실리콘웍스
(108320)
우려를 잠재운 어닝 서프라이즈
1Q16 실적: 매출 1,590억원(+83% YoY), 영업이익 150억원(+52% YoY)
반도체
1분기 매출액은 예상치(1,520억원)에 부합했지만 영업이익은 당사 예상치(104억원)와 시장
Company Report 2016.5.15
컨센서스(117억원)를 모두 크게 상회했다. 올해 디스플레이 패널 업황 부진으로 동사의 매 출 성장에도 불구하고 수익성이 크게 악화될 것이라는 우려가 팽배했다. 루셈과 LG전자 System IC 사업 통합으로 임직원 수가 지난해 1분기 461명에서 현재 661명으로 43% 증
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
48,000
현재주가(16/05/13,원)
33,050 45%
상승여력
가했고 인건비도 55억원에서 86억원으로 56% 상승했다. OLED 및 자동차 전장용 반도체 등의 미래 성장 사업을 위한 R&D 지출도 140억원으로 전년동기 대비 88% 증가했다. 이번 1분기 수익성이 시장 예상치를 뛰어넘은 이유가 비용 통제 효과가 아닌 외형 증가에 따른 팹리스 업체의 영업 레버리지 효과로 구조적인 개선이라고 보는 이유다. 당사는 실리 콘웍스의 단기적인 수익성 변동보다는 외형 성장에 더 주목할 필요가 있다고 판단된다. 1분기 COG D-IC 매출액이 708억원(+8% QoQ, +122% YoY)으로 크게 증가했다. 통상적
58 55
으로 1분기는 COG D-IC의 비수기로 전기대비 매출액이 감소하지만 올해는 전략 고객사
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
7.5 16.7 10.3 10.6 704.37
액은 549억원(-15% QoQ, +126% YoY)으로 루셈과 LG전자 System IC 사업 통합에 따른
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
538 16 62.7 32.7 0.27 26,800 40,500
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -2.4 -3.9
6개월 4.6 -0.4
실리콘웍스
12개월 12개월 -15.9 -17.4
KOSDAQ
내 점유율 증가와 스마트폰용 COG D-IC 비중 증가로 매출액이 늘어났다. COF D-IC 매출 TV향 COF D-IC 매출 증가 효과가 있었다. 고부가가치 제품인 T-Con과 PMIC 매출액이 각각 167억원(+17% YoY), 96억원(+13% YoY)으로 전년대비 성장한 점도 긍정적이다.
스마트폰용 모바일 COG와 OLED Driver-IC가 실적 성장 견인할 전망 LG그룹에 인수된 이후 스마트폰, TV 등 기존 제품의 Driver-IC, T-Con, PMIC 내재화가 진행되고 있다. 이번 1분기 매출에서 의미 있게 늘어난 제품이 스마트폰용 모바일 COG DIC 매출이다. 지난해 미미했던 모바일 COG 비중이 1분기에는 전체 COG D-IC 매출의 35%를 차지한 것으로 추산되며 내년에는 50% 이상으로 증가할 전망이다. 지난 1분기 LG 디스플레이 OLED TV 패널 출하량은 20만대 수준이었으며 올해 연간 100만대를 목표하 고 있다. 동사는 LG디스플레이 OLED Driver-IC에서 90% 이상의 점유율을 가지고 있다.
투자의견 매수 유지, 목표주가 48,000원으로 14% 상향 조정 실리콘웍스에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 42,000원에서 48,000원으로
110
14% 상향 조정한다. 디스플레이 패널 업황 부진에도 양호한 수익성을 달성하고 있으며 중
100 90
장기 성장을 위한 R&D 지출 확대도 향후 성장 가시성을 높여주고 있다. 이를 반영해
80
16~17F EPS를 각각 18.9%, 19.4% 상향 조정했다. 동사는 1분기말 현재 순현금 2,329억
70 60 15.5
15.9
16.1
16.5
원을 보유하고 있어 매년 50억원의 금융수익이 발생하며 30% 이상의 배당 성향을 유지하 고 있다. 현 주가는 12M-fwd P/E 9.6배이며 현금을 제외한 ex-cash P/E는 5.5배이다.
