LG생활건강
(051900)
기대 이상의 수익성 개선 지속
3Q16 Review: 연결 영업이익 2,442억원(+28.4% YoY), 컨센서스 상회
화장품
LG생활건강의 3Q16 연결기준 잠정실적은 매출액 1조 5,635억원(+12.7% YoY), 영업이익
Results Comment 2016.10.26
2,442억원(+28.4% YoY), 영업이익률 15.6%로 발표되었다. 매출 실적은 당사 추정치와 컨 센서스를 소폭 하회하였으나(괴리율 각각 -3.9%, -3.2%), 영업이익은 다소 보수적이었던 당사 전망을 12.9% 상회하였고 시장 기대치 대비 4.1% 높았다.
매수
(Maintain)
1,430,000
목표주가(원,12M)
846,000
현재주가(16/10/25,원)
69%
상승여력
화장품 부문 매출액은 7,415억원(+26.5% YoY)으로 3Q14 이후 9분기 연속 20%를 상회 하는 고성장세를 유지하였다. 성장의 핵심을 구성해온 면세 채널 매출액은 당 분기에도 +79.1% YoY 증가해 전체 면세시장 매출 성장률(+60.5% YoY)을 상회하였으나, 당사 기 존 추정치 대비로는 4.7% 낮은 수치였다. 3분기부터 본격화된 동 채널 내 엄격한 수량 제 한 정책이 럭셔리 브랜드 제품군 실적에 보다 직접적인 영향을 미쳤던 것으로 분석한다. 생활용품 부문의 매출 성장률은 +1.6% YoY에 그쳤는데, 이는 동 기간 추석 선물세트 판매
883 879
와 반품의 영향이 복합된 데에 기인한다(전년도에는 3분기 판매, 4분기 반품 영향 별도 반
31.3 18.5 24.8 10.8 2,037.17
도 +6.9% YoY의 우호적인 성장을 기록하고 전체 생활용품 시장 내 동사의 점유율 상승을 주도했다(6대 생활용품 카테고리 점유율 36.2%, +0.8%p YoY).
13,213 18 59.8 44.8 0.86 814,000 1,181,000
LG생활건강의 적극적인 포트폴리오 구조 재편 전략은 기대를 크게 상회하는 수익성으로
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -15.7 -15.0
6개월 -17.0 -17.9
LG생활건강
12개월 12개월 -8.0 -7.9
KOSPI
130
포트폴리오 프리미엄화로 외형 성장 이상의 이익 증가를 시현 연계되는 모습이다. 당 분기 화장품 부문은 +60.0% YoY의 서프라이즈에 가까운 영업이익 증가를 기록했고, 전년동기대비 영업이익률 개선폭은 +3.7%p에 달한다. 럭셔리 브랜드 주 도의 매출 고성장 지속으로 기대 이상의 원가율 개선, 판매관리비 효율화가 이루어졌던 것 으로 해석한다. 포트폴리오의 프리미엄화와 구조적 수익성 개선세는 생활용품 영역에서도 뚜렷하다. 화장 품 시장에서의 인지도 강화 영향은 유사한 소비자를 기반으로 하는 개인용품 영역으로 자 연스럽게 파급되기 쉽다. 오가니스트, 온:더바디 등 프리미엄 제품군의 확대는 P, Q의 동반 상승과 원가 효율화, 영업이익률 상승(15.4%, +0.4%p YoY)의 핵심 배경으로 분석된다. 화장품, 생활용품 영역 전반에서 해외 시장 진출은 여전히 초기 단계이지만 프리미엄 제품
120
군의 선전과 럭셔리 브랜드 중심의 확장 전략은 외형 성장과 함께 추가 마진 개선에 대한
110 100
기대를 높인다. 해외 시장에서 유의미한 소비자 기반을 확보하기까지 펀더멘털 경쟁력을 장
90 80 15.10
영). 프리미엄 제품 출시가 지속되고 있는 개인용품(헤어케어, 바디케어) 부문은 당 분기에
16.2
16.6
16.10
기적인 관점에서 확인해나갈 필요가 있는 시점이라고 판단한다. LG생활건강에 대한 기존 “매수” 투자의견과 목표주가 143만원을 유지해서 제시한다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 4,326 496 11.5 357 20,166 27.4 27.2 6.6
12/14 4,677 511 10.9 349 19,722 22.9 31.6 6.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG생활건강, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,328 684 12.8 460 25,982 25.1 40.4 8.8
12/16F 6,101 883 14.5 604 34,114 26.0 24.8 5.6
12/17F 6,801 996 14.6 658 37,119 22.7 22.8 4.6
12/18F 7,492 1,120 14.9 730 41,217 20.9 20.5 3.9
LG생활건강 기대 이상의 수익성 개선 지속
3Q16 Review 표 1. 3Q16 Review
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 3Q15
2Q16
1,387 190 13.7 183 131
1,554 225 14.5 206 156
3Q16P 잠정치 미래에셋대우 1,563 1,627 244 216 15.6 13.3 233 202 188 143
컨센서스 1,614 234 14.5 227 167
성장률 YoY 12.7 28.4
QoQ 0.6 8.3
