엔씨소프트
(036570)
리니지 이터널 베타테스트 평가에 주목
예상치 하회한 3분기 실적
게임
3분기 매출액과 영업이익은 당사와 시장 전망치( 전망치(영업이익 720억원 720억원) 억원)를 하회했다. 매출액과 영 업이익은 전년동기비 각각 11.2%, 28.7% 증가한 2,176억원과 651억원을 기록했다.
Results Comment 2016.11.11
리니지는 큰 호조세를 기록했던 2분기와 비교해서는 매출액이 감소했다. 아이템 프로모션
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
420,000
현재주가(16/11/10,원)
273,000 54%
상승여력
조정으로 인한 것이다. 그러나 9월 신규 서버 오픈과 발라카스 업데이트 효과로 4분기에는 다시 3분기보다 증가할 전망이다. 리니지2도 주기적인 업데이트와 유료화 프로모션에 힘입 어 2016년 연간 매출액이 전년 대비 커질 전망이다. 블레이드 앤 소울은 4분기에 대만, 일 본 매출액 증가로 3분기와 비슷한 수준의 매출액이 예상된다.
11월 30일 리니지 이터널 베타테스트 현 시점 동사의 가장 큰 투자포인트는 2017년 2017년 연중 출시를 앞둔 PC 온라인게임 리니지 이터널
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
301 320
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
57.7 17.4 22.9 10.5 2,002.60
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
5,987 22 84.0 39.2 0.76 204,000 305,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 -6.3 -3.8
6개월 13.3 12.1
엔씨소프트
12개월 12개월 31.3 30.9
이다. 엔씨소프트는 수백억원대 예산을 투입해 대작 MMORPG를 개발하는 글로벌 유일의 회사이다. 글로벌 시장에서 월드오브워크래프트 출시 후 12년 간 크게 흥행한 MMORPG가 없었다. 그 사이 Amazon의 클라우드서비스 AWS(Amazon Web Service)처럼 온라인게임 을 전세계에 동시 출시 할 수 있는 인프라가 발전했다. PC에 게임을 저장하지 않아도 플레이 가 가능한 클라우드 게임 환경과, 게임 내 몬스터/맵에 AI(인공지능 AI(인공지능) 인공지능) 적용도 적용도 현실화되고 있다. 엔씨소프트는 11월 10일 리니지 이터널 공식 홈페이지를 열고 테스트 일정을 공개했다. 이 번 테스트는 11월 30일부터 12월 4일까지 5일간 진행된다. 11월 11월 20일까지 20일까지 진행될 테스트 모집 응모 인원이 흥행을 가늠하는 첫 변수가 될 것이다. 11월 베타 테스트 평가에 따라서는
리니지 이터널의 2017년 실적 기대감이 빠르게 반영될 수 있다. 한편, 현재 일정대로면 리니지RK, 리니지M(자체 개발)과 리니지2:레볼루션(IP 제공) 등 모 바일 게임들의 실적이 2017년 2017년 1분기부터 본격 반영될 수 있다. 넷마블 IPO 역시 순조롭게 진행되고 있다. 넷마블 IPO 성패는 동사 IP로 IP로 개발중인 리니지2: 리니지2: 레볼루션 흥행 성공 여부와 연동된다고 판단한다. 베타 테스트를 생략하고 11월 출시가 예정 되어 있는 만큼 상용화 일정 공개가 임박한 것으로 해석된다.
