한국가스공사
(036460)
확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크
1Q16 Review: 악재를 딛고 시현한 호실적
가스
한국가스공사의 1Q16 매출액은 전년 동기 대비 24.0% 감소한 7조 7,646억원을 기록했다. 가스판매량이 1.0% YoY 증가했는데, 도시가스용 가스판매가 평균 기온 하락에 따른 주택 난방용 수요 증가로 4.1% YoY 증가하면서 발전용 가스 판매 감소(-3.7% YoY)를 상쇄하였 다. 하지만 LNG 도입 단가 하락에 따른 판가 하락으로 매출액이 감소하였다.
Results comment 2016.5.12
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
52,000
현재주가(16/05/12,원)
42,500 22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,126 1,066
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
51.0 16.7 8.1 10.7 1,977.49
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
3,923 92 43.8 13.2 1.36 31,450 52,000 1개월 8.3 8.5
6개월 9.4 10.3
한국가스공사
12개월 -17.0 -12.0
영업이익은 8,941억원(+3.3% YoY)을 기록하면서 당사 추정치(8,877억원) 및 시장 기대치 (8,391억원)을 상회하였다. 2015년 예멘 YLNG 배당 차감분이 환입되었고, 2016년 해외 규제사업 배당 차감분이 반영되며 공급 비용 조정(1Q16 소급 적용)이 있었던 것이 주 원인 이다. 해외 사업에서는 주바이르와 미얀마에서 각각 260억원(-14.5% YoY), 152억원(6.5% YoY)의 영업이익을, 호주 GLNG에서 약 190억원의 영업적자를 기록하였다. 당기 순이익은 전년 대비 -12% YoY 감소한 5,113억원을 기록하였다. 호주 GLNG 생산개 시에 따라 자본화 비용 감소에 따른 이자비용 상승(+238억원 YoY)과 지분법 감소(-477억 원 YoY)가 주 원인이다. 미수금 회수단가 인상의 효과, 판매량 증가 등으로 미수금 회수 규 모는 7,975억원(88.2% YoY)을 기록하였다.
확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크 1) 유가 안정화: 유가는 두바이 기준 배럴당 4Q15 41달러에서 1Q16로 31달러로 하락했지 만 2Q16들어서 40달러 수준으로 회복하였다. 당사는 하반기 44달러로 추가 반등할 여지가 있을 것으로 예상하며, 이로 인해 센티멘트 개선이 가능할 것으로 기대된다. 2) 안정적인 현금흐름 개선: 안정적인 수익 창출과 더불어 빠르게 회수되고 있는 미수금도 동사의 현금흐름에 긍정적이다. 2012년 5.8조원에 달했던 미수금 잔액은 현재 약 1.8조원 수준으로 축소되었으며, 2017년 말까지 회수가 완료될 전망이다. 3) 예상보다 낮아진 해외 사업 리스크: 그 동안 동사의 주요 리스크였던 GLNG 프로젝트는 1Q16 15카고 분량을 생산하였는데, 매출액이 증가하면서 고정비 부담이 경감되고 있다. 2016년 온기로 74카고를 생산(2015년 6카고)하면서 손실이 예상보다 축소될 전망이다.
