KB손해보험
(002550)
증자 규모 확정되면 점진적 회복
2Q 순이익 1,053억 원(YoY +178.0%), 정상화와 기저효과 극대화되는 시점
보험
KB손해보험의 2Q 순이익은 1,053억 원으로 시장 컨센서스(871억 원)를 크게 상회하였다. 분기 실적으로는 최대치를 기록하였고, 3분기 연속 개선세를 보이고 있다.
Results Comment 2016.7.22
손해율의 견조한 개선 추세가 유지되고 있다. 1) 자동차보험 손해율은 전년 동기 대비
매수
(Upgrade)
3.2%p 하락하였다. 업계의 공통적인 상황으로 보험료 인상 효과가 극대화되고 있는 상황이 다. 2) 일반보험 손해율 역시 미국법인의 부실 처리가 일단락되면서 정상 수준으로 회귀하
목표주가(원,12M)
36,000
였다. 3) 장기보험의 위험손해율은 86.7%로 전년 동기 대비 소폭 상승하였다. 실손보험의
현재주가(16/07/21,원)
27,050
요율인상에도 불구하고 개선이 감지되지 않는 것은 업계의 공통적인 상황이다. 4) 전 분기 부진했던 투자이익률도 3.8%로 상승하였다.
33%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
464 376
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -4.9 -6.3
6개월 -5.9 -13.9
KB손해보험
위험손해율의 개선은 업계의 공통 과제 양호한 실적에도 불구하고 동사를 비롯한 손보사들의 주가 조정이 심화되고 있다. 이는 1) 지속적인 시중금리의 하락, 2) 위험손해율의 개선이 지연되고 있기 때문으로 해석된다.
87.7 18.1 5.0 10.8 2,012.22
손보사의 경우 금리연동형 중심이고 듀레이션 매칭이 가능한 부채 구조를 가지고 있기 때
1,623 60 64.5 17.9 0.39 23,200 34,050
야 한다. 자동차보험은 어차피 사이클이 짧고, 개선된 손해율 수준은 가격 경쟁의 가능성을 내포하고 있다는 것이 경험칙이다.
12개월 12개월 -4.4 -1.0
위험손해율도 상대적으로 낮은 수준을 유지하고 있다. 적정 RBC확보와 KB지주의 지분율 상향을 위한 유상증자의 규모가 확정되면 Valuation은 점진적인 회복 과정을 보일 것이다.
문에 금리하락에 대한 과도한 우려는 경계해야 한다. 다만 자동차보험 손해율이 견인하는 실적 개선은 지속성이 약할 수 밖에 없다. 기본보험료 인상 효과까지 가세하여 당분간 자동 차 손해율은 추가적인 개선이 예상되지만, 보다 근본적으로는 위험손해율의 개선이 나타나
증자 규모 확정되면 점진적인 회복 기대 동사의 주가는 현재 PBR 0.67배 수준이다. 지배구조 및 자본력 등에서의 할인요인이 사라 진 상황에서 양호한 실적을 거두고 있는 점을 감안하면 충분히 상승여력을 내포하고 있다.
목표주가는 36,000원을 유지하고, 시가와의 괴리를 감안하여 투자의견은 매수로 상향한다.