KOSPI
140
‘매수’ 투자의견과 목표주가 42만원 유지
120
3분기 실적 발표에서 확인된 변수를 대입해 2016년과 2017년 EPS 전망치를 기존대비 각
100
각 -5.5%, +1.6% 조정하였다. 모바일과 리니지 이터널에 힘입은 2017년 가파른 연간 실
80 15.11
16.3
16.7
16.11
적 개선, 특히 2017년 1분기의 큰 폭 성장 전망에 변화는 없다. 매수 의견과 목표주가 42 만원을 유지한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@miraeasset.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4
12/14 839 278 33.1 230 10,487 18.4 17.4 2.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 838 237 28.3 165 7,542 10.6 28.2 2.6
12/16F 944 301 31.9 261 11,898 14.0 22.9 3.0
12/17F 1,271 527 41.5 419 19,122 19.6 14.3 2.6
12/18F 1,461 648 44.4 513 23,415 20.5 11.7 2.2
엔씨소프트 리니지 이터널 베타테스트 평가에 주목
실적 전망 표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16P 3Q16P
4Q16F
2014
2015
2016F
188
218
196
237
241
241
218
245
839
838
944
리니지1
66
85
78
83
79
94
84
87
263
313
344
리니지2 아이온
11 18
16 20
16 17
20 19
17 20
19 18
21 16
20 20
59 94
63 74
77 74
블레이드 앤 소울
27
30
25
32
54
49
40
37
83
114
180
길드워2
20
22
21
37
31
16
15
22
86
101
83
3
2
2
3
1
2
1
2
50
9
7
로열티
26
21
23
29
29
27
24
25
137
99
106
기타
18
20
15
14
10
16
16
32
67
67
74
매출비중 리니지1
35.1
39.3
40.0
35.1
32.7
39.3
38.5
35.4
31.4
37.3
36.4
리니지2
5.9
7.5
8.0
8.5
7.1
7.9
9.5
8.3
7.1
7.5
8.2
아이온
9.7
9.2
8.6
7.8
8.4
7.3
7.4
8.3
11.3
8.8
7.8
블레이드 앤 소울
14.2
13.7
12.7
13.7
22.4
20.3
18.4
14.9
9.9
13.6
19.0
길드워2
10.6
10.3
10.6
15.8
12.7
6.6
7.0
8.8
10.2
12.0
8.8
와일드스타 로열티
1.4 13.6
1.0 9.6
0.9 11.7
1.1 12.3
0.5 12.2
0.9 11.2
0.5 11.1
0.8 10.3
5.9 16.3
1.1 11.8
0.7 11.2
매출액
와일드스타
기타
9.5
9.4
7.6
5.7
4.0
6.5
7.6
13.1
8.0
7.9
7.8
영업비용
143
150
145
162
165
154
152
172
561
601
644
영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률
45
67
51
75
76
86
65
74
278
237
301
23.9
30.8
25.9
31.6
31.5
35.8
29.9
30.1
33.2
28.3
31.9
36
58
31
42
66
90
48
58
227
166
262
18.9
26.6
15.7
17.8
27.5
37.6
22.0
23.6
27.1
19.8
27.8
YoY 증감률 매출액
5.6
1.7
-7.5
0.8
28.0
10.6
11.2
3.6
10.8
-0.1
12.7
리니지1 리니지2
61.0 -5.0
50.3 19.9
14.2 5.2
-14.0 3.0
19.5 55.1
10.5 17.1
7.1 31.8
4.5 1.7
-8.6 4.1
18.9 5.8
9.9 22.5
아이온
-17.8
9.5
-49.1
-11.2
10.2
-12.4
-4.2
9.2
-1.4
-21.9
0.5
39.2
55.6
26.1
31.9
101.8
64.2
60.8
12.9
20.1
37.7
57.7
블레이드 앤 소울 길드워2 와일드스타 로열티 기타 영업이익 당기순이익
-20.3
1.2
5.1
93.7
52.6
-29.3
-26.0
-42.0
-30.6
17.4
-17.0
-
-92.6
-89.3
-51.4
-50.6
6.2
-36.5
-25.6
-
-81.7
-27.6
-42.5 23.9
-44.2 13.1
3.1 -16.1
-10.1 -16.4
14.5 -46.3
28.6 -24.0
5.5 11.4
-13.0 137.1
107.5 15.9
-27.9 -0.6
7.3 10.8
0.8
3.3
-37.8
-14.3
68.9
28.4
28.7
-1.5
35.5
-14.6
26.7
-2.7
9.3
-59.5
-32.2
86.1
56.3
56.3
36.9
43.4
-26.9
57.8
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2016~2017년 2016~2017년 실적 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2016F