[반도체/장비] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 410 34 8.3 32 1,970 12.1 12.2 1.4
12/14 391 36 9.2 32 1,979 11.2 12.6 1.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 실리콘웍스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 536 56 10.4 48 2,979 15.0 12.9 1.8
12/16F 634 58 9.1 52 3,202 14.2 10.3 1.4
12/17F 709 75 10.6 63 3,868 15.5 8.5 1.2
12/18F 752 82 10.9 69 4,254 15.2 7.8 1.1
실리콘웍스 우려를 잠재운 어닝 서프라이즈
표 1. 2016 2016년 1분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준)
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 Q15
4Q15 Q15
86.8 9.9 11.3 11.6 9.1
165.3 15.0 9.1 15.8 14.0
공시실적 159.0 14.9 9.4 16.9 15.4
(십억원, %, %p)
1Q16 Q16 미래에셋대우 미래에셋 대우 152.0 10.4 6.8 11.4 9.1
컨센서스 147.4 11.7 7.9 13.4 10.3
성장률 YoY
QoQ
83.0 51.6 -1.9 46.0 68.5
-3.8 -0.4 0.3 6.8 10.3
자료: 미래에셋대우 리서치센터, WISEfn 컨센서스
표 2. 실리콘웍스 실적 추정 변경 내역 수정 전 16F 매출액 영업이익 순이익 EPS(원) 영업이익률 순이익률
637 51 44 2,694 8.0 6.9
(십억원, %) 17F 669 62 53 3,238 9.2 7.9
수정 후 16F 634 58 52 3,202 9.1 8.2
17F 709 75 63 3,868 10.5 8.9
% 변경률 16F -0.4 13.8 18.9 18.9 1.1 1.3
17F 5.9 20.7 19.4 19.4 1.3 1.0
변경 이유
수익성 상향 조정
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 실리콘웍스의 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 구분
(십억원, %)
1Q16
2Q16F
3Q16F
4Q16F
1Q17F
2Q17F
3Q17F
4Q17F
15
16F
17F
159
152
156
167
167
169
177
195
536
634
709
COF D-IC COG D-IC T-Con
55 71 17
62 46 16
55 52 18
52 63 18
51 75 17
60 57 17
57 64 18
53 80 18
211 192 68
223 232 68
221 276 71
PMIC 기타
10 7
10 17
10 22
11 24
12 12
13 22
13 26
14 29
34 31
41 70
51 90
영업이익 영업이익률
15.0 9.4
13.9 9.1
13.9 8.9
15.1 9.0
17.6 10.5
18.3 10.8
20.8 11.7
18.0 9.2
55.9 10.4
57.8 9.1
74.6 10.5
순이익 순이익률
15.4 9.7
11.9 7.8
11.9 7.6
12.9 7.7
14.9 8.9
15.4 9.1
17.4 9.8
15.2 7.8
48.5 9.0
52.1 8.2
62.9 8.9
매출액
-3.8
-4.6
3.0
7.2
-0.2
1.2
4.9
9.9
37.2
18.4
11.7
영업이익 순이익
-0.2 10.5
-7.3 -22.9
0.2 0.2
8.4 7.8
16.8 15.7
3.9 3.7
13.8 13.1
-13.5 -12.9
56.7 49.6
3.4 7.5
29.2 20.8
매출액
증가율 (QoQ/YoY)
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 실리콘웍스 연간 실적 추이 및 전망 (십억원)
COF D-IC (L) T-Con (L) 기타 (L)
800 700
그림 2. 실리콘웍스 R&D 지출 및 매출액 대비 비율 추이
COG D-IC (L) PMIC (L) 영업이익률 (R)
600
(%) 20
15
500 400
10
300 200
5
100 0
0 09
10
11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
14
15
16F 17F 18F
자료: 미래에셋대우 리서치센터
실리콘웍스 우려를 잠재운 어닝 서프라이즈
글로벌 팹리스 반도체 업체 Valuation 비교 표 4. 글로벌 팹리스 반도체 업체 Valuation 테이블 시가총액 실리콘웍스 Qualcomm (미) Nvidia (미) Broadcom (미) Marvell (미) Novatek(대) Mediatek (대) Realtek (대) ARM Holdings (영) 평균
538 88,747 26,271 64,375 5,801 2,268 11,319 1,629 21,941
매출액 16F 17F 634 709 26,442 27,354 6,507 6,733 15,253 18,564 3,177 2,915 1,791 1,885 8,994 9,139 1,356 1,290 1,933 2,155
(십억원,배,%)
영업이익 16F 17F 58 8,328 1,602 5,555 212 239 827 110 930
75 9,263 1,526 7,261 252 254 884 91 1,062
순이익 16F 17F 52 63 6,083 6,697 1,071 1,045 430 3,771 -500 -39 216 231 821 875 109 99 673 803
ROE 16F 17F 14.2 15.5 18.0 20.1 21.6 19.2 19.8 18.0 -0.2 -2.3 20.9 21.4 9.5 9.8 13.1 12.9 22.1 22.2 15.5 15.2
PER 16F 17F 10.3 8.5 12.6 11.1 20.4 21.4 13.3 11.2 21.4 21.4 10.5 9.8 13.9 12.9 15.0 15.0 26.8 23.1 16.0 14.9