27.1 46.2
12.8 22.9
자료: LG생활건강, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 16F 6,191 869 808 577
17F 7,030 1,014 952 675
변경후 16F 6,101 883 825 604
17F 6,801 996 934 658
변경률 16F -1.5 1.5 2.1 4.8
변경 이유 17F -3.2 - 화장품 면세 실적 하향 -1.7 - 원가율 조정 -1.8 -2.5 - 세율 조정
자료: LG생활건강, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 실적 추이 및 전망 매출액 Healthy Beautiful Refreshing %, YoY 전체 Healthy Beautiful Refreshing %, Contribution Healthy Beautiful Refreshing 매출총이익 %, 매출총이익률 영업이익 Healthy Beautiful Refreshing %, 영업이익률 Healthy Beautiful Refreshing %, YoY 전체 Healthy Beautiful Refreshing %, Contribution Healthy Beautiful Refreshing
2Q15 1,311 348 616 347
3Q15 1,387 432 586 368
4Q15 1,329 339 698 291
1Q16 1,519 419 797 304
2Q16 1,554 374 820 360
3Q16P 1,564 439 742 383
4Q16F 1,464 357 806 301
15.4 -2.0 39.4 1.1
14.8 2.3 32.7 2.8
12.7 5.8 22.1 7.8
13.0 -3.4 25.2 9.1
16.7 6.5 25.9 10.1
18.5 7.4 33.1 3.7
12.7 1.6 26.5 3.9
10.2 5.3 15.4 3.4
30.2 48.6 21.2 540 41.5 179 49 113 17 13.8 12.5 17.8 6.3
26.5 47.0 26.5 554 42.3 169 37 99 34 12.9 10.5 16.0 9.9
31.2 42.3 26.6 601 43.3 191 65 82 44 13.8 15.0 14.0 12.0
25.5 52.6 21.9 532 40.0 149 25 111 13 11.2 7.5 15.9 4.4
27.6 52.4 20.0 579 38.1 233 54 157 22 15.3 12.9 19.7 7.3
24.0 52.8 23.2 613 39.4 225 37 153 35 14.5 10.0 18.6 9.8
28.1 47.4 24.5 643 41.1 244 68 131 45 15.6 15.4 17.7 11.8
24.4 55.0 20.6 560 38.2 180 29 138 13 12.3 8.0 17.1 4.4
39.7 9.6 69.3 2.8
39.5 20.6 56.1 22.6
27.2 11.7 28.5 55.9
33.9 -4.7 40.2 128.7
30.1 9.9 39.4 27.6
33.0 2.5 54.9 2.7
27.7 4.4 60.0 2.2
20.3 12.3 24.1 3.4
27.5 62.8 9.7
21.6 58.2 20.3
33.9 42.9 23.1
17.0 74.4 8.6
23.2 67.3 9.5
16.6 67.7 15.7
27.7 53.8 18.5
15.9 76.7 7.4
자료: LG생활건강, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %)
1Q15 1,302 394 633 276
LG생활건강 기대 이상의 수익성 개선 지속
그림 1. LG생활건강 LG생활건강 면세 매출 증가율과 한국 면세시장 매출 성장률 비교 (%) 320
LG생활건강 면세 채널 매출 증가율
한국 면세시장 매출 성장률
240 160 80 0 -80 1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
자료: LG생활건강, KDFA, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. LG생활건강의 LG생활건강의 중국 내 화장품 실적 추이 (십억원) 75
중국 화장품 매출액(L)
(%)
중국 화장품 영업이익(L)
20
중국 화장품 영업이익률(R)
60
16
45
12
30
8
15
4
0
0 1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
자료: LG생활건강, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 핵심 Luxury 브랜드 매출액과 화장품 부문 영업이익률 추이 (십억원) 350
Whoo
SU:M 37
O Hui
Belif
(%) 22 20
화장품 영업이익률(R)
280
18 210 16 140 14 70
12
0
10 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
자료: LG생활건강, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
LG생활건강 기대 이상의 수익성 개선 지속
