[pdf 다운로드] 콜마비앤에이치 (200130) by FNGENII

2016년 2분기는 중소형 IT 기업들이 시장을 주도했다. IT 전방의 대기업이 대규모 투자에 나서며 투자자 심리 개선으로 시작된 주가 상승이 실적으로 증명되고 있기 때문이다. 이러 한 흐름은 하반기에도 이어질 것으로 판단된다. 1)반도체 산업에서는 3D NAND, FO(Fan-Out)웨이퍼레벨패키징 등 새로운 기술들이 등장 [스몰캡비즈니스]

하며 삼성전자, SK하이닉스 등의 투자가 지속될 것으로 전망된다. 2)OLED 산업에서는 애

김창희 02-768-3060 changhee.kim@dwsec.com

플과 화웨이, 샤오미 등 글로벌 스마트폰 업체들의 OLED 채택으로 관련 투자가 크게 증가

오탁근 02-768-3047 takkun.oh@dwsec.com 김성재 02-768-4103 sungjae.kim@dwsec.com

하고 있는 상황이다. 삼성, LG 등 국내 업체들은 물론 BOE 등 중국 업체들까지 가세하며 하반기까지 투자사이클이 이어질 것으로 예상된다. 3)또한, 중국이 최대 전기차 생산국으로 변모하며 2차전지 등 핵심 산업에 대한 투자도 이어질 것으로 전망된다. 이처럼 다양한 IT 장비들의 발주가 본격화되고 있으며, 투자 발표 초기 전공정 기업 중심으 로 두드러졌던 주가 상승은 향후 후공정 기업으로 확산될 것으로 예상된다. 대표적으로 IT 의 최대 전방 기업인 삼성전자가 하반기에도 상반기보다 120% 증가한 75억달러 수준의 투 자를 이어갈 것으로 보여 하반기에도 IT 기업에 대한 관심이 필요하다. OLED 투자 확대로 제품수요가 크게 증가할 것으로 예상되는 에스앤에스텍(101490), 2차전지 장 비 수주가 크게 늘고 있는 피엔티(137400), 차량용 반도체로 시장을 넓히고 있는 넥스트칩 (092600)을 관심주로 추천한다.

정부는 대내외 변수에 따른 경기충격 완화를 위해 2016년 7월 26일 총 11조원 규모의 추 경예산안을 국회에 제출하였다. 구체적으로 이번 추경은 1)조선/해운업 구조조정에 따른 여 파를 최소화하고, 2)실직자 및 청년을 위한 일자리 창출, 3)중소기업 지원 및 민생안정 등의 내용을 담고 있다. 이에 따라 하반기 국내경기는 상반기 대비 우호적인 흐름을 보일 것으로 전망된다. 특히, 상반기 개별소비세 인하 종료에 따라 주춤해질 수 있는 소비심리가 하반기 다시 살아날 수 있을 것으로 예상되어 소비관련주들에 대한 관심이 필요하다. 한편, 저금리, 저성장 시대가 도래함에 따라 소비의 행태가 더욱 합리적으로 변하고 있다. 이는 다양한 소비재 가운데서도 차별성과 경쟁력을 보유한 소비재와 그렇지 못한 소비재간 의 양극화가 발생할 수 있음을 의미한다. 따라서 동일한 성격의 소비재 가운데서도 경쟁제 품 대비 선명한 강점이 있는 제품들을 보유한 기업들에 관심을 가질 필요가 있다. 하반기 소비심리의 개선이 예상되는 가운데 상기 성격을 보유한 기업들은 상대적으로 우수한 주가 흐름을 보여줄 것으로 판단된다. 뛰어난 가성비를 자랑하는 건강기능식품 업체 콜마비앤에이치(200130)와 이통사 간편인증 도입 에 따른 성장이 기대되는 민앤지(214180), 새로운 기전을 통해 사용자 편의를 증가시킬 수 있는 바이오/헬스케어 기업인 바이오리더스(142760), 지트리비앤티(115450)를 추천한다. 완구시장에 서 차별적인 캐릭터를 보유한 오로라(039830)에도 관심을 가질 필요가 있다.

Small Cap

  

 

  

2016년 2Q Review : 시장 기대치에 부합하는 실적 달성 신제품 출시 및 중국 진출 가시화로 하반기 성장성 회복 예상 투자의견 ‘매수’ 목표주가 50,000원 유지

2016년 반기 Review : 외형 지속 성장 중 신규 증설 설비 본격 가동으로 하반기 높은 성장 예상 해외 경쟁사 대비 저평가 상태

2016년 2Q Review : 매분기 사상 최대 실적 달성 중 이통사 간편인증은 또 하나의 성장 기회 Valuation 매력 부각 될 시점

미생물 연구로 출발한 bio-tech 기업 면역치료제 관련 2가지 원천 기술 보유: MucoMaxTM, HumaMaxTM 지금부터 희소 가치를 입증 받을 때!

신약 개발 전문 developer 안구건조증 추가 임상 3상, FDA와 미팅 이후가 중요 안구건조증 치료제 파이프라인 권리 확보, 이상 無

2차전지 장비 중국 향 매출 급증했으나 기대에 못 미친 이익률 글로벌 전기차 시장 확대에 따른 실적 개선 전망은 유효

2016년 상반기는 소폭 역성장, 하반기 추석 및 크리스마스 특수 기대 콘텐츠 역량은 지속 강화되고 있어 중장기 관심 필요 유통비즈니스의 이익기여도는 점차 상승할 전망

신제품 출시 지연에 따라 상반기 일시적으로 부진한 실적 기록 신제품 효과 온기로 반영되는 4분기부터 실적 개선 본격화 차량용 솔루션 매출은 2017년부터 반영 기대

Small Cap

콜마비앤에이치는 2016년 2분기 매출액 678억원(YoY + 5.8%, QoQ + 6.8%) 및 영업이익 103억원(YoY + 14.4%, QoQ + 9.6%)을 달성하였다. 매출액은 시장 기대치를 하회하였으 나 영업이익은 시장 기대치에 부응하는 양호한 실적을 달성하였다. 영업이익률도 전분기 14.8%에서 2분기 15.2%로 소폭 향상 되었다. 신제품 출시 지연 및 중국 취엔지엔 그룹 향 매출 등이 지연되면서 매출액 성장세는 둔화되 는 모습을 보이고 있으나, 수익성은 지속적으로 유지되고 있다. 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

455 444

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

3,129.9 19.8 26.5 10.8 693.67

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

9,661 30 19.0 2.1 0.88 26,633 42,800

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -10.9 -10.1

6개월 12개월 5.1 -14.3 -5.5 -10.8

콜마비앤에이치

KOSDAQ

콜마비앤에이치의 하반기 실적에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상되는 두 가지 이유는 다 음과 같다. 우선 상반기 출시 예정이었던 헤모힘 키즈 제품 출시가 제품 성분 강화 및 마케팅 전략 수 정 등의 영향으로 하반기 출시로 연기 되었다. 어린이용 건강기능식품 시장은 성인용 건강 기능식품에 비해 높은 성장세를 보이고 있는 시장으로 현재는 홍삼 및 비타민 류가 시장을 장악하고 있다. 헤모힘 키즈는 성인용 헤모힘을 어린이의 입맛에 맞게 수정 보완한 제품으 로 헤모힘과 마찬가지로 면역력 향상에 도움이 되는 건강기능식품이다. 미세먼지 및 메르스 등의 영향으로 면역력 향상에 관심이 많은 상황이어서 헤모힘 키즈도 헤모힘과 같은 높은 매출액 성장세를 달성할 수 있을 것으로 기대되고 있다. 작년 11월 중국 취엔지엔그룹과 체결한 MOU에 따라 하반기부터 중국 본토 향 건강기능식 품 매출도 가시화될 전망이다. 그 동안 수출 품목 등에 대한 협의 과정 진행으로 상반기에 는 매출이 발생하지 않았으나 하반기부터는 본격적인 중국향 수출도 개시될 전망이어서 하 반기 매출액 성장세에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.

