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실리콘웍스

(108320)

패널 가격 상승이 고맙다

패널 업체들의 수익성과 시차를 두고 동조화

반도체

7월 이후 LCD 패널 가격이 가파르게 상승하고 있다. TV 패널 가격은 3분기에 10% 이상

Company Report 2016.8.26

상승할 전망이다. 패널 가격 상승은 디스플레이 패널 업체들의 수익성 개선으로 연결된다. 동사의 핵심 고객사인 LG디스플레이는 최근 3분기 연속 영업이익률이 1%를 하회했지만 이번 3분기에는 패널 가격 상승에 힘입어 영업이익률이 5%대로 개선될 전망이다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

42,000

현재주가(16/08/25,원)

29,500 42%

상승여력

동사는 디스플레이 패널을 구동하는 Driver-IC(구동칩), T-Con(Timing-Controller: 영상 신호 처리 장치), PMIC(Power Management IC: 전력 조정칩) 등의 반도체 칩을 만들어 패 널 업체에 공급한다. 패널 업체들의 수익성이 악화되면 원가절감을 위한 단가인하 압력이 높아질 수 밖에 없다. 이러한 이유로 동사의 영업이익률은 고객사의 영업이익률을 후행하면 서 동조화되는 현상을 확인할 수 있다(그림 2 참조). 지난해 3분기 이후 지속적으로 하락하던 동사의 영업이익률이 올해 3분기를 바닥으로 4분

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

47 54

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

-7.2 20.3 10.7 10.7 683.96

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

480 16 62.7 34.7 0.17 26,800 38,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -7.4 -4.5

6개월 6.7 0.8

실리콘웍스

12개월 12개월 -15.1 -19.9

기부터 개선될 것으로 예상하는 이유다. 패널 가격 상승이 시차를 두고 디스플레이 부품 업체 들의 수익성 개선으로 연결될 전망이다.

하반기 실적 전망: 3분기 쉬었다가 4분기부터 다시 개선될 전망 동사는 올해 1분기 예상치를 상회하는 호실적을 기록한 이후 2분기에는 다소 부진한 실적 을 기록했다. 2분기는 스마트폰용 COG Driver-IC 매출이 부진했기 때문이다. LG전자의 G5 판매 부진으로 터치와 디스플레이 구동 IC를 원칩으로 통합한 TDDI(Touch Display Driver-IC) 매출이 감소한 것으로 추산된다. 하반기에도 통상적인 계절성을 기대하기 어려 울 전망이다. 노트북, 모니터 패널의 출하 감소로 매출이 감소하기 때문이다. 3분기 매출액은 1,486억원 1,486억원( 억원(-2% QoQ, -7% YoY), 영업이익 100억원 100억원( 억원(-9% QoQ, -46% YoY)을 YoY)을 기록할 전망이다. 사상 최대 실적을 기록했던 지난해 3분기에 비해 매출액은 소폭 감소, 수

익성은 크게 감소할 것으로 예상된다. 고객사의 노트북, 모니터 패널 물량 감소와 인건비 및 R&D 지출 확대에 기인한다. 4분기부터 다시 실적은 개선될 전망이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 42,000원으로 13% 하향 조정

KOSDAQ

실리콘웍스에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 48,000원에서 42,000원으로

110 100

13% 하향 조정한다. 스마트폰용 COG Driver-IC 매출 감소, 고객사의 IT 패널 물량 감소

90

를 반영해 16~17F EPS를 각각 14%씩 하향 조정했다. 올해 하반기 실적 둔화는 주가에 충 반영되었으며 1.2배 분히 반영되었 으며 역사적으로 P/B 1.2 배 수준에서 의미있는 바닥을 형성해주었기 때문에 현

80 70 60 15.8

15.12

[반도체/장비] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com

16.4

16.8

주가는 단기 바닥 국면으로 판단된다. 4분기부터 실적 모멘턴 개선이 예상되며 중장기적으 로 OLED와 자동차용 반도체 성장 스토리가 유효해 긍정적인 시각을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 410 34 8.3 32 1,970 12.1 12.2 1.4

12/14 391 36 9.2 32 1,979 11.2 12.6 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 실리콘웍스, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 536 56 10.4 48 2,979 15.0 12.9 1.8

12/16F 611 47 7.7 45 2,764 12.4 10.7 1.3

12/17F 686 64 9.3 54 3,343 13.8 8.8 1.2

12/18F 726 71 9.8 60 3,680 13.7 8.0 1.0


실리콘웍스 패널 가격 상승이 고맙다

매출액 대비 9% 수준의 높은 R&D 지출 유지 지난해 하반기부터 LG 스마트폰, TV 등 기존 제품의 Driver-IC, T-Con, PMIC 내재화가 진행되고 있으며 중장기적으로는 OLED, 자동차용 IC, 사물인터넷과 같은 미래 성장형 산업의 경쟁력 확보를 위한 제품 개발이 확대되고 있다. 이러한 신성장 사업을 위해 동사는 올해 R&D 인력을 크게 확충할 계획이다. 단기적으로는 비용 증가 요인이지만 중장기적으로는 꼭 필요한 투자라고 판단된다. 표 1. 실리콘웍스 실적 추정 변경 내역

