현대모비스
(012330)
他 성장기대주 대비 할인폭 축소 타당
자동차부품
2Q16 영업이익은 7,847억원(YoY 13% 증가)으로 기대치 소폭 상회
Results Comment 2016.7.29
2016년 2분기 연결 매출액은 9조 8,541억원, 영업이익 7,847억원을 각각 기록했다. 영업 이익은 전년동기 대비 13.0%, 전분기 대비 9.2% 증가해 양호한 실적 추이를 시현했다. 시장 컨센서스도 소폭 상회한 실적이었다. 2Q16 영업실적의 주요 영향요인은 다음과 같다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
335,000
현재주가(16/07/28,원)
268,500 25%
상승여력
1) 부품제조 부문 매출액은 YoY 13.7%, 영업이익은 21.7%의 21.7%의 두자리수 성장세를 시현했다. 중 국사업 가동률 호전, 신차효과 및 SUV 출고 호조에 힘입은 제품믹스 개선효과가 두드러 졌다. ADAS를 포함한 핵심전장부품 매출의 YoY 성장률은 1Q16 9.2%에서 이번 분기에 12.5%로 높아졌다. 2) 전분기에 비해서는 MDPS(전동 MDPS(전동식 전동식 파워스티어링 시스템) 시스템) 리콜 관련 충당금 효과 제거로 영업 이익률이 개선됐다. 3) A/S 부문 매출 성장률과 영업이익 증가율은 각각 3.8%, 4.0%를 기록해 1Q16에 비해
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
3,045 3,084
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
12.9 18.4 7.6 10.8 2,021.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
26,137 97 67.1 50.1 0.44 194,500 271,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 2.7 -1.6
6개월 -0.9 -6.5
현대모비스
12개월 12개월 25.5 26.6
YoY 증가폭이 둔화됐다. 주로 원화약세 효과 축소로 인해 영업이익률이 전분기보다 하락 했다. A/S 부문 영업이익률은 기대 수준에 소폭 미달했다.
2H16 업황싸이클 하향, 부정적 영향 그러나 변동성 낮을 전망 2016년 2016년 하반기에는 내수, 미국 등 주요시장 수요성장 둔화와 이머징 마켓 회복 지연을 감안
할 때 업황싸이클이 하강할 것으로 우려된다. 현대기아차와 함께 동사의 영업실적 전망에도 부 정적 영향을 미칠 전망이다. 3분기 중 파업과 조업차질도 부정적 변수가 될 수 있다. 그러나 1) 하반기 중국사업의 YoY 실적호전 효과, 효과, 2) A/S 해외부문의 견조한 성장세, 성장세, 3) 원화약세 등에 힘입어 수익변동성은 낮을 것으로 판단된다.
3Q16 영업이익은 YoY 4.8% 증가한 7,024억원, 4Q16 영업이익은 3.2% 감소한 8,393억 원을 각각 기록할 전망이다. 4분기에는 전년동기의 중국과 글로벌 가동률 호조 등 역기저효 과 때문에 이익감소로 반전될 것으로 판단된다. 하반기 SUV의 글로벌 공급확대, 핵심전장 부품 비중 상승 등에 힘입어 부품제조 부문 수익이 당초 예상보다 더 양호할 전망이다.
목표가 335,000원으로 6.3% 상향조정, 매수유지
KOSPI
130
부품제조 부문 매출성장과 믹스개선 효과를 더 감안해 2017년 영업이익 전망을 1.1% 상향
120
조정했다. 12개월 목표주가는 315,000원에서 335,000원으로 6.3% 상향조정했다. 1)
110 100
ADAS, 친환경차 부품, 핵심전장부품 관련 중장기 성장이 유망하고, 2) 고수익 A/S 사업부
90 80 15.7
15.11
16.3
16.7
문의 성장성이 개선 중이다. 따라서 12개월 12개월 forward PER 7.2배는 7.2배는 부품업종 성장기대주 대 비 저평가가 과도해 보인다. 종전보다 목표 multiple을 multiple을 높일 수 있다고 판단했다.