KOSPI
100
목표주가 52,000원 및 매수의견 유지:
90 80 70 60 50 15.5
15.9
16.1
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.5
한국가스공사에 대해 목표주가 52,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 2016년 15.3% 상승했으나 여전히 PBR 0.4배에서 거래되고 있다. 그만큼 저유가 및 저금리(투자보 수율 하락)에 따른 불확실성이 주가에 크게 반영되었기 때문이다. 하지만 1) 가스요금에 대 한 불확실성이 해소된 데다가, 2) 해외 사업에 대한 리스크가 완화되고 3)유가가 안정화되 면서 과도한 저평가 국면이 점차 해소될 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 38,063 1,488 3.9 -201 -2,444 -2.3 0.7
12/14 37,285 1,072 2.9 447 4,845 4.8 10.2 0.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국가스공사, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 26,053 1,008 3.9 319 3,458 3.2 10.7 0.3
12/16F 25,003 1,126 4.5 482 5,223 4.7 8.1 0.4
12/17F 25,949 1,174 4.5 372 4,030 3.5 10.5 0.4
12/18F 26,700 1,298 4.9 522 5,657 4.7 7.5 0.3
한국가스공사 확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크
표 1. 1Q16 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 1Q15
4Q15
10,212 865 8.5 747 581
6,483 284 4.4 14 19
1Q16P
성장률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
7,765 894 11.5 671 511
7,658 888 11.6 871 636
7,888 839 10.6 692 638
-24.0 3.3 3.0 -10.1 -12.0
19.8 215.1 7.1 4,678.9 2,565.6
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 한국가스공사. 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
변경후
변경률
변경 이유
16F
17F
16F
17F
16F
17F
24,749 1,165 753 507 5,491
25,495 1,183 490 380 4,111
25,003 1,126 689 482 5,223
25,949 1,174 474 372 4,030
1.0 -3.4 -8.5 -4.9 -4.9
1.8 판매량 및 판가 조정 -0.8 투자보수 및 해외 사업 부문 조정 -3.2 -2.0 -2.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 도입부문 E&P 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 가스판매 증감률 (%) 평균환율(원/달러) 판매단가(천원/톤)
(십억원, %)
1Q15 10,212 865 824 41 747 581 8.5 7.3 5.7 -7.6 1,100 945
2Q15 4,968 4 -74 78 -156 -40 0.1 -3.1 -0.8 -7.0 1,097 734
3Q15 4,390 -145 -206 61 -329 -241 -3.3 -7.5 -5.5 -8.2 1,170 708
4Q15 6,483 284 296 -13 14 19 4.4 0.2 0.3 -17.9 1,157 764
1Q16P 7,765 894 854 40 671 511 11.5 8.6 6.6 1.0 1,200 705
2Q16F 5,531 -31 -59 28 -95 -74 -0.6 -1.7 -1.3 0.3 1,225 812
3Q16F 5,278 -149 -175 27 -249 -227 -2.8 -4.7 -4.3 -1.8 1,240 865
4Q16F 6,429 411 391 20 363 272 6.4 5.6 4.2 -3.6 1,255 784
2015 26,053 1,008 840 167 277 319 3.9 1.1 1.2 -10.6 1,131 809
2016F 25,003 1,126 1,011 115 689 482 4.5 2.8 1.9 -0.9 1,230 777
2017F 25,949 1,174 1,042 132 474 372 4.5 1.8 1.4 -2.2 1,270 821
주: K-IFRS 연결 기준, 자료: 한국가스공사, 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 4. 2016년 요금 기저 및 투자보수율 구분
(십억원) 2015년
2016년
조정후 요금기저
22,212
19,782
조정후 총괄원가
2,547
2,748
세후 투자보수율 자기자본
5.82%
5.38%
타인자본
3.02%
2.91%
가중평균
3.86%
3.73%
세후 투자보수 목표 판매물량(천톤) 자료: 한국가스공사, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
858
738
35,170
31,706
한국가스공사 확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크
그림 1.도시가스 도매요금 추이 (원/MJ)
그림 2. 미수금 추이 (십억원)
미수금 회수
25
6.0
공급비 + 투자보수액
5.5
원료비
5.2 1.1 1.3
20 1.1 1.2
1.1 1.3
5.0
1.2 1.3
1.2 1.3
15
4.2
17.1
17.1
18.3
1.5 1.3
2.0
2.0 1.5
4.3
3.1
2.0 1.5
3.0
2.0
1.8
16.7 14.4 11.7
5
12.4
10.9
2.7
2.0
1.5 18.0
4.3
4.0
1.5 10
4.7
9.4
8.3
2.0 0.9
1.0
0.0
0 13.2
13.9
14.1
14.7
15.1
15.1
15.5
15.9
16.1
16.3
08
16.5
09
10
11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 한국가스공사, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 유가 추이 및 전망
