콜마비앤에이치의 2016년 3분기 매출액 및 영업이익은 각각 592억원(YoY-2.6%, QoQ 12.7%) 및 79억원(YoY – 21.0%, QoQ – 23.3%)을 달성하여 시장 Consensus 대비 매우 저조한 실적을 달성하였다. 저조한 실적 달성의 주 원인은 매출처 편중 때문으로 분석된다. 현재 동사는 전체 매출액의 80% 이상을 애터미에 의존하고 있는데 애터미의 성장세가 예년보다 축소된 것이 동사의 실적 하락의 주 원인으로 판단된다. 특히, 신제품 출시 지연 및 중국 취엔지엔 그룹과의 협업을 통한 중국 향 매출 등이 지연되 면서 예상보다 낮은 실적을 달성하게 되었다. 4Q16년 실적은 매출액 620억원(YoY + 9.7%, QoQ + 4.7%) 및 영업이익 88억원(YoY +0.1%, QoQ + 11.4%)으로 추정된다. 15년 4분기와 같은 재고조정 효과는 없을 것으로 예 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)
364 403
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
2,722.8 14.7 18.1 10.7 627.83
시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
5,761 30 19.6 1.5 0.88 19,200 42,800
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180
1개월 -30.5 -26.4
6개월 -43.8 -37.2
콜마비앤에이치
12개월 -30.9 -27.5
KOSDAQ
160 140
120
매출처 편중으로 인한 리스크가 크게 부각되고 있는 모습이다. 그 동안 동사는 애터미 향 매출 집중을 해소하기 위하여 중국 취엔지엔 그룹과의 협업을 전략적으로 추진해 왔으나 아직 가시적인 성과가 나타나고 있지는 않다. 또한, 신제품 출시도 지속적으로 지연되면서 전년과 같은 높은 성장세를 달성하고 있지 못한 모습이다. 내년에는 취엔지엔 그룹과의 JV로 중국 현지 공장 건설 및 애터미의 중국 진출 등이 예상 되고 있어 다시 한번 도약하는 한 해가 될 것으로 기대되나 가시적인 성과가 나오기 까지는 조금 시간이 필요해 보인다.
콜마비앤에이치의 목표주가를 기존 50,000원에서 28,000원으로 44% 하향 조정한다. 2017년 예상 EPS 1,117원에 PER 25배를 적용하였다. PER 25배는 기 상장된 건강기능식 품업체 평균 PER 27배에서 10% 할인한 값이다. 기관투자자들의 공매도 집중으로 인하여 주가 하락폭이 컸으나 콜마비앤에이치의 매출액
100 80 60 15.11
상되며, 연말 성수기로 인하여 화장품 및 건강기능식품 매출액이 정상화 될 것으로 기대된 다.
16.3
16.7
16.11
규모 및 우수한 제품 기술력, 중국 진출 가시화 등을 고려할 경우 현재 주가는 현저히 저평 가 되어 있다는 판단이다.
[스몰캡비즈니스] 오탁근 02-768-3047 takkun.oh@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
03/13 0 0 0 0 0.0 -
12/13 939 130 13.8 98 340 25.4 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부
12/14 1,739 228 13.1 210 725 42.9 40.2 14.3
12/15 2,362 344 14.6 11 38 1.4 1,005.2 11.4
12/16F 2,525 364 14.4 319 1,080 27.8 18.1 4.4
12/17F 2,754 409 14.9 330 1,117 22.9 17.5 3.6
표 1. 콜마비앤에이치 3Q 실적 구분
(단위:억원)
3Q15
3Q16
2Q16
공시실적
성장율
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
매출액
608
678
592
740
704
-2.6%
-12.7%
영업이익
100
103
79
110
114
-21.0%
-23.3%
16.4%
15.2%
13.3%
14.9%
16.2%
82
83
83
67
89
1.2%
0.0%
영업이익률 순이익
자료:콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부
표 2. 콜마비앤에이치 수익 예상 변경 구분
(단위:억원)
변경전
변경후
변경률
16F
16F
16F
매출액
변경사유
2,922
2,525
영업이익
454
364
-13.6% 애터미 성장률 저하 -19.9% 신제품 출시 지연으로 인한 매출 감소
당기순이익
364
319
-12.5%
영업이익률
15.5%
14.4%
순이익률
12.5%
12.6%
자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부
표 3. 콜마비앤에이치 분기별 수익 예상
(단위: 억원)
2016
구분
1Q
매출액 영업이익 순이익
2Q
2017F 3Q
4QF
1QF
2QF
3QF
4QF
635
678
592
620
642
682
606
699
94
103
79
88
97
106
96
106
75
83
83
78
79
85
78
85
영업이익률
14.8%
15.2%
13.3%
14.2%
15.2%
15.5%
15.8%
15.2%
순이익률
11.8%
12.2%
14.0%
12.6%
12.3%
12.4%
