CJ대한통운
(000120)
스윗 스팟을 기대한다
2Q16 Preview: 택배 물동량 고성장 지속
운송
CJ대한통운의 2Q16 매출액은 1조 4,969억원 (18.2% YoY)을 기록할 것으로 기대된다. 택
Earnings preview 2016.7.11
배 물동량이 19.2% YoY 증가하고 단가가 소폭(-0.7% YoY) 하락하면서 매출액이 18.4% YoY 증가할 것으로 예상된다. 계약물류도 신선 물류를 중심으로 7.1% YoY 견조한 모습을
매수
보일 전망이며, 글로벌 부문은 로킨 실적 환입이 지속되면서 35.2% YoY의 고공 성장을 이 어갈 것으로 보인다.
목표주가(원,12M)
270,000
이로 인해 영업이익은 559억원(영업이익률 3.7%)으로 25.0% YoY 개선될 전망이다. 컨센
현재주가(16/07/08,원)
219,000
(Maintain)
23%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
238 242
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
213.5 18.7 34.7 10.5 1,963.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,996 23 37.1 11.8 0.32 164,500 228,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -2.4 0.7
6개월 8.7 6.2
CJ대한통운
12개월 12개월 21.3 24.6
KOSPI
서스(586억원) 대비 소폭 낮은 수준이지만 비수기 실적으로는 준수한 수준으로 판단된다. 영업외에서는 큰 이슈가 발생하지 않으면서 순이익 344억원(820.9% YoY, 순이익률 2.3%) 을 시현할 것으로 예상된다.
기대해도 좋을 모멘텀 1) M&A: CJ로킨 인수 이후 추가 M&A에 대한 관심이 지속되고 있다. CJ로킨 인수 사례에
비추어 볼 때, 1) CJ그룹이 CJ그룹이 적극적으로 진출해 있으며, 2) 한국 기업들을 기반으로 물류 서비스 를 확대할 수 있으며, 3) 경제 성장률이 비교적 높은, 동남아 지역이 다음 M&A 목표가 될 가 능성이 높다. 2015년에 이어 연속으로 M&A가 가시화된다면 향후 성장에 대한 기대감은 더욱 높아질 것이다. 2) CJ로킨과 CJ로킨과 신선물류: 신선물류: 1Q16 가시화되었던 신선물류 시장 성장은 하반기 성수기를 맞이하며
확대될 것으로 예상된다. 지난해 인수되었던 CJ로킨과 결합할 경우 국내에서 중국으로 이 어지는 도어 투 도어 서비스 시장도 노려볼 수 있을 것으로 예상된다. 시너지 효과가 나타날 하반기 CJ로킨의 매출액은 분기당 1,000억원을 돌파할 것으로 기대하고 있다. 3) 영업이익 600억원 600억원, 억원, ROE 5% 돌파: 돌파: 택배 부문 고성장과 M&A 효과가 결합하며 하반기에는
사상 최초로 영업이익 600억원 돌파가 유력하며, 경기개선이 나타나면 700억원대 영업이 익에도 근접할 수 있을 것으로 기대된다. 마진 개선과 함께 2008년 이후 처음으로 5%대의 ROE 달성도 가능하다. 이는 추가 리레이팅의 원천이 될 수 있다.
목표주가 270,000원 및 매수의견 유지: 명확한 성장 전략
120 110 100
CJ대한통운의 전략은 이제 분명하다. 국내에서는 택배 부문을 중심으로 M/S 상승 이후 요
90
율 인상을 통해 장기 수익성을 꾀하고, 해외에서는 CJ그룹 물량을 바탕으로 한 지속적인
80
M&A를 통해 네트워크 확장을 지속, 외형을 확대할 전망이다. 현재 2016년 PER 34.7배
70 15.7
15.11
16.3
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.7
수준의 현 주가는 여전히 부담스럽게 느껴질 수 있지만 높은 EPS 성장성 (3년 CAGR 40.8%)을 감안시 추가 상승할 여지는 충분하다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,795 64 1.7 -56 -2,445 -2.5 0.8
12/14 4,560 167 3.7 57 2,510 2.6 78.1 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,056 187 3.7 46 2,014 2.0 94.8 1.5
12/16F 5,940 238 4.0 144 6,313 6.0 34.7 1.7
12/17F 6,773 275 4.1 160 7,008 6.3 31.3 1.6
12/18F 7,617 293 3.8 179 7,826 6.6 28.0 1.5
CJ대한통운 스윗 스팟을 기대한다
표 1. 2Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
1,267 45 3.5 13 4
1,445 53 3.7 29 24
2Q16F 미래에셋대우 1,497 56 3.7 43 34
성장률 YoY 18.2 25.0 0.2 240.5 820.9
컨센서스 1,492 59 3.9 38 28
QoQ 3.6 5.0 0.1 50.7 45.2
주: K-IFRS 연결 기준 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
5,944 243 175 141 6,189
변경후 16F
17F 6,748 281 212 159 6,976
5,940 238 179 144 6,313
변경률 16F
17F 6,773 275 213 160 7,008
-0.1 -2.3 2.0 2.0 2.0
변경 이유
17F 0.4 -2.2 0.5 0.5 0.5
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 CL 택배 Global 매출총이익 CL 택배 Global 판관비 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 택배 물동량 성장률 (%) 택배 단가 (원)
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16F
3Q16F
4Q16F
2015
2016F
2017F
1,181 508 355 319
1,267 542 381 344
1,270 536 378 356
1,338 550 443 345
1,445 568 423 454
1,497 581 451 465
1,475 572 425 478
1,524 577 480 466
5,056 2,135 1,557 1,364
5,940 2,298 1,779 1,863
6,773 2,455 1,940 2,378
127 64 34 29
134 63 39 32
142 70 38 34
146 70 46 30
159 70 42 47
168 68 53 47
170 68 49 53
182 73 57 51
549 267 158 124
679 280 202 197
780 305 213 262
80
89
90
104
106
112
110
113
363
441
505
48 18 6 4.0 1.5 0.6 23.8 2,090
45 13 4 3.5 1.0 0.4 26.8 2,034
