현대모비스
(012330)
낮은 변동성과 장기비전에 초점
2Q16 영업이익 7,855억원(YoY 13.1% 증가), 기대부합 예상
자동차부품
2016년 2016년 2분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 9.8조원 9.8조원, 조원, 7,855억원을 7,855억원을 기록할 것으로 예상된다.
Earnings Preview 2016.7.21
영업이익은 전년동기 대비 13.1% 증가하고 8.0%의 8.0%의 영업이익률을 달성해 비교적 양호할 전망
이다. 시장 컨센서스에도 부합할 것으로 보인다. 주된 영향요인은 다음과 같다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
315,000
현재주가(16/07/19,원)
260,500 21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
3,034 3,089
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
13.7 17.9 7.3 10.8 2,016.89
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
25,358 97 67.1 50.1 0.41 185,500 271,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 0.8 -2.4
6개월 6.3 -0.4
현대모비스
12개월 12개월 40.4 44.6
1) 현대기아차 글로벌 출고와 중국 출고가 개선됐다. 특히 중국은 YoY, QoQ 모두 20%에 가깝게 출고실적이 증가하고 가동률이 개선돼 동사 실적에 긍정적이었다고 판단된다. 2) 현대차 그룹 SUV 공급확대와 판매실적 개선에 따라 동사의 부품제조 부문 제품믹스와 수익성이 향상될 것으로 보인다. 핵심부품 관련 수익도 YoY 개선세를 지속할 전망이다. 3) 전분기의 MDPS(전동식 파워스티어링 시스템) 리콜 관련 충당금 효과가 제거되면서 부 품제조 영업이익률이 개선될 전망이다. 부품제조 매출액은 YoY 12.7%, 영업이익은 18.1% 증가할 것으로 예상된다. 영업이익률은 전년동기 4.9%, 전분기 4.5%보다 높은 5.1%를 기록할 전망이다. 4) A/S 매출액은 YoY 6.1%, 영업이익은 8.0% 증가할 전망이다. 해외 A/S 매출 호전과 원 화약세에 따른 수익성 개선세가 지속될 것으로 보인다. 영업이익률은 YoY 0.4%P 개선된 21.9%를 달성할 것으로 예상된다.
2H16 업황싸이클 하향, 부정적 영향 그러나 변동성 낮을 전망 2016년 2016년 하반기에는 내수, 미국 등 주요시장 수요성장 둔화와 이머징 마켓 회복 지연을 감안
할 때 업황싸이클이 하강할 것으로 우려된다. 현대기아차와 함께 동사의 영업실적 전망에도 부 정적 영향을 미칠 전망이다. 3분기 중 파업과 조업차질도 부정적 변수가 될 수 있다. 그러나 1) 하반기 중국사업의 YoY 실적호전 효과, 효과, 2) A/S 해외부문의 견조한 성장세, 성장세, 3) 원화약세 등에 힘입어 수익변동성은 낮을 것으로 판단된다.
3Q16 영업이익은 YoY 4.6% 증가한 7,010억원, 4Q16 영업이익은 4.4% 감소한 8,289억 원을 각각 기록할 전망이다. 4분기에는 전년동기의 중국과 글로벌 가동률 호조 등 역기저효 과 때문에 이익감소로 반전될 것으로 판단된다.
KOSPI
130
목표주가 315,000원과 매수의견 유지
110
2016년과 2017년 연결 영업이익을 각각 3.6%, 2.2% 하향조정했다. 현대기아차 글로벌 출
90
고 전망 하향조정과 부품제조 부문 고정비 비율 증가효과를 추가 감안했다. 다만 하향조정
70 15.7
15.11
16.3
16.7
폭이 제한적이고, 2017년과 중장기 기조의 성장 모멘텀이 양호할 것으로 판단돼 기존 목표 주가와 매수의견을 유지한다. 12개월 12개월 forward PER는 PER는 7배 수준으로 저평가 상태이다.