PBR 16F 17F 1.4 1.2 2.6 2.5 5.0 4.4 2.9 2.6 1.1 1.2 2.1 2.1 1.3 1.2 2.0 2.0 6.1 5.3 2.7 2.5
EV/EBITDA 16F 17F 3.1 6.7 13.3 9.9 14.2 6.4 7.4 7.5 21.2 10.0
2.1 6.3 13.6 7.7 10.4 6.0 6.8 7.6 18.4 8.8
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 글로벌 팹리스 반도체 업체 상대주가 추이 (-1Y=100) 150
그림 4. 실리콘웍스 P/E 밴드 추이
인텔 TI ARM
퀄컴 미디어텍 실리콘웍스
(천원) 50
16.0x 14.0x
40
12.0x
110 10.0x 30 8.0x
70 6.0x
20
10
30 14.05
14.11
15.05
09
15.11
10
11
12
13
14
15
16
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 글로벌 팹리스 반도체 업체 P/BP/B-ROE 비교 (16F)
그림 6. 글로벌 팹리스 반도체 업체 P/EP/E-EPSG 비교 (16F)
(P/B, x) 8
(P/E, x) 28
6
ARM Holdings
ARM Holdings
21 Nvidia
Nvidia
4
17
14
Mediatek
Broadcom
Realtek Qualcomm
Broadcom Realtek
2 Marvell
Mediatek
Qualcomm
실리콘웍스
Novatek
실리콘웍스
Novatek
7
(ROE, %)
0
(EPSG, %) 0
-5
0
5
10
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
15
20
25
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
실리콘웍스 우려를 잠재운 어닝 서프라이즈
실리콘웍스 (108320) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 536 423 113 57 56 56 4 4 0 60 12 48 0 48 48 0 47 47 0 70 43 13.1 10.4 9.0
12/16F 634 491 143 85 58 58 5 4 0 63 11 52 0 52 52 0 52 52 0 81 75 12.8 9.1 8.2
12/17F 709 541 168 93 75 75 4 4 0 79 16 63 0 63 63 0 63 63 0 94 71 13.3 10.6 8.9
12/18F 752 570 182 100 82 82 4 5 0 86 17 69 0 69 69 0 69 69 0 100 83 13.3 10.9 9.2
12/15 45 48 24 3 11 10 -20 -18 -24 15 -12 -8 -2 -9 30 -27 3 0 5 -10 8 40 190 229
12/16F 75 52 31 16 8 7 -1 -1 -1 1 -11 0 0 0 0 0 -16 0 0 -16 0 58 229 288
12/17F 71 63 31 16 3 12 -11 -18 -10 14 -16 -1 0 0 -1 0 -16 0 0 -16 0 54 288 342
12/18F 83 69 30 16 2 12 -4 -6 -3 4 -17 0 0 0 0 0 -18 0 0 -18 0 65 342 407
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 413 229 112 60 12 50 0 15 23 463 110 89 0 21 6 0 6 115 348 8 76 261 0 348
12/16F 473 288 114 60 11 27 0 -1 15 500 111 90 0 21 6 0 6 117 383 8 76 297 0 383
12/17F 558 342 133 70 13 8 0 -17 12 566 129 105 0 24 7 0 7 136 430 8 76 344 0 430
12/18F 633 407 139 73 14 -9 0 -33 10 624 135 109 0 26 7 0 7 142 481 8 76 395 0 481
12/15 12.9 8.6 1.8 5.6 2,979 4,464 21,371 1,000 33.6 2.6 37.1 70.7 55.6 50.5 5.5 12.9 6.0 11.5 15.0 47.2 33.2 376.2 -66.1 0.0
12/16F 10.3 6.5 1.4 3.1 3,202 5,095 23,573 1,100 34.4 3.3 18.3 15.7 3.6 7.5 5.7 10.6 5.9 10.8 14.2 45.9 30.5 425.9 -75.1 0.0
12/17F 8.5 5.7 1.2 2.1 3,868 5,763 26,441 1,300 33.6 3.9 11.8 16.0 29.3 20.8 5.8 10.9 5.9 11.8 15.5 66.7 31.7 431.0 -79.5 0.0
12/18F 7.8 5.4 1.1 1.3 4,254 6,075 29,595 1,400 32.9 4.2 6.1 6.4 9.3 10.0 5.6 10.5 5.7 11.6 15.2 83.3 29.6 467.4 -84.5 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 실리콘웍스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
실리콘웍스 우려를 잠재운 어닝 서프라이즈
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 실리콘웍스(108320)
제시일자 2016.05.15 2016.03.01 2015.06.03 2015.02.08 2015.01.22 2014.09.01 2014.05.25 2014.05.15
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 48,000원 42,000원 48,000원 42,000원 38,000원 34,000원 40,000원 31,000원
(원)
실리콘웍스
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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