게임은 2분기부터 규제완화 효과 온기 반영 페이코 가시적인 성과 필요

인터파크 (108790/매수) 세월호, 메르스, 올해는 새옹지마  

장기 경쟁력 확보: 사업부문별 모바일 판매 비중 매분기 1-3%p 상승 중 ENT부문 판매총액 4년만에 성장 반전 예상, 전사 이익 증가를 견인할 전망

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

NAVER (035420) NAVER에서 찾고, 고르고, 산다

항공권, 쇼핑 윈도가 의미하는 것은

인터넷 매수

(Maintain)

900,000

목표주가(원,12M)

703,000

현재주가(16/05/26,원)

28%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

1,191 1,064

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

57.7 16.5 28.3 10.6 1,957.06

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

23,173 33 77.2 58.1 0.65 461,500 707,000

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 7.5 10.9

6개월 12개월 11.1 13.2 15.2 24.0

NAVER

2014년 동사가 항공권 검색 서비스를 시작하였다. 초기에는 일부 중소형 여행사만이 NAVER에 자사 항공권 DB를 제공했지만 현재는 인터파크투어, 하나투어, 모두투어 등 관 련시장 1,2,3위 업체가 모두 NAVER에 항공권 정보를 제공하고 있다. NAVER의 모바일 트래픽이 관련 시장 경쟁 구도를 변화시키고 있다. 시간이 지날수록 소비 자들은 동사 가격 비교를 통한 항공권 구매 형태가 일반화될 것으로 예상된다. 장기적으로 는 항공사가 직접 NAVER에 항공권 DB를 제공하고 NAVER 페이로 구매할 수 있도록 할 수도 있는 것이다. 쇼핑 윈도는 2014년 12월 중소 규모의 매장을 중심으로 지난 4월 월 거래액 365억원을 기 록한 O2O 플랫폼이다. 현재 6천개의 오프라인 매장이 입점해 있는데 일부 매장은 오프라인 보다 NAVER를 통한 온라인 매출 비중이 높아졌다. 쇼핑 윈도는 연말까지 1만개 이상의 오 프라인 매장 입점이 기대되는 등 이 역시 새로운 시장 패러다임을 만들어 내고 있다.

성수기 2분기 실적에 주목 1분기 핫딜, 국내 호텔, 디스플레이광고 등 여러 모바일광고 상품이 추가되면서 2분기 성수 기 효과가 광고 판매를 극대화하고 있다. 국내 NAVER 개별 매출액은 전분기와 전년동기 대비 각각 10.6%, 21.7% 증가한 6,475억원이 예상된다. 당사는 2분기 국내 온라인광고 매출액 전년동기 증가율은 전년대비 -6.4% 감소하고, 모바 일광고 매출액 전년비 증가율은 1분기와 동일한 85.6%로 보수적인 가정을 적용하고 있다. 2분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 전년보다 각각 25.8%, 42.2% 늘어난 9,828억원과 2,694억원으로 예상된다.

외국인 매수, 긍정적인 LINE IPO 가능성

KOSPI

최근 LINE IPO에 대한 외신 보도가 잇따르고 있다. LINE IPO에 대해서는 국내외에 부정적 인 시각도 있지만, 외국인 투자자 매수세가 지속되고 있다.

110 100 90 80 70 60 15.5

15.9

16.1

16.5

모바일 검색 광고에 이어 DA 판매가 본격화되면서 동사 실적 모멘텀이 공고해지고 있다. 예약 등 차별화된 서비스, NAVER페이, 백화점윈도 등 O2O, 국내 호텔 등 카테고리 신설로 모바일 전자상거래 판매 총액도 급증하고 있다. 광고 성수기 효과, 모바일 광고 고성장, 광고 단가 본격 인상으로 인한 매출액 신장을 목전 에 둔 동사다. ‘매수’ 투자의견과 목표주가 90만원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 2,312 524 22.7 1,897 45,425 112.7 15.9 11.3

12/14 2,758 758 27.5 454 13,787 27.8 51.6 8.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

12/15 3,251 762 23.4 519 15,737 26.5 41.8 6.8

12/16F 4,049 1,191 29.4 818 24,811 32.5 28.3 5.8

12/17F 4,565 1,541 33.8 1,043 31,646 30.6 22.2 4.7

12/18F 4,973 1,771 35.6 1,240 37,625 27.5 18.7 3.8

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

실적 전망 표 14. 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 광고 콘텐츠 기타 LINE (순액기준) 매출비중 광고 콘텐츠 기타 LINE (순액기준) 영업비용 영업이익 영업이익률 영업외이익 영업외비용 세전이익 법인세 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 광고 콘텐츠 기타 LINE (순액기준) 영업비용 영업이익 당기순이익

(십억원, % )

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

741 530 193 18 234

781 559 205 17 232

840 587 234 19 281

891 647 216 28 286

937 673 237 27 340

983 715 240 28 343

1,020 756 237 27 368

1,109 827 254 28 397

2,759 2,019 687 53 759

3,254 2,322 849 83 1,033

4,049 2,970 969 110 1,447

71.5 26.1 2.4 31.6 546 194 26.2 47 17 225 89 135 18.2

71.5 26.3 2.2 29.7 592 189 24.2 45 50 185 37 124 15.9

69.8 27.9 2.3 33.5 619 221 26.3 32 42 211 73 117 13.9

72.6 24.3 3.2 32.0 666 225 25.3 8 30 203 30 141 15.9

71.8 25.3 2.9 36.3 680 257 27.4 34 35 256 76 180 19.2

72.7 24.5 2.8 34.8 713 269 27.4 35 40 264 78 186 18.9

74.1 23.2 2.7 36.1 714 306 30.0 35 45 296 88 208 20.4

74.6 23.0 2.5 35.8 749 359 32.4 35 51 343 102 241 21.8

73.2 24.9 1.9 27.5 2,000 758 27.5 96 196 659 237 452 16.4

71.4 26.1 2.5 31.8 2,424 830 25.5 132 139 823 229 517 15.9

73.4 23.9 2.7 35.7 2,857 1,191 29.4 139 171 1,159 344 815 20.1

18.3 11.1 46.7 1.9 61.4 24.3 4.3 4.3

13.9 10.8 22.0 31.1 26.5 19.2 0.2 215.1

20.1 17.9 22.5 74.7 35.0 21.2 17.1 -24.0

19.4 19.7 10.4 163.3 28.9 20.5 16.2 9.1

26.6 26.9 23.1 52.7 45.1 24.6 32.1 33.9

25.8 28.0 17.1 58.6 47.8 20.5 42.2 49.6

21.4 28.8 1.2 41.7 30.7 15.3 38.2 78.0

24.4 27.8 17.6 -2.3 39.0 12.5 59.6 70.6

-3.8 15.9 59.4 -53.8 67.0 12.9 -30.8 -76.2

18.0 15.0 23.6 57.6 36.2 21.2 9.5 14.4

24.4 27.9 14.2 32.6 40.1 17.9 43.5 57.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익, LINE 자회사인 믹스라디오 청산 관련 회계 조정으로 2015년 실적 변동 있음. 자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

