LG유플러스
(032640)
LTE의 질적 성장 국면에 돌입
2Q Review: 매출액 기대보다 더 성장, 순이익 예상에 부합 LG유플러스의 2분기 외형은 예상치를 상회했다. 영업이익은 성과급 관련 회계 변경 이슈가
유무선통신
있다. 작년에 성과급을 4분기에 집중 인식했던 것과 달리, 올해는 매 분기 분산하여 추정 Results Comment 2016.8.2
반영키로 한데 따라 영업이익의 전년비 감소 효과가 있는 것으로 파악된다. 순이익은 재무 구조 개선에 따른 영업외비용의 감소로 예상치에 부합하는 수준이었다. 무선 통신: 매출액은 전년동기비 1.6% 개선되었다. 특히 무선 ARPU는 1년 만에 전분기 대
매수
(Maintain)
비 반등하는 모습이었다. 가입자의 순증 규모는 예상치를 상회했다. 가입자 증가에 따라 단 말 수익과 마케팅비 등도 연동하여 늘어난 것으로 파악된다. 마케팅비의 전체 서비스 매출
목표주가(원,12M)
14,000
현재주가(16/08/01,원)
11,400
유선 통신: 매출액이 전년동기비 7% 성장했다. TPS(IPTV, 인터넷 전화, 초고속 인터넷 결
23%
합 상품)의 가입자 순증은 예상을 하회했다. 유료방송 및 유선 시장의 경쟁과 IPTV ‘tv G’
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
671 693
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 7.0 4.8
6개월 19.1 13.0
LG유플러스
대비 비율은 22%대로서 전분기 및 전년동기 수준과 유사했다.
약정 기간 만료 도래 등이 주 요인이었다. IPTV는 전분기 대비 가입자 수가 증가했으나, 서 비스 ARPU는 감소했다. 영화 VOD의 인기 콘텐츠 공백 등이 일시 악영향을 미쳤다.
무선 데이터 사용량 증가 추세 긍정적, 사물인터넷 사업 구체화
25.2 19.5 11.3 10.6 2,029.61
LG유플러스는 국내 LTE 도입을 선도한 통신사로서 현재 LTE 가입자 비중이 가장 높다. 2
4,977 437 63.9 39.2 0.11 8,920 12,900
데이터 소비 증가: 미래부 2분기 말 기준 국내 무선통신 가입자당 평균 월간 데이터 사용량
12개월 12개월 -1.3 -1.3
분기 말 기준 각 사의 무선통신 가입자의 LTE 비중은 LG유플러스가 85%, KT가 74%, SK텔레콤이 69%이다. LG유플러스는 경쟁사보다 비통신 부문의 매출 기여도 낮은 편이다. 결국 LG유플러스의 실적 전망은 이제 무선 통신의 질적인 성장 여부에 달려있다. 은 3.6GB이며, LTE 가입자는 4.9GB에 달한다. LG유플러스의 LTE 가입자당 월간 데이터 사용량은 5.4GB로서 산업 평균보다 훨씬 높다. 올해 말 LTE 가입자당 월간 데이터 사용량 은 산업 평균은 5.5GB, LG유플러스는 6GB에 근접할 것으로 예상된다. LG유플러스도 선택약정 요금할인 가입자가 증가하고 있고, LTE 전환은 성숙기에 접어들어 ARPU의 성장 환경이 녹록하지는 않다. 그러나 3분기에는 브라질 올림픽과 프로야구 등 스 포츠 동영상 트래픽이 늘어날 수 있다. 요금제 측면에서는 세부적인 데이터 부가서비스를 지속적으로 출시하여 데이터 소비의 증가를 ARPU에 반영시키려는 점이 긍정적이다. 사물인터넷 사업: 기존 홈 IoT 사업의 연말 누적 50만명 가입자 유치 계획은 유지되고 있 다. 향후 건설사 등 B2B(기업 대상), 에너지 등 B2G(정부 대상)로 사업이 확대될 전망이다.
KOSPI
120 110
CEO의 전략 사업으로 부각되고 있어 중장기적인 성장 동력이 될 지에 관심이 요구된다.
