DGB금융지주
(139130)
대손율 하향 안정은 긍정적
2Q16 review: 순이익 817억원 기록(QoQ -19.5%, YoY -13.9%)
은행
순이자이익은 순이자마진이 전분기 수준(2.16%)에서 유지된 가운데 자산 증가 효과가 유입
Results Comment 2016.8.10
되면서 전분기대비 증가하였다. 비이자이익은 전분기의 일회성 이익(202억원)에 따른 기저 효과로 전분기대비 감소하였다. 판매관리비는 계절적인 요인으로 전분기대비 증가하였다.
매수
충당금전입액은 일회성 충당금 적립에도 불구하고 대손율이 하향 안정되면서 전분기대비 감소하였다.
15,100
2분기 순이익은 당사 예상치를 3.3%, 시장컨센서스를 4.1% 상회하였다. 순이자이익과 비
(Maintain) 목표주가(원,12M)
9,020
현재주가(16/08/09,원)
67%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
407 406
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
1.1 19.9 5.1 10.7 2,043.78
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1,525 169 88.4 61.4 1.31 7,840 11,150 1개월 6.7 2.5
6개월 7.4 0.8
DGB금융지주
12개월 12개월 -18.4 -19.7
KOSPI
이자이익이 당사 추정치를 하회하고 판관비가 당사 예상치를 상회하였지만 충당금전입액이 예상치를 밑돌았기 때문이다. 대손율이 전분기보다 하락한 점은 향후 실적 안정성 제고라는 측 면에서 긍정적이라고 할 수 있다.
3Q16 전망: 경상적인 순이익 수준을 상회할 전망 3분기 순이익은 800억원을 기록할 것으로 예상된다. 2분기 경상적 순이익이 780억원 정도 로 추산되는데 이를 상회하는 수준이다. 순이자이익은 순이자마진이 금리 인하 영향으로 하 락이 예상되지만 자산 증가 효과로 2분기보다 증가할 것이다. 비이자이익은 2분기 일회성 이익에 따른 기저효과로 감소할 것이다. 판관비는 추석상여금 등 계절성 비용 발생으로 전 분기대비 증가할 것이다. 충당금전입액은 대손율 하향 안정으로 2분기보다 감소할 것이다. 2016년과 2017년 순이익을 각각 5.5%와 4.0% 하향한다. 정책금리 인하에 따른 순이자마 진 하락을 반영하였기 때문이다. 향후 순이자마진 방어 정도에 따라 수익예상 조정이 가능 할 것이다.
투자의견 매수, 목표주가 15,100원 유지 목표주가는 2016년 예상 BPS에 PBR 0.7배를 적용하여 산출하였다. 2016년 ROE가 8.2% 로 예상되는 점을 고려할 때 적정한 Valuation을 적용하였다고 할 수 있을 것이다. 투자포인트는 1) 대손율이 하향 안정되고 있어 향후 실적 안정성이 높아질 수 있을 것이다. 일 회성 충당금을 제외한 경상적인 대손율이 하향 안정되고 있고 일회성 충당금 적립 규모도 줄어들고 있어 실적 안정성은 높아질 것이다. 대손율이 하향 안정될 수 있는 것은 자산건전
100
성이 과거에 비해 개선되고 있기 때문이다. 2) 현재 주가 수준은 ROE대비 ROE대비 낮은 수준이라고 할 수 있다. 현재 주가는 2016년말과 2017년말 기준으로 PBR 0.4배 수준이다. 8%대 ROE 를 고려할 때 낮은 수준이라고 할 수 있을 것이다.