110 100

콜마비앤에이치에 대한 투자의견 ‘매수, 목표주가 50,000원을 유지한다. 상반기 실적 고려

80 70

시 2016년 예상 매출액 2,922억원(YoY + 23.7%) 및 영업이익 455억원(YoY + 32.3%) 달

60 15.8

15.12

16.4

16.8

성에는 큰 어려움이 없을 것으로 예상된다. 현 주가 수준은 2016년 실적 기준 PER 26.5배 수준으로 기 상장된 건강기능식품업체 대비 저평가 받고 있다. 하반기 성장 모멘텀 고려시 저평가 받을 이유는 없다고 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

03/12 0 0 0 0 0.0 -

03/13 0 0 0 0 0.0 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/13 939 130 13.8 98 340 25.4 -

12/14 1,739 228 13.1 210 725 42.9 40.2 14.3

12/15 2,362 344 14.6 11 38 1.4 1,005.2 11.4

12/16F 2,922 455 15.6 365 1,235 31.2 26.5 7.2

Small Cap

표 1. 콜마비앤에이치 실적 비교표 구분

2Q15

매출액

2Q16P

1Q16

실적치

성장률

미래에셋대우

컨센서스

YoY

QoQ

641

635

678

680

728

5.8%

6.8%

103

104

111

14.4%

9.6%

14.0%

14.8%

15.2%

15.3%

15.2%

12.2%

10.7%

영업이익 영업이익률

(단위:억원)

순이익

자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부

표 2. 건강기능식품 업체 Valuation 비교 회사명

시가총액

(단위 : 억원,배)

매출액 15

영업이익

16F

영업이익율

16F

PER

16F

쎌바이오텍

5,659

495

646

187

261

37.8%

40.4%

바이오랜드

3,248

809

984

142

166

17.6%

16.9%

뉴트리바이오텍

6,673

775

1,337

108

214

13.9%

16.0%

16F

30.6

26.4

38.4

27.5

38.6

40.1

자료: Wisefn,미래에셋대우 투자정보지원부

그림 1. 콜마비앤에이치 건강기능식품 매출액 추이 400

(억원)

350 300

그림 2. 콜마비앤에이치 화장품 매출액 추이 362

350

330

303

400

(억원) 338

350

286

300

260

250

200

150

100

317

303

287 259

276

0 1Q

2015

2016

자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 3. 콜마비앤에이치 매출액 및 성장률 추이

그림 4. 콜마비앤에이치 영업이익 및 영업이익률 추이

매출액(좌)

(억원)

성장률(우)

영업이익(좌)

800

20%

120

700

15%

100

600

10%

500

2Q 2016

영업이익률(우) 17%

(억원)

17% 16%

16%

400

15%

300

-5%

200

100

-10%

-15%

3Q 2015

2Q 2016

자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부(성장률은 전분기 대비임)

14% 14%

13% 13% 1Q

2015

자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부

2Q 2016

Small Cap

예상 포괄손익계산서 (요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 939 768 171 41 130 130 -4 1 0 126 27 98 0 98 98 0 99 99 0 139 75 14.8 13.8 10.4

12/14 1,739 1,449 290 62 228 228 37 1 5 265 55 210 0 210 210 0 208 208 0 241 107 13.9 13.1 12.1

12/15 2,362 1,938 424 80 344 344 -232 5 10 112 100 12 0 12 11 0 10 10 0 363 117 15.4 14.6 0.5

12/16F 2,922 2,372 550 95 455 455 19 19 0 474 109 365 0 365 365 0 365 348 17 474 375 16.2 15.6 12.5

12/13 133 98 45 8 1 36 17 17 18 -16 -27 -91 -58 -5 -158 130 -16 61 -4 27 4 30

12/14 238 210 35 12 1 22 27 -28 -28 92 -35 -242 -130 0 -111 -1 1 0 -4 -2 30 29

12/15 173 12 360 18 1 341 -126 -9 -83 -46 -80 -42 -56 0 -96 110 -39 396 0 93 29 121

12/16F 375 365 105 18 1 86 -8 -18 -49 36 -109 -86 0 0 -86 0 -18 0 -18 255 121 376

예상 현금흐름표 (요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 318 30 39 93 156 288 0 269 6 606 185 103 52 30 24 6 18 209 388 24 38 326 10 398

12/14 481 29 67 124 261 439 36 386 4 920 303 206 55 42 10 4 6 314 591 65 -4 530 15 606

12/15 761 121 76 207 357 510 66 395 4 1,271 255 165 6 84 6 3 3 261 995 74 383 540 14 1,009

12/16F 1,167 376 94 256 441 510 81 377 3 1,677 314 204 6 104 7 3 4 321 1,342 74 383 887 14 1,356

12/13 340 494 1,340 0 0.0 24.1 10.1 7.8 16.2 25.4 35.7 52.5 172.3 -30.2 55.0

12/14 40.2 34.5 14.3 2.5 725 845 2,044 0 0.0 0.0 85.2 73.4 75.4 113.2 33.0 16.0 10.5 27.5 42.9 57.8 51.7 158.6 -37.1 175.2

12/15 1,005.2 30.5 11.4 30.0 38 1,259 3,375 125 156.9 0.3 35.8 50.6 50.9 -94.8 33.2 14.3 11.7 1.1 1.4 9.0 25.9 298.3 -45.9 324.5

12/16F 26.5 20.6 7.2 18.7 1,235 1,590 4,548 125 10.1 0.4 23.7 30.6 32.3 3,150.0 34.6 12.6 13.8 24.8 31.2 75.3 23.7 371.6 -59.1 455.0

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 콜마비앤에이치, 미래에셋대우 투자정보지원부

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

Small Cap

에스앤에스텍은 2016년 반기 매출액 283억원(YoY + 18.4%) 및 영업이익 49억원(YoY + 13.9%)을 달성하였다. 영업이익률은 전년 반기 18.3%에서 16년 반기 17.3%로 소폭 하락 하였다. 전년에는 전체 매출액에서 약 60% 정도가 반도체용 블랭크 마스크 였으나 올해는 44%로 감소한 반면, 디스플레이용 블랭크 마스크 매출이 차지하는 비중이 40%에서 56% 로 상승하였다.

영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

104 129

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

19.9 19.8 19.3 10.8 693.67

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,766 20 75.8 0.3 1.72 6,370 10,350

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -7.8 -6.9

6개월 12개월 25.0 -0.3 12.4 3.7

에스앤에스텍

올해 초부터 발생한 OLED향 블랭크 마스크 매출이 증가하면서 전체 매출액에서 차지하는 디스플레이용 블랭크 마스크 매출이 증가한 것으로 분석된다.

2015년 8월 투자를 시작한 반도체 미세 공정용 블랭크 마스크 공정의 투자가 지난 6월 마 무리 되면서 본격적으로 가동되기 시작하였다 반도체 미세화 공정이 진행될수록 소요되는 포토마스크 개수가 증가할 뿐만 아니라 고가 마스크인 PSM, 하드 마스크 등이 필요로 하게 된다. 에스앤에스텍은 금번 증설된 공정에서 고가의 블랭크 마스크를 생산할 계획으로 향후 동사 의 매출액 성장 및 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다. 삼성전자의 3D NAND 캐파 증설 및 SK하이닉스의 NAND 투자 증가 등이 예상되고 있어 국내에서 유일 하게 블랭크 마스크를 생산하고 있는 에스앤에스텍의 중장기적인 수혜가 예상된다. 또한, 국내 디스플레이업체들의 OLED 캐파 증설 및 중국 로칼 LCD 업체들의 공격적인 증 설로 인하여 동사에서 생산하는 디스플레이용 블랭크 마스크 매출도 지속 증가할 것으로 예 상된다.

KOSDAQ

110

에스앤에스텍의 2016년 예상 실적은 매출액 630억원(YoY + 21.6%), 영업이익 104억원

100

(YoY +4%)을 달성할 것으로 예상된다. 현재 주가 수준은 2016년 실적 기준 PER 19배 수 준에서 거래되고 있어 해외 유사회사 대비 저평가 받고 있다.