100 90 80
투자의견 '매수' 및 목표주가 14,000원 유지
70 15.7
15.11
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com
16.3
16.7
LG유플러스에 대해 ‘매수’ 및 목표주가 14,000원을 유지한다. LTE 가입자의 질적인 성장 가능성, 재무구조 개선에 따른 배당 증액 기대감이 주가의 촉매로 작용할 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,450 542 4.7 279 640 7.2 16.8 1.2
12/14 11,000 576 5.2 228 523 5.6 22.0 1.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 10,795 632 5.9 351 805 8.1 12.9 1.0
12/16F 11,254 671 6.0 440 1,008 9.5 11.3 1.0
12/17F 11,349 702 6.2 466 1,068 9.4 10.7 1.0
12/18F 11,464 715 6.2 480 1,099 9.1 10.4 0.9
LG유플러스 LTE의 질적 성장 국면에 돌입
실적 리뷰 및 전망 표 1. LG유플러스의 LG유플러스의 2분기 실적 비교표
(십억원, %)
2Q15 Q15
1Q16 Q16
2,662
2,713
영업이익
192
영업이익률 순이익
7.2 116
매출액
2Q16P
성장률
발표치
추정치
컨센서스
YoY
QoQ
2,747
2,759
8.2
6.1
171
2,879 180
205
176
-6.4
5.6
6.3 110
6.3 131
7.5 130
6.4 107
12.9
18.8
주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG유플러스, FnGuide, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. LG유플러스 LG유플러스 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 영업수익 무선수익 유선수익 단말수익 매출비중 영업수익 단말수익 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률 매출액 영업수익 무선수익 유선수익 단말수익 영업이익 순이익 주요 지표 무선통신 가입자 LTE 가입자 유선통신 가입자 미디어 가입자
(십억원, %, 천명)
1Q15 2,556 2,113 1,304 800 443
2Q15 2,662 2,160 1,336 817 502
3Q15 2,717 2,162 1,333 822 554
4Q15 2,861 2,219 1,325 865 642
1Q16 2,713 2,175 1,321 846 538
2Q16P 2Q16P 2,879 2,240 1,358 874 639
3Q16F 3Q16F 2,809 2,255 1,362 884 554
4Q16F 4Q16F 2,853 2,229 1,332 897 624
2014 11,000 8,398 5,212 3,157 2,602
2015 10,795 8,654 5,298 3,303 2,141
2016F 11,254 8,899 5,373 3,502 2,355
82.7 17.3 155 6.1 82 3.2
81.2 18.8 192 7.2 116 4.4
79.6 20.4 172 6.3 114 4.2
77.6 22.4 113 4.0 40 1.4
80.2 19.8 171 6.3 110 4.1
77.8 22.2 180 6.3 131 4.5
80.3 19.7 172 6.1 120 4.3
78.1 21.9 149 5.2 79 2.8
76.3 23.7 576 5.2 228 2.1
80.2 19.8 632 5.9 351 3.3
79.1 20.9 671 6.0 440 3.9
-8.1 4.6 4.4 4.0 -41.7 36.7 207.3
-4.1 4.4 4.8 4.3 -28.8 96.3 245.7
-1.6 3.2 2.8 4.3 -16.9 -1.3 38.4
6.6 0.3 -4.7 5.8 36.4 -40.7 -53.6
6.1 2.9 1.7 5.8 21.3 10.2 33.6
8.2 3.7 1.6 7.0 27.4 -6.4 12.9
3.4 4.3 2.2 7.6 0.0 0.0 5.7
-0.3 0.5 0.2 3.8 -2.8 31.4 99.6
-3.9 7.2 9.3 3.1 -27.7 6.4 -18.4
-1.9 3.1 1.7 4.6 -17.7 9.7 54.3
4.2 2.8 1.4 6.0 10.0 6.2 25.2
11,566 8,906 10,035 2,040
11,690 9,216 10,220 2,123
11,794 9,512 10,671 2,199
11,949 9,879 10,809 2,280
12,104 10,190 10,913 2,355
12,260 10,474 10,970 2,418
12,338 10,669 11,069 2,496
12,416 10,864 11,168 2,575
11,381 8,570 9,882 1,949
11,949 9,879 10,809 2,280
12,416 10,864 11,168 2,575
주: K-IFRS 연결 기준, 단말 수익 4Q14부터 회계방식 총매출에서 순매출로 변경, 무선통신 가입자 수 미래부 고시 회선 기준으로 변경 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 수익예상 조정
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
(십억원, 원, %) 변경 전 16F 17F 11,078 11,183 685 707 420 446 962 1,022 6.2 6.3 3.8 4.0
변경 후 16F 17F 11,254 11,349 671 702 440 466 1,008 1,068 6.0 6.2 3.9 4.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 귀속 순이익 합산 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
변경률 16F 1.6 -2.0 4.7 4.8
변경 근거 17F 1.5 - 단말 매출 추정치 상향 -0.8 - 16년 마케팅비, 17년 감가상각비 추정치 상향 4.5 - 영업외비용 추정치 하향 4.5
LG유플러스 LTE의 질적 성장 국면에 돌입
주요 포인트 그림 1. 무선 가입자와 ARPU(가입자당 ARPU(가입자당 매출) 매출) 2분기에 전분기 대비 동시 증가 (천명)
