증권 (비중확대/Maintain)
‘거래소 지주회사 전환’ 재추진, Brokerage의 새로운 금맥? Issue Comment 2016.6.17
20대 20대 국회 개원하며 ‘거래소 지주회사’ 지주회사’ 법안 조만간 재추진 예정 9월 정기 국회 통과된다면 17년 17년 상반기 중 IPO 예상 증권업에 미치는 영향 : 단기적으로는 상장차익, 상장차익, 장기적으로는 Brokerage 외연 확대
[증권/보험]
지분 많은 증권사(NH, 증권사(NH,한화 (NH,한화, 한화, 메리츠), 메리츠), Brokerage 강점 가진 대형사와 키움증권 수혜
정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
‘거래소 지주회사 전환’ 재추진 ‘거래소 지주회사 전환’을 골자로 하는 자본시장법 개정안 입법 재추진 -
19대 국회에서 자동폐기 되었던 동 법안이 20대 국회 개원과 함께 정무위원회에 재상 정 예정
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거래소를 지주회사 구조로 전환하고 코스피, 코스닥, 파생상품 거래소 등을 자회사화 하는 것이 골자
지주회사 전환 직후 IPO 예정 -
9월 정기국회에서 통과된다면 17년 상반기 중 지주회사 전환, 이후 가급적 빠른 시일 내에 IPO 추진 예상
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주주들의 상장 차익 중 일부에 대해 공익기금 출연·설립 등 논의가 전제
그림 1. 거래소 지주회사의 구조
자료: 금융위원회, 미래에셋대우 리서치센터
단기적 영향 : 거래소 지분 보유중인 증권사들의 상장 차익 거래소의 IPO 시 지분가치가 현실화되면서 다수 증권사들의 1) 상장차익을 통한 순자산 증 가, 2) Leverage 여력 확대, 3) 청산에 대한 제약 요인이 사라지는 효과를 가져옴 거래소 사업구조의 속성상 높은 Valuation 부여 가능 -
주요 증권사들은 거래소지분을 각 3~8% 가량 보유 중
증권 ‘거래소 지주회사 전환’ 재추진, Brokerage의 새로운 금맥?
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글로벌 거래소들의 Valuation은 매우 높음, 특히 아시아 거래소가 두드러짐
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이는 금융주의 Valuation 속성에 근거함, 주주의 기회비용에 해당하는 자본비용과 고 정비가 작은 금융업에 대해 통상 높은 PBR을 부여
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거래소, 자산운용사
거래소의 경우 금융업 고유의 위험이 작고(수수료 중심의 안정적인 수익구조), 독과점 적 경쟁 구도로 인해 자본비용이 매우 낮음, 또한 다른 금융사와 달리 자본규제를 받 지 않아 자본을 많이 유보할 필요가 없으므로 배당성향이 매우 높은 특성을 보유
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비용관점에서도 독점에 준하는 환경으로 인해 경쟁비용이 낮고, 한계비용이 Zero에 가까운 특성(매출이 늘어도 비용이 늘지 않는)도 프리미엄
지분가치 상승 -
Leverage 규제 상 임계치에 접근한 증권사들의 버퍼 확보
일부 증권사들은 자산 유입, ELS 발행 급증으로 인해 Leverage 규제 임계치 진입 (1,100% 이상이면 경영개선 권고, 16년부터 적용)
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거래소 상장 후 지분가치 상승한다면 Leverage 상의 여유 발생, 또한 기관 간의 영업 등에서 담보로 제공할 수 있는 가치 증대
중장기적 영향 : 교차거래의 확대 거래소 상장
Brokerage의 새로운 금맥
시장을 통한 주주이익 감시 기능이 확보되면서 성장과 수익성을 높이기 위
한 다양한 노력을 전개할 것으로 예상 -
ELS 장내 거래, 해외 ETF 등 다양한 유가증권과 의제자본의 상장 및 거래 확대 예상
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IPO를 통해 조달한 자금 또는 자사주를 재원으로 해외 거래소와의 지분 교환도 가능
이미 글로벌 거래소들은 역내 교차거래, 지분교환 및 M&A가 가속화되고 있음 1
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최근 런던거래소와 독일거래소가 합병 합의(16년 3월)
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홍콩거래소와 상해거래소간의 교차 거래 안착 이후 아시아 주요거래소들 간의 유동성 확대 경쟁
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교차 거래가 촉진되는 중
일본 도쿄거래소 역시 지주회사 전환과 동시에 상장(2013년) 이후 싱가폴, 대만과 교 차거래 추진 중
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싱가폴 거래소는 호주거래소와의 합병 무산 이후 동남아 역내 거래확대에 주력
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모두 거래소가 상장되어 있어 지분제휴 및 M&A 등이 활발해질 수 있고, 주주가치 제 고를 위해 적극적인 신상품, 신서비스 발굴하려는 시도가 가능해 짐
Brokerage 사업의 외연을 확대 -
국내 상장 기업의 매출과 이익 성장이 둔화되면서 투자매력이 상대적으로 저하, 수수 료 하락과 함께 증권사의 Brokerage 수익성이 한계에 수렴
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거래소 상장 이후 교차거래의 Fundamental이 확충된다면 Brokerage 산업의 새로운 기회가 될 것
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투자자 입장에서는 해외직접 투자에 따르는 거래비용이 현저히 줄어들고,(현재는 지나 치게 높은 거래비용 수반, 거래수수료와 환전 비용이 많게는 1.5%/1회전 가량 발생 )
1
지난 3월16일, 런던거래소와 독일거래소는 합병을 통해 새로운 지주회사인 UK TopCo.를 설립하기로 합의. 합병회사 지분율은 런 던거래소 45.6%, 독일거래소 54.4% 이며, 총 시가총액은 약 300억 달러에 달할 것으로 예상. 합병 관련 주주총회는 런던과 독일 각 7월4일과 12일로 예정(‘브렉시트’ 국민투표 이후)
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증권 ‘거래소 지주회사 전환’ 재추진, Brokerage의 새로운 금맥?