80 70 60 15.8

15.12

16.4

16.8

현재 시점은 하반기부터 가시화 되는 3D NAND 투자 및 OLED 캐파 증설 등을 고려할 경 우 향후 2~3년 이상 지속적인 성장의 초입 단계라고 할 수 있다. 실적 성장세가 지속될 것 으로 예상되는 시점이므로 주가 조정은 매수 기회로 활용할 시점이다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 502 48 9.6 34 217 5.5 15.5 0.9

12/12 518 -6 -1.2 -15 -98 -2.5 1.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스앤에스텍, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/13 470 71 15.1 -71 -456 -13.0 0.9

12/14 457 67 14.7 -48 -301 -9.8 1.1

12/15 518 100 19.3 74 386 13.1 23.0 2.6

12/16F 630 104 16.5 91 463 13.0 19.3 2.4

Small Cap

그림 1. 반도체 미세화 공정과 소요 마스크 수

그림 2. 블랭크마스크의 응용

자료: Photronics, 미래에셋대우 투자정보지원부

자료::에스앤에스텍,미래에셋대우 투자정보지원부

그림 3. 디스플레이용 포토마스크 제조공정

그림 4. 에스앤에스텍 매출액 추이 (억원)

매출액(좌)

영업이익(좌)

700

25.0%

630

600 500

영업이익률(우)

518 470

20.0%

457

400

15.0%

300

10.0%

200

100

2013

2014

100

133

0.0% 2015

자료: 에스앤에스텍, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 5. 주요 사업부문별 매출액 추이

그림 6. 에스앤에스텍 중국향 매출액 추이

반도체용

100

디스플레이용

(억원)

2016F

88.37

1 80 0.8 57.76

0.6 40 0.4

30.49

0.2

0 2013

2014

자료: 에스앤에스텍, 미래에셋대우 투자정보지원부

2015

2016F

5.0%

2013년

2014년

자료: 에스앤에스텍, 미래에셋대우 투자정보지원부

2015년

Small Cap

예상 재무상태표 (요약) 12/13 470 324 146 76 71 71 -82 -10 0 -11 -2 -9 -97 -106 -71 -34 -105 -71 -34 159 -94 33.8 15.1 -15.1

12/14 457 304 153 86 67 67 -112 -10 -3 -45 -11 -34 -13 -47 -48 1 -46 -47 1 142 -26 31.1 14.7 -10.5

12/15 518 323 195 95 100 100 -15 -6 -2 85 12 73 0 73 74 -1 92 84 8 155 105 29.9 19.3 14.3

12/16F 630 428 202 98 104 104 1 -6 0 105 15 90 0 90 91 -1 90 82 8 159 117 25.2 16.5 14.4

12/13 64 -106 202 75 13 114 -12 -16 16 1 -1 -181 -157 -21 64 -67 38 -7 -8 -79 204 125

12/14 5 -47 84 66 9 9 -15 10 10 -21 -2 -11 -25 -15 2 27 -33 17 0 -39 125 87

12/15 154 73 102 49 6 47 -12 -10 -32 27 -2 -55 -47 -25 14 3 9 101 0 109 87 195

12/16F 117 90 69 49 6 14 -21 -20 -18 8 -15 -5 0 0 -12 7 0 0 0 110 195 305

12/13 355 125 121 65 44 931 0 788 87 1,287 501 75 412 14 252 218 34 752 504 78 255 168 30 534

12/14 253 87 89 51 26 610 9 485 37 863 183 17 153 13 188 166 22 371 473 80 271 120 19 492

12/15 379 194 99 81 5 606 10 474 37 985 229 48 171 10 79 50 29 307 656 95 356 193 22 678

12/16F 530 305 120 99 6 564 12 424 31 1,094 241 58 171 12 85 50 35 326 748 95 356 284 20 768

12/13 4.5 0.9 5.9 -456 614 3,227 0 0.0 0.0 -9.3 101.3 5.0 6.4 11.0 -8.0 -13.0 6.3 140.9 70.9 88.1 5.1

12/14 13.9 1.1 5.3 -301 236 2,966 0 0.0 0.0 -2.8 -10.7 -5.6 5.1 7.9 14.4 -4.3 -9.8 6.0 75.5 138.5 42.9 5.8

12/15 23.0 9.7 2.6 10.7 386 917 3,436 0 0.0 0.0 13.3 9.2 49.3 6.1 7.8 14.8 7.9 13.1 12.9 45.3 165.8 3.7 13.0

12/16F 19.3 11.1 2.4 10.7 463 805 3,786 0 0.0 0.0 21.6 2.6 4.0 19.9 6.1 7.0 11.0 8.7 13.0 13.6 42.5 219.4 -11.1 14.9

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 에스앤에스텍, 미래에셋대우 투자정보지원부

Small Cap

민앤지의 2016년 2분기 실적은 영업수익 86.5억원(YoY +35.9%, QoQ + 7.6%) 및 영업이 익 36.4억원(YoY + 38.8%, QoQ +8.3%)을 달성하여 분기 사상 최대 실적을 달성하였다. 이로써 민앤지는 매분기 사상 최대 실적 달성을 이어가게 되었다. 이러한 추세는 휴대폰번 호도용방지 서비스 및 로그인 플러스서비스의 안정적인 성장에, 간편결제매니저 서비스의 높은 성장성이 뒷받침한 결과라고 할 수 있다.

영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

154 157

최근 SK텔레콤 및 KT 등 이동통신사들이 T 인증, KT 인증 등의 간편인증서비스를 속속

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

42.1 19.8 14.1 10.8 693.67

들의 간편인증은 휴대폰을 이용한 개인인증 서비스로 최초 개인정보 입력과 패스워드를 등 록해 사용하는 방식이다.

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,831 6 67.1 5.0 1.26 26,850 42,700

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110

1개월 -5.4 -4.5 민앤지

6개월 12개월 -0.6 -24.9 -10.7 -21.8

출시하고 있다. 10월에는 LG 텔레콤에서도 LG 인증 서비스를 개시할 예정이다. 이동통신사

시장 일각에서는 이동통신사들의 간편인증서비스 도입이 민앤지의 휴대폰번호도용방지 서 비스등과 겹치는 부분이 있어서 향후 민앤지의 성장성에 부정적인 영향을 미칠것을 우려하 는 시각이 있는 것이 사실이다. 하지만, 민앤지의 휴대폰번호도용방지 서비스는 휴대폰 번호를 도용한 불법 본인 확인을 보 완할 수 있는 2차 인증서비스로 이동통신사에서 출시한 간편인증을 보완하는 서비스이다. 따라서 이동통신사들의 간편인증서비스 확대는 오히려 민앤지에게는 또 하나의 성장기회로 작용할 수 있을 것으로 판단된다. 특히, SK텔레콤의 T 인증은 민앤지에서 개발 및 운영을 담당하고 있어 향후 유지보수에 따 른 추가적인 수익도 기대되고 있다.

KOSDAQ

100

민앤지의 2016년 예상실적은 영업수익 359억원(YoY + 34.9%) 및 영업이익 154억원(YoY

+ 40.0%)을 달성할 것으로 예상된다. 영업이익률도 42.9%로 전년대비 소폭 개선될 것으로 기대된다.

70 60 50 15.8

15.12

16.4

16.8

높은 성장성, 수익성 및 안정적인 재무구조 고려할 경우 현재 주가수준은 현저히 저평가 되 어 있다는 판단이다. 주가 조정시 적극 매수 기회로 활용해야 할 시점이다.

