아모레퍼시픽
(090430)
비교 불가한 모습으로 진화
2Q16F Preview: 연결 영업이익 2,538억원(+22.0% YoY) 추정
화장품
아모레퍼시픽의 2Q16F 연결기준 실적은 매출액 1조 4,669억원(+22.7% YoY), 영업이익
Earnings Preview 2016.7.14
2,542억원(+22.2% YoY), 영업이익률 17.3%로 추정한다. 매출액과 영업이익 모두 컨센서 스(매출액 1조 4,590억원, 영업이익 2,629억원)에 부합하는 수준일 것으로 예상한다.
매수
(Maintain)
국내 화장품 매출액은 9,488억원(+17.7% YoY)으로 추정하고, 핵심 채널로 자리잡은 면세 부문에서는 전년대비 +47.4% 성장한 4,115억원의 매출액을 예상한다. 추정 면세 매출액
목표주가(원,12M)
580,000
은 전분기대비 +9.1% 증가한 수치로, 면세 매출의 핵심을 구성하는 인바운드 여행 수요의
현재주가(16/07/13,원)
426,000
계절성이 1분기보다 2분기에 강한 점을 반영하였다. 한국 면세시장의 4, 5월 월평균 매출액 은 8.7억달러로, 1분기 단순 월평균 수치 7.6억달러 대비 14.9% 높았다.
36%
해외 시장에서는 4,030억원(+41.4% YoY)의 매출 실적을 기대하고, 아시아 지역 내 매출
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
954 1,008
성장률은 +47.2% YoY를 예상한다(중국 +52.7% YoY). 다수의 핵심 브랜드에 대한 근원 적인 수요 증가가 시장 기대 이상의 실적 성장을 지속적으로 견인할 전망이다.
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
22.5 18.8 41.5 10.6 2,005.55
기존 글로벌 메이저 업체와 차별화된 성장세 이어갈 전망
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
24,903 69 50.7 33.4 1.32 320,500 441,000
이 부재한 세대에 속한다. 또한 온라인 채널을 통해 풍부한 글로벌 컨텐츠를 접해온 경험으
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 3.9 2.5
6개월 3.4 -1.2
아모레퍼시픽
12개월 12개월 7.0 10.0
미주, 유럽 등지 대비 상당한 시간적 격차를 두고 발달하기 시작한 범아시아 소비 시장에서 럭셔리 브랜드를 대표로 하는 욕망을 “파는” 사업 모델이 상당기간 고성장을 구가해온 바 있다. 하지만 한국과 중국 등지의 젊은 층 소비자들은 선대의 소비자들과 달리 물질적 갈증 로 인해 럭셔리 브랜드가 장기간 유지해온 편향적인 트렌드 세팅 전략과 시장별 가격 차별 화 정책은 빠르게 효용을 잃어가고 있다. 2013년 이후 주요 글로벌 화장품 업체의 아시아 시장 매출 성장률은 전통적 강자의 기존 전략이 무효해지고 있음을 직접적으로 반영한다. P&G는 2013년 이후 아시아 지역 내 매출 역성장을 지속하고 있고, L’oreal의 성장세도 크게 약화되어왔다. 프레스티지 화장품 시장 의 독보적 1위 업체인 Estee Lauder도 2015년 최초로 아시아/태평양 지역에서 매출 역성 장을 기록했다. 아모레퍼시픽의 2014년과 2015년 아시아 매출 성장률(각각 +62%, +52%)은 기존 메이저 업체들과 극단적으로 대조되는 모습이며, 이는 소비자의 기호와 니 즈를 능동적으로 분석하고 이해하는 차별화된 역량에 기인한다고 판단한다.