2017F
2016F
2017F
2016F
2017F
매출액 영업이익 순이익
970 310 276
1,277 518 413
944 301 261
1,271 527 419
-2.7 -2.9 -5.4
-0.5 1.7 1.5
EPS (원)
12,594
18,828
11,898
19,122
-5.5
1.6
32.0 28.5
40.6 32.3
31.9 27.6
41.5 33.0
-0.1 -0.8
0.9 0.6
영업이익률 순이익률
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
Mirae Asset Daewoo Research
엔씨소프트 리니지 이터널 베타테스트 평가에 주목
엔씨소프트 (036570) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 838 203 635 398 237 237 3 20 -2 240 73 166 0 166 165 1 171 169 2 272 224 32.5 28.3 19.7
12/16F 944 233 711 410 301 301 15 23 -2 316 54 262 0 262 261 2 262 260 3 331 331 35.1 31.9 27.6
12/17F 1,271 314 957 430 527 527 20 28 -1 547 126 422 0 422 419 2 422 417 4 553 564 43.5 41.5 33.0
12/18F 1,461 361 1,100 452 648 648 27 35 -1 675 159 516 0 516 513 3 516 511 5 670 607 45.9 44.4 35.1
12/15 241 166 124 28 7 89 6 1 0 2 -71 -517 -16 1 -504 2 310 0 219 -69 160 45 203 248
12/16F 331 262 59 25 5 29 38 -11 0 1 -54 -155 0 0 -155 0 -60 0 0 -60 0 111 248 359
12/17F 564 422 122 22 4 96 117 -35 0 4 -126 -478 0 0 -478 0 -85 0 0 -85 0 -12 359 347
12/18F 607 516 144 19 3 122 68 -20 0 3 -159 -278 0 0 -278 0 -117 0 0 -117 0 204 347 551
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,083 248 90 1 744 1,136 35 234 64 2,219 338 29 0 309 93 1 92 430 1,770 11 441 1,330 19 1,789
12/16F 1,299 359 101 1 838 1,177 40 209 59 2,476 380 33 0 347 104 1 103 485 1,970 11 441 1,531 21 1,991
12/17F 1,612 347 136 1 1,128 1,368 54 187 55 2,980 512 45 0 467 140 1 139 652 2,305 11 441 1,866 23 2,328
12/18F 2,005 551 157 1 1,296 1,472 62 168 51 3,477 588 51 0 537 161 0 161 749 2,702 11 441 2,262 26 2,728
12/15 28.2 16.1 2.6 13.7 7,542 13,226 81,257 2,747 36.1 1.3 -0.1 -13.7 -14.7 -28.1 9.4
12/16F 22.9 18.6 3.0 14.7 11,898 14,674 90,415 4,000 32.4 1.5 12.6 21.7 27.0 57.8 10.0
12/17F 14.3 11.0 2.6 8.3 19,122 24,791 105,663 5,500 27.7 2.0 34.6 67.1 75.1 60.7 10.8
12/18F 11.7 9.1 2.2 6.3 23,415 30,139 123,751 6,500 26.7 2.4 14.9 21.2 23.0 22.5 10.1
19.5 21.2 11.2 15.5 14.0 19.6 314.9 -16,126.1 24.3 28.0 341.6 315.0
19.7 16.0 20.5 -546.5 27.5 340.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
20.7 8.5 10.6 97.8 24.1 320.8
자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
엔씨소프트 리니지 이터널 베타테스트 평가에 주목
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 엔씨소프트(036570)
제시일자 2016.03.11 2016.02.05 2015.05.13 2015.01.07 2014.11.04
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 420,000원 400,000원 270,000원 240,000원 220,000원
(원)
엔씨소프트
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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