엔씨소프트
(036570)
8월 적극 매수를 추천하는 3가지 이유
예상치를 크게 상회한 2분기 실적
게임
2분기 실적은 당사와 시장 전망치를 크게 상회했다. 리니지, 블소 등 기존 게임들의 안정적인
Results Comment 2016.8.12
실적 흐름이 또 다시 확인되었다. 2분기 매출액과 영업이익은 전년동기와 비교해 각각
10.6%, 28.4% 증가한 2,405억원과 861억원을 기록했다.
매수
(Maintain)
리니지는 드래곤의 보물상자 부분유료화 이벤트에 힘입어 2분기 매출액으로 944억원(YoY
목표주가(원,12M)
420,000
+10.5%, QoQ +19.8%)을 기록했다. 1분기 북미/유럽서 유료화된 블레이드앤소울도 우려 와 달리 분기 감소폭이 작았다. 전분기대비 9% 감소한 489억원의 양호한 매출액을 거뒀다.
현재주가(16/08/11,원)
252,500
길드워2와 아이온은 지난 1분기, 전년동기 대비 매출액이 감소했다. 그러나 미국과 유럽에
66%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
330 320
서 와일드스타 매출액이 재상승하는 등 전반적으로 기존 게임 매출액이 안정되는 모습이었 다. 1997년 출시된 리니지는 2015년 3,130억원의 연간 매출액을 올려 사상 최고치를 기록 했다. 2016년에도 3,440억원의 매출액으로 최고치를 경신할 것으로 당사는 전망한다.
9월부터 12월까지 매월 모바일게임 모멘텀 발생 가능
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
74.0 19.9 19.2 10.8 2,048.80
신규 모바일 게임 모멘텀이 모멘텀이 가시화되고 있다. 현시점 기대 가능한 긍정적인 시나리오는 9월
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
5,537 22 84.2 36.9 0.87 182,000 269,000
있는 마케팅활동 없이 이룬 성과다. 동 게임은 8월 말-9월 중 안드로이드 버전 판호 심사 후 중국시장에서 본격적인 마케팅 활동을 시작할 계획이다.
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -0.8 -3.7
6개월 5.2 -4.4
엔씨소프트
12개월 12개월 19.7 16.0
부터 12월까지 매달 1~2개의 신규 게임 출시가 이어지는 것이다. 가장 먼저 가시화될 게임 일정은 중국 개발사 스네일의 리니지2: 혈맹이다. 7월 28일 중국 iOS 버전이 출시되었고, 이로부터 1주 후 게임부문 매출순위 7위를 기록한 바 있다. 의미
10월에는 넷마블이 리니지2: 레볼루션을 정식 출시(사전테스트 후)될 예정이다. 비슷한 시 기에 엔씨가 자체 개발 중인 리니지RK도 사전테스트를 거쳐 유료화될 것으로 기대된다. 이 어 11월에는 PC 대작 게임 리니지이터널의 베타테스트가 진행 될 수 있다. 12월에는 리니 지M이 사전테스트를 거쳐 정식 서비스 될 것으로 예상된다.