KOSPI
110 100
해외 시장에서의 브랜드와 제조사 인지도 강화 본격화
90 80
국내외 시장에서 동시 다발적으로 전개되는 브랜드와 제조사에 대한 신뢰 강화는 향후 장
70 15.7
15.11
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@dwsec.com
16.3
16.7
기적인 해외 시장 침투 과정에서의 기대와 신뢰를 더욱 공고히 한다. 아모레퍼시픽에 대한 “매수” 투자의견과 목표주가 58만원을 유지하고, 당사 Top Pick으로 지속해서 추천한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,100 370 11.9 268 3,883 11.0 25.8 2.7
12/14 3,874 564 14.6 379 5,493 14.0 40.4 5.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 4,767 773 16.2 578 8,368 18.6 49.5 8.5
12/16F 5,947 954 16.0 708 10,254 19.4 41.5 7.4
12/17F 7,564 1,201 15.9 888 12,867 20.4 33.1 6.2
12/18F 9,053 1,432 15.8 1,058 15,328 20.4 27.8 5.2
아모레퍼시픽 비교 불가한 모습으로 진화
2Q16F Preview 표 1. 2Q16F Preview
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
1,195 208 17.4 213 160
1,485 338 22.7 346 259
2Q16 미래에셋대우 1,467 254 17.3 258 194
컨센서스 1,459 263 18.0 269 197
성장률 YoY 22.7 22.2
QoQ -1.2 -24.7
21.6 20.9
-25.3 -25.3
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 16F 5,903 955 938 715
17F 7,497 1,199 1,188 886
변경후 16F 5,947 954 953 708
17F 7,564 1,201 1,198 888
변경률 16F 0.7 -0.2 1.5 -1.0
변경 이유 17F 0.9 0.2 0.9 - 영업외손익 조정 0.2
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 상세 실적 전망 매출총계 %, YoY 1. 화장품 (한국) 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 %, YoY 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 2. 매스/설록 %, YoY 3. 해외 %, YoY Asia Europe North America 영업이익 %, 매출대비
(십억원, %) 1Q15 1,204 29.3 796 120 43 170 82 239 129 31.0 8.6 -2.9 11.1 3.2 105.7 40.4 139 5.3 280 38.5 252 17 11 278 23.1
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2Q15 1,195 23.7 806 123 42 156 82 279 110 19.4 4.5 -0.2 11.0 1.2 55.8 8.5 112 9.9 285 40.8 260 15 10 208 17.4
3Q15 1,141 14.5 679 106 41 155 74 206 84 2.0 0.6 6.5 12.2 2.1 5.2 -17.3 149 9.9 321 57.2 292 17 13 164 14.3
4Q15 1,226 25.2 785 106 31 122 73 344 97 24.3 14.5 -14.5 6.3 8.2 62.8 -3.2 93 -0.2 371 41.7 340 18 14 123 10.1
1Q16 1,485 23.3 944 128 40 182 85 377 115 18.6 6.9 -7.9 7.4 3.4 57.5 -11.0 142 1.9 408 45.7 379 15 14 338 22.8
2Q16F 1,467 22.7 949 130 38 164 86 411 102 17.7 6.0 -7.9 4.9 5.2 47.4 -7.0 115 3.0 403 41.4 382 16 13 254 17.3
3Q16F 1,493 30.8 920 113 38 163 76 424 91 35.5 6.7 -7.9 5.2 3.9 105.7 8.0 156 5.0 416 29.5 393 17 15 200 13.4
4Q16F 1,502 22.5 924 116 31 129 76 456 102 17.7 9.2 1.8 6.0 4.0 32.4 5.0 100 7.6 478 28.8 458 18 18 161 10.7
아모레퍼시픽 비교 불가한 모습으로 진화
그림 1. 주요 글로벌 화장품 기업 매출 성장률 추이 (%) 30
P&G
L'oreal
Estee Lauder
Kao
Kose
Amorepacific
Shiseido
20
10
0
-10
-20 08
09
10
11
12
13
14
15
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 주요 글로벌 화장품 기업 아시아 지역 매출 성장률 추이 (%) 75
P&G - Asia Estee Lauder - Asia/Pacific Kao - Asia Amorepacific - Asia
60
L'oreal - Asia Shiseido - Asia/AU Kose - Asia