KOSPI
120 110 100 90 80 70 15.7
15.11
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.3
16.7
결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 5,986 172 118 2,290 28,189 14.4 1.2 7.9 1.5 1,458
주: K-IFRS 개별 기준 자료: KB손해보험, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 7,806 180 139 2,683 33,542 10.2 0.8 8.7 1.8 1,734
12/15 8,141 221 174 2,896 34,617 10.1 0.8 9.1 1.4 2,077
12/16F 8,473 464 326 5,435 43,616 5.0 0.6 13.9 3.1 2,617
12/17F 8,752 473 339 5,642 48,408 4.8 0.6 12.3 3.1 2,904
12/18F 8,977 485 348 5,804 53,362 4.7 0.5 11.4 3.1 3,202
KB손해보험 증자 규모 확정되면 점진적 회복
표 1. KB손해보험 KB손해보험 FY16 2분기 2분기 실적 2Q FY15 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 순이익
(십억원, %)
1Q FY16
-132 184 52 38
2Q FY16P KDB대우 KDB대우 추정치
잠정실적
-72 178 106 70
-58 207 149 105
증감률 컨센서스
-89 183 94 68
YoY
QoQ
적축 12.7 185.5 178.0
87
적축 16.0 40.2 50.5
자료: KB손해보험, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. KB손해보험 KB손해보험 수익 예상 변경
보험영업이익 투자영업이익
(십억원, %)
변경 전 FY16F FY17F -354 -364 723 778
변경 후 FY16F FY17F -296 -326 761 798
변경률 FY16F FY17F 적축 적축 5.2 2.6
영업이익
370
414
464
473
25.6
14.1
순이익
259
294
326
339
25.9
15.1
변경사유
- 2Q 실적 반영
자료: KB손해보험, 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. KB손해보험 KB손해보험 분기 및 연간 실적 전망
원수보험료 경과보험료 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 세전이익 순이익 손해율(%) 손해율 (%) 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율(%) 사업비율(%) 합산비율(%) 합산비율(%) 투자영업이익율(%) 투자영업이익율(%)
1Q 2,270 2,013 -89 181 92 90 69 86.1 84.3 86.4 88.4 18.4 104.4 3.9
FY15 2Q 2,252 2,020 -132 184 52 50 38 87.7 85.5 86.1 129.8 18.9 106.5 3.9
(십억원, %, %p) 3Q 2,272 2,049 -161 157 -3 -2 -2 89.9 89.3 84.5 197.2 18.0 107.8 3.2
4Q 2,326 2,059 -78 158 80 88 69 83.2 93.8 83.8 10.9 20.6 103.8 3.1
1Q 2,356 2,068 -72 178 106 92 70 84.6 80.5 86.0 79.5 18.9 103.5 3.4
FY16F 3QF 2QP 2,348 2,371 2,107 2,137 -58 -83 207 204 149 121 139 117 105 89 85.0 84.3 82.3 83.0 85.3 85.8 76.3 79.0 18.5 18.9 102.8 103.9 3.8 3.7
4QF 2,401 2,161 -84 172 88 82 62 85.0 83.0 85.8 79.0 18.9 103.9 3.0
2Q FY16 증감률 YoY QoQ 4.3 4.3 적축 12.7 185.5 177.3 178.0 -3.4 -3.2 -0.8 -53.5 -0.4 -3.8 0.0
-0.3 1.8 적축 16.0 40.2 50.5 50.5 -0.3 1.8 -0.7 -3.2 -0.5 -0.7 0.4
FY15
FY16F
9,119 8,141 -458 680 221 226 174 86.7 88.3 85.2 107.9 19.0 105.6 3.5
FY17F
9,476 8,473 -296 761 464 430 326 84.7 82.2 85.7 78.4 18.8 103.5 3.5
9,774 8,752 -326 798 473 447 339 85.0 82.6 86.0 78.0 18.8 103.7 3.3
자료: KB손해보험, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. KB손보의 KB손보의 분기별 위험손해율과 위험손해율과 자동차손해율 추이 (%) 100
그림 2. KB손보 KB손보, 손보, 동부화재, 동부화재, 현대해상의 PBR 추이 (x) 2.0
위험손해율
동부화재 현대해상 KB손보
자동차손해율 90
1.5 80
1.0
70
60 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q FY11
FY12
FY13
자료: KB손해보험, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
FY14
FY15
FY16
0.5 11
12
자료: 미래에셋대우 리서치센터
13
14
15
16
KB손해보험 증자 규모 확정되면 점진적 회복