8월이 매수 타이밍, ‘매수’ 투자의견과 목표주가 42만원 유지 모바일 게임 출시가 지연되면서 최근 동사 주가는 20만원대 초중반의 박스권 흐름을 기록
KOSPI
120
중이다. 동사에 대해 8월 매수 전략을 추천한다. 1) 2분기 실적에서 리니지 등 기존 게임의 강
110
한 현금 창출력을 재확인했고, 2) 9월-12월 12월 출시 일정이 몰려 있어 출시 지연 및 흥행 리스크의
100 90
분산이 가능하기 때문이다. 또한 3) 최근 글로벌 증시에서 블리자드, EA, 닌텐도 등 IP를 보
80 70 15.8
15.12
16.4
16.8
유한 대형게임주가 각광을 받고 있어, 유사한 특성을 가진 동사에 대한 외국인 투자자 관심이 관심이 고조되고 있다. 매수 의견과 목표주가 42만원을 유지한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4
12/14 839 278 33.1 230 10,487 18.4 17.4 2.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 838 237 28.3 165 7,542 10.6 28.2 2.6
12/16F 994 330 33.2 288 13,125 15.3 19.2 2.8
12/17F 1,194 459 38.4 367 16,743 17.2 15.1 2.4
12/18F 1,313 525 40.0 419 19,129 17.2 13.2 2.1
엔씨소프트 8월 적극 매수를 추천하는 3가지 이유
실적 전망 표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16P
3Q16F
4Q16F
2014
2015
2016F
188
218
196
237
241
241
228
285
839
838
994
리니지1
66
85
78
83
79
94
84
86
263
313
344
리니지2 아이온
11 18
16 20
16 17
20 19
17 20
19 18
18 19
18 23
59 94
63 74
72 79
블레이드 앤 소울
27
30
25
32
54
49
44
46
83
114
194
길드워2
20
22
21
37
31
16
15
22
86
101
83
3
2
2
3
1
2
2
2
50
9
8
로열티
26
21
23
29
29
27
24
26
137
99
106
기타
18
20
15
14
10
16
21
63
67
67
109
매출비중 리니지1
35.1
39.3
40.0
35.1
32.7
39.3
37.1
30.2
31.4
37.3
34.6
리니지2
5.9
7.5
8.0
8.5
7.1
7.9
7.9
6.3
7.1
7.5
7.3
아이온
9.7
9.2
8.6
7.8
8.4
7.3
8.3
7.9
11.3
8.8
8.0
블레이드 앤 소울
14.2
13.7
12.7
13.7
22.4
20.3
19.5
16.2
9.9
13.6
19.5
길드워2
10.6
10.3
10.6
15.8
12.7
6.6
6.8
7.6
10.2
12.0
8.4
와일드스타 로열티
1.4 13.6
1.0 9.6
0.9 11.7
1.1 12.3
0.5 12.2
0.9 11.2
0.9 10.5
0.7 9.0
5.9 16.3
1.1 11.8
0.8 10.7 10.9
매출액
와일드스타
기타
9.5
9.4
7.6
5.7
4.0
6.5
9.0
22.1
8.0
7.9
영업비용
143
150
145
162
165
154
159
186
561
601
664
영업이익
45
67
51
75
76
86
68
100
278
237
330
23.9
30.8
25.9
31.6
31.5
35.8
30.0
35.0
33.2
28.3
33.2
36
58
31
42
66
90
54
79
227
166
289
18.9
26.6
15.7
17.8
27.5
37.6
23.8
27.6
27.1
19.8
29.1
영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액
5.6
1.7
-7.5
0.8
28.0
10.6
16.3
20.4
10.8
-0.1
18.6
리니지1 리니지2
61.0 -5.0
50.3 19.9
14.2 5.2
-14.0 3.0
19.5 55.1
10.5 17.1
8.0 15.6
3.7 -10.6
-8.6 4.1
18.9 5.8
9.9 14.5
아이온
-17.8
9.5
-49.1
-11.2
10.2
-12.4
12.0
21.4
-1.4
-21.9
7.3
39.2
55.6
26.1
31.9
101.8
64.2
78.0
42.8
20.1
37.7
70.0
블레이드 앤 소울 길드워2 와일드스타 로열티 기타 영업이익 당기순이익
-20.3
1.2
5.1
93.7
52.6
-29.3
-25.6
-42.2
-30.6
17.4
-17.0
-
-92.6
-89.3
-51.4
-50.6
6.2
21.8
-25.9
-
-81.7
-16.5
-42.5 23.9
-44.2 13.1
3.1 -16.1
-10.1 -16.4
14.5 -46.3
28.6 -24.0
4.5 38.8
-12.2 364.7
107.5 15.9
-27.9 -0.6
7.3 63.4
0.8
3.3
-37.8
-14.3
68.9
28.4
34.9
33.3
35.5
-14.6
39.0
-2.7
9.3
-59.5
-32.2
86.1
56.3
76.5
86.3
43.4
-26.9