표 15. LINE 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 게임 스티커 광고 기타 매출비중 게임 스티커 광고 기타 YoY 매출액 게임 스티커 광고 기타

(십억원, % )

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

234 114 57 56 8

232 117 60 53 2

281 125 73 74 10

286 109 71 80 26

340 125 84 96 35

343 124 85 98 36

368 126 91 116 35

397 140 98 129 30

759 292 209 155 102

1,033 464 260 262 47

1,447 514 358 438 137

48.7 24.3 23.9 3.2

50.3 25.9 22.8 1.0

44.3 25.9 26.2 3.6

38.1 24.7 27.9 9.2

36.6 24.7 28.3 10.4

36.2 24.7 28.5 10.6

34.2 24.7 31.6 9.5

35.2 24.7 32.4 7.6

38.5 27.6 20.4 13.5

44.9 25.2 25.4 4.5

35.5 24.7 30.3 9.4

5.7 52.6 -7.4 18.3 -80.3

-1.1 2.3 5.5 -5.5 -68.8

21.4 6.9 21.4 39.6 335.1

1.5 -12.6 -2.9 8.0 157.9

19.0 14.3 19.0 20.5 33.7

0.7 -0.3 0.7 1.5 2.5

7.4 1.3 7.4 19.0 -3.2

8.0 11.3 8.0 10.9 -13.5

67.0 5.9 88.3 171.8 922.4

36.2 58.7 24.5 69.4 -54.5

40.1 10.8 37.6 67.1 193.8

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

NAVER (035420) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 3,251 0 3,251 2,489 762 762 -54 22 -2 708 191 517 0 517 519 -2 554 556 -2 918 736 28.2 23.4 16.0

12/16F 4,049 0 4,049 2,857 1,191 1,191 -25 34 2 1,166 351 815 0 815 818 -3 815 817 -2 1,318 1,177 32.6 29.4 20.2

12/17F 4,565 0 4,565 3,025 1,541 1,541 -45 51 1 1,496 457 1,040 0 1,040 1,043 -4 1,040 1,043 -3 1,644 1,324 36.0 33.8 22.8

12/18F 4,973 0 4,973 3,202 1,771 1,771 -25 71 1 1,746 510 1,236 0 1,236 1,240 -4 1,236 1,240 -4 1,855 1,472 37.3 35.6 24.9

12/15 856 517 512 143 13 356 63 -72 0 53 -268 -791 -118 -15 -654 -4 6 212 0 -23 -183 91 723 813

12/16F 1,177 815 450 116 11 323 221 -100 -4 0 -351 -400 0 0 -398 -2 -137 -105 0 -32 0 612 813 1,426

12/17F 1,324 1,040 543 94 9 440 139 -64 -2 0 -457 -288 0 0 -258 -30 -44 0 0 -44 0 970 1,426 2,396

12/18F 1,472 1,236 557 77 7 473 110 -51 -2 0 -510 -233 0 0 -203 -30 -52 0 0 -52 0 1,166 2,396 3,561

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 2,639 813 519 16 1,291 1,747 65 864 103 4,386 1,684 373 518 793 433 150 283 2,116 2,125 16 133 3,069 145 2,270

12/16F 3,692 1,426 639 19 1,608 1,728 81 748 92 5,419 1,865 465 413 987 502 150 352 2,367 2,911 16 133 3,855 142 3,053

12/17F 4,951 2,396 720 22 1,813 1,694 91 654 83 6,645 2,050 524 413 1,113 547 150 397 2,597 3,909 16 133 4,855 139 4,048

12/18F 6,345 3,561 785 24 1,975 1,666 99 577 76 8,010 2,196 571 0 1,625 582 0 582 2,779 5,097 16 133 6,042 135 5,232

12/15 41.8 21.1 6.8 22.3 15,737 31,232 96,527 1,100 6.2 0.2 17.9 1.8 0.5 14.1 9.0

12/16F 28.3 18.3 5.8 15.9 24,811 38,372 120,364 1,500 5.4 0.2 24.5 43.6 56.3 57.7 8.9

12/17F 22.2 14.6 4.7 12.0 31,646 47,999 150,683 1,800 5.0 0.3 12.7 24.7 29.4 27.5 8.5

12/18F 18.7 12.9 3.8 9.9 37,625 54,391 186,717 2,200 5.2 0.3 8.9 12.8 14.9 18.9 8.4

0.0 13.3 26.5 92.1 93.2 156.8

0.0 16.6 32.5 213.1 77.5 198.0

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

Mirae Asset Daewoo Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

0.0 0.0 17.2 16.9 30.6 27.5 657.8 -15,559.2 64.1 53.1 241.5 288.9

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

카카오

(035720)

6월 O2O 진검승부 예정

6월 대리운전 시작, 하반기 주차/미용/가사도우미 O2O 시작

인터넷 매수

(Maintain)

135,000

목표주가(원,12M)

99,700

현재주가(16/05/26,원)

35%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

84.4 16.5 42.6 10.6 687.94

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

1개월 -1.9 0.1 카카오

221 178

6,726 67 55.4 24.5 1.02 92,100 140,100 6개월 12개월 -11.2 -12.2 -10.5 -9.6 KOSDAQ

120

동사의 미래 성장 잠재력은 2분기 시작 예정인 대리운전 서비스(카카오 드라이브)의 성공여 부에 달려 있다. 대리운전은 카카오 택시 성공을 바탕으로 지난 1년여간 동사가 가장 적극 적으로 준비해온 신규 사업이다. 카카오택시는 기존 택시 운영 환경을 효율적으로 개선하여 기사 및 이용자에게 큰 편리를 가져다 주었다. 동사 측에서는 카카오 택시 앱으로 택시 기사 수입이 13.4% 증가하고, 택시 승객이 9% 늘어나 총 7,500억원 수준의 경제적 효용이 창출된 것으로 계산하고 있다. 3월 7일 출시된 카카오 드라이브(대리운전) 기사용 앱은 약 7만 다운로드를 기록했다. 상반 기 고객용 앱 출시 시점에는 약 4~5만명의 실이용기사 수 바탕으로 서비스 시작 계획이다.