결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 0 0 0 0 0.0 -

12/12 0 0 0 0 0.0 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 민앤지, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/13 0 0 0 0 0.0 -

12/14 177 60 33.9 53 1,101 48.4 -

12/15 266 110 41.4 88 1,539 30.4 21.3 3.8

12/16F 359 154 42.9 130 2,187 24.8 14.1 3.0

Small Cap

표 1.민앤지 영업실적 추이 및 전망

(단위: 억원)

구분

2012

2013

2014

2015F

영업수익

102

177

265

359

65 -

14% 97 2 -

74% 145 30 -

50% 212 45 6

35% 241 47 69

%YoY 서비스별 영업수익

PNS 로그인플러스 간편결제매니저 기타 영업이익

113

154

161%

88%

36%

130

%YoY 순이익

2016F

-10%

165%

83%

34%

영업이익율

%YoY 24%

23%

34%

43%

순이익율

24%

20%

30%

37%

36%

92%

95%

82%

80%

67%

17%

13%

19%

PNS 서비스별 로그인플러스 영업수익비 간편결제매니저 중 기타

자료: 민앤지, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 1. 휴대폰번호도용방지 서비스 가입자수 추이 3,500,000 3,000,000

그림 2. 로그인플러스서비스 가입자수 추이 600,000 500,000

2,500,000

400,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000

300,000 200,000 100,000

0 '14.01월 '14.06월 '14.11월 15.04월 15.09월 16.02월

자료: 민앤지, 미래에셋대우 투자정보지원부

자료:민앤지, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 3. 간편결제매니저서비스 가입자수 추이

그림 4. 민앤지 실적 추이

900,000 800,000 700,000 600,000 500,000

400,000

(억원)

영업수익(좌)

영업이익(좌)

영업이익율(우)

400

50%

350

359

40%

300

266

35%

250

300,000

200

200,000

150

100,000

100

30% 177

154 110

102

71 17

2012

2013

25% 20% 15%

10% 5%

자료: 민앤지, 미래에셋대우 투자정보지원부

45%

0% 2014

자료: 민앤지, 미래에셋대우 투자정보지원부

2015

2016F

Small Cap

예상 재무상태표 (요약) 12/13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -

12/14 177 0 177 117 60 60 -3 -1 0 57 4 53 0 53 53 0 53 53 0 63 44 35.6 33.9 29.9

12/15 266 0 266 156 110 110 -2 4 0 108 20 88 0 88 88 0 88 88 0 115 111 43.2 41.4 33.1

12/16F 359 0 359 205 154 154 8 8 0 162 32 130 0 130 130 0 130 130 0 159 134 44.3 42.9 36.2

12/13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

12/14 50 53 9 1 2 6 -17 -17 0 6 -1 -45 -6 -12 -51 24 0 20 0 5 65 70

12/15 113 88 10 2 4 4 -2 -12 0 5 -7 -102 -2 -33 -61 -6 214 277 0 225 70 295

12/16F 134 130 29 2 4 23 -1 -14 0 0 -32 -39 0 0 -39 0 -20 0 -20 75 295 370

12/13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

12/14 149 70 29 0 50 34 2 5 16 183 19 11 0 8 55 55 0 74 109 20 0 105 0 109

12/15 433 295 40 0 98 76 3 6 50 509 39 16 0 23 0 0 0 39 470 29 268 193 0 470

12/16F 555 370 54 0 131 77 3 5 46 632 53 22 0 31 0 0 0 53 580 29 268 304 0 580

12/13 0 0 0 0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

12/14 1,101 1,287 2,276 0 0.0 6.2 0.0 0.0 28.9 48.4 135.6 67.5 786.0 -50.7 21.9

12/15 21.3 19.1 3.8 12.9 1,539 1,720 8,581 350 22.5 1.1 50.3 82.5 83.3 39.8 7.7 0.0 0.0 25.5 30.4 176.8 8.3 1,110.5 -83.2 286.5

12/16F 14.1 11.5 3.0 8.4 2,187 2,680 10,109 350 15.7 1.1 35.0 38.3 40.0 42.1 7.6 0.0 0.0 22.8 24.8 213.2 9.1 1,056.9 -86.0 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 민앤지,미래에셋대우 투자정보지원부

Small Cap

바이오리더스는 1999년 설립 이후 미생물 자원의 산업화로 출발한 bio-tech 기업이다. 이 후 회사는 인체 면역과의 연관성이 강조되어 온 미생물 연구 거시환경 변화에 발 맞추어 신 약개발 원천 기술 개발에 집중해오고 있다.

바이오리더스가 보유한 2가지 원천 기술 MucoMax , HumaMax 는 인체 면역력 활성화 에 특화된 기술로써 최신 치료제 개발 추세와 맥을 같이하고 있다는 점이 특징적이다. 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

-41 -11

MucoMaxTM는 특정 유산균에 항원을 과발현시키는 기술로써 장을 통해 항원을 전달, 인체

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

19.8 10.8 693.67

획득 면역을 유도하는 플랫폼 기술이다. 이 기술의 강점은 1) 높은 안전성(유산균 전달체), 2) 점막 면역 및 전신성 면역 동시 유도 가능, 3) 투약 편의성(경구)이다.

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,501 12 85.4 0.3 0.29 5,990 21,200

주목할 부분은 두 가지 원천 기술 모두 높은 확장성을 지니고 있다는 점이다. MucoMax 는

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180

1개월 -6.5 -5.6

6개월 12개월 39.2 -3.6 25.1 0.4

바이오리더스

KOSDAQ

HumaMaxTM는 청국장에서 유래한 펩타이드 중합체인 γ-PGA로 선천면역을 유도하는 기술

이다. 마찬가지로 투약 편의성이(경구) 높으며, 천연 유래 물질로 높은 안전성을 지닌다. TM

이론적으로 약독화 백신 및 항체치료제의 대체가 가능하며, HumaMax 는 천연 면역 조절 물질로써 백신의 항원 보강제, 면역 항암제 병용 치료제 등의 가능성을 내포하고 있다.

회사는 두 가지 원천 기술에 대해 인체 임상을 통해 기술 검증을 하고 있다. MucoMax 에 서 파생된 자궁경부전암 치료제는 임상 2a상을 종료하고 2016년 3분기 최종 결과보고서 확인을 앞두고 있다. HumaMaxTM 기술로 개발 중인 자궁경부상피이형증 1기 치료제는 임상 2상을 종 료한 상태이다. 각각의 시장 규모는 약 1조2천억, 1조 5천억 규모이다.

해당 적응증 분야에서 비견되는 기업은 한국의 제넥신, 미국의 Inovio이다. 바이오리더스의

130

치료제의 차별성은 1) 투약편의성(경구), 2) 상대적으로 짧은 투약기간 등이다.

30 15.8

15.12

16.4

16.8

면역학에서 있어 가장 중요한 장기로 장 면역이 주목 받고 있다. 이를 의약품에 적용하기 위해서는 기존 합성의약품 및 생물학적 제제와는 다른 시도가 필요하다. 장을 통한 점막면역 유도를 치료제 개발로 시도하는 기업이 흔치 않다. 바이오리더스에 주목해야 하는 이유이다 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 22 -24 -109.1 -32 -433 -132.7 -

12/12 21 -26 -123.8 -27 -357 -64.0 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 바이오리더스, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/13 16 -27 -168.8 -32 -421 -119.0 -

12/14 12 -35 -291.7 -78 -803 173.0 -

12/15 15 -50 -333.3 -186 -1,676 810.4 14.0

12/16F 47 -41 -87.2 -41 -302 -32.7 8.5

Small Cap

표 1. MucoMax

기술 적용 파이프라인(확장성에 주목)

이름

적응증

BLS-ILB-E710

자궁경부전암

BLS-ILB-MD1

근디스트로피

전임상

1상

2상

3상

비고 2016년 3월 2a상 완료

BLS-M101, M102 면역항암제 BLS-M201

대사질환

자료: 바이오리더스, 미래에셋대우 투자정보지원부

표 2. HumaMax

기술 적용 파이프라인

이름

적응증

BLS-PGA-C10

CIN1

BLS-HA101 BLS-H101

전임상

1상

2상

3상

비고 2016년 2월 2b상 종료 2016년 연내 3상 추진 목표

백신 항원 보강제 아토피, 비염

자료: 바이오리더스, 미래에셋대우 투자정보지원부 TM

그림 2. . MucoMax 작용 기전 (유산균 표면에 항원 발현 후 장 내 파이에르 패치를 통해 항원 전달)

그림 1. 바이오리더스 주주 구성

14.19% 성문희 외 9인 벤처금융 50.35%

총 1235만주

25.41%

공모신주 상장주선인 기타주주

9.71% 0.33%

주: 공모기준 자료: 미래에셋대우 투자정보지원부

자료: Optimacare, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 3. γ-PGA의 타겟인 TLR4 작용 기전 모식도

그림 4. 청국장과 바실러스균

자료: 바이오리더스, 미래에셋대우 투자정보지원부

자료: 미래에셋대우 투자정보지원부

Small Cap

예상 재무상태표 (요약) 12/13 16 14 2 29 -27 -27 -6 0 0 -33 0 -32 0 -32 -32 0 -32 -32 0 -20 -14 -125.0 -168.8 -200.0

