롯데케미칼
(011170)
기대 이상의 시황
기대 이상의 시황, 목표가 상향 조정
화학
목표가 상향 조정: 조정 예상보다 강한 화학 시황을 반영하여 롯데케미칼의 실적 추정치를 상향 조정하고 목표주가도 48만원(목표 PER 8배 적용)으로 12% 상향 조정한다.
Company Report 2016.12.6
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
480,000
현재주가(16/12/05,원)
334,000 44%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
2,465 2,337
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
75.5 14.6 6.6 10.8 1,963.36
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
11,448 34 44.7 31.7 1.23 221,000 349,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 14.6 15.7
6개월 23.7 25.1
롯데케미칼
12개월 12개월 38.3 39.1
을 생산하는 원가가 상승했고 2) 유가가 반등하면서 연말 전 비워둔 재고를 채우려는 움직 임이 있으며 3) 부타디엔은 잉여 설비 소화로 공급이 타이트해졌기 때문으로 추정된다. 4분기 컨센서스 상회할 전망: 전망 1분기는 통상적인 성수기로 수요가 더 회복되는 시기이고 뚜 렷한 신규 증설이 없어 높은 수준의 스프레드가 지속되거나 추가 개선될 가능성이 높다. 시 황 강세로 인해 4분기 롯데케미칼의 영업이익은 인센티브 등 일회성 비용(약 400억원 추 정)을 감안하고도 컨센서스 대비 의미 있게 높은 수준인 6,546억원 수준을 기록할 것으로 예상된다. 17년 1분기 실적은 현재 상황에서 추가적으로 개선될 수 있다. 여전히 싼 주가, 주가, Top pick 유지: 유지: 롯데케미칼의 주가는 시황 강세를 반영해 다소 상승했으나 여전히 17년 기준 PER 5.7배 수준에 거래되고 있다. 17년 하반기 에탄 크래커 가동으로 에 틸렌 시황이 둔화될 것이라는 우려 때문이다. 그러나 석탄 가격이 상승하면서 중기적으로 에틸렌 시황의 강세 가능성이 높아졌고, 부타디엔 등 비에틸렌 체인도 회복되기 시작해 높 은 수준의 실적이 지속될 것으로 예상된다. 비에틸렌 체인은 이제 시황이 회복되기 시작했 다는 점에서 중기적으로 실적이 추가 개선될 수 있다. 17년에는 실적 개선과 밸류에이션의 회복이 동시에 진행될 수 있다. 롯데케미칼을 업종 Top pick으로 유지한다.
시황 강세로 4분기 영업이익 컨센서스 상회할 전망, 1분기는 성수기 진입 영업이익 6,546억원 6,546억원 예상: 예상 롯데케미칼의 4분기 영업이익은 인센티브 등 일회성 비용(약 400억원 추정)을 반영하더라도 6,546억원으로 컨센서스(5,200억원)을 상회할 것으로 예상 된다. 비수기에도 불구하고 PE, EG, 부타디엔 스프레드가 오히려 개선되고 있기 때문이다. 환율 역시 상승해 실적에 긍정적인 영향이 기대된다. 17년 17년 1분기 성수기 진입: 진입 1분기는 통상적인 성수기로 수요가 회복되는 시기이고 적어도 상 반기 중에는 의미 있는 증설이 없어 현재 수준의 시황이 지속되거나 추가적으로 개선될 가
KOSPI
140
능성이 높다. 이미 공급이 타이트해진 부타디엔의 경우 시간이 지날수록 수급 타이트가 심 화될 것으로 예상된다. 현재 시황이 지속되면 컨센서스가 추가 상승할 수 있다.
120 100 80 15.11
메탄올, 메탄올, 재고 확충, 확충, 공급 타이트: 타이트: 비수기임에도 불구하고 화학 스프레드는 오히려 확대되고 있다. 이는 1) 석탄 가격 상승으로 메탄올 가격이 상승해 메탄올을 원료로 PE/PP/MEG 등
16.3
16.7
16.11
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 16,439 487 3.0 288 8,400 4.7 27.6 1.3
12/14 14,859 351 2.4 147 4,285 2.3 37.3 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 롯데케미칼, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,713 1,611 13.8 993 28,957 14.2 8.4 1.1
12/16F 13,311 2,465 18.5 1,742 50,826 21.1 6.6 1.3
12/17F 15,496 2,738 17.7 2,040 59,529 20.5 5.6 1.0
12/18F 16,029 2,795 17.4 2,103 61,357 17.6 5.4 0.9
롯데케미칼 기대 이상의 시황
표 1. 롯데케미칼 분기별 실적 추정 매출액
합계 올레핀 아로마틱스 타이탄 첨단소재 합계 올레핀 아로마틱스 타이탄 첨단소재
영업이익
(십억원, %, 달러/톤, 달러/배럴)
1Q16 2,685 1,456 465 559
2Q16 3,441 1,583 436 580 653 694 436 49 153 89 657 460
474 373 11 90
세전이익 당기순이익
459 346
3Q16 3,427 1,560 478 556 651 643 423 26 126 83 609 451
4Q16F 3,759 1,877 492 651 739 655 423 21 130 81 639 485
1Q17F 3,836 1,901 516 710 709 661 417 25 128 92 647 491
2Q17F 3,876 1,901 516 728 730 700 449 25 131 95 687 521
3Q17F 3,900 1,901 516 728 753 703 449 25 131 98 691 524
4Q17F 3,884 1,875 516 719 773 674 419 25 129 101 664 504
2015 11,705 7,241 2,070 2,395 1,606 1,343 -64 328 1,421 993
2016F 13,311 6,476 1,871 2,346 2,043 2,465 1,655 106 498 253 2,364 1,742
2017F 15,496 7,579 2,066 2,886 2,965 2,738 1,733 100 519 386 2,688 2,040
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 에틸렌 원재료별 가격 추이
그림 2. 반등하는 MEG 스프레드
($/bbl, $/MT) 120
($/MMBTU) 6 중국 석탄 WTI 미국 천연가스(R)
100
(US$/MT) 1,200
(US$/MT) 500
MEG (L) Spread (R)
400 4
80
300
900
200 60 2
100
600
40
0
20
0 12
13
14
15
16
17
-100
300 12
13
14
15
16
17