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 34,199 2,924 8.5 3,422 35,147 18.5 8.4 1.4
12/14 35,127 3,141 8.9 3,422 35,157 15.8 6.7 1.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대모비스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 36,020 2,935 8.1 3,055 31,387 12.5 7.9 0.9
12/16F 38,707 3,045 7.9 3,449 35,433 12.7 7.6 0.9
12/17F 40,820 3,367 8.2 3,749 38,507 12.3 7.0 0.8
12/18F 42,589 3,557 8.4 3,926 40,331 11.6 6.7 0.7
현대모비스 他 성장기대주 대비 할인폭 축소 타당
I. 2Q16 Review 및 전망 수정 표 1. 현대모비스 2Q16 잠정 영업실적
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
8,802 694 7.9 1,137 862
9,340 718 7.7 1,101 793
(십억원, %) 2Q16P 미래에셋대우 추정 9,814 786 8.0 1,157 877
실적치 9,854 785 8.0 1,162 846
컨센서스 9,614 775 8.1 1,128 841
YoY
QoQ
11.9 13.0
5.5 9.2
2.2 -1.9
5.5 6.7
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료:현대모비스 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 현대모비스 2Q16 사업부문별 영업실적 추정
매출액 A/S 부품제조 영업이익 A/S 부품제조 영업이익률 A/S 부품제조
1Q 8,748 1,533 7,215 703 291 412 8.0 19.0 5.7
2015 2Q 8,802 1,587 7,215 694 342 352 7.9 21.5 4.9
3Q 8,481 1,592 6,889 670 356 314 7.9 22.4 4.6
(십억원, %)
4Q 9,989 1,592 8,397 867 348 519 8.7 21.9 6.2
1Q 9,340 1,663 7,677 718 373 346 7.7 22.4 4.5
2016F 2QP 9,854 1,647 8,207 785 356 429 8.0 21.6 5.2
3Q 9,230 1,580 7,649 702 340 362 7.6 21.5 4.7
2Q16P Q16P QoQ YoY 11.9 5.5 3.8 -0.9 13.7 6.9 13.0 9.2 4.0 -4.6 21.7 24.1
4Q 10,284 1,697 8,587 839 380 459 8.2 22.4 5.3
2015
2016F
2017F
36,020 6,304 29,715 2,935 1,338 1,597 8.1 21.2 5.4
38,707 6,587 32,120 3,045 1,448 1,597 7.9 22.0 5.0
40,820 6,969 33,852 3,367 1,527 1,840 8.2 21.9 5.4
자료: 현대모비스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 현대모비스 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 8,748 703 8.0 1,100 719
2Q15 8,802 694 7.9 1,137 862
3Q15 8,481 670 7.9 811 619
(십억원, %) 4Q15 9,989 867 8.7 1,165 855
1Q16 9,340 718 7.7 1,101 793
2Q16P 9,854 785 8.0 1,162 846
3Q16F 9,230 702 7.6 1,080 820
4Q16F 10,284 839 8.2 1,323 991
1Q17F 9,825 804 8.2 1,097 800
2Q17F 10,646 905 8.5 1,298 986
3Q17F 9,986 780 7.8 1,234 930
4Q17F 3Q16F,YoY 3Q16F,QoQ 10,363 8.8 -6.3 878 4.8 -10.5 8.5 1,383 33.2 -7.1 1,033 32.4 -3.1
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 현대모비스 연결 영업이익 성장률 추이 및 전망 (십억원) 1,000
(%) 40
영업이익(L) YoY 증감률(R)
30 800 20 600
10 0
400 -10 200
2011
2012
2013
자료: 현대모비스 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2014
2015
2016F
2017F
2018F
-20
현대모비스 他 성장기대주 대비 할인폭 축소 타당
표 4. 현대모비스 수익예상 수정
(십억원, 원, %)
변경전
변경후
변경률
변경 근거
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
38,560 3,034
40,523 3,330
42,284 3,520
38,707 3,045
40,820 3,367
42,589 3,557
0.4 0.4
0.7 1.1
0.7 - 2Q16 잠정영업실적 반영 1.1 - 제품믹스 개선효과 등 고려해
세전이익
4,649
4,975
5,213
4,665
5,012
5,251
0.4
0.7
0.7
순이익
3,473
3,722
3,898
3,449
3,749
3,926
-0.7
0.7
0.7 - A/S 환율효과 및 해외부문
-0.7
0.7
0.7
매출액 영업이익
EPS
35,675
38,231
40,042
35,433
38,507
40,331
영업이익률
7.9
8.2
8.3
7.9
8.2
8.4
순이익률
9.0
9.2
9.2
8.9
9.2
9.2
2018F
부품제조 수익예상 상향조정 수익예상 중심 소폭 하향조정
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 현대모비스 사업부문별 영업실적 전망 수정
(십억원, %)
변경전
변경후
변경률
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
매출액
38,560
40,523
42,284
38,707
40,820
42,589
0.4
0.7
0.7
A/S
6,693
6,997
7,320
6,587
6,969
7,320
-1.6
-0.4
-
31,867
33,526
34,964
32,120
33,852
35,269
0.8
1.0
0.9
3,034
3,330
3,520
3,045
3,367
3,557
0.4
1.1
1.1
1,480 1,554
1,534 1,796
1,615 1,905
1,448 1,597
1,527 1,840
1,615 1,943
-2.1 2.8
-0.5 2.4
2.0