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투자대상 다양화 및 투자방식의 고도화(국내외 경쟁기업 또는 ETF의 실시간 롱숏 등) 를 기대할 수 있음
수혜 증권주 : M&A를 통해 대형화된 상위사 + 키움 ‘상장차익 관점’에서의 수혜 -
합병에 의해 지분율 높은 증권사 : NH투자증권, 한화투자증권, 메리츠종금증권
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자본규모 대비 지분가치 큰 중소형사(아래 표 참조)
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단 상장차익에 대한 반환 규모 및 방식에 따라 실제 차익이 달라질 수 있으므로, 향후 논의 과정을 관찰할 필요 있음
‘교차거래 확대 관점’에서의 수혜 -
M&A를 통해 고개기반 넓어지고, Brokerage부분의 강점을 보유한 대형증권사
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온라인 Brokerage의 외연을 넓힐 수 있는 키움증권
표 1. 증권사별 거래소 지분가치 Name
(십억원, 주, %) 자기자본 (15.12월 말 기준)
시가총액
KRX 지분 주식수
지분(%)
취득가
상장 가치 (PBR 2.0배 가정 시)
장부가
자본대비 상장가치
NH투자증권
2,686
4,551
1,490,646
7.45
12
212
330
7.2
메리츠종금증권
1,552
1,719
1,165,345
5.83
10
166
258
15.0
242
783
1,000,000
5.00
69
142
221
28.3
한화투자증권 유안타증권
676
990
691,091
3.46
6
98
153
15.4
삼성증권
2,664
3,524
669,845
3.35
10
95
148
4.2
미래에셋대우
2,620
4,385
646,107
3.23
2
92
143
3.3
783
1,732
644,885
3.22
3
92
143
8.2
66
144
624,851
3.12
3
89
138
95.7
대신증권 골든브릿지증권 현대증권
1,495
3,302
624,190
3.12
3
89
138
4.2
유진투자증권
233
614
608,185
3.04
2
87
135
21.9
신영증권
807
1,069
602,692
3.01
3
86
133
12.5
부국증권
248
424
595,415
2.98
2
85
132
31.1
교보증권
336
686
588,444
2.94
2
84
130
19.0
유화증권
231
469
584,092
2.92
2
83
129
27.5
한양증권
100
263
577,846
2.89
5
82
128
48.7
HMC투자증권
290
720
574,784
2.87
3
82
127
17.7
SK증권
345
411
572,668
2.86
2
82
127
30.8
동부증권
149
685
565,076
2.83
7
81
125
18.3
주: 거래소 지분의 현 장부가는 PBR 약 1.3배 자료: KRX, 미래에셋대우 리서치센터
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그림 2. 시카고 상업거래소 PBR 추이
그림 3. 일본 거래소 PBR 추이 (x) 6
(x) 2.0 CME GROUP
JAPAN EXCHANGE GROUP 5
1.5 4 1.0
3 2
0.5 1 0.0
0 10
11
12
13
14
15
16
13
14
15
자료: DataStream, 미래에셋대우 리서치센터
자료: DataStream, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 홍콩 거래소 PBR 추이
그림 5. 싱가폴 거래소 PBR 추이
(x) 25
16
(x) 14
HONG KONG EXS.& CLEAR.
SINGAPORE EXCHANGE 20
12
15 10 10 8
5
0
6 10
11
12
13
14
15
10
16
11
12
13
자료: DataStream, 미래에셋대우 리서치센터
자료: DataStream, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 런던 거래소 PBR 추이
그림 7. 독일 거래소 PBR 추이
(x) 4
14
15
16
14
15
16
(x) 5 DEUTSCHE BOERSE
LONDON STOCK EX.GROUP 4
3
3 2 2 1
1
0
0 10
11
12
13
자료: DataStream, 미래에셋대우 리서치센터
4
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15
16
10
11
12
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자료: DataStream, 미래에셋대우 리서치센터
증권 ‘거래소 지주회사 전환’ 재추진, Brokerage의 새로운 금맥?
투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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