한국타이어
(161390)
기대이상의 제품믹스와 수익성 개선세
3Q16 영업이익 2,972억원(YoY 23.0% 증가) 기록, 예상 상회
자동차부품
2016년 연결 매출액은 1.66조원, 영업이익은 2,972억원을 각각 기록했다. 영업이익은 YoY
Results Comment 2016.11.3
23.0% 증가했다. 매출 성장이 크지 않은 가운데 2분기부터 수익성이 전년대비 두드러지게 상승하고 있다. 3Q16 영업실적 영향 요인은 다음과 같다.
매수
첫째, 연결 매출액은 전년 대비와 전분기 대비 모두 감소했다. 원화 강세를 중심으로 한 환 율여건과 판가 인하 지속이 부정적으로 작용했다.
목표주가(원,12M)
73,500
둘째, 주요 지역별 매출액은 한국과 미국이 부진한 반면 중국과 유럽은 호조세를 보였다. 특
현재주가(16/11/02,원)
56,500
(Maintain)
30%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,138 1,068
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
32.3 17.8 8.1 10.8 1,978.94
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
6,999 124 57.4 44.6 0.61 42,450 63,200 1개월 -4.9 -1.8
6개월 9.1 9.0
한국타이어
12개월 12개월 28.0 31.6
셋째, 글로벌 전반적으로 제품믹스 개선세가 기대 이상이었다고 판단된다. 글로벌 완성차 고객 에 대한 주요 OE 공급확대와 함께 SUV, 픽업트럭 시장 호조에 따라 고가타이어 매출이 확 대된 것이 크게 기여한 것으로 파악된다. 넷째, 원자재투입가 안정세가 지속됐다. 또한 본사 부문 판관비 비중이 크게 하락했다. 2015년 하반기 반영된 제네시스 타이어 관련 리콜비용 소멸이 주된 차이를 만든 것으로 분석된다.
믹스개선과 비용감소 등 구조적 개선세 지속 전망 글로벌 RE 판매단가 인상이 불투명해도 비즈니스여건은 양호할 전망이다. UHPT 판매호조 와 Light truck 판매강세에 힘입어 타이어 제품믹스가 구조적으로 개선 중이다. 예상보다 다소 지속적인 원자재투입가 안정세가 가능하다. 또한 판매비용과 고정비 감소효과가 지속 될 전망이다. 2016년 2016년 16.9 16.9%, .9%, 2017년 2017년 이후 16% 이상의 영업이익률 달성이 가능하다. 2016년에는 판매단가 하락세에도 불구하고 글로벌 가동률 개선에 따라 매출성장 반전이 가능할 전망이다. 2017년부터는 2017년부터는 중국사업 성장궤도 재진입과 미국 테네시 신공장 가동, 가동, 글로벌 수요 성장세 지속 등에 힘입어 추가적인 가동률 개선과 매출성장이 가능할 전망이다.
목표가 73,500원으로 3.5% 상향조정, 매수의견 유지
KOSPI
140
2017년과 2017년과 2018년 2018년 영업이익 전망을 각각 4.1%, 3.8% 상향조정했다. 중국사업 수익전망과 글로
120
벌 전반적인 제품믹스 개선세를 종전보다 긍정적으로 판단했다. 테네시 신공장이 본격적으로
100 80 15.10
히 중국은 글로벌 완성차 고객에 대한 OE 매출 강세가 지속된 가운데 UHPT 판매비중 상승과 RE 수요 호전이 긍정적으로 가세하고 있다. UHPT 중 17인치 이상 고가 타이어의 판매비중 이 두드러지게 늘어난 것으로 파악된다.
가동되면 UHPT 중심 고수익 생산체제와 원가경쟁력이 높은 이머징 마켓 생산기지로 다변 16.2
16.6
16.10
화돼 글로벌 수익구조가 더욱 균형적으로 개선될 전망이다. 12개월 목표주가를 73,500원으 로 종전 대비 3.5% 상향조정하고 매수의견을 유지한다.