LG생활건강 (051900) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 5,328 2,226 3,102 2,418 684 684 -39 -25 6 645 174 470 0 470 460 10 494 485 10 811 336 15.2 12.8 8.6
12/16F 6,101 2,417 3,684 2,801 883 883 -58 -16 4 825 209 616 0 616 604 11 683 673 9 1,017 341 16.7 14.5 9.9
12/17F 6,801 2,591 4,210 3,214 996 996 -62 -11 0 934 263 671 0 671 658 13 671 661 10 1,141 416 16.8 14.6 9.7
12/18F 7,492 2,782 4,710 3,590 1,120 1,120 -53 -5 0 1,067 322 745 0 745 730 15 745 734 11 1,284 405 17.1 14.9 9.7
12/15 638 470 367 111 16 240 -16 -2 -21 1 -161 -347 -285 -6 -16 -40 -232 -147 0 -68 -17 59 338 397
12/16F 628 616 394 116 18 260 -149 -155 -66 23 -216 -328 -285 -24 -3 -16 -398 -298 0 -93 -7 -101 397 296
12/17F 776 671 419 127 18 274 -40 -47 -66 16 -263 -388 -345 -40 -3 0 -152 -60 0 -92 0 218 296 513
12/18F 885 745 490 145 18 327 -23 -60 -54 20 -322 -519 -465 -50 -4 0 -159 -50 0 -109 0 185 513 698
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,331 397 432 441 61 2,884 48 1,290 1,380 4,215 1,159 420 373 366 940 688 252 2,099 2,037 89 97 2,066 78 2,115
12/16F 1,472 296 600 509 67 3,119 58 1,435 1,490 4,592 1,117 463 249 405 771 514 257 1,888 2,616 89 97 2,578 88 2,704
12/17F 1,810 513 649 575 73 3,377 75 1,653 1,512 5,187 1,177 499 234 444 727 469 258 1,904 3,182 89 97 3,144 101 3,283
12/18F 2,117 698 710 630 79 3,752 98 1,973 1,544 5,869 1,242 544 0 698 709 0 709 1,950 3,803 89 97 3,765 116 3,919
12/15 40.4 22.2 8.8 22.5 25,982 47,277 118,986 5,500 17.1 0.5 13.9 28.3 33.9 31.7 12.9 12.5 10.5 11.7 25.1 17.7 99.2 114.8 29.9 20.8
12/16F 24.8 14.9 5.6 14.4 34,114 56,967 151,641 6,500 15.5 0.8 14.5 25.4 29.1 31.3 12.1 12.8 11.1 14.0 26.0 21.3 69.8 131.9 16.0 43.7
12/17F 22.8 13.8 4.6 12.6 37,119 61,527 183,553 7,500 16.4 0.9 11.5 12.2 12.8 8.8 11.2 12.5 11.4 13.7 22.7 20.7 58.0 153.7 4.7 55.4
12/18F 20.5 12.1 3.9 11.0 41,217 69,739 218,617 9,000 17.7 1.1 10.2 12.5 12.4 11.0 11.3 12.4 11.3 13.5 20.9 20.7 49.8 170.5 -2.2 49.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG생활건강, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
LG생활건강 기대 이상의 수익성 개선 지속
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG생활건강(051900)
제시일자 2016.10.17 2016.07.13 2016.04.26 2015.11.30 2015.07.26 2015.04.21 2015.03.31 2015.01.27 2014.10.23
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 1,430,000원 1,470,000원 1,320,000원 1,250,000원 1,200,000원 1,120,000원 1,020,000원 730,000원 670,000원
(원)
LG생활건강
2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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