카카오드라이브 성공 요인은 결제 Uber는 2015년과 2016년 실적 개선과 함께 시장 가치가 급격하게 상승하고 있다<그림 58-59>. 2015년 3월에 시작한 카카오 택시도 이미 우리 생활에서 빠질 수 없는 모바일 서 비스가 되고 있다. 카카오 드라이브에 대한 여러 반대 목소리가 있지만 소비자 입장에서는 누가 하든 필요한 서비스로 평가된다. 대리운전 서비스의 안정성을 높여줄 수 있고, 대리운전 기사 수익에 도 움이 될 수 있어 보인다. 소비자 입장에서는 가장 새로운 경험은 카카오 택시 블랙에서 처 럼 사전 등록된 카드로 자동 결제되는 간편 결제시스템이다. 현재 3조원 수준인 국내 대리운전 시장에서 동사는 50% 이상의 시장 점유율을 가져올 수 있을 것으로 기대된다. 기본 요금에 거리에 따라 추가요금이 계산되는 과금제가 예정되어 있다. 현재 ARPU 등 기본적인 변수가 가정이 어려운 시점이라 당사는 카카오 대리운전을 동사 실적 전망에 반영하지 않고 있다. 6월 이후 동사 EPS 전망치가 상향될 가능성은 상존 해 있는 것이다.

110

하이 리스크, 하이 리턴, 매수 의견과 목표주가 13.5만원 제시

100 90 80 70 15.5

15.9

16.1

16.5

3월 16일 인수가 완료된 로엔이 2016년 2분기부터 연결 실적에 반영될 예정이다. 당사는 2016년 로엔이 전년보다 20.7% 증가한 4,316억원의 매출액과 전년대비 25.5% 늘어난 796억원의 영업이익을 기록할 것으로 전망한다. 동사에 대해 매수 투자의견과 목표주가 13.5만원을 유지한다. 대리운전의 성공 가능성을 높게 평가한다. 성장 산업인 인터넷업종은 고PER에 사고 저PER이 되면 파는 투자 전략을 염두에 두고 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 211 66 31.3 61 4,532 17.7 18.5 6.4

12/14 499 176 35.3 150 6,116 11.4 20.2 2.9

12/15 932 89 9.5 76 1,269 3.0 91.2 2.7

12/16F 1,408 221 15.7 154 2,340 5.1 42.6 1.9

12/17F 1,653 300 18.1 225 3,330 6.3 29.9 1.8

12/18F 1,748 358 20.5 266 3,945 7.0 25.3 1.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

실적 전망 표 16. 카카오 분기 및 연간 실적 추이와 전망

(십억원, %)

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

매출액

234

226

230

242

379

386

401

898

932

1,408

142

151

143

148

129

152

159

583

584

592

게임

258

232

280

상거래

콘텐츠

135

140

152

450

매출비중 광고

60.5

66.6

62.3

61.4

53.4

40.2

39.4

39.5

64.9

62.6

42.1

게임

29.9

23.8

22.4

23.6

29.0

18.4

18.6

16.9

28.7

24.9

19.9

상거래

5.0

4.2

5.1

7.3

7.5

5.9

5.8

5.7

3.6

5.4

6.1

콘텐츠

3.0

3.6

8.7

5.6

10.1

35.5

36.2

37.9

2.3

5.2

32.0

영업비용

194

215

213

221

313

322

330

689

844

1,187

영업이익

209

221

17.2

5.0

7.0

8.4

8.7

17.3

16.5

17.6

23.3

9.5

15.7

세전이익

180

112

208

법인세

당기순이익

140

161

13.2

9.4

6.4

4.2

4.5

13.0

12.3

13.2

54.5

33.2

57.5 51.0

영업이익률

순이익률 YoY 증감률 매출액

18.8

0.6

3.5

-4.8

3.5

67.4

67.9

65.9

21.1

3.8

10.2

2.2

0.7

-10.3

-8.7

1.0

6.4

6.8

12.2

0.1

1.4

게임

18.1

-13.7

-23.8

-16.5

0.5

29.5

39.6

18.8

32.6

-9.8

20.3

상거래

103.2

7.3

49.7

22.8

54.8

137.7

91.3

29.7

89.9

54.9

70.0

콘텐츠

98.6

27.3

326.5

122.9

243.8

1,563.9

600.8

1,018.8

100.0

135.1

825.0

영업이익

-20.3

-81.6

-47.4

-69.0

-47.7

474.9

292.0

246.0

41.7

-57.8

149.9

당기순이익

-23.2

-61.8

흑전

-79.8

-64.5

131.3

221.0

417.6

10.0

-45.0

108.1

매출액

-7.7

-3.4

1.4

5.3

0.3

56.3

1.7

4.0

-14.3

6.3

-5.2

3.8

-12.8

17.7

-0.1

4.2

게임

2.5

-22.9

-4.8

11.0

23.3

-0.6

2.6

-5.6

상거래

-17.3

-20.1

22.9

51.1

4.3

22.8

-1.1

2.5

콘텐츠

16.9

13.5

146.3

-31.8

80.4

449.3

3.7

8.9

영업이익

-38.6

-71.7

41.5

26.0

3.4

211.7

-3.5

11.2

당기순이익

-39.0

-30.7

-30.9

-30.8

7.0

351.8

-4.1

11.6

QoQ 증감률

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익, 로엔 실적은 2016년 2분기부터 연결 반영 자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

카카오 (035720) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 932 0 932 844 89 89 21 10 -4 110 31 79 0 79 76 3 77 74 3 164 86 17.6 9.5 8.2

12/16F 1,408 0 1,408 1,187 221 221 -13 18 8 208 47 161 0 161 154 6 161 154 6 283 334 20.1 15.7 10.9

12/17F 1,653 0 1,653 1,352 300 300 2 28 3 302 68 234 0 234 225 9 234 224 9 353 335 21.4 18.1 13.6

12/18F 1,748 0 1,748 1,390 358 358 9 33 3 367 90 277 0 277 266 11 277 266 11 402 338 23.0 20.5 15.2

12/15 162 79 78 49 26 3 0 24 -2 -17 -35 -414 -75 -7 -196 -136 197 230 16 -12 -37 -54 451 397

