KT&G (033780) 왜 장기 보유해야 할까?
16년 2Q 예상 실적은?
담배
KT&G의 16년 2Q 실적은 매출액 6.8% 증가, 영업이익(3,410억원) 12.6% 증가를 예상한다. 매
Company Report 2016.6.15
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
155,000
현재주가(16/06/15,원)
126,000 23%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,417 1,442
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
3.3 17.5 16.2 10.6 1,968.83
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
17,299 137 74.2 53.5 -0.13 90,200 132,000
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 -3.1 -3.2
6개월 17.2 15.1
KT&G
12개월 34.5 39.5
KOSPI
출액은 국내 담배, 수출 담배, 홍삼 모두 좋아 보인다. 국내 담배 매출액은 7.4% 증가할 전 망인데, 담배 판매량이 12.7% 증가하여 예상보다 회복이 빠르게 나타나기 때문이다. 참고로 15 년 2Q는 세금 인상 여파로 판매량이 23.8% 감소했다. 면세점(매출 비중 7.5% 추정) 담배 가격 인상(갑당 18달러에서 22달러로 인상) 효과도 2Q부터 나타날 전망이다. 2Q 담배 수출은 23.8% 증가하여 1Q(70.8% 증가)의 증가세를 이어갈 전망이다. 수출 증가 는 수량 증가보다 단가(가격) 상승이 큰 역할을 할 것으로 본다. 홍삼은 에브리타임, 화애 락, 천녹삼, 홍이장군 등 고가 제품의 판매 증가로 매출이 16.4% 증가할 전망이다.
장기적으로 담배 수출이 증가하는 이유 담배 수출은 16~17년 각각 31.6%, 15.5% 증가할 전망이다. 가격 대비 제품 경쟁력 확보, 판매 지역(중국, 미국, 아프리카, 동남아 등) 확대, 고가인 에쎄 비중 확대 등으로 수출이 장기적 으로 증가 가능하다. 담배 수출은 중동 53%, 중국 17%, 미국 15%, 아시아/동남아 9%, 아
프리카/남미/유럽 6% 정도이다. 제품 비중은 에쎄(ESSE) 55.1%, 파인(PINE) 29.2%, 타임 (TIME) 5.3%로 구성되어 있다. 내수 담배가 성장 한계라는 큰 리스크를 가지고 있어 수출에 주력하는 전략은 필연이다. KT&G는 해외(직수출 포함)를 강화하기 위해 해외사업에 대해 인사/재무를 독립시켰다.
리스크는 없나? 리스크는 16년 12월에 시행될 담배 경고 그림이다. 이로 인해 17년 1Q에 담배 소비량이 크게
감소할 전망이다. 다만, 15년초 세금 인상에서 경험(15년 소비량 급감 16년 소비량 반등) 했듯이 17년 하반기에 다시 소비량이 반등할 것으로 본다. 홍삼의 리스크는 김영란법 시행 여부이다. 홍삼은 비교적 고가이고 선물 수요를 고려하면 영향을 받을 수도 있다.
장기 보유해야 할 이유 국내 담배, 수출 담배, 홍삼 사업에서 꾸준한 현금흐름이 나온다. 현금흐름은 약 1조 5천억 ~1조 6천억원이다. 배당, 설비투자, 법인세에 사용되고 남은 잉여 현금흐름은 5~6천억원 정도이다. M&A가 제한되어 있어 잉여 현금흐름은 배당 증가에 사용될 수 있다.
140 120 100
KT&G의 16~17년 PER은 16~15배이다. 비교 가능(글로벌 3대업체인 PM, BAT, JT와는
80 15.6
15.10
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
16.2
16.6
비교 불가능)한 담배회사인 인도의 ITC, 인도네시아의 Gudang Garam, Sampoerna와 비교 하면 여전히 매력적이다. 투자의견 매수, 목표주가 15만 5천원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,822 1,013 26.5 571 4,157 11.0 17.9 1.8
12/14 4,113 1,172 28.5 826 6,013 15.1 12.7 1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 4,170 1,366 32.8 1,036 7,544 17.5 13.9 2.2
12/16F 4,386 1,417 32.3 1,069 7,789 16.3 16.2 2.4
12/17F 4,541 1,432 31.5 1,117 8,133 15.5 15.5 2.2
12/18F 4,637 1,471 31.7 1,117 8,138 14.1 15.5 2.0
KT&G 왜 장기 보유해야 할까?
