LG상사
(001120)
돋보이는 안정성 2Q16 Preview: 안정궤도 진입 LG상사의 2Q16 매출액은 전년 동기대비 11.9% YoY 상승한 3조 5,836억원을 기록할 것
종합상사
으로 전망된다. 영업이익은 544억원으로 전년 동기 (303억원) 대비 79.5% YoY 개선될 것 으로 기대된다. 이는 EPC 수익의 인식, 물류 부문 고성장에 기인한다.
Earnings preview 2016.7.7
한편, 트레이딩 실적 개선과 석유부문 실적 개선에 힘입어 영업이익은 전분기(446억원) 대 비로도 21.9% QoQ 개선될 것으로 예상한다. 영업외에서는 금융비용 128억원이 예상되며
매수
(Maintain)
비철가격의 안정화로 헷지 손익은 크게 발생 하지 않을 것으로 예상된다. 이로 인해 순이익 은 303억원을 기록할 전망이다.
목표주가(원,12M)
50,000
안정적인 실적, 변치 않는 기대
현재주가(16/07/06,원)
36,650
1) 자원개발 부문 실적 안정화: 안정화: 최근 원자재 가격, 특히 유가의 안정화가 나타나고 있다. 유가
36%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
210 213
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
18.2 12.6 10.7 1,953.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1,421 39 72.1 14.2 2.00 24,200 39,650 1개월 -2.9 -1.3
6개월 10.9 9.3
LG상사
12개월 12개월 -5.8 -0.9
KOSPI
반등으로 석유사업 실적 개선되지만 석탄부문은 비용 부담이 증가하게 된다. 하지만 전반적 인 센티멘트 개선으로 주가 측면에서는 유가 안정화가 도움이 되는데다 최근 석탄가격도 1년 래 최고치로 반등하고 있어 실적 개선 기대감도 더해질 것으로 예상된다. 2) 물류 부문 고성장: 고성장: 지난해 인수된 범한판토스와 범한판토스에 합병 (합병 기일 2016년 8
월 1일, 합병비율 1:0, 존속법인 범한판토스) 예정인 하이로지스틱스의 실적 개선은 장기적 인 실적 개선의 초석이다. 범한판토스의 포워딩과 하이로지스틱스는 지역 W&D 사업이 결합되면서 향후 국내외 지역 및 수출입 물류를 포함한 통합 물류 서비스가 가능해졌다. 단기적으로는 기존 EPC 및 자원개 발 사업과 연계한 벌크 물량 증가가 기대된다. 아직 크지 않은 양사 통합 계열매출(약 2조 원으로 추정)을 감안시 계열물량 추가 확대도 예상할 수 있다. 3) EPC 사업 수익 인식: 인식: 1Q16에 수익 인식이 거의 이루어지지 않은 EPC 사업의 프로젝트
수익은 2Q16부터 하반기까지 추가적으로 인식될 것으로 기대된다. 업의 특성상 분기별로는 불규칙한 수익 인식 흐름이 이어지는 것은 당연하다. 하지만, 연간으로는 에탄크래커 프로젝트에서만 평균적으로 300~400억원 300~400억원 가량의 수익 인식이 안정적으로 이루어질 전망이다. 하반기 GTL 프로젝트 수주가 확정될 경우 수익 인식 모멘텀 확대도 가능하다.
목표주가 50,000원 및 매수의견 유지
100 90
에너지 업종 탑픽인 동사에 대한 목표주가 50,000원 50,000원 및 매수의견을 유지한다. 목표주가는 12개
80
월 FWD PER 17배로 CAGR(50.2%, 15~18년)을 감안시 달성가능한 수준이다. 주된 성장
70 60
동력이 높은 밸류에이션(업계 평균 17.0배)을 적용받는 물류 부문임을 감안시, 현주가 수준
50 15.7
15.11
16.3
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.7
(PER 12.6배)는 여전한 저평가 상태로 판단된다. 그 동안 실적 불안 요소였던 원자재 가격 이 안정화되고 지배구조상 성장 국면에서 추가적인 외형 확대를 기대해 볼 수 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 12,073 98 0.8 48 1,242 3.3 23.1 0.8
12/14 11,372 172 1.5 -13 -340 -0.9 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 13,224 82 0.6 -235 -6,074 -17.9 1.1
12/16F 14,041 210 1.5 112 2,900 9.0 12.6 1.1
12/17F 14,248 257 1.8 136 3,500 9.9 10.5 1.0
12/18F 14,408 278 1.9 155 3,995 10.3 9.2 0.9
LG상사 돋보이는 안정성
표 1. 2Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
3,203 30 0.9 29 0
3,015 45 1.5 51 24
2Q16F 미래에셋대우 3,584 54 1.5 46 30
컨센서스 3,477 52 1.5 44 28
성장률 YoY 11.9 79.5 0.6 59.1 흑전
QoQ 18.8 21.9 0.0 -11.1 28.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
14,041 210 187 112 2,894
17F 14,248 261 227 138 3,561
변경후 16F 14,041 210 187 112 2,900
변경률 16F
17F 14,248 257 224 136 3,500
변경 이유
17F 0.0 -1.5 -1.7 -1.7 -1.7
0.0 0.1 0.1 0.2 0.2
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 1Q15 2,645 21 23 12 0.8 0.9 0.5 1,100 53
매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 (원/달러) 유가 (달러/배럴)
(십억원, %) 2Q15 3,203 30 29 0 0.9 0.9 0.2 1,097 61
3Q15 3,618 30 12 -7 0.8 0.3 0.0 1,170 50
4Q15 3,759 1 -279 -240 0.0 -7.4 -6.3 1,157 41
1Q16 3,015 45 51 24 1.5 1.7 1.1 1,200 31
2Q16F 3,584 54 46 30 1.5 1.3 0.9 1,164 43
3Q16F 3,801 53 40 26 1.4 1.1 0.8 1,210 45