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 7,069 1,031 14.6 738 5,957 20.7 10.2 1.9
12/14 6,681 1,032 15.4 700 5,654 16.6 9.3 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 6,428 885 13.8 655 5,291 13.6 8.9 1.1
12/16F 6,721 1,138 16.9 867 7,000 15.8 8.1 1.2
12/17F 7,358 1,185 16.1 862 6,963 13.8 8.1 1.0
12/18F 7,914 1,255 15.9 923 7,453 13.0 7.6 0.9
한국타이어 기대이상의 제품믹스와 수익성 개선세
3Q16 Review 및 전망 수정 표 1. 한국타이어 3Q16 잠정 영업실적
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %)
3Q15
2Q16
1,725 242 14.0 219 151
1,727 310 18.0 311 264
실적치 1,658 297 17.9 267 203
3Q16P 미래에셋대우 추정 1,670 270 16.2 277 208
컨센서스 1,692 262 15.5 255 189
YoY
QoQ
-3.9 23.0
-4.0 -4.2
21.9 34.1
-14.1 -23.3
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 한국타이어 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 1,486 203 13.7 196 161
2Q15 1,620 201 12.4 193 154
(십억원, %)
3Q15 1,725 242 14.0 219 151
4Q15 1,597 239 15.0 231 189
1Q16 1,626 251 15.4 247 196
2Q16 1,727 310 18.0 311 264
3Q16 1,658 297 17.9 267 203
4Q16F 1,710 279 16.3 270 205
1Q17F 1,730 279 16.1 269 213
2Q17F 1,840 303 16.4 294 222
3Q17F 1,863 303 16.3 285 216
4Q17F 4Q16F,YoY 4Q16F,QoQ 1,924 7.1 3.1 301 16.8 -6.0 15.6 281 17.0 1.2 212 8.3 1.1
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 한국타이어 수익예상 수정
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
2016F 6,729 1,091 1,098 867 7,002 16.2 12.9
(십억원, 원, %)
변경전 2017F
2018F 7,875 1,209 1,179 897 7,242 15.3 11.4
7,331 1,139 1,095 837 6,755 15.5 11.4
2016F 6,721 1,138 1,095 867 7,000 16.9 12.9
변경후 2017F 7,358 1,185 1,129 863 6,963 16.1 11.7
2018F 7,914 1,255 1,213 923 7,453 15.9 11.7
2016F -0.1 4.3 -0.3 0.0 0.0
변경률 2017F 0.4 4.1 3.1 3.1 3.1
변경근거 2018F 0.5 - 3Q16 잠정 영업실적 반영 3.8 - 해외공장 및 해외 사업부문 2.9 제품믹스 추정 상향조정 2.9 - 2017년 및 2018년 원자재투입가 2.9 추정 소폭 상향조정
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 한국타이어 공장별 영업실적 전망 수정
매출액
영업이익
영업이익률
한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계
2016F 3,299 1,748 999 536 14 6,729 390 165 268 88 -15 1,091 11.8 9.4 26.9 16.4 -106.5 16.2
(십억원, %) 변경전 2017F 3,366 1,952 1,066 668 153 7,331 348 178 271 106 -15 1,139 10.3 9.1 25.4 15.8 -9.9 15.5
주: 기타 조정부분 표기 제외, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2018F 3,449 2,017 1,082 730 480 7,875 353 180 273 114 54 1,209 10.2 8.9 25.2 15.7 11.2 15.3
2016F 3,305 1,750 1,002 536 14 6,721 379 195 272 88 -15 1,138 11.5 11.1 27.2 16.4 -106.5 16.9
변경후 2017F 3,366 1,962 1,080 668 155 7,358 347 216 284 109 -15 1,185 10.3 11.0 26.3 16.3 -9.8 16.1
2018F 3,449 2,037 1,091 730 490 7,914 353 220 284 117 57 1,255 10.2 10.8 26.0 16.0 11.7 15.9
2016F 0.2 0.1 0.3 0.0 -0.1 -2.9 18.4 1.5 0.0 4.3
변경률 2017F 0.5 1.4 1.1 0.4 -0.3 21.4 5.0 2.7 4.1
2018F 1.0 0.8 2.0 0.5 0.0 22.3 3.9 2.0 7.2 3.9
한국타이어 기대이상의 제품믹스와 수익성 개선세
그림 1. 주요 시장 RE 수요 호전 추세 지속 (YoY, %) 40
그림 2. 주요시장 OE 수요수요- 중국 등 주요 시장 강세 (2005.1=100) 800
유럽RE(L)
(YoY, %) 40
유럽
북미RE(L) 30
600
타이어지수(R)
20
북미
30
중국 RE(L)
중국
20
10
10
400 0
0
-10
-10
200
-20
-20 0
-30 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
-30
16
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
주: 타이어지수는 한국타이어, 한국타이어월드와이드, 금호타이어, 넥센타이어 시가총액 합산으로 작성, 자료: Michelin, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Michelin, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 합성고무, 합성고무, 원료 시세시세- 유가 상승과 함께 원료가 반등