표 1. KT&G의 16년 2Q 실적 예상
(십억원,%)
2Q15 매출액 영업이익 세전이익 순이익
2Q16F
1Q16
증감률
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
1,032 303 354 261
1,091 393 393 284
1,102 341 356 260
1,115 353 359 254
6.8 12.6 0.3 -0.4
1.0 -13.2 -9.4 -8.6
29.4 25.3
36.0 26.1
31.0 23.6
31.7 22.8
-
-
영업이익률 순이익률 자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. KT&G의 분기별 수익예상
(십억원,%) 15
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
15
16F
17F
1Q 1,137 429 419 309 37.7 27.2
2Q 1,032 303 354 261 29.4 25.3
3Q 1,134 371 420 303 32.7 26.7
4Q 867 264 220 163 30.4 18.8
1Q 1,091 393 393 284 36.0 26.1
2QF 1,102 341 356 260 31.0 23.6
16 3QF 1,165 375 391 286 32.2 24.5
4QF 1,028 309 324 239 30.0 23.3
연간 4,170 1,366 1,414 1,036 32.8 24.8
연간 4,386 1,417 1,463 1,069 32.3 24.4
연간 4,541 1,432 1,519 1,117 31.5 24.6
18.0 64.7 55.5 60.8
4.0 5.8 41.7 39.8
2.5 9.6 11.5 12.4
-17.5 -8.1 -15.7 -8.2
-4.0 -8.3 -6.4 -7.9
6.8 12.6 0.3 -0.4
2.7 1.1 -7.0 -5.6
18.6 17.0 47.2 46.8
1.4 16.6 22.2 25.4
5.2 3.8 3.4 3.3
3.5 1.0 3.8 4.4
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. KT&G의 16~17년 수익예상 변경 변경 전 16F 매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원,%) 17F
변경 후 16F
17F
변경률 16F
17F
4,269 1,356 1,420 1,039
4,364 1,365 1,485 1,092
4,386 1,417 1,463 1,069
4,541 1,432 1,519 1,117
2.7 4.5 3.0 2.9
4.1 4.9 2.3 2.3
31.8 24.3
31.3 25.0
32.3 24.4
31.5 24.6
-
-
영업이익률 순이익률
변경사유 - 내수 담배 판매량 상향 - 수출 상향
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. KT&G와 해외 담배회사의 PER 비교
그림 2. KT&G와 해외 담배회사의 EV/EBITDA 비교
(배)
(배)
50
30
40
16F 17F
25
16F 17F
20
30
15
20
10
10
5
0
0
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
KT&G 왜 장기 보유해야 할까?
그림 3. KT&G의 담배 내수 판매량 (백만갑) 1500
그림 4. KT&G의 담배 내수 매출액
05년초 세금 인상 15년초 세금 인상
(%)
(십억원)
60
700
내수 판매량(L) 내수 판매량 증가율(R)
1200
(%) 60
내수 매출액(L) 매출액증가율(R)
30
600
30
500
900
0
0 400
600 -30
300
0
-60 02
04
06
08
10
12
14
-30
300
200
16F
-60 02
04
06
08
10
12
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. KT&G의 담배 수출액(직수출)
그림 6. 국내산 전체 담배의 해외 직수출(월별)
(십억원) 300
수출금액(L)
(백만$)
16F
(%)
(%) 120
100
80
80
100
40
60
50
0
40
0
-40
20
-50
월별 담배 수출액 (L) 증가율 (R)
수출금액증가율(R) 250
14
150
200 150 100 50 0
-80 02
04
06
08
10
12
14
-100
16F
08
09
10
11
12
13
14
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 관세청, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. KT&G의 홍삼 매출액 증가율
그림 8. KT&G의 홍삼 영업이익과 영업이익률
(십억원)
(%)
매출액(L) 매출액증가율(R)
350
30
300 250
(십억원) 90
15
16
(%) 40
영업이익(L) 영업이익률(R)
20
75
30
10
60
20
0
45
10
-10
30
0
-20
15
-10
-30
0
200 150 100 50 0 10
11
12
13
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16F
17F
-20 10
11
12
13
14
15
16F
17F
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
KT&G 왜 장기 보유해야 할까?