12/14 12/15 12 15 5 10 7 5 42 55 -35 -50 -35 -50 -43 -136 -4 -2 0 0 -78 -186 0 0 -78 -186 0 0 -78 -186 -78 -186 0 0 -78 -186 -78 -186 0 0 -29 -45 -46 -51 -241.7 -300.0 -291.7 -333.3 -650.0 -1,240.0

12/16F 47 33 14 55 -41 -41 0 0 0 -41 0 -41 0 -41 -41 0 -41 -41 0 -36 -6 -76.6 -87.2 -87.2

12/13 24 12 3 6 3 77 0 56 20 101 60 9 38 13 29 20 9 89 12 38 68 -128 0 12

12/14 78 63 3 9 3 29 0 4 16 108 47 12 29 6 162 156 6 209 -102 32 31 -181 0 -102

12/15 79 25 7 10 37 16 0 5 7 95 35 13 7 15 5 0 5 40 56 56 366 -368 0 56

12/16F 293 120 23 31 119 13 0 3 3 306 94 40 7 47 17 0 17 111 195 62 540 -409 0 195

12/13 -421 -279 151 0 0.0 -23.8 2.8 2.8 87.5 -30.0 -119.0 -35.4 770.9 40.1 386.2 0.0

12/14 -803 -292 -1,048 0 0.0 0.0 -25.0 3.6 1.5 31.2 -74.7 173.0 -83.7 -205.9 165.5 -119.4 -8.9

12/15 14.0 -1,676 -375 499 0 0.0 0.0 25.0 2.9 1.5 87.6 -183.7 810.4 -374.6 71.8 228.8 -95.0 -21.3

12/16F 8.5 -302 -266 1,436 0 0.0 0.0 213.3 3.2 2.3 225.5 -20.4 -32.7 954.3 57.2 309.9 -115.3 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약) 12/13 -14 -32 11 4 4 3 7 5 -2 1 0 0 5 -4 -1 0 16 1 0 1 11 12

자료: 바이오리더스, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/14 -45 -78 50 1 5 44 -15 0 -3 0 0 45 -1 -1 -4 51 51 -43 0 51 12 63

12/15 -48 -186 145 1 4 140 -6 -4 -1 0 0 -25 -2 -2 -30 9 34 358 0 -39 63 25

12/16F -6 -41 5 1 4 0 30 -15 -21 0 0 -79 0 0 -79 0 180 180 0 95 25 120

Small Cap

지트리비앤티는 옛 디지탈리아로 전 차바이오앤디오스텍 경영진 출신 인력이 인수 후 신약 개발 사업을 추가시킨 기업이다. 비즈니스 모델은 Developer이며, 도입한 파이프라인은 RegeneRx의 RGN-259(안구 건조증, 신경영양성 각막염)과 오클라호마 의료 연구 재단의 OKN-007(재발 교모 세포종, 뇌종양의 일종)이다.

안구 건조증 임상의 어려움은 직전 보고서(6월 21일자)를 통해 언급한바 있다. 지트리비앤 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

-26 -26

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

19.8 10.8 693.67

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

4,054 22 82.1 1.7 1.34 9,600 24,800

주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 -12.2 -11.4

6개월 12개월 -8.7 54.9 -17.9 61.2

티의 RGN-259의 안구건조증 파이프라인은 첫 번째 임상 3상을 통해 징후 및 증상에 대한 결과를 확인한 상태이다. 추가 임상 3상에 대해 FDA와 협의하는 미팅(type C advisor 미팅)이 8월 23일로 예정되어 있다.

미팅 결과에 따라 추가 임상에 대한 프로토콜 및 임상 반복 횟수가 결정될 것으로 전망된다. 최상의 시나리오는 첫 임상 3상의 징후에 대한 결과를 긍정적으로 인정받아 추가 임상 3상 1번으로 후기 임상을 종료하는 것이다. 경쟁사인 샤이어의 안구건조증 파이프라인 허가 기 준을 동사 파이프라인에 적용한다면 긍정적인 피드백이 예상된다.

안구건조증 파이프라인 외에 RGN-259의 신경영양성각막염 치료제(희귀질환 치료제 지정) 의 임상 3상, 재발 교모 세포종(glioblastoma) 치료제인 OKN-007 임상 1상이 진행 중에 있다. 신경영양성각막염 치료제는 임상 병원을 확대해 환자 모집 수를 늘리고 있으며, 재발 교모 세포종 치료제는 2016년 말까지 종료를 목표로 하고 있다. 신약 개발 전문 developer로써 지트리비앤티의 파이프라인 도입 이후 글로벌 임상 거버넌스 역량

270

지트리비앤티

KOSDAQ

220

까지 확인할 수 있는 대목이다.

170 120

지트리비앤티는 안구건조증 파이프라인 미국/캐나다 시장 권리 확보를 위해 RegeneRX와

70 15.8

15.12

16.4

16.8

설립한 합작법인 ReGeneTree, LLC에 대한 지분율을 대여금 출자전환을 통해 51%에서 58%로 높였다. 해당 지분율은 3상 완료 및 최종 품목 허가에 따라 75%까지 단계적으로 격 상될 예정이다.

결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 158 8 5.1 -332 -2,657 -143.3 1.6

12/12 593 -9 -1.5 -62 -500 -38.3 2.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 지트리비앤티, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/13 209 -18 -8.6 -39 -315 -32.9 2.0

12/14 176 -9 -5.1 -16 -85 -9.9 2.5

12/15 168 -31 -18.5 -43 -212 -16.4 8.0

12/16F 184 -26 -14.1 -26 -119 -9.2 13.0

Small Cap

표 1. 지트리비앤티 파이프라인 요약 치료분야

파이프라인

적응증

비임상

1상

2상

항암제

GBT-201 (RGN-259)

전체 시장 규모

신경영양성각막염 (Neurotrophic Keratopathy)

소규모 연구자 임상

비고

아시아 태평양 28개국, 희귀질환 치료제, JV인 ReGenTree 투자 25억~35억불 예상 미국 임상3상 를 통해 북미 시장 지분 진행 중 확보

다형성 교모세포종 (Glioblastoma)

OKN-007

개발 권리

처방의약품 기준 아시아 태평양 28개국, 1차 미국 2013년 11억불 JV인 ReGenTree 투자 임상 3상 (2018년 13억불 예 를 통해 북미 시장 지분 종료, 상) 확보 Type C 미팅 예정

안구건조증 (Dry Eye Syndrome) 안과질환

3상

3억~6억불 예상

전세계 독점 판매권

희귀질환 치료제 신청 완료

주: 개발 단계에서 회색 음영은 원개발사가 진행, 푸른색 음영은 지트리비앤티가 진행, 자료: 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 1. 지트리비앤티 주주구성

그림 2. 지트리비앤티 지배구조 국내

미국

㈜지트리비앤티

14% 100%

5% 지트리1호조합

양원석

100%

58%

19.3%

㈜지트리파마슈티컬

Oblato, Inc

ReGenTree, LLC

RGN-259에 대해 국내 포함 Pan-Asia 28개국 권리 보유

Glioblastoma (OKN-007) 전세계 독점 권리 보유

RGN-259 미국/캐나다 시장 권리 (2b/3상 완료: 58%, 3상 완료: 65%, NDA승인: 75%로 지분율 단계 격상)

RegeneRx

기타

81%

자료: 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 3. 안구건조증 처방의약품 시장 규모

그림 4. FDA 안구 건조증 임상 가이드라인

0.4%

임상 3상 25.2% 액타비스(앨러간)

약 1.1 USD bn

산텐 기타

징후 (sign) 1회

증상 (Symp -tom) 1회

징후 (sign) 1회

증상 (Symp -tom) 1회

74.4%

징후

자료: Market Scope 2013, 지트리비앤티, 미래에셋대우 투자정보지원부

증상

자료: 지트리비앤티, 미래에셋대우 투자정보지원부

성공 사례 없음

Small Cap

예상 재무상태표 (요약) 12/13 209 176 33 51 -18 -18 -26 -10 0 -44 1 -45 5 -39 -39 0 -38 -38 0 -11 -18 -5.3 -8.6 -18.7

12/14 176 130 46 55 -9 -9 -3 -3 0 -12 0 -13 -3 -16 -16 1 -16 -17 1 -2 -58 -1.1 -5.1 -9.1