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 씨스켐, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 회복 사이클에 진입한 부타디엔
그림 4. 실적 추정치 상향 조정 및 밸류에이션 회복 예상
(US$/MT) 5,000
(US$/MT) 3000
Butadiene (L) Spread (R)
4,000
(원) 500,000
(원) 50,000
롯데케미칼 수정 주가 12M Fwd. EPS (R)
400,000
40,000
300,000
30,000
200,000
20,000
100,000
10,000
2000 3,000
2,000 1000 1,000
0
0 05
07
09
11
자료: 씨스켐, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
13
15
17
0
0 05
07
09
11
자료: 퀀티와이즈, 미래에셋대우 리서치센터
13
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17
롯데케미칼 기대 이상의 시황
롯데케미칼 (011170) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 11,713 9,646 2,067 456 1,611 1,611 -190 -31 -23 1,421 431 991 0 991 993 -2 1,120 1,121 -1 2,099 2,240 17.9 13.8 8.5
12/16F 13,311 10,215 3,096 630 2,465 2,465 -101 -51 -18 2,364 621 1,743 0 1,743 1,742 1 1,533 1,537 -4 3,102 352 23.3 18.5 13.1
12/17F 15,496 12,128 3,368 630 2,738 2,738 -50 -50 0 2,688 645 2,043 0 2,043 2,040 2 2,043 2,054 -12 3,464 1,769 22.4 17.7 13.2
12/18F 16,029 12,604 3,425 630 2,795 2,795 -25 -24 0 2,770 665 2,106 0 2,106 2,103 3 2,106 2,117 -12 3,573 1,821 22.3 17.4 13.1
12/15 2,596 991 1,096 485 3 608 739 271 411 -24 -230 -1,273 -302 -8 -598 -365 -334 -213 0 -34 -87 993 949 1,942
12/16F 1,745 1,743 1,393 564 74 755 -965 -1,456 -334 792 -426 -3,705 -1,383 -6 0 -2,316 1,053 1,763 2 -84 -628 -579 1,942 1,363
12/17F 2,769 2,043 1,421 631 95 695 -50 -49 -55 28 -645 -969 -1,000 0 0 31 -766 -600 0 -84 -82 1,034 1,363 2,398
12/18F 2,821 2,106 1,468 693 86 689 -87 -85 -95 48 -665 -953 -1,000 0 0 47 -789 -600 0 -118 -71 1,079 2,398 3,477
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 5,405 1,942 1,016 1,163 1,284 6,062 1,647 3,965 38 11,468 2,146 934 914 298 1,766 1,501 265 3,912 7,525 171 477 6,739 31 7,556
12/16F 5,765 1,363 1,471 1,647 1,284 9,038 1,647 5,183 1,786 14,803 2,795 831 1,550 414 2,998 2,629 369 5,792 8,977 171 479 8,398 34 9,011
12/17F 6,903 2,398 1,520 1,702 1,283 9,312 1,647 5,552 1,691 16,215 2,536 858 1,250 428 2,710 2,329 381 5,246 10,932 171 479 10,354 37 10,969
12/18F 8,163 3,477 1,605 1,797 1,284 9,533 1,647 5,860 1,605 17,696 2,309 906 0 1,403 2,431 0 2,431 4,740 12,918 171 479 12,339 39 12,957
12/15 8.4 4.0 1.1 3.8 28,957 60,880 219,538 2,500 8.5 1.0 -21.2 149.0 359.0 575.8 10.4 8.7 15.1 9.1 14.2 19.6 51.8 251.9 -5.6 23.0
12/16F 6.6 3.7 1.3 4.3 50,826 91,501 261,891 3,500 6.8 1.0 13.6 47.8 53.0 75.5 10.7 9.5 14.0 13.3 21.1 24.9 64.3 206.3 21.3 31.4
12/17F 5.6 3.3 1.0 3.4 59,529 101,062 318,963 3,500 5.8 1.0 16.4 11.7 11.1 17.1 10.4 9.3 14.4 13.2 20.5 22.1 47.8 272.2 2.6 33.6
12/18F 5.4 3.2 0.9 2.8 61,357 104,258 376,880 3,500 5.6 1.0 3.4 3.1 2.1 3.1 10.3 9.2 14.3 12.4 17.6 21.9 36.6 353.6 -10.8 39.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 롯데케미칼, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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롯데케미칼 기대 이상의 시황
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 롯데케미칼(011170)
제시일자 2016.12.05 2016.06.01 2016.03.14 2015.06.15 2015.04.28 2015.04.14 2015.04.01 2015.02.08 2015.01.11 2014.11.21
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 480,000원 430,000원 480,000원 400,000원 360,000원 330,000원 290,000원 250,000원 220,000원 200,000원
(원)
롯데케미칼
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.12
15.12
16.12
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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