12/16F 334 161 83 39 24 20 118 -45 -3 0 -47 -227 0 0 -227 0 758 14 754 -10 0 838 397 1,235

12/17F 335 234 89 30 22 37 52 -23 -1 0 -68 -117 0 0 -117 0 -4 7 0 -11 0 199 1,235 1,434

12/18F 338 277 97 24 20 53 20 -9 -1 0 -90 -46 0 0 -46 0 -9 3 0 -11 -1 280 1,434 1,714

12/15 970 397 145 5 423 2,218 69 219 1,856 3,188 316 90 31 195 287 200 87 603 2,552 30 2,274 256 33 2,585

12/16F 2,074 1,235 193 8 638 2,224 104 181 1,831 4,297 475 135 44 296 331 200 131 807 3,452 34 3,025 401 39 3,491

12/17F 2,419 1,434 226 9 750 2,206 122 150 1,809 4,625 557 159 51 347 354 200 154 912 3,664 34 3,025 614 49 3,713

12/18F 2,756 1,714 239 10 793 2,176 129 127 1,789 4,932 589 168 0 421 363 0 363 953 3,919 34 3,025 869 60 3,979

12/15 91.2 44.1 2.7 39.3 1,269 2,627 42,485 167 12.7 0.1 86.8 -17.6 -49.4 -79.3 9.5

12/16F 42.6 27.0 1.9 18.3 2,340 3,697 51,172 167 7.0 0.2 51.1 72.6 148.3 84.4 12.6

12/17F 29.9 20.8 1.8 13.9 3,330 4,789 54,335 167 4.8 0.2 17.4 24.7 35.7 42.3 11.3

12/18F 25.3 18.0 1.7 11.5 3,945 5,549 58,113 167 4.1 0.2 5.7 13.9 19.3 18.5 10.8

0.0 2.6 3.0 3.3 23.3 306.9

0.0 4.3 5.1 8.9 23.1 436.3

0.0 5.2 6.3 12.8 24.6 434.0

0.0 5.8 7.0 15.8 23.9 467.6

예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

엔씨소프트

(036570)

모바일 엔터테인먼트 건물주(主)

리니지는 성인용 게임, 새로운 모바일 가상 세계 기대

게임 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

420,000

현재주가(16/05/26,원)

234,500

리니지M에는 PC온라인 플랫폼에서 20년 가까이 확인된 경제 시스템도 적용되리라 예상된 다. 모바일 RPG에서 게임 아이템 획득과 교환 등이 가능해지면 게임성은 배가될 수 있다.

79%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

337 334

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

64.5 16.5 18.9 10.6 1,957.06

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

5,142 22 83.8 32.6 0.99 181,500 263,500

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

당사는 올해 동사 신규 게임 중 PC용 리니지를 모바일게임으로 이식하는 ‘리니지M’에 가장 큰 기대를 하고 있다. 이미 수백만명의 기존 유저에 익숙한 인터페이스와 캐릭터를 가지고 있으며, 중국 넷이즈 몽환서유 등에서 검증된 오토시스템 등 유명 PC RPG 게임의 모바일 흥행 변수가 검증되었다.

1개월 0.2 3.4

6개월 12개월 8.6 11.9 12.6 22.6

엔씨소프트

2016년 하이라이트는 리니지 IP 기반의 모바일 게임 출시 한국 온라인게임 산업은 IMF 시절 태동했고, 카드 버블로 내수 경기가 침체됐던 2003년 한 단계 성장하였다. 게임산업 성장 변수는 거시 경제 지표가 아니다. 산업 성장에 큰 영향을 미친 것은 PC, 스마트폰 등 플랫폼 혹은 LOL, 서머너즈워 등 대형 흥행작이었다. 리니지는 지난 1분기 기준 45만명이 월 6만원을 지출하는 게임이다. 리니지 매출액은 2014년 2,631억원에서 2015년에는 3,135억원으로, 그리고 2016년에는 3,243억원으로 증 가할 전망이다. 높은 충성심을 보여주는 40~50대 코어 유저들의 ARPU(인당월평균매출액) 가 지속적으로 높아지고 있다. 리니지2, 아이온, 블소, 길드워2 등 대부분의 기존 게임이 지 난 4분기와 1분기에 전년동기대비 매출액이 성장하고 있다는 점도 주목하게 된다. 2016년 3분기 리니지 IP 활용 캐주얼 모바일게임(Project RK)이 상용화될 예정이다. 이어 하반기에는 리니지 IP 기반 모바일 RPG(리니지M)와 2개의 리니지2 IP 모바일게임(개발사 넷마블과 스네일)이 출시될 예정이다. 2017년에는 대작 리니지 이터널도 가시화될 전망이 다.

가치주 + 성장주, 높아지는 주가 저점 기대, 게임 출시 전 매수

KOSPI

120

동사는 이미 2조원 이상(현금, 부동산, 하반기 IPO 예정인 넷마블 주식)의 현금성 자산을 보 유하고 있다. 또한 리니지, 아이온 등 기존 게임들의 견조한 성장을 바탕으로 상단히 긴 기 간 연간 3천억원 이상의 영업 현금 흐름 유입이 가능하다. 순이익의 30% 수준을 배당이나 자사주 매입으로 주주에게 환원하는 정책은 향후에도 변화가 없어 보인다.

110 100 90 80 70 15.5

15.9

16.1

16.5

이러한 가치주 적인 특성에 리니지RK, 리니지M 등 모바일 게임 기대작을 준비하고 있으며, 2012년 이후 처음으로 2017년에 대작 게임 리니지 이터널 출시도 가능해 보인다. ‘매수’ 투 자의견과 목표주가 42만원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

Mirae Asset Daewoo Research

12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4

12/14 839 278 33.1 230 10,487 18.4 17.4 2.7

12/15 838 237 28.3 165 7,542 10.6 28.2 2.6

12/16F 1,012 337 33.3 272 12,406 14.5 18.9 2.6

12/17F 1,164 417 35.8 330 15,053 15.7 15.6 2.3

12/18F 1,280 480 37.5 376 17,162 15.9 13.7 2.0

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

실적 전망 표 17. 분기 및 연간 실적 추이와 전망

(십억원, %)

