LG상사
(001120)
실적 부진에도 유효한 반전 시나리오
3Q16 Preview: 일시적 요인으로 부진할 실적
종합상사
3Q16 LG상사의 매출액은 전년 동기 대비 8.9% YoY 감소한 3조 2,943억원을 기록할 것으 로 전망되며, 영업이익은 406억원(35.8% YoY, -28.0% QoQ)으로 전반적으로 부진한 실적
Earnings preview 2016.10.13
을 거둘 것으로 예상된다. 2Q16에 인식되었던 EPC 수익(약 100억원으로 추정) 인식이 4Q16로 미뤄지며 이익 감소 요인으로 작용한 것으로 보인다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
45,000
현재주가(16/10/12,원)
32,700
하반기 성수기 진입과 함께 기대를 모았던 물류부문도 한진해운 운항 차질에 따른 선박 공급 부족과 그에 따른 해운 운임 상승이 부정적인 영향을 미친 것으로 보인다. 상승한 운임이 화주
에 전가되지 못하고 일시적으로 마진이 악화된 것으로 추정되기 때문이다. 원자재 부문에서 도 석탄 가격 상승이 광산 마진에 긍정적인 영향을 주었음에도 실질적인 판가에는 전가 되지 못 하면서 무역 판매 마진은 악화되었을 것으로 보인다.
38%
상승여력
반전 시나리오는 유효하다 204 211
1) 인프라: 인프라: 분기별로 수익 계상 시점이 불규칙하게 나타나고 있지만, 3Q16에 인식이 미미할
19.9 12.5 10.6 2,033.73
지 않았지만 신규 프로젝트인 GTL 사업의 본계약이 체결될 경우 300~400억원 300~400억원 가량의 추가 이 익 계상도 기대해 볼 수 있다.
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1,267 39 72.1 16.5 1.59 27,100 39,650 1개월 -7.2 -9.2
6개월 -10.9 -13.2
LG상사
12개월 12개월 0.0 -0.6
것으로 예상되는 만큼 4Q16 인식 가능성은 높아지고 있다. 또한, 아직 실적 추정에 반영하
2) 물류: 물류: 4Q16에는 높아진 해운 운임이 원가 압력으로 작용한 3Q16와는 달리 본격적으로
화주에 운임 인상분의 전가가 가능해지면서 마진이 회복될 것으로 예상된다. LG 그룹 계열 물량은 꾸준히 증가하고 있는 것으로 보여 장기적인 성장성을 재확인할 수 있을 전망이다. 3) 자원개발: 자원개발: 석탄 가격은 2016년 2016년 6월경에 저점을 형성한 이후로 지역에 따라 30~50% 상승한 상태이다. 3Q16에는 석탄 가격 상승이 광구 이익에 미치는 영향이 미미했으나 4Q16부터는
본격적인 실적 개선으로 이어질 전망이다. 석유 부문 또한 최근 유가 상승과 함께 손실 축 소가 예상되고 있다.
목표주가 45,000원으로 하향하나 매수의견 유지 동사에 대한 2016년 및 2017년 영업이익 전망치를 5.8%, 4.0% 하향하며, 목표주가도 기존 50,000원에서 45,000원으로 하향 조정한다. 38%의 상승여력으로 매수의견은 유지한다. 목
KOSPI
120
표주가는 12개월 Fwd PER 13.7배 수준으로 실적의 회복 가능성을 감안할 때, 도달 가능한 수준으로 보인다.
110 100 90
2016년 동사의 주가는 상반기 실적 개선과 함께 46.3% 상승한 바 있다. 이후 3Q16 실적
80 70 15.10
16.2
16.6
16.10
부진 우려로 6월 고점 대비 17.5% 하락한 상태이다. 3Q16 실적 부진이 일시적인 요인이 큰 점을 감안하면 12개월 FWD PER 9.9배 수준인 현 주가 수준은 충분히 매력적이다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@miraeasset.com 김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 12,073 98 0.8 48 1,242 3.3 23.1 0.8
12/14 11,372 172 1.5 -13 -340 -0.9 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 13,224 82 0.6 -235 -6,074 -17.9 1.1
12/16F 12,391 204 1.6 101 2,606 8.1 12.5 1.0
12/17F 12,366 249 2.0 133 3,419 9.8 9.6 0.9
12/18F 12,626 265 2.1 147 3,788 9.9 8.6 0.8
LG상사 실적 부진에도 유효한 반전 시나리오
표 1. 3Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
3Q15
2Q16
3,618 30 0.8 12 -7
2,846 56 2.0 42 24
3Q16F 미래에셋대우 3,294 41 1.2 29 19
컨센서스 3,264 50 1.5 39 25
성장률 YoY -8.9 35.8 0.4 153.9 흑전
QoQ 15.8 -28.0 -0.7 -30.2 -20.5
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
13,237 216 191 111 2,872
17F 13,619 260 235 143 3,683
변경후 16F 12,391 204 176 101 2,606
17F 12,366 249 218 133 3,419
변경률 16F -6.4 -5.8 -8.3 -9.3 -9.3
변경 이유 17F -9.2 3Q16 실적 부진 -4.0 석탄 및 물류 부문 마진 둔화 -7.2 -7.2 -7.2
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 인프라 E&P 물류 영업이익 인프라 E&P 물류 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 (원/달러) 유가 (달러/배럴)
1Q15 2,645 1,839 806 0 21 18 3 0 23 12 0.8 0.9 0.5 1,100 53
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터 예상
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %) 2Q15 3,203 2,095 763 339 30 15 1 14 29 0 0.9 0.9 0.2 1,097 61
3Q15 3,618 2,385 714 509 30 46 -37 21 12 -7 0.8 0.3 0.0 1,170 50
4Q15 3,759 2,064 1,042 668 1 44 -62 19 -279 -240 0.0 -7.4 -6.3 1,157 41
1Q16 3,015 1,743 567 705 45 7 12 26 51 24 1.5 1.7 1.1 1,201 31
2Q16 2,846 1,716 409 720 56 21 17 19 42 24 2.0 1.5 1.1 1,163 43
3Q16F 3,294 2,146 380 742 41 14 11 15 29 19 1.2 0.9 0.6 1,119 43
4Q16F 3,235 1,961 492 764 62 26 11 25 53 34 1.9 1.6 1.2 1,175 50