QoQ 가입자 수 +1.3% ARPU +0.5% 반등
무선 가입자 수 (L)
12,500
(원) 39,000
무선 서비스 ARPU (R) 12,000
38,000
11,500 37,000 11,000 36,000
10,500
10,000
35,000 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
주: 2014년 4분기에는 수익 정산분 일시 집중 인식 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 영업외비용은 재무 개선을 통해 전년비 감소되는 감소되는 추세 지속 (십억원)
(%)
120
영업외비용 (L)
부채비율 (R)
220
100
200
80
180
60
160
40
140 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 배당성향 30% 적용 시 올해 예상 주당 배당금 300원 300원, 배당수익률 2.6% 수준 (원) 400
(%) 주당 배당금 (L) 2.6
배당수익률 (R)
3
2.4
300 2 200
1.4
1.3 300 250
1
100 150
150
2013
2014
0
0 2015
2016F
주: 주당 배당금은 당사 추정치 자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
LG유플러스 LTE의 질적 성장 국면에 돌입
LG유플러스 (032640) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 10,795 0 10,795 10,163 632 632 -166 -151 -1 466 115 351 0 351 351 0 336 336 0 2,241 417 20.8 5.9 3.3
12/16F 11,254 0 11,254 10,583 671 671 -88 -73 0 583 144 440 0 440 440 0 440 440 0 2,293 566 20.4 6.0 3.9
12/17F 11,349 0 11,349 10,647 702 702 -84 -27 0 618 152 466 0 466 466 0 466 466 0 2,315 647 20.4 6.2 4.1
12/18F 11,464 0 11,464 10,749 715 715 -79 0 0 636 157 480 0 480 480 0 480 480 0 2,320 647 20.2 6.2 4.2
12/15 1,793 351 2,034 1,434 175 425 -361 -223 -89 7 -72 -1,511 -1,363 -172 42 -18 -406 -341 0 -65 0 -124 416 292
12/16F 2,221 440 1,870 1,446 176 248 132 -243 1 -81 -137 -1,898 -1,654 -236 0 -8 8 118 0 -109 -1 448 292 740
12/17F 2,047 466 1,792 1,438 175 179 -32 -13 -3 3 -152 -1,683 -1,400 -170 -113 0 -131 0 0 -131 0 233 740 973
12/18F 2,047 480 1,762 1,431 174 157 -37 -16 -4 3 -157 -1,585 -1,400 -170 -15 0 -440 -300 0 -140 0 22 973 995
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 2,599 292 1,714 365 228 9,352 7 7,224 967 11,951 3,354 1,355 944 1,055 4,148 3,631 517 7,503 4,448 2,574 837 1,036 0 4,448
12/16F 3,075 740 1,743 364 228 9,316 0 7,289 949 12,391 3,505 1,351 1,101 1,053 4,107 3,592 515 7,612 4,779 2,574 837 1,366 0 4,779
12/17F 3,477 973 1,758 367 379 9,274 0 7,251 944 12,751 3,525 1,362 1,101 1,062 4,112 3,592 520 7,637 5,114 2,574 837 1,702 0 5,114
12/18F 3,581 995 1,776 371 439 9,240 0 7,221 940 12,821 3,250 1,376 0 1,874 4,117 0 4,117 7,367 5,454 2,574 837 2,042 0 5,454
12/15 12.9 1.9 1.0 3.9 805 5,464 10,187 250 31.1 2.4 -1.9 7.6 9.7 53.9 7.3 33.7 0.0 2.9 8.1 5.5 168.7 77.5 95.4 3.4
12/16F 11.3 2.2 1.0 3.9 1,008 5,291 10,945 300 29.8 2.6 4.3 2.3 6.2 25.2 7.4 30.9 0.0 3.6 9.5 5.8 159.3 87.7 81.9 4.8
12/17F 10.7 2.2 1.0 3.7 1,068 5,172 11,713 320 30.0 2.8 0.8 1.0 4.6 6.0 7.3 31.1 0.0 3.7 9.4 6.1 149.3 98.6 69.8 5.0
12/18F 10.4 2.2 0.9 3.5 1,099 5,134 12,493 330 30.0 2.9 1.0 0.2 1.9 2.9 7.3 31.1 0.0 3.8 9.1 6.2 135.1 110.2 59.3 5.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG유플러스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
LG유플러스 LTE의 질적 성장 국면에 돌입
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG유플러스(032640)
제시일자 2016.04.05 2016.02.01 2015.07.31 2015.04.28 2015.01.25 2014.10.01 2014.07.31
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 14,000원 13,000원 15,000원 14,000원 16,000원 15,000원 11,500원
(원)
LG유플러스
20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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