12.9%
12.2%
자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 1. 콜마비앤에이치 건강기능식품 매출액 추이 400
(억원)
350
300
400
362
350 303
그림 2. 콜마비앤에이치 화장품 매출액 추이
339
330 286
250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
0
338
350 300
260
(억원) 304
287 259
316
276 251
0 1Q
2Q
3Q
4Q
2015
자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부
1Q
2Q 2016
3Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2015
자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부
1Q
2Q 2016
3Q
예상 포괄손익계산서 (요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/14 1,739 1,449 290 62 228 228 37 1 5 265 55 210 0 210 210 0 208 208 0 241 107 13.9 13.1 12.1
12/15 2,362 1,938 424 80 344 344 -232 5 10 112 100 12 0 12 11 0 10 10 0 363 117 15.4 14.6 0.5
12/16F 2,525 2,075 450 86 364 364 23 6 15 387 68 319 0 319 319 0 319 304 15 383 243 15.2 14.4 12.6
12/17F 2,754 2,251 503 94 409 409 20 5 15 429 99 330 0 330 330 0 330 315 15 428 330 15.5 14.9 12.0
12/14 238 210 35 12 1 22 27 -28 -28 92 -35 -242 -130 0 -111 -1 1 0 -4 -2 30 29
12/15 173 12 360 18 1 341 -126 -9 -83 -46 -80 -42 -56 0 -96 110 -39 396 0 93 29 121
12/16F 320 319 62 18 1 43 -2 -5 -14 11 -68 -102 -77 0 -25 0 -18 0 -18 185 121 306
12/17F 330 330 94 18 1 75 -3 -7 -20 15 -99 -35 0 0 -35 0 -37 0 -37 264 306 570
예상 현금흐름표 (요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 481 29 67 124 261 439 36 386 4 920 303 206 55 42 10 4 6 314 591 65 -4 530 15 606
12/15 761 121 76 207 357 510 66 395 4 1,271 255 165 6 84 6 3 3 261 995 74 383 540 14 1,009
12/16F 989 306 81 221 381 600 96 454 3 1,589 272 176 6 90 7 3 4 279 1,296 74 383 841 14 1,310
12/17F 1,316 570 88 241 417 591 105 436 1 1,906 296 192 6 98 7 3 4 303 1,589 74 383 1,134 14 1,603
12/14 40.2 34.5 14.3 2.5 725 845 2,044 0 0.0 0.0 85.2 73.4 75.4 113.2 33.0 16.0 10.5 27.5 42.9 57.8 51.7 158.6 -37.1 175.2
12/15 1,005.2 30.5 11.4 30.0 38 1,259 3,375 125 156.9 0.3 35.8 50.6 50.9 -94.8 33.2 14.3 11.7 1.1 1.4 9.0 25.9 298.3 -45.9 324.5
12/16F 18.1 15.1 4.4 13.3 1,080 1,289 4,392 125 11.6 0.6 6.9 5.5 5.8 2,742.1 32.3 11.8 13.1 22.3 27.8 59.9 21.3 363.5 -51.3 364.0
12/17F 17.5 13.6 3.6 11.2 1,117 1,434 5,384 125 11.2 0.6 9.1 11.7 12.4 3.4 32.6 11.9 13.1 18.9 22.9 60.1 18.9 444.0 -60.5 204.5
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
종목명(코드번호) 콜마비앤에이치(200130)
제시일자 2016.11.16 2016.05.16 2016.01.15
투자의견 매수 매수 매수
목표주가(원) 28,000원 50,000원 55,000원
(원)
콜마비앤에이치
100,000
80,000 60,000 40,000
20,000 0 14.11
15.11
16.11
기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)
매수(매수) 69.27%
Trading Buy(매수) 17.07%
중립(중립) 13.66%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율
-
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