74.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2016~2017년 2016~2017년 실적 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2016F
2017F
2016F
2017F
2016F
2017F
매출액 영업이익 순이익
992 318 255
1,159 420 331
994 330 288
1,194 459 367
0.2 3.8 12.9
3.0 9.3 10.9
EPS (원)
11,629
15,097
13,125
16,743
12.9
10.9
32.1 25.7
36.2 28.6
33.2 29.0
38.4 30.7
1.1 3.3
2.2 2.2
영업이익률 순이익률
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
Mirae Asset Daewoo Research
엔씨소프트 8월 적극 매수를 추천하는 3가지 이유
엔씨소프트 (036570) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 838 203 635 398 237 237 3 20 -2 240 73 166 0 166 165 1 171 169 2 272 224 32.5 28.3 19.7
12/16F 994 254 740 410 330 330 19 23 -2 349 60 289 0 289 288 2 289 286 3 360 376 36.2 33.2 29.0
12/17F 1,194 305 889 430 459 459 20 28 -1 479 110 369 0 369 367 2 369 365 4 485 467 40.6 38.4 30.7
12/18F 1,313 336 977 452 525 525 27 35 -1 552 130 422 0 422 419 2 422 417 4 547 487 41.7 40.0 31.9
12/15 241 166 124 28 7 89 6 1 0 2 -71 -517 -16 1 -504 2 310 0 219 -69 160 45 203 248
12/16F 376 289 65 25 5 35 56 -17 0 2 -60 -229 0 0 -229 0 -60 0 0 -60 0 81 248 329
12/17F 467 369 106 22 4 80 71 -21 0 3 -110 -292 0 0 -292 0 -81 0 0 -81 0 85 329 414
12/18F 487 422 116 19 3 94 43 -13 0 2 -130 -174 0 0 -174 0 -102 0 0 -102 0 206 414 620
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,083 248 90 1 744 1,136 35 234 64 2,219 338 29 0 309 93 1 92 430 1,770 11 441 1,330 19 1,789
12/16F 1,318 329 107 1 881 1,210 42 209 59 2,529 400 35 0 365 110 1 109 510 1,997 11 441 1,558 21 2,018
12/17F 1,602 414 128 1 1,059 1,317 50 187 55 2,919 481 42 0 439 132 1 131 612 2,284 11 441 1,845 23 2,307
12/18F 1,927 620 141 1 1,165 1,373 55 168 51 3,300 529 46 0 483 145 0 145 673 2,601 11 441 2,162 26 2,627
12/15 28.2 16.1 2.6 13.7 7,542 13,226 81,257 2,747 36.1 1.3 -0.1 -13.7 -14.7 -28.1 9.4
12/16F 19.2 15.6 2.8 12.2 13,125 16,172 91,643 3,800 27.9 1.5 18.6 32.4 39.2 74.0 10.2
12/17F 15.1 11.6 2.4 8.5 16,743 21,686 104,705 4,800 27.6 1.9 20.1 34.7 39.1 27.6 10.3
12/18F 13.2 10.3 2.1 7.0 19,129 24,543 119,185 5,200 26.2 2.1 10.0 12.8 14.4 14.3 9.9
20.7 20.8 12.2 13.6 15.3 17.2 374.4 42,882.8 25.3 26.5 329.3 333.3
20.0 13.6 17.2 -639.6 25.6 364.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
20.7 8.5 10.6 97.8 24.1 320.8
자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
엔씨소프트 8월 적극 매수를 추천하는 3가지 이유
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 엔씨소프트(036570)
제시일자 2016.03.11 2016.02.05 2015.05.13 2015.01.07 2014.07.17
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 420,000원 400,000원 270,000원 240,000원 220,000원
(원)
엔씨소프트
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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