LG상사
(001120)
사업 다각화의 미학(
2Q16 Review: 인프라 수익 개선으로 실적 호조 시현
종합상사
LG상사의 2Q16 매출액은 전년 동기 대비 11.2% YoY 감소한 2조 8,456억원을 기록하였
Results comment 2016.7.28
다. 전체적으로 비수익 사업 정리가 지속되면서 매출액 하락은 지속되었다. 영업이익은 86.0% YoY, 26.4% QoQ 증가한 564억원을 기록했다. 이는 당사 추정(544억원) 및 컨센서 스(531억원)를 상회하는 것이다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
50,000
현재주가(16/07/27,원)
37,950 32%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
216 214
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
18.4 13.2 10.8 2,025.05
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
)
1개월 3.3 -1.7
6개월 25.9 18.0
LG상사
1) 인프라부문 인프라부문: 부문: 투르크메니스탄의 EPC 수익이 실적 계상이 재개되면서 2Q15(152억원) 및
1Q16(70억원) 대비 개선된 207억원의 영업이익이 계상되었다. 석유화학 트레이딩 부문의 개선을 감안해도 EPC에서 EPC에서 약 100억원 100억원 가량의 수익 인식이 인식이 있었던 것으로 추정된다. 2) 물류부문: 물류부문: 실적 산입 기간 차이로 전년(140억원)대비 증가한 188억원을 기록했지만 전분
기(260억원) 대비 감소하였다. 1Q16에 일시적으로 반영되었던 프로젝트 물량 감소와 컨테 이너 운임하락에 따른 포워딩 수익 감소로 마진이 소폭 악화된 것으로 보인다. 3) 자원부문: 자원부문: 영업이익이 비철 관련 손실이 발생했던 2Q15(11억원 2Q15(11억원) 억원)와 1Q16(116억원 1Q16(116억원) 억원) 대비 크 게 개선된 169억원을 169억원을 기록했다. 석탄부문은 트레이딩 마진 악화로 실적이 감소했지만 악화
석유부문은 1Q16에 선적 연기된 물량이 인식되면서 턴어라운드에 성공하였다.
물류, EPC가 끌고 자원이 받쳐준다 1) 물류부문 물류부문: 부문: 상반기의 변동성을 뒤로하고 하반기에는 재차 200억원 이상의 분기 영업이익
1,471 39 72.1 15.1 2.03 24,200 39,650
을 기록할 전망이다. 이는 1) 최근 컨테이너 운임 상승, 상승, 2) 그룹사 물량 증가, 증가, 3) 계절적 성수기 효과에 기인한다. 하반기 전체적으로도 상반기 영업이익(448억원)을 상회할 전망이다.
12개월 12개월 25.2 26.1
3) 자원부문: 자원부문: 트레이딩 부문 경쟁이 심화되며 석탄 마진이 하락하는 추세이다. 다만 석탄가
2) 인프라부문: 인프라부문: 2Q16에 계상되었던 EPC 수익이 3Q16에도 의미있게 계상될 지 여부는 아
직 불투명하다. 다만 기성인식에 따른 수익 계상은 가능하며 4Q16에 4Q16에 GTL 프로젝트 계약이 이루어질 이루어 질 경우 많게는 300~400억원의 300~400억원의 영업이익의 추가 인식도 가능하다. 격 상승으로 광산부문의 실적 개선으로 이어지며, 추가 마진 하락은 제한적일 전망이다. 석유 부문도 2015년 2015년 대규모 손상차손 이후 상각비 부담이 경감되며 이익변동성이 낮아질 것이다.