그림 4. 천연고무 시세, 시세, 유가유가- 수급 측면에서 유가 대비 제한적 반등
(달러/톤) 4,500
부타디엔
4,000
합성고무
6,000
150
천연고무(L) WTI(R)
5,000
120
3,500 4,000
3,000
90
2,500
3,000
2,000
60 2,000
1,500 1,000
30
1,000
500 0
0
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
0 07
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
08
09
10
11
12
13
14
15
16
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 한국타이어 영업이익률과 원재료 투입가투입가- 제품믹스의 구조적 개선과 안정된 마진스프레드 지속 전망 (%) 18
한국타이어 영업이익률(L)
천연고무(R)
합성고무(R)
마진스프레드 확대영역
16
(달러/톤) 6,000
RE 수요, 제품믹스 (ASP) 개선
5,000 4,000
14 3,000 12 2,000 10
8 10.9
1,000
판매가격 하락영역
제조원가 하락영역
0 11 11.9
12
12.9
13
13.9
14
14.9
15
15.9
16F 16.9
17F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한국타이어 기대이상의 제품믹스와 수익성 개선세
한국타이어 (161390) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 6,428 4,084 2,344 1,459 885 885 -46 -25 14 839 183 657 0 657 655 1 674 673 1 1,344 251 20.9 13.8 10.2
12/16F 6,721 4,121 2,600 1,462 1,138 1,138 -43 -42 39 1,095 224 871 0 871 867 4 810 807 3 1,664 296 24.8 16.9 12.9
12/17F 7,358 4,558 2,800 1,614 1,185 1,185 -56 -34 57 1,129 262 867 0 867 862 4 867 864 3 1,726 601 23.5 16.1 11.7
12/18F 7,914 4,932 2,982 1,727 1,255 1,255 -42 -24 64 1,213 285 928 0 928 923 5 928 925 3 1,816 691 22.9 15.9 11.7
12/15 1,114 657 807 446 12 349 -81 90 -5 -39 -241 -2,104 -849 -4 333 -1,584 889 472 0 -50 467 -88 725 637
12/16F 1,109 871 824 504 23 297 -359 -272 11 23 -212 -804 -798 -19 30 -17 -93 22 0 -50 -65 192 637 829
12/17F 1,310 867 845 517 24 304 -107 -65 -58 7 -262 -810 -709 -19 -17 -65 -419 -403 0 -50 34 70 829 899
12/18F 1,382 928 843 537 24 282 -80 -76 -43 20 -285 -805 -690 -18 -60 -37 -460 -405 0 -56 1 115 899 1,014
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,389 637 1,117 1,430 205 6,107 1,077 4,494 143 9,496 2,907 882 1,631 394 1,448 1,265 183 4,355 5,135 62 2,993 2,134 6 5,141
12/16F 3,769 829 1,316 1,460 164 6,403 1,109 4,693 135 10,172 2,999 724 1,779 496 1,327 1,139 188 4,326 5,836 62 2,993 2,952 10 5,846
12/17F 3,980 899 1,387 1,519 175 6,660 1,176 4,885 130 10,640 2,843 734 1,611 498 1,101 904 197 3,944 6,681 62 2,993 3,765 15 6,696
12/18F 4,276 1,014 1,466 1,561 235 6,874 1,241 5,039 124 11,150 2,761 770 1,486 505 820 624 196 3,581 7,551 62 2,993 4,632 19 7,570
12/15 8.9 4.0 1.1 5.9 5,291 11,815 41,457 400 7.5 0.9 -3.8 -8.0 -14.2 -6.4 6.2 4.5 9.1 7.4 13.6 11.7 84.7 116.6 41.6 20.2
12/16F 8.1 4.1 1.2 5.4 7,000 13,685 47,117 450 6.4 0.8 4.6 23.8 28.6 32.3 6.0 4.6 10.0 8.9 15.8 14.2 74.0 125.7 34.2 20.5
12/17F 8.1 4.1 1.0 4.9 6,963 13,823 53,948 500 7.1 0.9 9.5 3.7 4.1 -0.5 5.7 4.9 10.8 8.3 13.8 13.4 58.9 140.0 22.6 22.1
12/18F 7.6 4.0 0.9 4.4 7,453 14,299 60,959 500 6.7 0.9 7.6 5.2 5.9 7.0 5.8 5.1 11.3 8.5 13.0 13.6 47.3 154.9 12.3 29.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
한국타이어 기대이상의 제품믹스와 수익성 개선세
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국타이어(161390)
제시일자 2016.11.02 2016.10.23 2016.08.17 2016.05.01 2016.02.05 2015.05.03 2015.02.01 2014.10.30
투자의견 매수 매수 매수 매수 Trading Buy 중립 Trading Buy 매수
목표주가( 목표주가(원) 73,500원 71,000원 68,000원 65,000원 56,000원 60,000원 66,000원
(원)
한국타이어
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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