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

188

218

196

237

241

228

251

292

839

838

1,012

리니지1

263

313

324

리니지2

아이온

블레이드 앤 소울

114

164

길드워2

103

매출액

101

와일드스타

MXM

로열티

137

106

기타

129

리니지1

35.1

39.3

40.0

35.1

32.7

37.5

30.8

28.2

31.4

37.3

32.0

리니지2

5.9

7.5

8.0

8.5

7.1

6.8

6.1

7.1

7.5

6.7

아이온

9.7

9.2

8.6

7.8

8.4

8.3

8.0

6.7

11.3

8.8

7.8

블레이드 앤 소울

14.2

13.7

12.7

13.7

22.4

17.1

13.7

12.3

9.9

13.6

16.2

길드워2

매출비중

10.6

10.3

10.6

15.8

12.7

11.6

8.5

8.6

10.2

12.0

10.2

와일드스타

1.4

1.0

0.9

1.1

0.5

0.4

5.9

1.1

0.5

MXM

0.0

5.6

7.2

0.0

3.5

로열티

13.6

9.6

11.7

12.3

12.2

12.0

10.9

7.5

16.3

11.8

10.5 12.7

기타

9.5

9.4

7.6

5.7

4.0

5.9

15.3

23.0

8.0

7.9

영업비용

143

150

145

162

165

160

163

188

561

601

676

영업이익

104

278

237

337

23.9

30.8

25.9

31.6

31.5

29.9

35.2

35.6

33.2

28.3

33.2

227

166

274

18.9

26.6

15.7

17.8

27.5

25.0

27.6

27.8

27.1

19.8

27.0

영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액

5.6

1.7

-7.5

0.8

28.0

4.8

28.5

23.3

10.8

-0.1

20.8

61.0

50.3

14.2

-14.0

19.5

-0.1

-1.1

-0.9

-8.6

18.9

3.6

리니지2

-5.0

19.9

5.2

3.0

55.1

-1.2

9.3

-10.8

4.1

5.8

8.2

아이온

-17.8

9.5

-49.1

-11.2

10.2

-5.3

20.6

6.0

-1.4

-21.9

7.3 43.6

리니지1

블레이드 앤 소울 길드워2 와일드스타 로열티 기타 영업이익 당기순이익

39.2

55.6

26.1

31.9

101.8

31.1

38.5

11.0

20.1

37.7

-20.3

1.2

5.1

93.7

52.6

17.3

3.2

-32.7

-30.6

17.4

2.9

-92.6

-89.3

-51.4

-50.6

-45.4

-40.2

-58.0

-81.7

-49.6

-42.5

-44.2

3.1

-10.1

14.5

30.4

19.2

-25.1

107.5

-27.9

7.3

23.9

13.1

-16.1

-16.4

-46.3

-33.6

160.9

393.6

15.9

-0.6

93.4

0.8

3.3

-37.8

-14.3

68.9

1.7

75.1

38.7

35.5

-14.6

41.7

-2.7

9.3

-59.5

-32.2

86.1

-1.7

126.4

92.0

43.4

-26.9

64.5

주: K-IFRS 연결 기준 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

엔씨소프트 (036570) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 838 203 635 398 237 237 3 20 -2 240 73 166 0 166 165 1 171 169 2 272 224 32.5 28.3 19.7

12/16F 1,012 276 736 400 337 337 7 23 -2 344 71 274 0 274 272 2 274 271 3 367 366 36.3 33.3 26.9

12/17F 1,164 317 847 430 417 417 20 28 -1 437 105 332 0 332 330 2 332 328 4 443 412 38.1 35.8 28.4

12/18F 1,280 349 931 452 480 480 25 33 -1 505 126 379 0 379 376 2 379 375 4 502 442 39.2 37.5 29.4

12/15 241 166 124 28 7 89 6 1 0 2 -71 -517 -16 1 -504 2 310 0 219 -69 160 45 203 248

12/16F 366 274 76 25 5 46 63 -18 0 2 -71 -255 0 0 -255 0 -60 0 0 -60 0 44 248 292

12/17F 412 332 102 22 4 76 54 -16 0 2 -105 -223 0 0 -223 0 -81 0 0 -81 0 103 292 395

12/18F 442 379 114 19 3 92 41 -12 0 2 -126 -170 0 0 -170 0 -102 0 0 -102 0 166 395 561

12/15 1,083 248 90 1 744 1,136 35 234 64 2,219 338 29 0 309 93 1 92 430 1,770 11 441 1,330 19 1,789

12/16F 1,300 292 109 1 898 1,222 43 209 59 2,522 408 36 0 372 112 1 111 519 1,981 11 441 1,542 21 2,002

12/17F 1,554 395 125 1 1,033 1,297 49 187 55 2,851 469 41 0 428 128 1 127 597 2,231 11 441 1,792 23 2,254

12/18F 1,835 561 137 1 1,136 1,352 54 168 51 3,187 516 45 0 471 141 0 141 657 2,505 11 441 2,066 25 2,530

12/15 28.2 16.1 2.6 13.7 7,542 13,226 81,257 2,747 36.1 1.3 -0.1 -13.7 -14.7 -28.1 9.4

12/16F 18.9 14.7 2.6 11.0 12,406 15,952 90,924 3,800 29.5 1.6 20.8 34.9 42.2 64.5 10.3

12/17F 15.6 11.8 2.3 8.6 15,053 19,805 102,296 4,800 30.7 2.0 15.0 20.7 23.7 21.3 10.1

12/18F 13.7 10.4 2.0 7.0 17,162 22,475 114,808 5,200 29.2 2.2 10.0 13.3 15.1 14.0 9.9

20.7 8.5 10.6 97.8 24.1 320.8

22.2 11.5 14.5 377.6 25.9 318.9

21.7 12.4 15.7 14,096.3 26.5 331.4

21.3 12.5 15.9 -652.3 25.9 355.9

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

NHN엔터테인먼트

(181710)

페이코, 성공하거나 포기하거나

페이코 관련 불확실성 해소가 필요

게임 중립

(Maintain)

목표주가(원,12M)

61,200

현재주가(16/05/26,원)