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 33,242 3,022 9.1 3,422 35,147 18.5 8.4 1.4
12/14 35,127 3,141 8.9 3,422 35,157 15.8 6.7 1.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대모비스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 36,020 2,935 8.1 3,055 31,387 12.5 7.9 0.9
12/16F 38,560 3,034 7.9 3,473 35,675 12.8 7.3 0.9
12/17F 40,523 3,330 8.2 3,722 38,231 12.2 6.8 0.8
12/18F 42,284 3,520 8.3 3,898 40,042 11.5 6.5 0.7
현대모비스 낮은 변동성과 장기비전에 초점
2Q16 Preview 및 전망 수정 표 1. 현대모비스 2Q16 영업실적 추정
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %)
2Q15
1Q16
8,802 694 7.9 1,137 862
9,340 718 7.7 1,101 793
2Q16F 미래에셋대우 추정 시장컨센서스 9,814 9,581 786 773 8.0 8.1 1,157 1,131 877 844
YoY
QoQ
11.5 13.1
5.1 9.3
1.8 1.6
5.1 10.5
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 현대모비스 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 현대모비스 2Q16 사업부문별 영업실적 추정
매출액 A/S 부품제조 영업이익 A/S 부품제조 영업이익률 A/S 부품제조
1Q 8,748 1,533 7,215 703 291 412 8.0 19.0 5.7
2015 2Q 8,802 1,587 7,215 694 342 352 7.9 21.5 4.9
3Q 8,481 1,592 6,889 670 356 314 7.9 22.4 4.6
(십억원, %)
4Q 9,989 1,592 8,397 867 348 519 8.7 21.9 6.2
1Q 9,340 1,663 7,677 718 373 346 7.7 22.4 4.5
2016F 2Q 9,814 1,684 8,130 786 369 416 8.0 21.9 5.1
3Q 9,174 1,601 7,573 701 345 356 7.6 21.6 4.7
2Q16F QoQ YoY 11.5 5.1 6.1 1.3 12.7 5.9 13.1 9.3 8.0 -1.0 18.1 20.4
4Q 10,233 1,746 8,486 829 393 435 8.1 22.5 5.1
2015
2016F
2017F
36,020 6,304 29,715 2,935 1,338 1,597 8.1 21.2 5.4
38,560 6,693 31,867 3,034 1,480 1,554 7.9 22.1 4.9
40,523 6,997 33,526 3,330 1,534 1,796 8.2 21.9 5.4
자료: 현대모비스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 현대모비스 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 8,748 703 8.0 1,100 719
2Q15 8,802 694 7.9 1,137 862
3Q15 8,481 670 7.9 811 619
(십억원, %) 4Q15 9,989 867 8.7 1,165 855
1Q16 9,340 718 7.7 1,101 793
2Q16F 9,814 786 8.0 1,157 877
3Q16F 9,174 701 7.6 1,078 819
4Q16F 10,233 829 8.1 1,313 984
1Q17F 9,756 795 8.2 1,088 794
2Q17F 10,567 897 8.5 1,291 980
3Q17F 9,913 771 7.8 1,224 923
4Q17F 3Q16F,YoY 3Q16F,QoQ 10,286 8.2 -6.5 867 4.6 -10.8 8.4 1,372 33.0 -6.8 1,025 32.4 -6.5
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 현대모비스 연결 영업이익 성장률 추이 및 전망 (십억원) 1,000
(%) 40
영업이익(L) YoY 증감률(R)
30 800 20 600
10 0
400 -10 200
2011
2012
2013
자료: 현대모비스 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2014
2015
2016F
2017F
2018F
-20
현대모비스 낮은 변동성과 장기비전에 초점
표 4. 현대모비스 수익예상 수정
(십억원, 원, %)
변경전
변경후
변경률
변경 근거
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
매출액 영업이익
39,140 3,147
41,155 3,406
43,060 3,594
38,560 3,034
40,523 3,330
42,284 3,520
-1.5 -3.6
-1.5 -2.2
-1.8 - 현대기아차 글로벌출고 등 -2.1 실적 전망 하향조정
세전이익
4,825
5,115
5,355
4,649
4,975
5,213
-3.7
-2.7
-2.6 - 부품제조 고정비 증가요인
순이익
3,613
3,826
4,004
3,473
3,722
3,898
-3.9
-2.7
-2.7
37,113
39,306
41,133
35,675
38,231
40,042
-3.9
-2.7
-2.7 - 2016년 A/S 출고, 선적 전망,
영업이익률
8.0
8.3
8.3
7.9
8.2
8.3
순이익률
9.2
9.3
9.3
9.0
9.2
9.2
EPS
2018F
추가 감안 환율여건 가정 소폭 하향조정
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 현대모비스 사업부문별 영업실적 전망 수정
(십억원, %)
변경전
변경후
변경률
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
매출액
39,140
41,155
43,060
38,560
40,523
42,284
-1.5
-1.5
-1.8
A/S
6,746
6,997
7,320
6,693
6,997
7,320
-0.8
-
-
32,394
34,158
35,740
31,867
33,526
34,964
-1.6
-1.9
-2.2
3,147
3,406
3,594
3,034
3,330
3,520
-3.6
-2.2
-2.1
1,498 1,648
1,534 1,872
1,615 1,980
1,480 1,554
1,534 1,796
1,615 1,905
-1.2 -5.7
-4.0
-3.7