4Q16F 3,641 58 50 32 1.6 1.4 1.0 1,230 45
2015 13,224 82 -215 -235 0.6 -1.6 -1.8 1,131 51
2016F 14,041 210 187 112 1.5 1.3 0.8 1,201 41
2017 14,248 257 224 136 1.8 1.6 1.0 1,214 45
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. 석탄가격추이 (%)
그림 2. 유가 추이 (US$/tonnes)
YoY (L)
10
130
석탄가격 (R)
(US$/bbl)
Dubai (L)
120
(%) 20
YoY (R)
120
10 100
0
110 100
0 -10
80
-10 90
-20 60 -30
80 -20 70
-40
40
-50
60
-30
20 -60
50 -40 12.1
40 12.7
13.1
13.7
14.1
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
14.7
15.1
15.7
16.1
0 14.1
-70 14.4
14.7
14.10
15.1
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
15.4
15.7
15.10
16.1
16.4
LG상사 돋보이는 안정성
그림 3. PBR 밴드 차트 (W) Adj.Price
70,000
1.7x
1.4x
1.2x
0.9x
0.7x
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. LG그룹 LG그룹 지배구조
자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
LG상사 돋보이는 안정성
LG상사 (001120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 13,224 12,711 513 432 82 82 -297 -27 -221 -215 2 -217 0 -217 -235 18 -190 -215 25 137 271 1.0 0.6 -1.8
12/16F 14,041 13,356 685 476 210 210 -23 -36 -5 187 55 131 0 131 112 19 126 94 32 266 81 1.9 1.5 0.8
12/17F 14,248 13,553 695 438 257 257 -33 -33 -5 224 64 160 0 160 136 24 160 120 40 313 215 2.2 1.8 1.0
12/18F 14,408 13,680 728 449 278 278 -23 -28 0 255 73 182 0 182 155 27 182 136 46 331 230 2.3 1.9 1.1
12/15 298 -217 473 18 36 419 101 -78 328 -154 -34 -278 -26 -30 66 -288 28 203 0 -16 -159 49 480 529
12/16F 149 131 146 26 30 90 -28 64 31 -24 -64 -165 -68 -101 11 -7 42 9 0 -8 41 38 529 566
12/17F 215 160 158 25 30 103 -5 -19 -10 20 -64 -5 0 0 -5 0 -196 -188 0 -8 0 4 566 571
12/18F 230 182 153 23 29 101 -4 -16 -8 17 -73 -4 0 0 -4 0 -221 -214 0 -8 1 1 571 571
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,074 529 1,553 724 268 2,309 419 334 990 5,383 2,589 1,718 669 202 1,251 1,112 139 3,840 1,199 194 102 858 344 1,543
12/16F 3,032 566 1,504 702 260 2,452 406 561 974 5,484 2,665 1,664 805 196 1,119 985 134 3,784 1,301 194 102 963 398 1,699
12/17F 3,070 571 1,525 711 263 2,405 411 536 943 5,475 2,502 1,687 617 198 1,121 985 136 3,623 1,429 194 102 1,091 422 1,851
12/18F 3,098 571 1,542 719 266 2,360 416 513 914 5,458 2,309 1,706 0 603 1,123 0 1,123 3,432 1,576 194 102 1,238 450 2,026
12/15 5.1 1.1 20.6 -6,074 6,592 30,967 200 -3.6 0.6 16.3 -42.4 -52.3 10.6 14.9 8.4 -4.2 -17.9 4.7 248.8 118.7 74.9 1.7
12/16F 12.6 5.1 1.1 11.1 2,900 7,147 33,592 200 5.9 0.5 6.2 94.2 156.1 10.0 19.7 8.8 2.4 9.0 7.4 222.7 113.8 66.5 3.9
12/17F 10.5 4.5 1.0 8.9 3,500 8,183 36,893 200 4.8 0.5 1.5 17.7 22.4 20.7 10.2 20.2 9.0 2.9 9.9 8.9 195.7 122.7 50.6 5.1
12/18F 9.2 4.2 0.9 7.8 3,995 8,647 40,688 200 4.2 0.5 1.1 5.8 8.2 14.1 10.2 20.2 8.9 3.3 10.3 10.0 169.4 134.1 35.6 6.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
LG상사 돋보이는 안정성
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG상사(001120)
제시일자 2016.05.30 2016.04.28 2016.01.14 2015.10.22 2015.04.15 2014.11.25 2014.10.30 2014.06.26
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 50,000원 45,000원 40,000원 45,000원 50,000원 40,000원 31,000원 34,000원
(원)
LG상사
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
Mirae Asset Daewoo Research
5