현대글로비스
(086280)
악재를 딛고 선방할 실적
3Q16 Preview: 악재 속에서도 비교적 선방
운송
현대글로비스의 3Q16 매출액은 3조 7,899억원 7,899억원( 억원(-1.8% YoY)을 YoY)을 기록할 것으로 추정된다. CKD
Company Report 2016.10.6
부문과 해외법인이 외형 성장을 이끌 것으로 보인다. 하지만 현대차/기아차의 수출 부진에 따른 PCC 부문 매출 부진과 환율 효과로 당초 기대보다는 매출이 부진할 것으로 예상된다.
매수
또한, 현대차 그룹 노조의 파업에 따라 일부 국내 판매 및 수출 물량 차질도 일부 매출 부 진에 영향을 미쳤을 것으로 우려된다.
목표주가(원,12M)
260,000
영업이익은 1,885억원 1,885억원(5.6% 억원(5.6% YoY)을 YoY)을 시현했을 시현했을 것으로 추정된다. 이는 컨센서스(1,958억원)를
현재주가(16/10/06,원)
183,000
(Maintain)
42%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
770 782
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
47.2 20.2 12.4 10.7 2,065.30
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
6,863 38 48.6 31.0 0.81 163,000 235,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -2.4 -2.3
6개월 -1.1 -5.6
현대글로비스
12개월 12개월 -14.1 -17.2
소폭 하회하는 것이지만 파업에 따른 물량 감소, 환율 등 대내외 악재를 감안하면 견조한 성장으로 평가할 수 있다. 영업외에서는 선박금융 관련 외화부채에 따른 외화환산이익이 발 생하며 순이익 1,952억원을 시현, 전년 동기(162억원) 대비 크게 개선될 것으로 기대된다.
M&A와 지배구조: 약해지지만 사라지지 않을 모멘텀 1) 지배구조 이슈: 이슈: 최근 국회에서 기존 순환출자를 해소하는 법안이 발의된 이후 현대차 그
룹 지배구조 개편에 대한 기대감이 점증하고 있다. 최근 국정감사에 이목이 집중되면서 다 소 모멘텀이 약해지고 있지만 정기국회 회기 내에 안건이 다루어질 가능성이 높아 다시 한 번 관심을 끌 것으로 예상된다. 만일 이 법안이 통과되면, 통과되면, 동사의 동사의 가치상승 필요성에 대한 시 장의 기대감이 확산될 전망이다. 2) M&A: 당사는 아담폴 인수 이후 잠잠했던 동사의 M&A 움직임이 2016년 하반기 본격적 으로 재개될 것으로 기대한바 있다. 하지만, M&A는 최근까지도 구체화되고 있지 못하고
있는 것으로 보인다. 대상업체는 지속 검토 중이나 가격이나 조건이 맞는 업체를 찾기가 쉽 지만은 않기 때문으로 추정된다. 단, M&A가 기업가치 향상을 위한 효과적인 수단이기 때 문에 기대감 자체는 유지될 것이다.
목표주가 260,000원 및 매수의견 유지 동사에 대한 목표주가 260,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 2016년 들어 5.2% 하락하며 2016년 실적 기준 PER 12.4배까지 하락한 상태이다. 1) 성장률 둔화에 따른
KOSPI
디레이팅 우려, 우려, 2) 지배구조 이슈 약화 등이 주가 약세의 주 원인이다.