부품제조 영업이익 A/S 부품제조 영업이익률 A/S
7.9
8.2
8.3
7.9
8.2
8.4
22.1
21.9
22.1
22.0
21.9
22.1
4.9
5.4
5.4
5.0
5.4
5.5
부품제조 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 현대모비스 PER Band (천원) 500
그림 3. 현대모비스 PBR Band (천원) 500
수정주가 13.0x 11.0x 9.0x 7.0x 5.0x
400
300
400
300
200
200
100
100
수정주가 3.2x 2.5x 1.8x 1.1x 0.4x
0
0 00
02
04
06
08
10
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
12
14
16F
18F
00
02
04
06
08
10
12
14
16F
18F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
현대모비스 他 성장기대주 대비 할인폭 축소 타당
현대모비스 (012330) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 36,020 30,872 5,148 2,213 2,935 2,935 1,278 100 1,257 4,213 1,131 3,082 -41 3,040 3,055 -15 2,976 2,993 -17 3,476 272 9.7 8.1 8.5
12/16F 38,707 33,176 5,531 2,486 3,045 3,045 1,620 78 1,274 4,665 1,207 3,459 0 3,459 3,449 9 3,421 3,411 10 3,666 2,598 9.5 7.9 8.9
12/17F 40,820 34,842 5,978 2,612 3,367 3,367 1,645 110 1,338 5,012 1,254 3,757 0 3,757 3,749 9 3,757 3,747 11 4,028 3,224 9.9 8.2 9.2
12/18F 42,589 36,354 6,235 2,678 3,557 3,557 1,694 138 1,423 5,251 1,316 3,935 0 3,935 3,926 8 3,935 3,923 11 4,257 3,413 10.0 8.4 9.2
12/15 4,352 3,040 1,247 475 66 706 445 -178 -210 -160 -981 -4,949 -4,047 -54 3,052 -3,900 170 407 9 -292 46 -414 2,911 2,498
12/16F 3,367 3,459 1,457 543 78 836 -508 -315 -218 251 -1,108 -1,848 -755 -216 -868 -9 -207 72 1 -331 51 986 2,498 3,484
12/17F 4,248 3,757 1,794 569 91 1,134 -160 -321 -140 136 -1,254 -2,173 -1,024 -264 -896 11 -556 -225 0 -331 0 690 3,484 4,174
12/18F 4,456 3,935 1,836 605 95 1,136 -137 -309 -133 140 -1,316 -1,990 -1,043 0 -988 41 -577 -231 -5 -341 0 923 4,174 5,097
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 15,925 2,498 6,343 2,562 4,522 21,850 12,705 7,947 931 37,775 8,291 5,379 1,969 943 3,808 1,339 2,469 12,099 25,622 491 1,393 24,812 54 25,676
12/16F 18,381 3,484 6,748 2,806 5,343 23,016 13,495 8,121 1,126 41,397 8,924 5,595 2,260 1,069 3,694 1,121 2,573 12,618 28,716 491 1,393 27,920 63 28,779
12/17F 20,437 4,174 7,078 2,946 6,239 24,475 14,323 8,575 1,299 44,912 9,145 5,769 2,278 1,098 3,562 878 2,684 12,707 32,134 491 1,393 31,338 72 32,206
12/18F 22,807 5,097 7,402 3,079 7,229 25,788 15,289 9,013 1,204 48,595 9,337 5,920 2,264 1,153 3,463 660 2,803 12,801 35,714 491 1,388 34,923 80 35,794
12/15 7.9 5.6 0.9 5.9 31,387 44,036 266,859 3,500 10.9 1.4 2.5 -4.5 -6.6 -10.7 5.8 14.5 6.8 7.9 12.5 19.2 47.1 192.1 -13.7 86.2
12/16F 7.6 5.3 0.9 5.7 35,433 50,498 298,512 3,600 9.9 1.3 7.5 5.5 3.7 12.9 6.0 14.4 7.3 8.7 12.7 18.4 43.8 206.0 -18.4 77.4
12/17F 7.0 4.7 0.8 4.7 38,507 57,029 333,619 3,700 9.3 1.4 5.5 9.9 10.6 8.7 6.1 14.2 7.3 8.7 12.3 19.3 39.5 223.5 -22.0 89.6
12/18F 6.7 4.5 0.7 4.0 40,331 59,281 370,398 3,800 9.1 1.4 4.3 5.7 5.6 4.7 6.1 14.1 7.4 8.4 11.6 20.1 35.8 244.3 -25.8 100.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 현대모비스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
현대모비스 他 성장기대주 대비 할인폭 축소 타당
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 현대모비스(012330)
제시일자 2016.07.28 2016.04.27 2016.04.20 2016.01.28 2016.01.17 2015.11.25 2015.10.19 2015.07.26 2015.07.14 2015.04.13 2015.01.20 2014.10.26 2014.07.27
투자의견 매수 매수 매수 Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 335,000원 315,000원 300,000원 300,000원 300,000원 310,000원 285,000원 246,000원 254,000원 310,000원 323,000원 304,000원 358,000원
(원)
현대모비스
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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