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

-75.7 16.5 28.5 10.6 1,957.06

1개월 4.1 7.4

-9 24

1,197 20 63.0 12.7 1.64 45,200 66,500 6개월 12개월 4.8 8.3 8.7 18.6

NHN엔터테인먼트

동사 기존 모바일게임들이 견조한 매출 흐름이 이어지고 있다. 웹보드게임 규제 완화로 PC 게임 매출액도 점진적으로 늘어날 전망이다. 하반기 출시를 준비하고 있는 모바일게임 라인 업 역시 여타 경쟁사보다 긍정적이다. 간편결제 서비스 페이코는 4월 말 기준 이용자 360만명, 본인인증 가입자 500만명을 기록 했다. 갤러리아면세점, 에스엠면세점, 요기요, 라이엇게임즈, 네오위즈게임즈 등 다양한 온오 프라인 가맹점도 확보했다. 1분기 페이코 관련 마케팅비용은 52억원이 집행되어 지난해 1분기보다 121억원 줄었다. 비 용이 보다 효율적으로 집행되는 모습이다. 그러나 페이코는 비용 절감보다 모바일게임과 간 편결제를 양대 축으로한 성장 전략이 핵심이다. 페이코 사업을 지원하기 위해 티켓링크, 벅 스뮤직 등 관련 기업도 인수하였다. 동사 기업 가치가 추가적으로 상승하기 위해서는 페이코에서 좀 더 가시적인 성과를 보여줘 야 한다. 또, 추가적인 M&A와 과도한 마케팅비용 집행 우려 등 재무적 부담에 대한 리스크 도 해소되어야 할 것이다.

2분기 웹보드 규제 완화로 PC게임 매출액 상승 전망 2분기에는 웹보드게임 규제 완화 영향이 온기 반영될 전망이다. 현재 웹보드게임 매출액은 규제가 강화된 2013년 2분기 이전의 1/3 수준으로 줄어있다. 웹보드게임 매출액 정상화 정 도가 2분기와 2016년 실적 전체에 가장 중요한 실적 변수 중 하나이다. 4월에 소프트 런칭한 킹덤스토리는 구글 플레이스토어에 피쳐드 되며 좋은 초기 성과를 보 이고 있다. 갓오프하이스쿨, 앵그리버드 IP게임, LINE 러쉬, 피쉬 아일랜드2 등 모바일게임 출시는 2분기에도 이어질 전망이다.

KOSPI

120

중립 투자의견 유지

110

1분기 흑자 전환에도 불구하고 동사의 2016년 영업이익 전망치를 기존 흑자에서 적자로 변 경했다. 1분기 줄었던 마케팅비용이 출시 게임 수 증가와 페이코 마케팅 활동 강화 시 큰 폭 늘어날 개연성이 확인되었다.

100 90 80 70 15.5

15.9

16.1

16.5

2분기 실적에 큰 변화를 가져올 변수는 웹보드게임 규제 완화 영향이다. 규제 강화로 감소 폭이 컸던 만큼 다시 규제 완화로 외형이 빠르게 회복 할 수 있다. 긍정적인 웹보드 규제 완 화 영향이 확인되기 전까지는 중립 투자의견을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 265 52 19.6 18 1,179 1.8 79.1 1.5

12/14 557 12 2.2 51 3,236 5.0 26.1 1.3

12/15 645 -54 -8.4 164 8,836 13.4 6.4 0.8

12/16F 912 -9 -1.0 42 2,148 2.9 28.5 0.8

12/17F 1,022 29 2.8 40 2,036 2.7 30.1 0.8

12/18F 1,095 41 3.7 51 2,582 3.3 23.7 0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NHN엔터테인먼트, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

실적 전망 표 18. 분기 및 연간 실적 추이와 전망

(십억원, %)

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F

매출액

138

126

163

218

204

221

226

262

557

646

912

306

203

220

웹보드

128

106

기타 PC

179

117

114

모바일

185

215

328

기타

101

103

228

364

국내

103

105

139

296

245

434

일본

196

171

230

영업비용

152

134

186

228

194

220

235

271

545

699

920

인건비

196

223

253

지급수수료

104

109

113

142

205

263

451

광고선전비

감가상각비

103

지역별

기타 영업이익

-14

-8

-23

-10

-9

-53

-9

-10.0

-6.5

-13.9

-4.5

4.5

0.4

-4.3

-3.5

2.1

-8.2

-0.9

영업외이익

249

110

340

104

영업외비용

당기순이익

-11

151

167

순이익률

-7.6

1.9

92.7

10.1

12.0

4.0

2.5

1.3

9.0

25.8

4.6 41.1

영업이익률

YoY 매출액

-9.2

4.9

19.7

46.4

47.4

75.9

38.4

20.1

-13.2

16.0

-43.9

-30.4

-29.2

-28.1

-15.4

15.6

9.4

31.9

-37.5

-33.6

8.2

웹보드

-42.2

-21.5

-26.7

-35.7

-23.0

36.3

27.6

74.8

-52.3

-33.4

24.9

기타 PC

-45.2

-35.3

-30.8

-21.6

-9.1

1.7

-3.0

1.5

-19.6

-34.7

-2.4

12.8

-2.5

7.1

44.7

45.7

72.4

62.3

38.6

42.5

15.8

52.9

502.7

355.5

241.6

192.7

169.0

160.6

41.1

1.9

199.4

249.4

59.2

국내

-33.3

-19.1

-12.7

4.4

33.5

100.3

78.7

100.3

-31.5

-17.1

77.2

일본

-13.7

-19.6

-16.0

-1.0

29.5

44.2

37.8

28.8

4.0

-12.7

34.7

모바일 기타 지역별

영업이익

적전

적지

적전

흑전

적지

-93.4

적전

적지

당기순이익

적전

12.6

1,172.9

3.2

흑전

270.5

-96.3

-84.2

-47.3

231.3

-74.6

주: K-IFRS 연결 기준 자료: NHN엔터테인먼트, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

NHN 엔터테인먼트 (181710) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 645 0 645 699 -54 -54 283 13 -1 229 64 165 0 165 164 1 143 141 2 -16 -177 -2.5 -8.4 25.4

12/16F 912 0 912 920 -9 -9 65 13 -5 56 14 42 0 42 42 0 42 42 1 20 118 2.2 -1.0 4.6

12/17F 1,022 0 1,022 993 29 29 26 10 -2 55 15 40 0 40 40 0 40 40 1 51 76 5.0 2.8 3.9

12/18F 1,095 0 1,095 1,054 41 41 28 10 -2 69 18 51 0 51 51 0 51 50 1 57 77 5.2 3.7 4.7

12/15 -107 165 -163 23 16 -202 -106 -28 0 16 -11 -118 -69 -9 -265 225 277 6 271 0 0 52 208 260