12/15 168 135 33 64 -31 -31 -12 -4 0 -43 0 -43 0 -43 -43 0 34 35 0 -26 -46 -15.5 -18.5 -25.6

12/16F 184 140 44 70 -26 -26 0 0 0 -26 0 -26 0 -26 -26 0 -26 -27 0 -21 -23 -11.4 -14.1 -14.1

12/13 -12 -39 55 7 0 48 -6 55 4 -39 -6 25 7 6 7 5 -54 0 0 -41 80 39

12/14 -53 -16 17 6 0 11 -49 -5 2 16 0 -108 -5 -2 -98 -3 153 138 -1 -20 39 19

12/15 -43 -43 17 5 0 12 -19 -1 -1 3 -1 5 -3 -87 -52 147 76 41 -1 39 19 58

12/16F -23 -26 5 5 0 0 -2 -2 -2 1 0 -15 0 0 -15 0 80 0 0 42 58 100

12/13 101 39 29 17 16 266 0 102 97 367 237 23 199 15 26 14 12 263 102 50 387 -278 2 104

12/14 440 19 23 14 384 145 0 100 6 585 308 10 46 252 52 39 13 360 223 95 481 -295 2 225

12/15 164 58 24 16 66 339 0 97 126 503 45 13 17 15 123 107 16 169 301 101 515 -339 34 335

12/16F 216 100 26 17 73 345 0 93 126 561 128 14 97 17 125 107 18 253 274 101 515 -366 34 308

12/13 18.0 2.0 -315 125 1,121 0 0.0 0.0 -64.8 4.2 11.2 16.6 -8.7 -32.9 -5.7 253.5 42.4 165.7 -1.7

12/14 341.1 2.5 -85 10 1,381 0 0.0 0.0 -15.8 7.3 11.3 18.9 -3.3 -9.9 -3.8 159.9 142.8 -1.7 -1.9

12/15 8.0 -212 -130 1,673 0 0.0 0.0 -4.5 7.5 11.0 18.7 -7.9 -16.4 -13.8 50.4 361.0 6.3 -4.7

12/16F 13.0 -119 -95 1,417 0 0.0 0.0 9.5 7.7 11.0 16.6 -5.0 -9.2 -10.2 82.0 168.6 17.8 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 지트리비앤티, 미래에셋대우 투정보지원부

Small Cap

2분기 실적은 연결 기준 매출액 379억원(YoY +90%, QoQ +135%), 영업이익 18억원(YoY +351%, QoQ -1%), 지배주주순이익 15억원을 기록했다. 사업부별 매출액은 2차전지 제조장비 333억원,

소재사업부(디스플레이 필름) 40억원, 반도체사업부(AF 자동화설비 등) 6억원이었다. 중국 Local 2차전지업체로부터 받은 수주 물량이 본격적으로 매출 인식되면서 2분기 역대 최고 수준 매출이 발생했다. 영업이익률은 4.9%를 기록해 기대치에 부합하지 못했다. 높은 2차전지 장비 매출 성장에도 불구하고 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

87 0

수익성이 나빠진 이유는 1) 중국 Agency에 지출되는 지급수수료 증가, 2) 시안 공장 가동에 따른 감가 상각비 등 고정비용 증가 때문이다.

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

19.8 14.3 10.8 693.67

피엔티의 16년 상반기 중국 수출은 443억원으로 2015년 연간 발생한 328억원을 이미 상

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

950 8 71.3 2.8 0.80 6,680 14,650

다. 향후 수익성 개선을 위해서는 1) 동사 시안공장에서 진행될 장비부품 내재화를 통한 원 가 절감, 2) 중국 Local 2차전지업체와의 직접거래 비중 증가가 이뤄져야 할 것으로 보인다.

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 220

1개월 17.4 18.5 피엔티

6개월 12개월 38.1 68.9 24.1 75.8

회했다. 동사 장비의 중국 고객사 영업을 대행해주는 Agency에 지급되는 판관비의 지급수 수료 항목은 14년 9억원에서 15년 30억원, 16년 상반기 48억원으로 크게 증가하고 있다. 특히, 16년 2분기에만 지급수수료로 43억원이 지출되면서 수익성이 나빠진 것으로 판단된

피엔티의 2분기말 기준 수주잔고는 소재사업부 236억원, 2차저지사업부 342억원, 반도체사 업부 37억원이다. 현재 수주잔고에서 중국 향 비중이 여전히 높은 것으로 판단되며 중국 수 출물량은 FOB(선적인도기준) 방식으로 인식되어 하반기 매출에 반영될 것으로 판단된다.

16년 연간 실적은 매출액 1,206억원(YoY +32%), 영업이익 87억원(YoY 흑자전환), 지배주주순이익 66억원(YoY 흑자전환)을 기록할 전망이다. 중국 수출 관련한 지급수수료 비용이 크게 발생함에

KOSDAQ

따라 영업이익률 전망치는 7.2%로 과거 전망치였던 10.4%에서 하향했다. 2분기 실적이 수 170

익성 면에서 다소 아쉬움을 남겼지만, 동사가 글로벌 전기차 시장 성장에 따른 2차전지 제 조설비 투자 확대의 가장 큰 수혜 기업이라는 점은 유효하다.

120

피엔티의 16년 실적 기준 P/E는 14.3배(CB희석 시 16.5배), P/B 1.6배로 여전히 국내 상장

70 15.8

15.12

16.4

16.8

된 2차전지 장비업체(피앤이솔루션, 디에이테크놀로지, 엔에스) 중 가장 저평가되어 있다. 중국 2차전지업체의 설비투자와 더불어 LG화학, 삼성SDI 등 국내 2차전지업체의 설비증설까지 향후 본격화되면 중장기적인 수혜가 예상된다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 547 65 11.9 50 652 10.6 9.7 1.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 피엔티, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/13 827 46 5.6 33 437 7.0 16.4 1.1

12/14 1,057 88 8.3 61 808 12.0 10.3 1.1

12/15 913 -2 -0.2 -2 -31 -0.4 1.6

12/16F 1,206 87 7.2 66 872 11.6 14.3 1.6

Small Cap

그림 1. 사업부문별 분기 수주잔고 추이 (억원) 1,000 반도체 사업부 2차전지 사업부 소재 사업부 800

18 600

213

216

400

37 100

362

348

296

4 154

111

25 19

293

207

26 538

299

342

409

236

564

331

311

236

238 491

200

111

205

183

310

394 262 150

236

150

0 1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

자료: 피엔티, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 2. 피엔티 국가별 매출비중 추이 (%)

기타

중국

13 80

(억원)

한국

100

그림 3. 피엔티 국가별 매출액 추이

1,200

기타

중국

한국

1,000 216

800 60

600 83

164

81 328

809

400 55

639

632

503

424

200 16

0 11

1H16

자료: 피엔티, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 4. 사업부문별 연간 매출액 추이 및 전망

그림 5. 사업부분별 분기 매출액 및 매출총이익률 추이

(억원) 1,400 1,200

443

1H16

(억원) 600 반도체사업부

2차전지사업부

소재사업부

1,000

(%) 반도체사업부 (L) 소재사업부 (L)

2차전지사업부 (L) 매출총이익률 (R)

500

400

300

200

100

800 600 400 200 0 09

자료: 피엔티, 미래에셋대우 투자정보지원부

16F

0 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F

자료: 피엔티, 미래에셋대우 투자정보지원부

Small Cap

예상 재무상태표 (요약) 12/13 827 727 100 54 46 46 3 2 -1 49 6 43 -10 33 33 0 33 33 0 52 11 6.3 5.6 4.0

12/14 1,057 875 182 94 88 88 -6 -1 -7 82 20 61 0 61 61 0 62 62 0 97 -5 9.2 8.3 5.8

12/15 913 813 100 102 -2 -2 -4 -6 -1 -6 -3 -2 0 -2 -2 0 -3 -3 0 14 -121 1.5 -0.2 -0.2