100 90
하지만, 현 주가는 장기적인 관점에서 꾸준한 매집할 만한 수준으로 보인다. 일시적인 효과
80 70 60 15.9
16.1
16.5
16.9
(파업) 등을 제외하고는 여전히 성장성이 개선되고 있고, 특히 4Q16 중 지배구조 재편 이 슈가 재차 발생하며 주가 반등을 이끌 것으로 기대된다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@miraeasset.com 김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 12,861 637 5.0 481 12,834 22.6 18.0 3.7
12/14 13,922 645 4.6 536 14,300 21.0 20.4 3.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 14,671 698 4.8 377 10,052 12.8 19.2 2.3
12/16F 15,151 770 5.1 555 14,802 16.8 12.4 1.9
12/17F 16,022 830 5.2 530 14,122 14.2 13.0 1.7
12/18F 16,643 859 5.2 622 16,575 14.8 11.0 1.5
현대글로비스 악재를 딛고 선방할 실적
표 1. 3Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
3Q15
2Q16
3,861 178 4.6 84 16
3,839 196 5.1 164 103
3Q16F 미래에셋대우 3,790 188 5.0 269 195
성장률 YoY -1.8 5.6 0.4 220.7 1,106.2
컨센서스 3,924 196 5.0 190 141
QoQ -1.3 -3.9 -0.1 64.2 89.6
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
15,168 792 724 514 13,698
17F 16,129 863 819 578 15,422
변경후 16F 15,151 770 781 555 14,802
17F 16,022 830 750 530 14,122
변경률 16F
변경 이유 17F -0.7 파업, 환율 등에 따른 매출 둔화 -3.9 매출 하락, 포워딩 마진 악화 -8.5 외화환산손익 -8.4 -8.4
-0.1 -2.7 7.9 8.1 8.1
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 국내물류 해외물류 CKD 중고차 기타유통 영업이익 세전이익 순이익( 순이익(지배) 지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 평균환율 (원/달러
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16F
4Q16F
2015
2016F
2017F
3,386 287 1,444 1,264 76 315 175 172 121 5.2 5.1 3.6 1,100
3,701 306 1,557 1,371 90 377 159 151 113 4.3 4.1 3.0 1,097
3,861 288 1,676 1,414 91 392 178 84 16 4.6 2.2 0.4 1,170
3,723 322 1,596 1,357 90 358 186 186 128 5.0 5.0 3.4 1,157
3,763 295 1,536 1,507 90 336 192 240 179 5.1 6.4 4.8 1,201
3,839 306 1,569 1,487 107 370 196 164 103 5.1 4.3 0.7 1,163
3,790 271 1,738 1,286 106 389 188 269 195 5.0 7.1 0.7 1,119
3,759 281 1,701 1,270 99 408 193 107 78 5.1 2.9 0.7 1,175
14,671 1,202 6,273 5,406 348 1,442 698 593 377 4.8 4.0 2.6 1,131
15,151 1,152 6,544 5,551 402 1,502 770 781 555 5.1 5.2 3.7 1,165
16,022 1,178 7,074 5,471 453 1,846 830 750 530 5.2 4.7 3.3 1,200
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. PER band 차트 (W)
Adj.Price
그림 2. PBR band 차트 29.0x
24.7x
20.3x
16.0x
11.7x
500,000
450,000
450,000
400,000
400,000
350,000
350,000
300,000
300,000
250,000
250,000
200,000
200,000
150,000
150,000
Adj.Price
4.4x
3.7x
3.0x
2.4x
1.7x
100,000
100,000
50,000
50,000
0
0 11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
(W)
500,000
Mirae Asset Daewoo Research
14
15
16
11
12
자료: 미래에셋대우 리서치센터
13
14
15
16
현대글로비스 악재를 딛고 선방할 실적
그림 3. 현대차그룹 지분 상대주가 추이 (십억원) 6,500
현대글로비스 가치 (A, L)
현대차+기아차+현대모비스 가치 (B, L)
(%) 130
A/B (R)
6,000
120
5,500
110
5,000
100
4,500 90 4,000 80 3,500 70
3,000
60
2,500
50
2,000
40
1,500 10.5
10.11 11.5
11.11
12.5
12.11
13.5
13.11 14.5
14.11 15.5
15.11
16.5
16.11
주: 현대글로비스 가치에는 2015년 1월 대주주 지분 매각 대금 포함 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 현대차그룹 MS vs. 주가 (%) 11
(천원) 350
글로벌 점유율 (L) 현대글로비스 주가(R)
300 10 250 9
200 150
8
100 7 50 6
0 06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. CKD마진 CKD마진 vs. 환율 추이 (%) 20