(십억원, %)

수정 전 17F 16F 634 709 58 75 52 63 3,202 3,868 9.1 10.5 8.2 8.9

매출액 영업이익 순이익 EPS(원) 영업이익률 순이익률

수정 후 17F 16F 611 686 47 64 45 54 2,764 3,343 7.7 9.3 7.4 7.9

% 변경률 16F -3.6 -18.8 -13.7 -13.7 -1.4 -0.9

17F -3.2 -14.3 -13.6 -13.6 -1.2 -0.9

변경 이유

수익성 하향 조정

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 실리콘웍스의 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 구분

(십억원, %)

1Q16

2Q16

3Q16F

4Q16F

1Q17F

2Q17F

3Q17F

4Q17F

15

16F

17F

159

151

149

153

153

169

177

186

536

611

686

COF D-IC COG D-IC T-Con

55 71 17

59 57 18

52 49 17

49 53 17

51 62 17

57 69 19

57 64 18

53 71 18

211 192 68

215 230 68

217 265 73

PMIC 기타

10 7

10 7

10 21

11 23

12 12

12 12

13 26

14 29

34 31

40 58

51 80

영업이익 영업이익률

14.9 9.4

11.0 7.3

10.0 6.8

10.9 7.1

13.1 8.6

17.0 10.1

19.7 11.1

14.1 7.6

55.9 10.4

46.9 7.7

64.0 9.3

순이익 순이익률

15.4 9.7

11.2 7.4

8.8 5.9

9.5 6.2

11.3 7.4

14.4 8.5

16.6 9.3

12.1 6.5

48.5 9.0

45.0 7.4

54.4 7.9

매출액

증가율 (QoQ/YoY) 매출액

-3.8

-5.1

-1.5

2.9

0.4

10.5

4.7

4.6

37.2

14.1

12.2

영업이익 순이익

-0.3 10.4

-26.2 -27.4

-8.9 -21.0

8.7 7.9

20.4 18.7

29.6 27.5

15.7 14.8

-28.5 -27.1

56.7 49.6

-16.1 -7.2

36.3 20.9

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 1. 실리콘웍스 분기 실적 추이 및 전망 (십억원) 200

COF D-IC (L) T-Con (L) 기타 (L)

그림 2. LG디스플레이와 LG디스플레이와 실리콘웍스의 영업이익률 추이 및 전망

COG D-IC (L) PMIC (L) 영업이익률 (R)

(%)

(%)

15

12

(%) LGD 영업이익률 (L)

10 150 10 100 5 50

수익성 동조화

12

6

10

4

8

2

6

0

0

0 1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

1Q15

1Q16

14

8

4 패널 가격 상승으로 3분기 LGD 수익성 개선 전망

-2

2

16

실리콘웍스 영업이익률 (R)

-4

2 0

1Q12

1Q13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

1Q14

1Q15

1Q16


실리콘웍스 패널 가격 상승이 고맙다

글로벌 팹리스 반도체 업체 Valuation 비교 표 3. 글로벌 팹리스 반도체 업체 Valuation 테이블 매출액 16F 17F 566 604 23,190 23,707 13,166 16,199 6,095 6,522 2,423 2,465 8,819 9,262 1,492 1,569 1,234 1,310 287 339 1,534 1,727

시가총액 실리콘웍스 Qualcomm Broadcom Nvidia Marvell Mediatek Novatek Realtek Parade Technology ARM Holding 평균

431 92,972 70,141 33,657 6,247 11,905 2,066 1,936 743 31,522

(백만달러,배,%)

영업이익 16F 17F 49 7,448 5,160 1,694 201 779 193 118 47 733

55 8,022 6,610 1,722 294 844 212 117 58 855

순이익 16F 17F 46 48 5,444 5,718 -857 1,895 1,140 1,180 84 175 807 860 172 182 111 120 44 53 560 683

ROE 16F 17F 14.0 13.5 19.0 19.0 25.1 19.8 25.8 23.6 3.6 6.6 10.3 10.7 19.2 19.6 15.1 15.6 19.6 20.6 23.2 23.8 17.5 17.3

PER 16F 17F 9.5 9.0 14.8 13.4 16.1 13.7 27.0 27.4 30.7 18.9 15.0 14.1 12.2 11.5 18.5 16.4 16.8 13.8 47.4 40.5 20.8 17.9

PBR 16F 17F 1.3 1.2 3.1 2.9 2.8 2.7 7.3 6.3 1.5 1.4 1.5 1.5 2.3 2.2 2.6 2.5 3.1 2.6 11.1 9.4 3.7 3.3

EV/EBITDA 16F 17F 3.6 8.2 13.8 17.4 17.4 8.9 7.5 9.3 12.1 38.8 13.7

3.5 7.8 11.3 16.6 11.4 8.2 6.9 9.2 9.6 32.7 11.7

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 실리콘웍스 영업이익 컨센서스 및 주가 추이

그림 4. 실리콘웍스 P/B P/B 밴드 추이

(십억원)