12/16F 1,206 932 274 187 87 87 -2 -5 0 85 19 66 0 66 66 0 66 66 0 107 8 8.9 7.2 5.5

12/13 33 33 20 6 1 13 -15 -10 46 -28 -8 -35 -22 -2 -71 60 -25 0 -15 -27 31 4

12/14 28 61 66 8 1 57 -93 -11 -52 13 -6 -40 -31 -1 -8 0 94 9 0 82 4 86

12/15 -30 -2 20 15 1 4 -23 -85 22 -6 -25 -116 -91 0 -17 -8 118 1 -7 -29 86 57

12/16F 48 66 39 19 1 19 -34 -34 -85 64 -19 21 -40 -1 58 4 -15 0 0 54 57 110

12/13 586 4 120 286 176 142 8 110 8 729 243 73 12 158 5 2 3 248 480 38 179 268 0 480

12/14 692 86 104 316 186 188 1 155 8 881 234 86 11 137 100 99 1 334 547 38 188 330 0 547

12/15 730 57 186 270 217 288 0 255 7 1,018 307 83 65 159 173 173 0 480 538 38 189 320 0 538

12/16F 847 110 220 355 162 314 0 276 8 1,161 444 181 113 150 112 110 2 557 604 38 189 386 0 604

12/13 16.4 10.2 1.1 7.3 437 706 6,385 0 0.0 0.0 51.2 -25.7 -29.2 -33.0 7.6 2.7 8.9 4.4 7.0 12.7 51.7 240.9 -33.9 48.7

12/14 10.3 5.0 1.1 5.0 808 1,676 7,321 100 12.2 1.2 27.8 86.5 91.3 84.9 9.5 3.5 11.9 7.6 12.0 19.8 61.1 296.4 -27.3 17.2

12/15 50.6 1.6 64.5 -31 230 7,191 0 0.0 0.0 -13.6 -85.6 6.3 3.1 10.5 -0.2 -0.4 -0.2 89.2 238.0 -2.0 -0.2

12/16F 14.3 9.0 1.6 8.7 872 1,390 8,063 100 11.3 0.8 32.1 664.3 5.9 3.9 8.8 6.1 11.6 12.7 92.1 190.6 -2.8 9.7

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 피엔티, 미래에셋대우 투자정보지원부

Small Cap

오로라의 2016년 상반기 실적은 매출액 665억원(YoY +17.7%), 영업이익 63억원(YoY 12.5%)을 기록하였다. 새롭게 시작한 유통사업이 궤도에 오르며 외형은 크게 성장하였지만 영업이익은 전년 대비 부진한 모습을 보였다. 이는 신규사업에 따른 인건비 증가와 신규 캐 릭터 출시에 따른 해외 마케팅비 상승 때문인 것으로 파악된다. 하반기에는 추석 및 크리스마스 등 우호적인 이벤트를 바탕으로 1)카카오프렌즈, 라인프렌

영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

154 167

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

52.2 19.8 13.6 10.8 693.67

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,286 11 49.5 1.9 0.63 10,900 14,650

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110

1개월 -1.2 -0.3 오로라

6개월 12개월 -2.4 -13.7 -12.3 -10.2

즈 등 OEM 완구 매출 및 자체 캐릭터 완구 매출 증가, 2)유통점 성수기에 따른 고정비 희 석 효과 등을 바탕으로 외형과 수익이 동시에 성장할 것으로 전망된다.

오로라의 신규캐릭터 큐비쥬는 국내 EBS를 통해 방영되고 있으며 유후와 친구들은 2017년 에 시즌4가 방영 예정이다. 각각의 애니메이션은 국내에서 시즌이 완료되면 해외에서 순차 적으로 방영될 것으로 예상된다. 동사의 캐릭터가 국내보다 해외에서 인지도가 높다는 점을 감안한다면 동사의 콘텐츠 사업가치는 2017년에 더욱 부각될 것으로 전망된다. 이처럼 오 로라는 캐릭터의 다양화(큐비쥬 추가)와 캐릭터 경험 축적(유후와 친구들 시즌4)을 통해 콘 텐츠 역량을 강화하고 있어 동사의 콘텐츠 사업에 대한 중장기적인 관심이 필요하다. 2016년에 새롭게 시작한 유통사업은 순항을 보이고 있다. 현재 수도권에 5개의 유통직영점 을 출점하였으며 연말까지 보수적으로 2개의 매장이 추가 출점될 것으로 예상된다. 동사의 유통점은 타 오프라인 완구매장 대비 높은 가격 경쟁력으로 틈새시장을 공략하고 있다. 오 로라는 유통사업에 있어 적은 비용구조를 지향함으로써 안정적인 마진을 구현하고 있으며 향후 매장 확대를 통해 유통사업의 이익기여도가 상승할 것으로 전망된다.

KOSDAQ

100 90

오로라의 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 1,405억원(YoY +15%), 154억원(YoY

+14%)으로 예상된다. 오로라는 자체 캐릭터 및 외부 OEM 캐릭터 매출의 균형을 통해 안 정적인 제품포트폴리오를 보유하고 있다. 이는 꾸준하고 변동성 없는 실적의 원천이 되고

70 60 15.8

15.12

16.4

16.8

있으며, 동사는 이를 바탕으로 신규사업에 대한 투자를 통해 성장성을 응집하고 있다. 그럼 에도 불구하고 현재 주가는 동사의 실적 안정성은 물론 성장성마저 재대로 반영하고 있지 못하고 있는 것으로 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 927 61 6.6 30 278 4.6 25.6 1.1

12/12 1,010 62 6.1 50 460 7.3 11.3 0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 오로라, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/13 1,198 108 9.0 63 584 8.9 20.1 1.7

12/14 1,230 146 11.9 87 811 11.5 16.3 1.7

12/15 1,223 135 11.0 62 577 7.5 24.4 1.7

12/16F 1,405 154 11.0 94 878 10.5 13.6 1.3

Small Cap

그림 1. 오로라 매출구성

그림 2. 오로라 지역별 매출비중 상품

라이선스

본사

임대

미국

영국

홍콩

1% 1%

10%

15%

11%

64%

98%

자료: 오로라, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 3. 대표 캐릭터 ‘유후’

그림 4. 신규 캐릭터 ‘큐비쥬’

자료: 오로라, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 5. 오로라 매출액 추이 및 전망

그림 6. 오로라 영업이익 추이 및 전망

(억원) 1,500

1,405 1,198

1,000

927

1,230

(억원)

영업이익(좌)

200

영업이익률(우)

20%

1,223

1,010

146

150

154 15%

135

108

100

10% 61

500

0 2011

2012

2013

자료: 오로라, 미래에셋대우 투자정보지원부

2014

2015

2016F

0% 2011

2012

2013

자료: 오로라, 미래에셋대우 투자정보지원부

2014

2015

2016F

Small Cap

예상 재무상태표 (요약) 12/13 1,198 615 583 475 108 108 -29 -22 0 79 17 61 0 61 63 -1 48 50 -1 141 -2 11.8 9.0 5.3

12/14 1,230 630 600 454 146 146 -35 -17 -4 111 24 86 0 86 87 -1 89 90 -1 179 -24 14.6 11.9 7.1

12/15 1,223 595 628 493 135 135 -54 -17 0 81 19 62 0 62 62 0 71 71 0 168 90 13.7 11.0 5.1

12/16F 1,405 712 693 539 154 154 -34 -16 0 120 26 94 0 94 94 -1 94 94 -1 184 71 13.1 11.0 6.7

12/13 56 61 63 28 5 30 -42 -50 -51 22 -20 -59 -54 -10 -6 11 38 34 2 -11 13 31 56 87

12/14 -6 86 72 28 5 39 -132 -60 -33 -24 -40 7 -1 -5 14 -1 -4 27 0 -11 -20 -2 87 85

12/15 108 62 70 28 4 38 8 70 -60 -17 -33 -32 -18 -3 9 -20 9 52 0 -11 -32 88 85 173

12/16F 81 94 91 27 3 61 -61 -69 -13 1 -26 -35 -10 0 -7 -18 -110 -100 0 -11 1 -64 173 110

12/13 702 87 180 333 102 1,108 4 521 66 1,809 870 93 693 84 218 85 133 1,088 721 54 144 567 1 722

12/14 794 85 244 378 87 1,099 0 516 61 1,893 678 86 521 71 414 283 131 1,092 799 54 144 643 1 800

12/15 892 173 191 455 73 1,119 0 516 60 2,011 814 109 645 60 336 211 125 1,150 860 54 144 693 1 861