그림 4. PBR 밴드 차트
(US$/bbl) 120 110
14
15
16F
17F
(W) Dubai
108 101
106
100
Adj.Price
100,000 106
106
104
0.8x
0.6x
0.5x
0.4x
0.3x
90,000 101
80,000 70,000
90
60,000
80 75
50,000
70
40,000
61 50
60
30,000
53
50
45 42
40
20,000 42
10,000 41
30 1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
1Q15
3Q15
31 3Q16F 1Q16
0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한국가스공사 확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크
한국가스공사 (036460) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/15 26,053 24,668 1,385 377 1,008 1,008 -731 -753 90 277 -42 319 0 319 319 0 359 359 0 2,355 3,184 9.0 3.9 1.2
12/16F 25,003 23,497 1,506 380 1,126 1,126 -437 -685 95 689 207 482 0 482 482 0 482 482 0 2,728 506 10.9 4.5 1.9
12/17F 25,949 24,385 1,564 390 1,174 1,174 -700 -715 0 474 102 372 0 372 372 0 372 372 0 2,740 705 10.6 4.5 1.4
12/18F 26,700 25,007 1,693 395 1,298 1,298 -649 -689 0 649 127 522 0 522 522 0 522 522 0 2,771 1,973 10.4 4.9 2.0
12/15 5,456 319 2,113 1,347 0 766 3,856 2,795 1,788 -1,821 -3 -2,247 -2,269 -172 144 50 -3,266 -2,655 0 -22 -589 -71 209 138
12/16F 2,117 482 2,473 1,602 0 871 50 39 15 -6 -207 -1,680 -1,611 -400 5 326 -538 -519 0 -15 -4 9 138 147
12/17F 1,805 372 2,408 1,566 0 842 -162 -125 -48 20 -102 -1,542 -1,100 -400 -17 -25 -218 -199 0 -15 -4 -1 147 146
12/18F 1,973 522 2,289 1,473 0 816 -27 -21 -8 3 -127 -3 0 0 -3 0 -1,966 -1,947 0 -15 -4 -3 146 142
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 10,015 138 4,798 1,795 3,284 32,371 1,727 26,455 2,521 42,385 5,729 1,171 4,169 389 26,600 24,345 2,255 32,328 10,057 462 1,325 6,419 0 10,057
12/16F 9,942 147 4,758 1,780 3,257 32,360 1,713 26,465 2,921 42,302 7,957 1,161 6,411 385 23,821 21,585 2,236 31,778 10,524 462 1,325 6,886 0 10,524
12/17F 10,205 146 4,887 1,828 3,344 32,358 1,759 25,999 3,321 42,563 8,410 1,192 6,822 396 23,271 20,975 2,296 31,682 10,881 462 1,325 7,243 0 10,881
12/18F 10,245 142 4,908 1,836 3,359 30,895 1,767 24,526 3,321 41,140 6,470 1,198 0 5,272 23,281 0 23,281 29,751 11,389 462 1,325 7,751 0 11,389
12/15 10.7 1.4 0.3 13.5 3,458 26,345 110,053 170 4.7 0.5 -30.1 6.1 -6.0 -28.6 4.3 9.7 15.0 0.7 3.2 2.9 321.5 174.8 282.1 1.3
12/16F 8.1 1.3 0.4 11.6 5,223 32,013 115,115 170 3.1 0.4 -4.0 15.8 11.7 51.0 5.4 14.0 32.2 1.1 4.7 2.1 302.0 124.9 264.5 1.6
12/17F 10.5 1.4 0.4 11.5 4,030 30,117 118,983 170 4.0 0.4 3.8 0.4 4.3 -22.8 5.5 14.4 33.1 0.9 3.5 2.4 291.2 121.3 254.1 1.6
12/18F 7.5 1.4 0.3 10.7 5,657 30,452 124,479 170 2.9 0.4 2.9 1.1 10.6 40.4 5.6 14.6 33.5 1.2 4.7 2.8 261.2 158.4 225.7 1.9
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: 한국가스공사, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
한국가스공사 확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 한국가스공사(036460)
제시일자 2016.04.29 2016.02.12 2015.11.10 2015.08.12 2015.07.28 2015.05.11 2015.04.05 2014.08.12 2014.06.25 2014.02.14
투자의견 매수 Trading Buy 중립 Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가(원) 52,000원 42,000원 48,000원 57,000원 63,000원 51,000원 71,000원 72,000원 80,000원
(원)
한국가스공사
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수(매수) 68.29%
Trading Buy(매수) 17.56%
중립(중립) 14.15%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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