(%)
환율 YoY (L)
7.0
CKD 영업이익률 (R)
15
6.0
10
5.0
5
4.0
0 3.0 -5 2.0
-10
1.0
-15
0.0
-20
-1.0
-25 1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
현대글로비스 악재를 딛고 선방할 실적
그림 6. 현대차 그룹 지분구조
자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 현대차그룹 지분구조( 지분구조(예상) 예상) 지배주주
현대차 홀딩스
1) 현대모비스 투자부문
2)
중간금융 지주회사
현대모비스 [012330]
현대차 [005380]
현대차 투자부문
+ 기아차 투자부문
기아차 [000270]
현대위아 [011210]
현대제철 [004020]
현대글로비스 [086280]
현대건설 [004020]
HMC투자증권 [001500]
현대커머셜
현대캐피탈
자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
현대카드
현대라이프
현대비앤지스틸 [004560]
현대엔지니어링
현대로템 [064350]
현대글로비스 악재를 딛고 선방할 실적
현대글로비스 (086280) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 14,671 13,555 1,116 418 698 698 -105 -32 47 593 216 377 0 377 377 0 400 401 0 827 387 5.6 4.8 2.6
12/16F 15,151 13,994 1,157 387 770 770 11 -41 50 781 226 555 0 555 555 0 539 539 0 953 134 6.3 5.1 3.7
12/17F 16,022 14,798 1,224 394 830 830 -80 -43 52 750 220 530 0 530 530 0 530 530 0 1,045 75 6.5 5.2 3.3
12/18F 16,643 15,382 1,261 402 859 859 20 -35 55 879 257 622 0 622 622 0 622 622 0 1,077 778 6.5 5.2 3.7
12/15 783 377 486 120 9 357 73 106 -130 -18 -135 -848 -392 -7 -397 -52 -4 217 0 -75 -146 -78 754 676
12/16F 737 555 412 174 8 230 22 -20 -7 10 -230 -678 -602 -1 -7 -68 -114 -17 0 -113 16 -16 676 660
12/17F 755 530 496 208 7 281 -7 -105 -48 62 -220 -794 -680 0 -45 -69 84 196 0 -113 1 72 660 732
12/18F 778 622 455 211 6 238 -7 -93 -43 55 -257 -40 0 0 -40 0 -762 -650 0 -113 1 9 732 741
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 3,718 676 1,696 772 574 3,761 397 2,882 72 7,479 2,594 1,200 1,124 270 1,788 766 1,022 4,382 3,097 19 154 2,837 0 3,097
12/16F 3,731 660 1,713 779 579 4,197 401 3,308 65 7,928 2,392 1,212 908 272 2,013 965 1,048 4,405 3,523 19 154 3,279 0 3,523
12/17F 3,993 732 1,819 828 614 4,705 426 3,779 58 8,698 2,680 1,287 1,104 289 2,078 965 1,113 4,758 3,940 19 154 3,696 0 3,940
12/18F 4,171 741 1,914 871 645 4,526 448 3,568 52 8,697 2,112 1,353 0 759 2,136 0 2,136 4,248 4,449 19 154 4,205 1 4,450
12/15 19.2 8.4 2.3 9.7 10,052 22,998 82,577 3,000 29.9 1.6 5.4 11.2 8.2 -29.7 8.6 20.7 13.6 5.5 12.8 11.3 141.5 143.3 25.7 14.0
12/16F 12.4 7.1 1.9 8.0 14,802 25,789 93,946 3,000 20.3 1.6 3.3 15.2 10.3 47.3 9.0 19.5 14.0 7.2 16.8 12.2 125.0 156.0 22.5 13.5
12/17F 13.0 6.7 1.7 7.4 14,122 27,345 105,068 3,000 21.2 1.6 5.7 9.7 7.8 -4.6 9.2 19.9 14.3 6.4 14.2 11.8 120.7 149.0 22.6 14.1
12/18F 11.0 6.4 1.5 6.6 16,575 28,711 118,644 3,000 18.1 1.6 3.9 3.1 3.5 17.4 9.0 19.6 14.1 7.1 14.8 12.0 95.5 197.5 4.7 16.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
현대글로비스 악재를 딛고 선방할 실적
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 현대글로비스(086280)
제시일자 2016.01.12 2015.10.08 2015.08.03 2015.07.02 2015.04.26 2015.02.05 2014.10.26 2014.07.28
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 Trading Buy 중립 Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 260,000원 280,000원 260,000원 280,000원 300,000원 270,000원 270,000원
(원)
현대글로비스
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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