12/16F 919 110 259 468 82 1,099 0 499 57 2,018 719 104 546 69 354 211 143 1,074 944 54 144 777 0 944

12/13 20.1 10.2 1.7 13.4 584 1,155 6,821 100 17.1 0.9 18.6 60.2 74.2 27.0 7.8 3.9 10.4 3.5 8.9 8.3 150.7 80.7 86.6 4.5

12/14 16.3 9.0 1.7 11.7 811 1,469 7,552 100 12.2 0.8 2.7 27.0 35.2 38.9 5.9 3.5 9.2 4.7 11.5 10.6 136.4 117.0 83.1 7.8

12/15 24.4 11.5 1.7 12.8 577 1,222 8,117 100 17.1 0.7 -0.6 -6.1 -7.5 -28.9 5.7 2.9 8.8 3.2 7.5 9.0 133.6 109.5 74.2 7.4

12/16F 13.6 7.0 1.3 10.2 878 1,716 8,897 100 11.2 0.8 14.9 9.5 14.1 52.2 6.4 3.0 10.2 4.7 10.5 10.1 113.7 127.7 63.2 8.6

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 오로라, 미래에셋대우 투자정보지원부

Small Cap

넥스트칩의 2016년 2분기 실적은 매출액 185억원(YoY +18.8%, QoQ -3.4%), 영업적자 0.8억원 (YoY 적자전환, QoQ 적자전환)으로 부진하였다. 다만, 투자부동산 매각차익과 투 자금융상품 처분이익이 발생하면서 순이익은 11.6억원을 기록하여 흑자기조를 유지하였다. 2분기 실적이 부진하였던 이유는 ISP 시장에서 경쟁이 격화되면서 기존 AHD 시리즈의 판 가가 하락하는 가운데 신제품 출시가 지연되었기 때문이다. 동사는 1분기 신제품 출시를 위 해 36억원 규모의 연구개발비를 집행하였는데, 설계변경이 이루어지면서 2분기에도 연구개 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

50 85 -34.0 19.8 14.8 10.8 693.67

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140

1개월 -5.8 -4.9

835 13 43.7 1.3 1.04 4,770 8,550 6개월 12개월 -7.7 3.5 -17.1 7.7

넥스트칩

발비 지출이 34억원 규모로 발생하였다. 신제품 출시를 위한 연구개발비 집행이 마무리되는 3분기부터 비용이 안정화될 것으로 전망된다.

4분기부터 넥스트칩의 실적 개선이 본격화될 것으로 전망된다. 신규제품인 3M~5M급 AHD 3.0 제품 출시가 9월로 예정되어 있어, 4분기부터 신제품 매출이 온기로 반영되기 때 문이다. 3M~5M급 제품은 아날로그 영상 보안 시장 내 가장 고화질 제품군으로 선도적인 기술을 바탕으로 수익성 회복을 견인할 수 있을 것으로 기대된다.

넥스트칩의 Automotive 시장 진입도 순조롭게 진행되고 있는 것으로 판단된다. 동사는 2015년 차량용 솔루션 기업인 베이다스(VADAS)의 지분 60%를 확보하면서 차량용 반도 체 시장 진출을 본격적으로 타진해왔다. 7월초 베이다스가 중국의 Longhorn社와 차량용 AVM(Around View Monitor) 솔루션 라이선스 계약을 체결하면서 중장기적인 성장이 가능 할 전망이다. Longhorn社는 폭스바겐과 닛산, 상하이자동차, 지리자동차(GEELY) 등에 납 품하고 있는 1차 공급사로 Before Market 진입의 가능성이 높아진 것으로 판단된다

KOSDAQ

120

100

넥스트칩의 상반기 실적은 잇따른 일회성 연구개발비 및 마진율 악화 등에 따라 다소 실망

스러운 것이 사실이다. 그러나 하반기부터 비용안정화와 AHD 신규 제품 출시에 따른 마진

60 15.8

15.12

16.4

16.8

개선, 17년부터는 차량용 솔루션 매출 본격화가 순차적으로 나타난다는 점을 감안할 필요가 있다. 2017년 예상실적 매출액 849억원, 영업이익 112억원으로 P/E 7(x) 수준으로 여전히 관심을 가지고 지켜볼 필요가 있다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 531 3 0.6 34 252 5.0 27.4 1.4

12/13 367 -119 -32.4 -186 -1,399 -32.0 0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 넥스트칩, 미래에셋대우 투자정보지원부

12/14 359 -27 -7.5 -19 -143 -4.0 0.9

12/15 632 79 12.5 85 637 16.6 9.2 1.4

12/16F 763 50 6.6 57 421 9.8 14.8 1.4

12/17F 849 112 13.2 119 885 18.0 7.0 1.2

Small Cap

그림 1. 넥스트칩 실적 추이 및 전망 (억원)

매출액

(%)

영업이익률 (우)

1000

20.0 10.0

800

0.0 600

-10.0 400 -20.0 200

-30.0

-40.0 2013

2014

자료: 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 2. Automotive 관련 넥스트칩 주요 기술

자료: 넥스트칩, 미래에셋대우 투자정보지원부

2015

2016F

2017F

Small Cap

예상 재무상태표 (요약) 12/14 359 221 138 165 -27 -27 8 7 0 -19 0 -19 0 -19 -19 0 -18 -18 0 -20 -3 -5.6 -7.5 -5.3

12/15 632 388 244 165 79 79 5 6 0 84 0 84 0 84 85 -1 84 85 -1 85 59 13.4 12.5 13.4

12/16F 763 534 229 179 50 50 6 10 0 56 0 56 0 56 57 -1 56 57 -1 56 50 7.3 6.6 7.5

12/17F 849 526 323 211 112 112 6 10 0 118 0 118 0 118 119 -1 118 119 -1 118 116 13.9 13.2 14.0

12/14 -2 -19 -13 4 2 -19 21 0 8 27 0 55 -1 -1 53 4 -21 2 0 32 51 83

12/15 61 84 32 4 2 26 -61 -8 -62 -2 0 -44 -2 -1 -23 -18 0 0 0 19 83 102

12/16F 50 56 -4 4 2 -10 -11 -4 -19 7 0 6 0 0 6 0 -17 0 -7 20 102 122

12/17F 116 118 -4 4 2 -10 -7 -2 -13 5 0 -63 0 0 -63 0 -22 0 -7 29 122 151

12/14 393 83 12 55 243 168 0 7 13 562 81 36 43 2 12 0 12 93 469 66 155 246 0 469

12/15 464 102 23 92 247 211 0 6 40 675 100 37 48 15 19 4 15 119 554 66 155 330 2 556

12/16F 490 122 28 111 229 238 20 3 38 728 101 45 38 18 22 4 18 123 603 66 155 380 2 605

12/17F 591 151 31 124 285 243 22 -1 36 833 93 50 23 20 24 4 20 117 716 66 155 492 0 716

12/14 0.9 -143 -243 3,526 0 0.0 0.0 -2.2 29.9 7.4 11.0 -3.4 -4.0 -15.7 19.8 485.9 -58.1 -42.3

12/15 9.2 6.7 1.4 5.8 637 872 4,162 50 7.9 0.9 76.0 44.5 8.6 11.6 13.5 16.6 41.2 21.4 463.3 -52.1 140.6

12/16F 14.8 16.1 1.4 9.6 421 385 4,487 50 12.0 0.8 20.7 -34.1 -36.7 -33.9 39.8 7.5 14.4 8.0 9.8 22.1 20.4 485.9 -49.7 0.0

12/17F 7.0 7.4 1.2 3.7 885 844 5,322 50 5.7 0.8 11.3 110.7 124.0 110.2 38.3 7.2 12.2 15.1 18.0 48.2 16.4 635.3 -55.8 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 넥스트칩, 미래에셋대우 투자정보지원부

Small Cap

종목명(코드번호) 콜마비앤에이치(200130) (원)

제시일자 2016.05.16

투자의견 매수

목표주가(원) 50,000원

종목명(코드번호)

제시일자 2016.01.15

투자의견 매수

목표주가(원) 55,000원

콜마비앤에이치

100,000

80,000 60,000 40,000

20,000 0

14.8

15.8

16.8

기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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