12/16F 118 42 29 17 11 1 47 -42 0 0 -14 -187 0 0 -187 0 -12 -12 0 0 0 -147 260 114

12/17F 76 40 26 13 8 5 15 -17 0 0 -15 -77 0 0 -77 0 0 0 0 0 0 -28 114 86

12/18F 77 51 25 10 6 9 10 -11 0 0 -18 -67 0 0 -67 0 0 0 0 0 0 -8 86 78

12/15 683 260 127 0 296 1,151 159 106 308 1,833 233 78 45 110 98 17 81 331 1,427 10 1,238 251 76 1,503

12/16F 602 114 164 0 324 1,374 225 88 296 1,975 299 111 33 155 131 17 114 430 1,469 10 1,238 293 76 1,545

12/17F 605 86 184 0 335 1,456 252 75 288 2,061 331 124 33 174 145 17 128 476 1,509 10 1,238 333 76 1,585

12/18F 634 78 197 0 359 1,508 270 65 282 2,143 353 133 0 220 154 0 154 507 1,560 10 1,238 383 76 1,636

12/15 6.4 408.5 0.8 8,836 139 74,255 0 0.0 0.0 15.8 173.1 7.2 0.0 0.0 10.6 13.4 -9.2 22.0 293.1

12/16F 28.5 16.8 0.8 48.4 2,148 3,642 76,402 0 0.0 0.0 41.4 -75.7 7.5 0.0 0.0 2.2 2.9 -1.3 27.9 201.1

12/17F 30.1 18.0 0.8 20.0 2,036 3,401 78,438 0 0.0 0.0 12.1 155.0 -5.2 6.8 0.0 0.0 2.0 2.7 4.3 30.1 182.8

12/18F 23.7 15.9 0.8 17.4 2,582 3,854 81,020 0 0.0 0.0 7.1 11.8 41.4 26.8 6.6 0.0 0.0 2.4 3.3 7.4 31.0 179.8

자료: NHN엔터테인먼트, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

인터파크

(108790)

세월호, 메르스, 올해는 새옹지마

2016년, 2017년 캐쉬카우 엔터 사업 성장 전망

인터넷쇼핑 매수

(Maintain)

쇼핑부문 모바일 판매 비중이 2016년에는 50%를 상회하고, 동사의 캐시카우인 엔터부문 (공연/스포츠경기 입장권 판매 대행업)이 2016년에는 성장세로 전환될 전망이다.

목표주가(원,12M)

27,000

사업부문별 모바일 판매 비중이 2014년부터 매분기 1~3%p 상승하고 있다. 전자상거래 시 장이 모바일 중심으로 성장하기에 모바일 비중 확대는 성장 잠재력 확보라는 의미가 있다.

현재주가(16/05/26,원)

19,250

엔터부문 GMV(판매총액)가 2016년에는 4년만에 성장세로 반전될 전망이다. 2014년과 2015년에 있었던 세월호 침몰과 메르스 발병 등의 부정적인 변수가 현재까지 확인되지 않 고 있다.

40%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

30 32

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

35.6 16.5 27.4 10.6 687.94

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

633 33 30.8 19.9 0.49 17,900 25,400

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -2.5 -0.5

6개월 12개월 -19.3 -22.4 -18.6 -20.0

인터파크

KOSDAQ

110 100

2015년 1편이던 자체 제작 뮤지컬이 2016년에는 레미제라블, 레베카, 마타하리, 모차르트 등 4~5편으로 확대될 전망이다. 2016년부터 인기 프로 야구단 두산과 LG 경기의 입장권 판매를 대행하기 시작한 것도 긍정적인 변수이다. 엔터부문은 동사 영업이익의 50% 이상을 책임지고 있다. 공연 시장 성장은 해외 여행처럼 작은 사치를 추구하는 최근의 라이프 스타일을 대변한다. 미국, 일본 등 여타 국가에서도 공 연 시장은 장기간 고성장세를 기록 중이다. 2017년에도 ENT부문 매출액은 2018년 평창동 계 올림픽 입장권 매출액이 정산되기 시작하면서 추가적인 성장이 가능할 전망이다.

엔터 영업이익 증가는 2분기에도 이어질 전망 2분기 매출액과 영업이익은 전년보다 각각 17.9%, 17.8% 증가한 1,009억원과 58억원으로 예상된다. 1분기 레베카에 이어 2분기에는 현재 공연 중인 자체 제작 뮤지컬 마타하리(옥주 현, 엄기준, 김준현 출연)가 실적에 반영될 것이다. 여행시장의 견호한 성장세 힘입어 여행부문에도 고마진 카테고리(숙박, 패키지) 중심으로 거래액이 증가하고 있다. 1분기에 쇼핑부문 모바일 거래액은 전년동기와 비교해 162%의 고 고성장세를 기록했다. 1분기 모처럼 증가세로 반전된 도서부문 판매총액도 하반기에는 꾸준 히 늘어날 것으로 예상된다.

90 80

매수 투자의견과 목표주가 2.7만원 유지

70 60 15.5

15.9

16.1

16.5

엔터부문은 문화소비지출이 늘어나면서 향후 수년간 경기와 무관한 고성장세가 이어질 전 망이다. 뮤지컬 등 공연 상품 중심의 엔터부문 데이터베이스는 경쟁자 진입을 어렵게 만드 는 확고한 진입장벽이 되고 있다. 국내 여행 상품에 강점을 가진 여행부문 또한 마찬가지다. 동사에 대한 ‘매수’ 투자의견과 목표주가 2.7만원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 386 20 5.2 13 487 13.8 -

12/14 407 17 4.2 11 339 8.5 67.6 4.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 인터파크, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

