세진중공업
(075580)
높은 경쟁력을 보유한 조선기자재업체
초대형 조선기자재 전문업체 세진중공업은 초대형 조선기자재 업체이다. 주요 제품은 Deck House(선박 상부에 장착되 는 주거 및 지휘통제시설), LPG Tank(LPG 운반에 사용되는 LPG 저장시설), Upper Deck Unit(선박의 상부 갑판) 등 초대형 기자재들이며 각 매출비중은 45%, 34%, 16%이다. 동사 는 해당 제품들에 있어 국내 최고의 기술력을 보유하고 있는 것으로 파악된다.
Company Report 2016.9.30
세진중공업의 고객사별 매출비중은 현대중공업, 현대미포조선 등 현대중공업 그룹이 전체
Not Rated -
목표주가(원,12M)
3,550
현재주가(16/09/29,원)
-
상승여력
의 90% 수준에 육박한다. 향후 해외고객사를 적극 발굴할 계획으로 국내 업체들의 매출비 중은 시간이 지날수록 하락할 것으로 전망된다.
투자포인트 1)LPG 1)LPG Tank의 Tank의 성장성
세진중공업은 Deck House를 기반으로 LPG Tank, Living Quarter 등으로 제품을 다변화 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)
308 0
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-11.8 20.1 7.5 10.8 2,068.72
시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1,359 38 30.5 0.8 0.82 2,920 4,195 1개월 0.9 -0.9
6개월 4.0 0.2
세진중공업
KOSPI
130 120 110
익성을 보유한 제품이다. 또한, Shale Gas 개발에 따른 LPG 생산량 및 교역량 증가로 LPG Tank는 향후 매출성장과 수익개선의 중요한 역할을 담당할 것으로 예상된다. 2)업계 2)업계 최적의 인프라
세진중공업의 주요 생산거점인 원산공장은 587,639㎡에 이르는 정방형의 부지이다. 동사는 2000년대 초반 매립을 통해 현재 부지를 조성하였으며 해당 부지는 대형바지선 2척이 동 시 접안이 가능한 부두를 보유하고 있다. 동사의 초대형 기자재들은 부두를 통해 주요 고객 사인 현대중공업 그룹까지 빠르게 이동이 가능하다. 이는 다른 업체에서 따라올 수 없는 세 진중공업만의 경쟁력 중 하나이다.
동종업계 가운데 가장 높은 경쟁력 보유 세진중공업의 2016년 예상실적은 매출액 4,645억원(YoY +2.5%), 영업이익 308억원(YoY -14.9%)으로 전망된다. 조선경기 불황 및 일회성 비용 발생으로 이익단의 역성장은 불가 피하다. 하지만 동사는 여전히 동종분야에서 타 업체와 구별되는 높은 경쟁력과 배당매력 (2015년 배당금 100원 기준, 시가배당률 2.8%)을 보유하고 있다. 중장기적 관점에서 조선 산업 턴어라운드 시 이러한 장점들은 더욱 부각될 것으로 판단된다. 한편 디엠씨(15년도 매출액 1,220억원, 영업이익 73억원, 당기순이익 52억원)가 3분기부터
100
연결법인에서 제외되었다. 과거 디엠씨에 대한 지분이 높지 않았던 만큼(33.1%) 지배주주
90 80 15.11
12개월 12개월 0.0 0.0
하고 있다. 특히 LPG 탱크는 높은 기술력을 요구하는 제품으로 Deck House 대비 높은 수
16.3
16.7
관점에서 이익 희석이 크지 않고, 매각대금(260억원) 유입으로 인한 재무구조 개선효과 감 안 시 이번 지분 매각은 긍정적이라는 판단이다.