KOSPI
110
목표주가 50,000원 및 매수의견 유지: 에너지 업종 Top Pick
100 90
LG상사에 대한 목표주가 50,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사는 마진 개선과 함께 최
80
근 고성장세를 지속하고 있다(3년 CAGR 50.4%). 특히 향후 성장이, 성장이, 높은 멀티플 적용이 가
70 60 15.7
15.11
16.3
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.7
능한 물류부문에서 기인하는 것이라고 볼 때, PER 13.2배 13.2배의 현 주가수준은 저평가 상태라 할 만
하다. 최근 유가가 하락하고 있지만 비철 및 석탄가 상승으로 센티멘트 개선도 가능할 것으 로 보인다. 당사의 에너지 업종 Top Pick 관점을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 12,073 98 0.8 48 1,242 3.3 23.1 0.8
12/14 11,372 172 1.5 -13 -340 -0.9 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 13,224 82 0.6 -235 -6,074 -17.9 1.1
12/16F 13,237 216 1.6 111 2,872 8.9 13.2 1.1
12/17F 13,619 260 1.9 143 3,683 10.4 10.3 1.0
12/18F 14,048 279 2.0 158 4,089 10.5 9.3 0.9
LG상사 사업 다각화의 미학(
)
표 1. 2Q16 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 2Q15
1Q16
3,203 30 0.9 29 0
3,015 45 1.5 51 24
2Q16P 미래에셋대우 3,584 54 1.5 46 30
잠정치 2,846 56 2.0 42 24
컨센서스 3,464 53 1.5 45 29
성장률 YoY -11.2 86.0 1.0 46.6 흑전
QoQ -5.6 26.4 0.5 -18.1 1.3
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
14,041 210 187 112 2,900
17F 14,248 257 224 136 3,500
변경후 16F 13,237 216 191 111 2,872
17F 13,619 260 235 143 3,683
변경률 16F -5.7 3.0 2.4 -0.9 -0.9
변경 이유 17F -4.4 사업부 구조조정 지속 1.2 2Q16 실적 반영 5.0 5.2 5.2
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 인프라 E&P 물류 영업이익 인프라 E&P 물류 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 (원/달러) 유가 (달러/배럴)
1Q15 2,645 1,839 806 0 21 18 3 0 23 12 0.8 0.9 0.5 1,100 53
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터 예상
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %) 2Q15 3,203 2,095 763 339 30 15 1 14 29 0 0.9 0.9 0.2 1,097 61
3Q15 3,618 2,385 714 509 30 46 -37 21 12 -7 0.8 0.3 0.0 1,170 50
4Q15 3,759 2,064 1,042 668 1 44 -62 19 -279 -240 0.0 -7.4 -6.3 1,157 41
1Q16 3,015 1,743 567 705 45 7 12 26 51 24 1.5 1.7 1.1 1,201 31
2Q16P 2,846 1,565 619 720 56 21 17 19 42 24 2.0 1.5 1.1 1,163 43
3Q16F 3,771 2,456 573 742 54 22 13 19 45 29 1.4 1.2 0.9 1,175 45
4Q16F 3,605 2,106 739 764 61 24 14 23 53 35 1.7 1.5 1.1 1,215 45
2015 13,224 8,383 3,326 1,516 82 123 -95 54 -215 -235 0.6 -1.6 -1.8 1,131 51
2016F 13,237 7,870 2,499 2,930 216 74 56 87 191 111 1.6 1.4 0.8 1,189 41
2017 13,619 7,848 2,494 3,277 260 94 66 100 235 143 1.9 1.7 1.0 1,197 45
LG상사 사업 다각화의 미학(
)
그림 1. 영업이익 상세실적
그림 2. 유가 추이 및 전망 (US$/bbl) 120 Dubai
(십억원) 60
물류 인프라
50
110
자원, 원자재
108 101
106 106
100
18.8
106 104
101
90
40
80
26.0
30
75
70
20.7 14.0
60
20 7.0 10
15.2
50
16.9
1.1 2Q15
2Q16
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
그림 3. 석탄가격추이
그림 4. 유가 추이 (US$/tonnes)
YoY (L)
130
석탄가격 (R)
45
41 1Q13
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
10
45 43
30
1Q16
자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
(%)
61 50
40
11.6 0
53
3Q15
(US$/bbl)
31 3Q16F 1Q16