(천원) 16F 영업이익 추정치(L)

80

실리콘웍스 주가(R)

50

(천원)

2.0x

50

1.8x 40

70

1.6x

40

1.4x

30

60

1.2x

30 50

20

40

10

30 14.01

0 14.07

15.01

15.07

16.01

1.0x 20

10

16.07

09

10

11

12

13

14

15

16

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 글로벌 팹리스 반도체 업체 P/BP/B-ROE 비교 (16F)

그림 6. 글로벌 팹리스 반도체 업체 P/EP/E-EPSG 비교 (16F)

(P/B, 배)

17

(P/E, 배)

8

30

7

Nvidia

25

Nvidia

6

Parade Technology

20

5 4

Marvell

2

Mediatek

Qualcomm

Novatek

Parade Technology

Realtek

3

Realtek

Mediatek

15

Qualcomm

10 실리콘웍스

Novatek 5

1

실리콘웍스

(ROE, %)

0

(EPSG, %) 0

0

5

10

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

15

20

25

30

-50

0

50

100

150

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

3


실리콘웍스 패널 가격 상승이 고맙다

실리콘웍스 (108320) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 536 423 113 57 56 56 4 4 0 60 12 48 0 48 48 0 47 47 0 70 43 13.1 10.4 9.0

12/16F 611 487 124 77 47 47 7 4 0 54 9 45 0 45 45 0 44 44 0 64 50 10.5 7.7 7.4

12/17F 686 541 145 81 64 64 4 4 0 68 14 54 0 54 54 0 54 54 0 81 58 11.8 9.3 7.9

12/18F 726 568 158 88 71 71 4 5 0 75 15 60 0 60 60 0 60 60 0 86 71 11.8 9.8 8.3

12/15 45 48 24 3 11 10 -20 -18 -24 15 -12 -8 -2 -9 30 -27 3 0 5 -10 8 40 190 229

12/16F 51 45 25 11 6 8 -13 8 4 -6 -10 -1 -1 0 0 0 -16 0 0 -16 0 49 229 279

12/17F 58 54 26 13 3 10 -13 -22 -12 16 -14 -1 0 0 -1 0 -16 0 0 -16 0 40 279 319

12/18F 71 60 25 13 2 10 -4 -6 -3 4 -15 0 0 0 0 0 -15 0 0 -15 0 56 319 375

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 413 229 112 60 12 50 0 15 23 463 110 89 0 21 6 0 6 115 348 8 76 261 0 348

12/16F 448 279 104 55 10 34 0 5 17 483 101 82 0 19 5 0 5 107 376 8 76 290 0 376

12/17F 524 319 126 67 12 19 0 -8 14 543 123 100 0 23 6 0 6 130 414 8 76 328 0 414

12/18F 591 375 132 70 14 4 0 -21 12 595 129 104 0 25 7 0 7 136 459 8 76 373 0 459

12/15 12.9 8.6 1.8 5.6 2,979 4,464 21,371 1,000 33.6 2.6 37.1 70.7 55.6 50.5 5.5 12.9 6.0 11.5 15.0 47.2 33.2 376.2 -66.1 0.0

12/16F 10.7 6.8 1.3 3.1 2,764 4,314 23,104 900 32.6 3.1 14.0 -8.6 -16.1 -7.2 5.7 10.7 6.1 9.5 12.4 37.2 28.4 441.8 -74.2 0.0

12/17F 8.8 6.0 1.2 2.0 3,343 4,929 25,447 1,100 32.9 3.7 12.3 26.6 36.2 20.9 6.0 11.3 6.3 10.6 13.8 55.1 31.3 425.9 -77.1 0.0

12/18F 8.0 5.7 1.0 1.2 3,680 5,204 28,227 1,200 32.6 4.1 5.8 6.2 10.9 10.1 5.7 10.6 5.9 10.5 13.7 65.7 29.6 458.0 -81.8 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 실리콘웍스, 미래에셋대우 리서치센터

4

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

Mirae Asset Daewoo Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)


실리콘웍스 패널 가격 상승이 고맙다

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 실리콘웍스(108320)

제시일자 2016.08.25 2016.05.15 2016.03.01 2015.06.03 2015.02.08 2015.01.22 2014.09.01 2014.06.02

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 42,000원 48,000원 42,000원 48,000원 42,000원 38,000원 34,000원 40,000원

(원)

실리콘웍스

60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.8

15.8

16.8

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 11.71%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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