부품제조 영업이익 A/S 부품제조 영업이익률 A/S
8.0
8.3
8.3
7.9
8.2
8.3
22.2
21.9
22.1
22.1
21.9
22.1
5.1
5.5
5.5
4.9
5.4
5.4
부품제조 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 현대모비스 PER Band (천원) 500
그림 3. 현대모비스 PBR Band (천원) 500
수정주가 13.0x 11.0x 9.0x 7.0x 5.0x
400
300
400
300
200
200
100
100
수정주가 3.2x 2.5x 1.8x 1.1x 0.4x
0
0 00
02
04
06
08
10
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
12
14
16F
18F
00
02
04
06
08
10
12
14
16F
18F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
현대모비스 낮은 변동성과 장기비전에 초점
현대모비스 (012330) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 36,020 30,872 5,148 2,213 2,935 2,935 1,278 100 1,257 4,213 1,131 3,082 -41 3,040 3,055 -15 2,976 2,993 -17 3,476 272 9.7 8.1 8.5
12/16F 38,560 33,041 5,519 2,485 3,034 3,034 1,615 78 1,278 4,649 1,170 3,479 0 3,479 3,473 6 3,441 3,431 10 3,655 2,657 9.5 7.9 9.0
12/17F 40,523 34,600 5,923 2,593 3,330 3,330 1,645 112 1,338 4,975 1,245 3,730 0 3,730 3,722 8 3,730 3,720 10 3,991 3,331 9.8 8.2 9.2
12/18F 42,284 36,105 6,179 2,658 3,520 3,520 1,693 141 1,423 5,213 1,307 3,906 0 3,906 3,898 8 3,906 3,895 11 4,220 3,523 10.0 8.3 9.2
12/15 4,352 3,040 1,247 475 66 706 445 -178 -210 -160 -981 -4,949 -4,047 -54 3,052 -3,900 170 407 9 -292 46 -414 2,911 2,498
12/16F 3,387 3,479 1,420 543 78 799 -508 -315 -218 251 -1,071 -1,810 -717 -216 -868 -9 -105 165 11 -331 50 1,147 2,498 3,645
12/17F 4,220 3,730 1,783 569 91 1,123 -160 -321 -140 136 -1,245 -2,038 -889 -264 -896 11 -556 -225 0 -331 0 797 3,645 4,442
12/18F 4,428 3,906 1,824 605 95 1,124 -137 -309 -133 140 -1,307 -1,852 -905 0 -988 41 -566 -231 6 -341 0 1,044 4,442 5,486
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 15,925 2,498 6,343 2,562 4,522 21,850 12,705 7,947 931 37,775 8,291 5,379 1,969 943 3,808 1,339 2,469 12,099 25,622 491 1,393 24,812 54 25,676
12/16F 18,542 3,645 6,748 2,806 5,343 22,978 13,495 8,083 1,126 41,520 8,977 5,595 2,312 1,070 3,734 1,161 2,573 12,711 28,750 491 1,403 27,944 59 28,809
12/17F 20,706 4,442 7,078 2,946 6,240 24,302 14,323 8,402 1,299 45,007 9,197 5,769 2,330 1,098 3,602 918 2,684 12,799 32,140 491 1,403 31,334 68 32,208
12/18F 23,196 5,486 7,402 3,079 7,229 25,477 15,289 8,702 1,204 48,673 9,389 5,920 2,317 1,153 3,504 700 2,804 12,893 35,704 491 1,409 34,892 76 35,780
12/15 7.9 5.6 0.9 5.9 31,387 44,036 266,859 3,500 10.9 1.4 2.5 -4.5 -6.6 -10.7 5.8 14.5 6.8 7.9 12.5 19.2 47.1 192.1 -13.7 86.2
12/16F 7.3 5.2 0.9 5.5 35,675 50,325 298,857 3,600 9.8 1.4 7.1 5.1 3.4 13.7 6.0 14.4 7.2 8.8 12.8 18.5 44.1 206.6 -18.6 75.9
12/17F 6.8 4.6 0.8 4.5 38,231 56,638 333,688 3,700 9.4 1.4 5.1 9.2 9.8 7.2 6.0 14.1 7.3 8.6 12.2 19.3 39.7 225.1 -22.6 86.2
12/18F 6.5 4.4 0.7 3.8 40,042 58,863 370,291 3,800 9.2 1.5 4.3 5.7 5.7 4.7 6.0 14.0 7.4 8.3 11.5 20.2 36.0 247.1 -26.6 96.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 현대모비스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
현대모비스 낮은 변동성과 장기비전에 초점
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 현대모비스(012330)
제시일자 2016.04.27 2016.04.20 2016.01.28 2016.01.17 2015.11.25 2015.10.19 2015.07.26 2015.07.14 2015.04.13 2015.01.20 2014.10.26 2014.07.27 2014.06.12
투자의견 매수 매수 Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 315,000원 300,000원 300,000원 300,000원 310,000원 285,000원 246,000원 254,000원 310,000원 323,000원 304,000원 358,000원 370,000원
(원)
현대모비스
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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