[스몰캡비즈니스] 김창희 02-768-3060 changhee.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 3,948 273 6.9 73 212 6.8 -
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 세진중공업, 미래에셋대우 투자정보지원부
12/12 3,517 124 3.5 -81 -234 -7.6 -
12/13 3,946 111 2.8 4 13 0.4 -
12/14 4,415 294 6.7 147 424 13.4 -
12/15 4,533 362 8.0 191 536 14.5 5.7 0.8
12/16F 4,645 308 6.6 181 472 11.8 7.5 0.8
세진중공업 높은 경쟁력을 보유한 조선기자재업체
셰일가스 개발로 LPG Tank의 꾸준한 수요 증가 전망 세진중공업의 주요 생산품은 Deck House이다. Deck House는 선원들의 주거공간 및 지휘소 등이 위치하게 되는 선박의 핵심 부품이며 이러한 부품은 선종에 상관없이 필수적으로 장착된다. 동사는 국내 시장에서의 독과점적 위치를 바탕으로 Deck House를 통해 꾸준히 Cash를 창출할 수 있을 것 으로 예상된다. 그 밖에도 세진중공업은 Upper Deck Unit, LPG Tank 등 선박의 핵심 부품들을 공 급하고 있는데 그 중에서도 LPG Tank는 세진중공업의 주요 성장동력이 될 것으로 예상된다. 세진중공업의 LPG Tank는 현대중공업과 현대미포조선으로 납품되고 있으며 두 업체의 LPG선 수주 는 업황 불황에도 불구 견조한 수준을 유지하고 있는 상황이다. LPG Tank는 제조과정에서의 기술적 난이도가 존재하고, 동사는 국내 조선시장에서 가장 많은 LPG선을 수주 및 건조하고 있는 현대중공 업과 현대미포조선을 주요 고객으로 확보하고 있어 국내 조선사들의 LPG선 수주 증가에 따른 수혜 를 누릴 것으로 예상된다. 특히, LPG선은 조선업 불황에도 셰일가스의 개발로 향후 꾸준한 발주가 이뤄질 것으로 예상된다. 셰 일가스의 개발은 매장량 2위를 차지하는 미국 주도로 이뤄지고 있다. 유가하락에 불구하고 굴착기기 의 품질향상 및 원격 조정 기술 발전으로 셰일리그의 생산성이 크게 향상되고 있는 것으로 평가된다. 미국 셰일석유업계의 조사에 따르면 이러한 채질개선으로 인해 유가 40~50달러 수준에서도 셰일업 체들이 투자이익을 실현할 수 있을 것으로 파악된다. 이에 따라 셰일가스의 생산은 꾸준히 증가할 것 으로 예상되며 이는 LPG의 생산 증가 및 물동량 증가(LPG선 발주 증가)로 이어질 것으로 전망된다. 그림 1. 매출구성(1H16) 매출구성(1H16)
그림 2. 주요제품 1: Deck House
Deck House
LPG Tank
Upper Deck Unit
Living Quarter/기타
4%
16% 45%
34%
자료: 세진중공업, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 세진중공업, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 3. 주요제품 2: LPG Tank
그림 4. 미국 LPG 생산량 추이 (천톤) 80,000
16.0%
생산량 증가율
60,000
12.0%
40,000
8.0%
20,000
4.0%
0
0.0% 07
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo
08
09
10
11
자료: 세계 LPG협회, 미래에셋대우 투자정보지원부
12
13
14
세진중공업 높은 경쟁력을 보유한 조선기자재업체
최적의 생산기지 보유 세진중공업의 경쟁력 중 하나는 업계 최적의 생산 인프라이다. 주요 생산거점인 원산공장은 587,639 ㎡에 이르는 정방형의 부지이며 동사는 2000년대 초반 매립을 통해 현재 부지를 조성하였다. 해당 부지는 대형바지선 2척이 동시 접안이 가능한 부두를 보유하고 있어 완성된 제품의 출하 및 이동에 있어 최적의 여건을 보유하고 있다. 이는 동사의 제품들이 대부분 초대형 조선기자재임을 감안한다면 높은 경쟁력이 아닐 수 없다. 또한, 세진중공업의 공장은 주요 고객사인 현대중공업 그룹까지 해상으로 9분 거리에 위치하고 있어 고객사 입장에서 물류비 및 시간을 크게 절약할 수 있는 이점까지 보유하고 있다. 이를 통해 동사는 국내 최대 조선업체인 현대중공업 그룹의 주요 벤더로 자리잡을 수 있었으며 이는 다른 업체에서 따 라올 수 없는 세진중공업만의 경쟁력 중 하나이다.