KB손해보험 (002550) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 자산총계 운용자산 현금과예금 유가증권 주식 채권 수익증권 기타 대출채권 부동산 비운용자산 특별계정자산 부채총계 보험계약준비금 책임준비금 지급준비금 장기저축성보험료적립금 미경과보험료적립금 계약자배당준비금 계약자이익배당준비금 배당보험손실보전준비금 보증준비금 비상위험준비금 기타부채 특별계정부채 자본총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 기타포괄손익누계 수정자본총계 부채와자본의총계
예상 손익계산서(요약) 15/12 26,504 20,738 968 12,010 536 5,884 1,565 4,025 6,713 1,047 3,044 2,722 24,412 20,358 20,358 1,898 17,135 1,229 76 20 0 0 0 1,061 2,992 2,077 30 181 1,577 0 288 2,077 26,489
16/12F 29,871 23,197 426 14,312 343 7,264 1,942 4,762 7,370 1,088 3,380 3,294 27,254 22,632 22,632 2,047 19,054 1,405 91 35 0 0 0 1,331 3,291 2,617 30 181 1,880 0 526 2,617 29,871
17/12F 32,648 25,510 469 15,740 378 7,989 2,136 5,237 8,105 1,197 3,513 3,624 29,743 24,755 24,755 2,104 21,048 1,444 123 35 0 0 0 1,368 3,620 2,904 30 181 2,167 0 526 2,904 32,648
18/12F 35,530 27,895 513 17,211 413 8,736 2,336 5,727 8,862 1,309 3,649 3,986 32,328 26,940 26,940 2,162 23,102 1,484 156 35 0 0 0 1,406 3,982 3,202 30 181 2,464 0 526 3,202 35,530
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
2,896 34,617 10.1 0.8 9.1 0.7
5,435 43,616 5.0 0.6 13.9 1.2
5,642 48,408 4.9 0.6 12.3 1.1
5,804 53,362 4.7 0.5 11.4 1.0
400 0
850 0
850 0
850 0
1.4 13.8
3.1 15.6
3.1 15.1
3.1 14.6
Valuation 지표 및 배당성향 Valuation 지표(원,배,%) 수정지표 수정EPS 수정BPS 수정PER 수정PBR 수정ROE 수정ROA DPS 보통주 우선주 배당수익률 보통주 우선주 배당성향
(십억원) 원수보험료 경과보험료 장기보험 자동차보험 일반보험 발생손해액 장기보험 자동차보험 일반보험 순사업비 비상위험준비금증가액 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 순이익 수정순이익
15/12 9,119 8,141 6,212 1,616 313 7,057 5,291 1,427 338 1,543 0 -458 680 221 5 226 53 174 174
16/12F 9,476 8,473 6,343 1,797 334 7,177 5,438 1,477 262 1,593 0 -296 761 464 -35 430 104 326 326
17/12F 9,774 8,752 6,533 1,885 334 7,436 5,618 1,558 260 1,642 0 -326 798 473 -26 447 108 339 339
18/12F 10,008 8,977 6,729 1,914 334 7,638 5,772 1,603 264 1,692 0 -353 839 485 -26 459 111 348 348
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
3.2 6.9 3.3 -4.7 23.0 25.2 25.2 14.6 13.7 11.2
3.9 11.6 2.3 -0.1 109.9 87.7 87.7 12.7 11.9 11.2
3.1 4.9 3.0 0.0 1.8 3.8 3.8 9.3 10.0 9.4
2.4 1.5 3.0 0.0 2.7 2.9 2.9 8.8 9.3 8.8
수익성(%) 수익성(%) 손해율 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율(경과대비) 합산비율(경과대비) 투자영업이익률
86.7 88.3 85.2 107.9 19.0 105.6 3.5
84.7 82.2 85.7 78.4 18.8 103.5 3.5
85.0 82.6 86.0 78.0 18.8 103.7 3.3
85.1 83.7 85.8 79.0 18.8 103.9 3.2
안정성(%) 안정성(%) RBC 비율 보유보험료/수정자기자본 보험계약준비금/보유보험료
170.2 397.9 246.3
177.4 329.4 262.5
183.8 306.1 278.4
189.5 284.4 295.9
성장성, 수익성 및 안정성 지표(요약) 성장률(%) 성장률(%) 원수보험료 자동차보험 장기보험 일반보험 영업이익 순이익 수정순이익 총자산 운용자산 보험계약준비금
자료: KB손해보험, 미래에셋대우 리서치센터
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KB손해보험 증자 규모 확정되면 점진적 회복
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) KB손해보험(002550)
제시일자 2016.07.21 2016.02.18 2015.03.01 2014.11.02 2014.05.15
투자의견 매수 Trading Buy 중립 Trading Buy 매수
목표주가( 목표주가(원) 36,000원 36,000원 34,000원 36,500원
(원)
KB손해보험
40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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