Dubai (L)
120
(%)
YoY (R)
120
20 10
100
0
110 100
0 -10
80
-10 90
-20 60 -30
80 -20 70
-50
60
-30
-40 12.1
-40
40
20
12.7
13.1
13.7
14.1
14.7
15.1
15.7
16.1
50
-60
40
-70 0 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7
16.7
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. PBR 밴드 차트 (W)
Adj.Price
1.7x
1.4x
1.2x
0.9x
0.7x
80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
LG상사 사업 다각화의 미학(
)
LG상사 (001120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 13,224 12,711 513 432 82 82 -297 -27 -221 -215 2 -217 0 -217 -235 18 -190 -215 25 137 271 1.0 0.6 -1.8
12/16F 13,237 12,527 710 493 216 216 -25 -31 6 191 56 135 0 135 111 24 129 97 32 272 81 2.1 1.6 0.8
12/17F 13,619 12,935 684 424 260 260 -25 -27 -2 235 67 168 0 168 143 25 168 126 42 315 216 2.3 1.9 1.1
12/18F 14,048 13,310 738 459 279 279 -19 -23 0 260 74 186 0 186 158 28 186 140 47 331 227 2.4 2.0 1.1
12/15 298 -217 473 18 36 419 101 -78 328 -154 -34 -278 -26 -30 66 -288 28 203 0 -16 -159 49 480 529
12/16F 145 135 130 26 30 74 -24 77 38 -39 -65 -159 -64 -101 14 -8 62 29 0 -8 41 75 529 604
12/17F 216 168 152 25 30 97 -10 -36 -18 39 -67 -9 0 0 -9 0 -184 -176 0 -8 0 10 604 614
12/18F 227 186 149 23 29 97 -11 -42 -21 46 -74 -10 0 0 -10 0 -197 -189 0 -8 0 7 614 621
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,074 529 1,553 724 268 2,309 419 334 990 5,383 2,589 1,718 669 202 1,251 1,112 139 3,840 1,199 194 102 858 344 1,543
12/16F 3,045 604 1,489 695 257 2,442 402 558 974 5,487 2,426 1,648 585 193 1,358 1,225 133 3,784 1,300 194 102 962 403 1,703
12/17F 3,119 614 1,529 713 263 2,404 412 533 943 5,524 2,299 1,692 408 199 1,362 1,225 137 3,660 1,435 194 102 1,097 428 1,863
12/18F 3,202 621 1,575 734 272 2,372 425 510 914 5,573 2,166 1,742 0 424 1,366 0 1,366 3,532 1,586 194 102 1,247 456 2,042
12/15 5.1 1.1 20.6 -6,074 6,592 30,967 200 -3.6 0.6 16.3 -42.4 -52.3 10.6 14.9 8.4 -4.2 -17.9 4.7 248.8 118.7 74.9 1.7
12/16F 13.2 5.6 1.1 11.0 2,872 6,834 33,564 200 5.7 0.5 0.1 98.5 163.4 9.4 18.7 8.3 2.5 8.9 7.6 222.2 125.5 65.4 4.6
12/17F 10.3 4.6 1.0 9.0 3,683 8,253 37,048 200 4.6 0.5 2.9 15.8 20.4 28.2 9.8 19.4 8.6 3.1 10.4 9.1 196.5 135.7 49.7 5.8
12/18F 9.3 4.4 0.9 8.0 4,089 8,649 40,937 200 4.1 0.5 3.2 5.1 7.3 11.0 9.8 19.4 8.6 3.4 10.5 10.1 173.0 147.8 35.5 6.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG상사, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
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)
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG상사(001120)
제시일자 2016.05.30 2016.04.28 2016.01.14 2015.10.22 2015.04.15 2014.11.25 2014.10.30 2014.06.26
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 50,000원 45,000원 40,000원 45,000원 50,000원 40,000원 31,000원 34,000원
(원)
LG상사
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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