2015 13,224 8,383 3,326 1,516 82 123 -95 54 -215 -235 0.6 -1.6 -1.8 1,131 51
2016F 12,391 7,567 1,849 2,930 204 68 51 85 176 101 1.6 1.4 0.8 1,165 42
2017 12,366 7,279 1,734 3,353 249 89 61 100 218 133 2.0 1.8 1.1 1,200 52
LG상사 실적 부진에도 유효한 반전 시나리오
그림 1. PBR 밴드 차트 (W) Adj.Price
90,000
2.0x
1.6x
1.3x
0.9x
0.6x
80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 영업이익 상세실적
그림 3. 유가 추이 및 전망 (US$/bbl) 120
(십억원) 60
물류 인프라
110
자원, 원자재
50
Dubai
108 101
106
100
18.8
106
106
104
101
90
40
80 75
26.0
30
70
20.7
61 50
60
14.0 20
53
50
43 43
7.0 40
10
15.2
16.9
1.1 2Q15
0
31 20
2Q16
1Q13
1Q16
1Q14
1Q15
자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 석탄가격추이
그림 5. 유가 추이
(US$/ton)
(%)
석탄가격 (L)
200
55
41
30
11.6
50 50 51 52
YoY (R)
1Q16
(US$/bbl)
200
120
150
100
100
80
50
60
1Q17F
Dubai (L)
(%)
YoY (R)
180
20 10
160
0
140
-10
120 -20 100
-30
80 60
0
40
-50
20
-40 -50
40
-60
20 0
-100 07
08
09
10
11
12
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
13
14
15
16
0 14.1
-70 15.1
16.1
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
LG상사 실적 부진에도 유효한 반전 시나리오
LG상사 (001120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 13,224 12,711 513 432 82 82 -297 -27 -221 -215 2 -217 0 -217 -235 18 -190 -215 25 137 271 1.0 0.6 -1.8
12/16F 12,391 11,718 673 469 204 204 -28 -33 6 176 52 124 0 124 101 23 121 88 32 261 121 2.1 1.6 0.8
12/17F 12,366 11,742 624 374 249 249 -31 -29 -2 218 62 156 0 156 133 23 156 113 43 308 215 2.5 2.0 1.1
12/18F 12,626 11,960 666 401 265 265 -24 -24 0 241 68 173 0 173 147 26 173 126 47 320 221 2.5 2.1 1.2
12/15 298 -217 473 18 36 419 101 -78 328 -154 -34 -278 -26 -30 66 -288 28 203 0 -16 -159 49 480 529
12/16F 183 124 146 25 33 88 26 238 113 -219 -86 -171 -61 -97 49 -62 -86 -98 0 -20 32 24 529 553
12/17F 215 156 152 24 34 94 -2 -6 -3 6 -62 -1 0 0 -1 0 -215 -207 0 -8 0 -6 553 548
12/18F 221 173 147 22 33 92 -6 -23 -12 25 -68 -6 0 0 -6 0 -209 -202 0 -8 1 -1 548 547
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,074 529 1,553 724 268 2,309 419 334 990 5,383 2,589 1,718 669 202 1,251 1,112 139 3,840 1,199 194 102 858 344 1,543
12/16F 2,744 553 1,337 623 231 2,401 360 559 971 5,145 2,110 1,479 457 174 1,345 1,225 120 3,455 1,290 194 102 951 400 1,690
12/17F 2,749 548 1,343 626 232 2,346 362 535 937 5,094 1,910 1,486 250 174 1,346 1,225 121 3,256 1,416 194 102 1,076 423 1,839
12/18F 2,789 547 1,368 638 236 2,302 369 513 904 5,091 1,791 1,514 0 277 1,297 0 1,297 3,087 1,555 194 102 1,215 449 2,004
12/15 5.1 1.1 20.6 -6,074 6,592 30,967 200 -3.6 0.6 16.3 -42.4 -52.3 10.6 14.9 8.4 -4.2 -17.9 4.7 248.8 118.7 74.9 1.7
12/16F 12.5 4.7 1.0 10.4 2,606 6,951 33,316 200 6.3 0.6 -6.3 90.5 148.8 9.3 18.4 8.1 2.3 8.1 7.3 204.4 130.1 61.9 4.1
12/17F 9.6 4.1 0.9 8.2 3,419 7,939 36,535 200 5.0 0.6 -0.2 18.0 22.1 31.2 10.0 19.8 8.8 3.0 9.8 9.0 177.1 143.9 45.9 5.3
12/18F 8.6 4.0 0.8 7.4 3,788 8,247 40,124 200 4.5 0.6 2.1 3.9 6.4 10.8 10.1 20.0 8.8 3.4 9.9 9.9 154.1 155.8 32.1 6.4
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
LG상사 실적 부진에도 유효한 반전 시나리오
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG상사(001120)
제시일자 2016.10.12 2016.05.30 2016.04.28 2016.01.14 2015.10.22 2015.04.15 2014.11.25 2014.10.30 2014.09.23
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 45,000원 50,000원 45,000원 40,000원 45,000원 50,000원 40,000원 31,000원 34,000원
(원)
LG상사
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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