그림 5. 세진중공업 생산부지 전경
그림 6. 세진중공업과 주요고객사와의 해상경로
자료: 세진중공업, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 세진중공업, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 7. 세진중공업 실적 추이 및 전망 (억원)
(억원)
매출액
5,000
500
영업이익
4,000
400
3,000
300
2,000
200
1,000
100
0
0 11
12
13
14
15
16F
자료: 세진중공업, 미래에셋대우 투자정보지원부
Mirae Asset Daewoo
3
세진중공업 높은 경쟁력을 보유한 조선기자재업체
세진중공업 (075580) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 3,946 3,646 300 190 111 111 -100 -111 9 11 6 4 0 4 4 0 0 0 0 238 77 6.0 2.8 0.1
12/14 4,415 3,963 452 157 294 294 -105 -108 0 189 42 147 0 147 147 0 136 136 0 360 174 8.2 6.7 3.3
12/15 4,533 4,000 533 171 362 362 -112 -84 0 250 58 191 0 191 191 0 188 188 0 439 221 9.7 8.0 4.2
12/16F 4,645 4,110 535 227 308 308 -67 -67 0 241 60 181 0 181 181 0 181 181 0 385 156 8.3 6.6 3.9
12/13 207 4 142 128 0 14 61 67 15 46 0 -63 -131 0 -2 70 -156 -156 0 0 0 -11 14 3
12/14 236 147 237 66 0 171 -34 -218 50 96 -2 -106 -62 -2 32 -74 -110 -55 15 0 -70 20 3 23
12/15 415 191 278 77 0 201 66 294 -317 -47 -29 -192 -193 0 29 -28 -172 -407 96 0 139 52 23 75
12/16F 246 181 204 76 0 128 -12 -6 -24 9 -60 -92 -90 0 -1 -1 -215 -176 0 -38 -1 126 75 201
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
Mirae Asset Daewoo
12/13 1,171 3 311 701 156 2,743 240 2,377 0 3,914 1,741 384 1,316 41 1,157 1,138 19 2,898 1,016 200 0 817 0 1,016
12/14 1,409 23 515 652 219 2,779 195 2,463 34 4,188 1,940 499 1,351 90 1,071 1,048 23 3,011 1,176 205 10 961 0 1,176
12/15 1,360 75 234 969 82 2,844 191 2,556 34 4,204 1,741 402 1,021 318 1,002 971 31 2,743 1,461 219 92 1,148 0 1,461
12/16F 1,517 201 239 993 84 2,672 5 2,570 34 4,189 1,382 412 644 326 1,203 1,171 32 2,585 1,603 219 92 1,291 0 1,603
12/13 13 426 2,952 0 0.0 12.2 -7.0 -10.5 11.6 5.6 11.7 0.1 0.4 1.5 285.4 67.2 236.4 0.9
12/14 424 1,108 3,320 0 0.0 11.9 51.3 164.9 3,161.5 10.8 6.5 10.9 3.6 13.4 7.1 256.0 72.6 198.8 2.6
12/15 5.7 2.3 0.8 7.0 536 1,313 3,815 100 20.0 3.3 2.7 21.9 23.1 26.4 12.2 5.6 10.6 4.6 14.5 8.6 187.8 78.1 130.0 4.1
12/16F 7.5 3.5 0.8 7.7 472 1,004 4,187 100 21.2 2.8 2.5 -12.3 -14.9 -11.9 20.0 4.7 11.5 4.3 11.8 7.2 161.2 109.7 99.5 4.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 세진중공업, 미래에셋대우 투자정보지원부
4
(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
세진중공업 높은 경쟁력을 보유한 조선기자재업체
투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 기준으로 1년 이내에 세진중공업의 IPO 대표주관회사 업무를 수행하였습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종 목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
Mirae Asset Daewoo
5