KT&G (033780) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/15 4,170 1,631 2,539 1,173 1,366 1,366 48 26 15 1,414 382 1,032 0 1,032 1,036 -3 1,001 1,007 -6 1,528 1,049 36.6 32.8 24.8
12/16F 4,386 1,761 2,625 1,208 1,417 1,417 46 41 0 1,463 395 1,068 0 1,068 1,069 -1 1,080 1,079 2 1,580 244 36.0 32.3 24.4
12/17F 4,541 1,832 2,709 1,278 1,432 1,432 87 44 0 1,519 404 1,114 0 1,114 1,117 -2 1,114 1,112 2 1,598 891 35.2 31.5 24.6
12/18F 4,637 1,854 2,783 1,312 1,471 1,471 61 57 0 1,532 417 1,115 0 1,115 1,117 -2 1,115 1,113 2 1,642 986 35.4 31.7 24.1
(십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가)
12/15 1,259 1,032 541 151 11 379 13 -186
12/16F 440 1,068 544 156 7 381 -796 -166
12/17F 1,091 1,114 486 159 7 320 -105 -60
12/18F 1,186 1,115 531 164 7 360 -43 -27
재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동
-146 88 -326 -748 -200 -3 -647 102 -381 55 -3 -428 -5
-394 -59 -376 -519 -195 -30 -368 74 -545 -109 10 -428 -18
-123 6 -404 -225 -200 0 -115 90 -439 -5 0 -428 -6
-55 3 -417 -190 -200 0 -52 62 -456 -10 0 -442 -4
배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%)
130 416 546
-217 546 329
425 329 753
538 753 1,292
유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
예상 현금흐름표 (요약)
현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 5,571 546 1,159 2,119 1,747 3,102 52 1,790 105 8,673 1,872 194 234 1,444 526 102 424 2,398 6,208 955 485 5,232 67 6,275
12/16F 6,288 329 1,375 2,513 2,071 3,328 61 1,831 129 9,616 2,063 230 121 1,712 609 106 503 2,672 6,878 955 495 5,873 66 6,944
12/17F 7,005 753 1,442 2,636 2,174 3,412 64 1,872 122 10,417 2,144 241 106 1,797 643 116 527 2,787 7,567 955 495 6,561 63 7,630
12/18F 7,670 1,292 1,468 2,692 2,218 3,464 65 1,908 115 11,134 2,176 246 0 1,930 655 0 655 2,831 8,242 955 495 7,237 61 8,303
12/15 13.9 9.1 2.2 8.5 7,544 11,456 47,679 3,400
12/16F 16.2 10.7 2.4 10.1 7,789 11,746 52,513 3,400
12/17F 15.5 10.8 2.2 9.6 8,133 11,658 57,526 3,500
12/18F 15.5 10.5 2.0 9.0 8,138 11,989 62,448 3,600
41.5 3.3 1.4 14.5 16.6 25.5 4.3 2.0 16.3 12.8 17.5 22.9 38.2
40.2 2.7 5.2 3.4 3.7 3.2 3.9 1.9 15.6 11.7 16.3 23.0 38.5
39.6 2.8 3.5 1.1 1.1 4.4 3.6 1.8 14.6 11.1 15.5 21.8 36.5
40.7 2.9 2.1 2.8 2.7 0.1 3.6 1.7 14.2 10.3 14.1 21.8 34.1
297.6 -21.8 144.1
304.7 -21.2 193.5
326.8 -25.8 266.3
352.5 -30.7 294.6
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원)
KT&G 왜 장기 보유해야 할까?
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) KT&G(033780)
제시일자
투자의견
2016.06.01 2015.10.22
매수 매수
목표주가(원) 155,000원 140,000원
2015.07.23 2015.05.26 2015.04.23
매수 매수 매수
130,000원 123,000원 115,000원
2015.01.22 2014.07.17 2014.05.15
매수 매수 매수
95,000원 106,000원 94,000원
(원)
KT&G
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.6
15.6
16.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수(매수) 68.29%
Trading Buy(매수) 17.56%
중립(중립) 14.15%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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