90 80 70 60 15.8
15.12
[은행] 구용욱 02-768-4494 yonguk.ku@dwsec.com 김중한 02-768-4152 joonghan.kim@dwsec.com
16.4
16.8
결산기 (12월) 총영업이익 (십억원) 충전영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BVPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) ROA (%)
12/13 987 479 339 329 238 1,777 20,208 9.3 0.8 9.1 0.7
12/14 1,039 495 324 317 230 1,714 21,797 6.6 0.5 8.2 0.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,193 566 343 343 294 1,740 20,624 5.8 0.5 9.2 0.6
12/16F 1,240 596 407 408 297 1,760 22,219 5.1 0.4 8.2 0.6
12/17F 1,280 622 435 437 317 1,875 24,093 4.8 0.4 8.1 0.6
12/18F 1,315 640 442 443 322 1,903 25,997 4.7 0.3 7.6 0.6
DGB금융지주 대손율 하향 안정은 긍정적
2Q16 실적 순이자이익(QoQ +1.0%): 순이자마진 전분기 수준 유지된 가운데 자산 증가 효과 유입 비이자이익(QoQ -83.2%): 생보 공정가치차이 평가이익 76억원, 랜드마크 매각이익 46억원 판매관리비(QoQ +7.5%): 계절적 비용 증가 요인(노동절 상여금 지급 등) 충당금전입액(QoQ -30.7%): 2분기 추가 충당금 순전입(75억원)에 따른 기저효과. STX중공업 충당 금 적립 101억원, 충당금 환입 100억원 표 1. DGB금융지주 DGB금융지주 2Q16 실적 내용 구분
2Q15
순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
1Q16
287.6 27.9 315.5 140.8 174.7 -0.2 174.5 52.2 122.5 122.3 23.9 94.8
(십억원,%)
실적치 297.1 5.9 303.0 147.6 155.4 -0.8 154.6 41.9 113.5 112.7 27.5 81.7
294.0 35.0 329.1 137.3 191.7 4.0 195.8 60.5 131.2 135.3 30.3 101.4
2Q16P 대우예상 298.3 12.6 310.9 145.0 165.8 1.8 167.6 58.7 107.1 108.9 26.4 79.0
컨센서스
107.1 106.5 78.5
증감률 비고 괴리율 QoQ YoY 3.3 1.0 -0.4 NIM 유지 -78.9 -83.2 -53.1 생보 공정가치차이상각(7.6), 대출채권매각익(7.7) -4.0 -7.9 -2.5 4.8 7.5 1.8 계절적 증가 요인(상여금 지급) -11.0 -18.9 -6.3 적자지속 적자전환 -11.4 -21.0 -7.8 -19.7 -30.7 -28.6 STX중공업 추가 적립(10.1), 충당금 환입(10.0) -7.3 -13.5 6.0 -7.8 -16.7 3.5 15.1 -9.1 -13.9 -19.5 3.3
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. DGB금융지주 DGB금융지주 실적 및 전망 구분 순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
1Q 290.2 22.6 312.7 134.3 178.5 5.1 183.6 41.0 137.5 142.6 33.4 105.6
(십억원,%) 2015 2Q 287.6 27.9 315.5 140.8 174.7 -0.2 174.5 52.2 122.5 122.3 23.9 94.8
3Q 288.8 -8.1 280.7 149.1 131.6 -1.9 129.8 63.7 67.9 66.1 -18.7 81.2
4Q 294.0 -9.5 284.5 203.0 81.5 -2.6 78.9 66.4 15.1 12.5 -3.5 12.5
1Q 294.0 35.0 329.1 137.3 191.7 4.0 195.8 60.5 131.2 135.3 30.3 101.4
2016 2QP 297.1 5.9 303.0 147.6 155.4 -0.8 154.6 41.9 113.5 112.7 27.5 81.7
증감률 YoY
3QF 300.9 4.2 1.3 -116.2 302.2 7.6 152.1 2.0 150.1 14.0 -0.8 적자지속 149.3 15.0 39.0 -38.7 111.1 63.5 110.3 66.9 26.7 80.0 -1.4
QoQ 1.3 -77.8 -0.3 3.0 -3.4 적자지속 -3.4 -6.9 -2.2 -2.2 -3.0 -2.0
2015
2016F
YoY
1,160.5 33.0 1,193.5 627.2 566.3 0.4 566.7 223.3 343.0 343.4 35.1 294.1
1,196.2 43.5 1,239.8 644.1 595.7 1.6 597.3 189.1 406.5 408.2 96.5 297.5
3.1 31.9 3.9 2.7 5.2 273.9 5.4 -15.3 18.5 18.9 175.1 1.1
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 수익예상 변경 내용 구분