52 28 17 4.1 2.2 1.4 18.5 2,068
43 22 18 3.2 1.6 1.4 18.0 2,105
53 29 24 3.7 2.0 1.8 23.2 2,022
56 43 34 3.7 2.9 2.3 19.2 2,020
60 47 38 4.1 3.2 2.6 15.0 2,020
69 60 48 4.5 3.9 3.2 13.0 2,020
187 80 46 3.7 1.6 0.9 21.5 2,075
238 179 144 4.0 3.0 2.4 17.3 2,021
275 213 160 4.1 3.1 2.4 8.0 2,040
주: K-IFRS 연결 기준 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터 예상
2
Mirae Asset Daewoo Research
CJ대한통운 스윗 스팟을 기대한다
그림 1. 택배 물동량 및 가동률 추이 (백만박스) 90
그림 2. 부문별 마진 추이 및 전망 (%) 100
택배물동량 (L) 가동률 (R)
80
90
70 80 60
(%) 20
계약물류 택배 Global
18 16 14
50
70
40
60
30 50
12 10 8 6
20 40
10
30
0 13.1
13.7
14.1
14.7
15.1
15.7
16.1
16.7
4 2 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16F
자료:CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
자료:CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 택배 시장 점유율 추이
그림 4. PBR밴드 PBR밴드 차트
(백만박스) 250
(%) 45
택배물동량 (L)
(W) Adj.Price
250,000
1.7x
1.4x
1.1x
0.8x
0.5x
택배점유율 (R) 40
200
200,000 35
150
150,000 30
100
100,000 25
50
20
15
0 1Q10
1Q11
1Q12
자료: 미래에셋대우 리서치센터
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
50,000
0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
CJ대한통운 스윗 스팟을 기대한다
CJ대한통운 (000120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 5,056 4,507 549 363 187 187 -107 -51 29 80 17 63 -14 49 46 3 61 54 7 312 85 6.2 3.7 0.9
12/16F 5,940 5,262 678 441 238 238 -59 -39 11 179 32 147 0 147 144 3 129 221 -92 377 368 6.3 4.0 2.4
12/17F 6,773 5,993 780 505 275 275 -62 -34 3 213 53 160 0 160 160 0 160 274 -114 411 285 6.1 4.1 2.4
12/18F 7,617 6,757 860 567 293 293 -55 -26 0 238 60 179 0 179 179 0 179 306 -127 423 292 5.6 3.8 2.4
12/15 172 49 233 87 38 108 -74 -78 0 67 -12 -86 -68 -19 -2 3 -101 -125 10 0 14 -15 115 100
12/16F 513 147 224 99 40 85 229 54 1 20 -37 -512 -143 -2 -9 -358 11 173 -7 0 -155 4 100 105
12/17F 285 160 220 97 39 84 -60 -125 -2 61 -53 -10 0 0 -10 0 -257 -205 0 0 -52 2 105 107
12/18F 292 179 215 92 38 85 -62 -127 -2 63 -60 -10 0 0 -10 0 -261 -216 0 0 -45 2 107 109
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,239 100 853 10 276 3,261 115 1,773 918 4,500 1,286 511 710 65 843 697 146 2,129 2,324 114 2,249 485 48 2,372
12/16F 1,402 105 971 11 315 3,742 131 1,882 1,261 5,144 1,784 582 1,128 74 618 452 166 2,402 2,452 114 2,241 630 290 2,742
12/17F 1,583 107 1,105 13 358 3,630 150 1,785 1,222 5,212 1,929 662 1,183 84 381 192 189 2,310 2,612 114 2,241 789 290 2,902
12/18F 1,767 109 1,241 14 403 3,523 168 1,693 1,184 5,290 1,805 744 0 1,061 405 0 405 2,210 2,791 114 2,241 968 290 3,081
12/15 94.8 15.5 1.5 18.2 2,014 12,348 124,143 0 0.0 0.0 10.9 7.2 12.0 -19.8 6.5 516.7 12.6 1.1 2.0 4.2 89.8 96.4 53.7 3.5
12/16F 34.7 13.5 1.7 17.8 6,313 16,259 129,774 0 0.0 0.0 17.5 20.8 27.3 213.5 7.0 560.8 12.6 3.0 6.0 5.2 87.6 78.6 52.5 4.5
12/17F 31.3 13.2 1.6 15.8 7,008 16,644 136,782 0 0.0 0.0 14.0 9.0 15.5 11.0 7.0 561.8 12.6 3.1 6.3 5.2 79.6 82.1 42.3 5.3
12/18F 28.0 12.7 1.5 14.9 7,826 17,244 144,607 0 0.0 0.0 12.5 2.9 6.5 11.7 7.0 559.1 12.6 3.4 6.6 5.6 71.7 97.9 32.6 6.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
CJ대한통운 스윗 스팟을 기대한다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ대한통운(000120)
제시일자 2016.02.05 2015.10.07 2015.09.06 2015.02.22 2014.11.20 2014.10.09 2014.08.04 2014.05.28
투자의견 매수 매수 매수 중립 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 270,000원 260,000원 220,000원 260,000원 210,000원 165,000원 135,000원
(원)
CJ대한통운
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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