12/15 402 23 5.7 17 518 10.5 44.1 4.4

12/16F 455 30 6.6 23 702 13.0 27.4 3.4

12/17F 473 36 7.6 27 807 13.8 23.8 3.1

12/18F 486 40 8.2 30 916 14.3 21.0 2.9

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

실적 전망

표 19. 분기 및 연간 실적 추이와 전망 1Q15 거래총액

2Q15

(십억원, % ) 3Q15

4Q15

1Q16

2Q16F

3Q16F

4Q16F

2014

2015

2016F 3,330

686

692

750

825

770

776

862

922

2,637

2,953

쇼핑

162

175

174

209

195

197

211

243

631

721

846

도서

232

183

194

ENT

121

104

138

202

132

114

157

226

527

566

629

투어

351

374

391

367

389

424

444

403

1,247

1,482

1,661

매출액

100

104

113

115

101

115

124

407

402

455

수수료매출

113

137

155

기타매출

상품매출

204

179

202

공연수익

영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률

4.4

5.8

8.0

5.2

5.8

8.4

6.7

4.2

5.8

6.6

2.9

4.1

5.5

4.0

3.5

4.2

6.1

5.9

2.7

4.1

5.0

매출비중 공연수익

5.6

7.5

10.6

7.8

11.1

7.6

10.2

8.2

10.4

7.9

9.3

수수료매출

30.7

36.7

34.2

35.2

30.6

36.0

34.2

35.5

27.8

34.2

34.0

기타매출

12.5

14.7

11.6

14.9

10.7

13.2

11.0

14.2

11.6

13.4

12.3

상품매출

51.2

41.1

43.6

42.0

47.5

43.2

44.7

42.1

50.2

44.5

44.4

증감률(YoY) 매출액

2.4

4.4

1.7

-10.3

15.8

17.9

11.0

9.3

5.6

-1.3

13.2

영업이익

4.0

209.9

43.8

5.4

38.2

17.8

17.7

40.9

81.9

-25.0

33.1

당기순이익

7.3

348.6

39.0

31.3

40.7

20.2

23.4

62.7

25.7

21.1

12.8

거래총액

9.2

12.3

10.8

15.3

12.2

12.1

15.0

11.8

14.6

12.0

12.8

쇼핑

-3.1

20.9

13.0

27.5

20.1

12.5

21.0

16.1

5.8

14.3

17.3

도서

-25.5

-15.1

-24.4

-16.8

4.6

2.7

8.6

6.3

-6.1

-21.1

5.6

ENT

19.7

-3.4

1.5

11.4

8.6

10.1

13.3

11.7

-1.3

7.4

11.1

투어

21.0

17.7

20.2

16.9

10.9

13.5

13.7

10.0

35.3

18.9

12.1

주: K-IFRS 연결 기준 자료: 인터파크, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

인터파크 (108790) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 402 219 183 160 23 23 0 0 0 23 6 17 0 17 17 0 17 17 0 33 23 8.2 5.7 4.2

12/16F 455 245 210 180 30 30 1 0 0 31 8 23 0 23 23 -1 23 23 -1 38 56 8.4 6.6 5.1

12/17F 473 254 219 182 36 36 0 1 0 36 10 26 0 26 27 -1 26 27 -1 44 37 9.3 7.6 5.7

12/18F 486 262 224 184 40 40 0 1 0 40 11 29 0 29 30 -1 29 30 -1 47 39 9.7 8.2 6.2

12/15 26 17 18 5 4 9 -3 21 1 5 -5 -10 -1 -1 -12 4 -5 -4 2 -3 0 11 60 71

12/16F 56 23 16 4 4 8 25 -5 -4 3 -8 -8 0 0 -8 0 -12 -4 0 -8 0 36 71 107

12/17F 37 26 17 3 4 10 4 -2 -1 1 -10 -3 0 0 -3 0 -10 0 0 -10 0 24 107 131

12/18F 39 29 17 3 4 10 3 -1 -1 1 -11 -2 0 0 -2 0 -12 0 0 -12 0 25 131 156

12/15 311 71 83 34 123 153 4 44 85 465 262 55 4 203 33 33 0 296 169 16 102 56 0 169

12/16F 363 107 78 38 140 147 5 40 81 510 293 63 0 230 33 33 0 326 185 16 102 71 -1 184

12/17F 397 131 81 40 145 140 5 36 77 537 304 65 0 239 33 33 0 337 201 16 102 87 -1 200

12/18F 430 156 83 41 150 133 5 33 73 564 313 67 0 246 33 0 33 346 220 16 102 106 -2 218

12/15 44.1 21.8 4.4 20.3 518 1,046 5,158 250 49.6 1.1 -1.2 26.9 35.3 52.8 8.1 11.6 10.3 3.7 10.5 22.8 174.5 118.8

12/16F 27.4 16.3 3.4 13.1 702 1,182 5,610 300 43.7 1.6 13.2 15.2 30.4 35.5 10.9 12.6 9.6 4.6 13.0 41.5 177.4 124.1

12/17F 23.8 14.9 3.1 10.9 807 1,293 6,118 350 44.4 1.8 4.0 15.8 20.0 15.0 10.5 12.1 9.2 5.0 13.8 85.4 168.9 130.7

12/18F 21.0 13.7 2.9 9.5 916 1,402 6,684 400 44.7 2.1 2.7 6.8 11.1 13.5 10.5 12.0 9.1 5.3 14.3 145.1 159.0 137.6

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 인터파크, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

[2016 하반기 Outlook] 인터넷/게임

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) NAVER(035420)

제시일자 2016.04.28 2015.07.30 2015.05.04 2014.05.15 2016.05.12 2016.01.26 2015.08.16 2015.05.14 2015.03.31 2015.01.25 2014.11.09 2014.10.06 2014.06.22 2014.02.17 2016.03.11

카카오(035720)

엔씨소프트(036570) (원)

(원)

NAVER

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 900,000원 820,000원 890,000원 1,050,000원 135,000원 150,000원 170,000원 130,000원 138,000원 210,000원 172,000원 211,000원 144,000원 93,000원 420,000원

종목명(코드번호)

NHN엔터테인먼트(181710)

인터파크(108790)

(원)

카카오

제시일자 2016.02.05 2015.05.13 2015.01.07 2014.07.16 2014.05.19 2014.11.07 2014.08.07 2014.07.22 2014.05.09 2016.02.14 2015.08.04 2015.03.31 2014.12.01 2014.08.20 2014.05.15 (원)

엔씨소프트

1,200,000

250,000

500,000

120,000

1,000,000

200,000

400,000

100,000

150,000

300,000

100,000

200,000

50,000

100,000

800,000

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 중립 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 400,000원 270,000원 240,000원 220,000원 280,000원 90,000원 92,000원 100,000원 27,000원 30,000원 25,000원 30,000원 24,000원 30,000원

NHN엔터테인먼트

80,000

600,000

60,000

400,000

14.5

(원)

15.5

16.5

14.5

15.5

16.5

40,000 20,000 0 14.5

15.5

16.5

14.5

15.5

16.5

인터파크

40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

투자의견 비율 매수(매수) 68.29%

Trading Buy(매수) 17.56%

중립(중립) 14.15%

비중축소(매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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