45 30 15 0 -15 11
12
13
14
15
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 2013년 2013년 이후 주요 글로벌 화장품 기업 아시아 지역 매출 성장률 비교 (%) 80
13
14
15
60
52
40
20 0 0 -2
-5
0
-5
-2
-20 P&G
L'oreal
Estee Lauder
Shiseido
Kao
Kose
Amorepacific
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
아모레퍼시픽 비교 불가한 모습으로 진화
아모레퍼시픽 (090430) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 4,767 1,169 3,598 2,824 773 773 5 13 0 778 194 585 0 585 578 7 556 548 8 920 412 19.3 16.2 12.1
12/16F 5,947 1,416 4,531 3,577 954 954 -1 13 0 953 234 718 0 718 708 11 718 708 10 1,032 128 17.4 16.0 11.9
12/17F 7,564 1,794 5,770 4,568 1,201 1,201 -3 15 0 1,198 297 902 0 902 888 13 902 889 13 1,322 401 17.5 15.9 11.7
12/18F 9,053 2,147 6,906 5,473 1,432 1,432 2 19 0 1,434 360 1,074 0 1,074 1,058 16 1,074 1,059 15 1,571 564 17.4 15.8 11.7
12/15 628 585 371 147 0 224 -167 -92 -19 2 -171 -217 -214 -61 44 14 -69 -11 0 -63 5 345 343 687
12/16F 548 718 304 78 0 226 -273 -52 -78 24 -204 -477 -410 -40 -66 39 -103 -29 0 -93 19 64 687 751
12/17F 841 902 409 121 0 288 -172 -109 -131 52 -297 -566 -430 -45 -103 12 -127 -4 0 -121 -2 147 751 898
12/18F 984 1,074 485 139 0 346 -215 -91 -144 44 -360 -524 -410 -45 -85 16 -118 5 0 -121 -2 341 898 1,239
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,833 687 317 324 505 2,610 2 1,871 212 4,443 872 158 118 596 199 51 148 1,071 3,345 35 720 2,623 27 3,372
12/16F 2,163 751 426 400 586 2,972 3 2,238 248 5,134 944 184 104 656 193 36 157 1,137 3,960 35 720 3,237 37 3,997
12/17F 2,701 898 543 531 729 3,344 4 2,547 293 6,045 1,069 237 110 722 198 26 172 1,267 4,727 35 720 4,004 51 4,778
12/18F 3,456 1,239 639 676 902 3,675 4 2,818 338 7,131 1,190 280 0 910 210 0 210 1,400 5,664 35 720 4,940 67 5,731
12/15 49.5 29.9 8.5 28.2 8,368 13,843 48,495 1,350 13.5 0.3 23.1 31.4 37.1 52.3 20.0 15.2 7.4 14.1 18.6 25.4 31.8 210.3 -22.6 252.0
12/16F 41.5 28.8 7.4 25.8 10,254 14,811 57,398 1,755 14.3 0.4 24.8 12.2 23.4 22.5 17.9 16.4 8.3 15.0 19.4 27.2 28.4 229.1 -22.8 387.5
12/17F 33.1 22.4 6.2 19.9 12,867 18,984 68,511 2,282 14.8 0.5 27.2 28.1 25.9 25.5 17.3 16.2 8.5 16.1 20.4 28.3 26.5 252.7 -24.0 515.7
12/18F 27.8 18.9 5.2 16.5 15,328 22,591 82,084 2,966 16.1 0.7 19.7 18.8 19.2 19.1 16.8 15.0 8.3 16.3 20.4 28.7 24.4 290.4 -27.1 602.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
아모레퍼시픽 비교 불가한 모습으로 진화
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 아모레퍼시픽(090430)
제시일자 2015.11.30 2015.05.08 2015.04.19 2014.10.21 2014.09.15
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 580,000원 540,000원 5,400,000원 3,100,000원 2,900,000원
(원)
아모레퍼시픽
6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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