(십억원,%,원) 2016F 변경후
충전영업이익
변경전 661.8
595.7
변경률 -10.0
영업이익
421.2
406.5
-3.5
444.9
435.1
세전이익
430.6
408.2
-5.2
454.4
436.8
314.6 1,861 22,157
297.5 1,760 22,219
-5.5 -5.5 0.3
330.2 1,953 24,110
316.9 1,875 24,093
순이익 EPS BPS 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
변경전 675.2
2017F 변경후 621.6
변경률 -7.9
변경사유
-2.2 정책금리 인하 영향 반영 -3.9 예상보다 판관비 증가가 컸던 점 반영 -4.0 -4.0 -0.1
DGB금융지주 대손율 하향 안정은 긍정적
실적 관련 그래프 모음 그림 1. 원화대출금 증가율 추이 (%)
그림 2. 원화대출금 증가율 및 부문별 기여도 추이 (%)
전년동기비 (L)
21
8
전기비 (R)
(전기비, %, %p) 5
가계대출
기업대출
대출증가율
4
18 6 15
3 2
12
4
1 9 2 6
0 -1
3 2Q09
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
2Q15
0 2Q16
-2 2Q09
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 순이자마진과 순이자스프레드 추이
그림 4. 순이자마진과 순이자스프레드 변화 요인 추이
(%)
(%)
순이자마진(L)
3.6
순이자스프레드(R)
4.6
(%p) 0.1
4.2
0.0
3.8
-0.1
3.4
-0.2
원화대출채권이자율 요인(좌축) 원화예수금이자율 요인(좌축)
2Q15
2Q16
(%) 3.5
NIM(분기중) 3.2
2.8
3.0 2.4 2.6
3.0
-0.3
2.5
-0.4 -0.5
2.0 2Q09
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
2Q15
2.0 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16
2.2 2Q16
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 상각 및 매각 전 연체율 추이
그림 6. 실질 연체 증감 추이
(%) 1.6
총연체율 상각매각전(전체)
(십억원) 160
연체순증액 (L)
(%)
실질연체율 (R)
2.0
120 1.5
1.2
80 1.0
0.8
40
0
0.4 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
0.5 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
DGB금융지주 대손율 하향 안정은 긍정적
그림 7. 자산건전성 지표 추이 (%) 4.0
고정이하대비 충당금적립률 (R) 고정이하여신비율 (L) 요주의여신비율 (L)
그림 8. 상각/ 상각/매각 전 NPL비율과 NPL비율과 NPL 순증액 추이 (%) 200
3.0
160
2.0
120
1.0
80
0.0
40 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16
(십억원) 250
상각/매각전 NPL 순증 (L)
(%)
상각/매각전 NPL 비율 (R)
3.0
200
2.5
150
2.0
100
1.5
50
1.0
0
0.5 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. 대손율 추이
그림 10. 10. Cost income ratio 추이 (누적) 누적)
(%) 1.6
대손률(총자산대비, 분기중)
(%) 56 Cost income ratio 52
1.2
48 0.8 44 0.4
40 36
0.0 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16
2Q06 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16
자료: DGB금융지주, KDB대우증권 리서치센터
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 11. 11. DGB금융지주 DGB금융지주 주가와 수급 추이
그림 12. 12. 12개월 12개월 Forward PBR 추이 (x) 2.0 DGB 1.6
1.2
0.8
0.4
0.0 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
자료: DGB금융지주, 미래에셋대우 리서치센터
DGB금융지주 대손율 하향 안정은 긍정적
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) DGB금융지주(139130)
제시일자 2016.01.25 2015.02.05 2014.11.10 2014.09.10 2014.08.07
투자의견 매수 매수 Trading Buy 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 15,100원 17,400원 17,400원 22,000원 20,500원
(원)
DGB금융지주
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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