LS산전
(010120)
실적 기대 낮추고 신사업 기대 올리고
2Q Preview: 매출액 5,451억원(YoY -1.5%), 영업이익 294억원(YoY -26%)
전기부품/설비
LS산전의 2016년 2분기 매출액은 전년비 1.5% 감소한 5,451억원, 영업이익은 26.1% 감
Earnings Preview 2016.7.12
소한 294억원, 순이익은 74% 감소한 70억원이 예상된다. 영업이익률은 5.4%를 기록할 전 망이다. 영업실적은 당사 및 시장컨센서스 추정치 대비 하회할 전망이다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
60,000
현재주가(16/07/11,원)
48,600 23%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
147 173
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
21.7 18.7 17.0 10.5 1,988.54
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1,458 30 51.8 10.1 1.50 37,150 54,800 1개월 -2.0 -0.6
6개월 15.2 9.7
12개월 12개월 -4.7 -2.7
영업실적 예상보다 부진 전망: ① 해외 인프라 사업부문 매출 부진이 주요 원인으로 보인다.
이라크향 수출 감소와 초고압부문 회복이 느려 영업실적이 예상보다 부진할 전망이다. ② 동사의 캐쉬카우인 전력기기사업부와 국내 송변전 설비는 안정적인 영업실적을 유지할 것으로 예상된다. 국내 경기둔화 영향을 상대적으로 덜 받는 사업부이다. ③ 메탈사업부는 동가격 하락과 경기둔화 영향으로 매출 감소가 예상된다. STS후육관 사업 은 수주 및 생산이 증가하고 있으나 아직 본궤도에 진입을 하지 못한 것으로 보인다. 영업외부문은 원/달러 환율 상승으로 환헤지관련 파생상품 손실이 예상된다. 환헤지가 어려
운 다른 이머징국가의 환율 하락으로 환관련 추가 손실도 예상된다.
2016년 실적 기대감은 낮추고 2017년 신사업 기대감은 올리고 LS산전의 수익예상을 하향 조정한다. 이유는 이라크향 수주둔화로 수출부진이 예상되기 때 문이다. 이를 보안해줄 이란의 등장이 있었지만 단기 상황은 녹록하지 않아 보인다. 한국 제조업계 수출 감소로 설비투자도 단기에 회복하기 어렵다. 이에 내수 둔화도 불가피할 전 망이다. 2016년 연간 매출액은 3.9% 하향 조정한 2조 1,687억원, 영업이익은 6.6% 하향 조정한 1,475억원, 순이익은 12.1% 하향 조정한 855억원으로 전망된다. 단 2017년에 이라크향 매출액은 감소하나 동사가 신규로 진출한 태양광 인프라사업과 HVDC 등의 사업확대로 성장둔화를 만회할 수 있을 전망이다.
현금흐름은 매력적인 회사 LS산전에 대한 투자의견은 매수, 목표주가는 60,000원을 유지한다. 이라크향 수출 부진과 세계 경기침체 영향으로 2016년은 성장둔화가 예상된다. 이에 동사의 수익예상도 하향 조
130
LS산전
KOSPI
정하였다. 하지만 동사는 경기악화에도 상대적으로 안정적인 현금흐름을 유지할 전망이다. 전력기기에서 안정적인 캐쉬카우를 확보하였고, 신규사업 확대로 지속성이 높기 때문이다.
120 110 100
동사의 2016년 기준 PER은 17.0배로 글로벌 경쟁자들의 PER이 평균 약 17.4배와 비숫한
90 80
수준이다. 하지만 동사의 PBR은 1.3배로 경쟁사 평균 약 3배 대비 매우 낮다. 국내 제조업
70 15.7
15.11
[조선,기계] 성기종 02-768-3263 kijong.sung@dwsec.com 이호승 02-768-4176 hoseung.lee@dwsec.com
16.3
16.7
과 비교해도 동사는 안정적인 영업력과 재무상황, 신규사업을 통한 지속적인 성장 가능성 등을 고려하면 저평가로 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 2,352 175 7.4 117 3,884 13.2 16.9 2.1
12/14 2,291 162 7.1 107 3,561 11.1 16.8 1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 2,202 154 7.0 70 2,343 7.0 19.6 1.3
12/16F 2,169 147 6.8 86 2,851 8.2 17.0 1.3
12/17F 2,229 154 6.9 110 3,657 9.9 13.3 1.2
12/18F 2,298 159 6.9 116 3,855 9.7 12.6 1.2
LS산전 실적 기대 낮추고 신사업 기대 올리고
표 1. LS산전의 LS산전의 2Q16 Q16 Preview
(십억원, %, %p)
2Q15 Q15 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
2Q16 Q16F
1Q16 Q16
553 40 7.2 39 27
성장률
미래에셋대우
501 35 7.0 23 17
컨센서스 545 29 5.4 21 7
YoY 574 41 7.2 37 27
QoQ
-1.5 -26.1 -1.8 -47.5 -74.3
8.8 -15.7 -1.6 -9.2 -59.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원,%) 변경 전
변경 후
변경률
16F
17F
16F
17F
16F
2,257 158
2,336 168
2,169
2,229
128 97
158 121
154 144
-3.9 -6.6
세전이익 당기순이익
147 112 86
110
영업이익률 당기순이익률
7.0 4.3
7.2
6.8
6.9
5.2
3.9
4.9
매출액 영업이익
변경사유
17F
-4.6 - 경기침체 추가 반영 -8.5 - 경기침체로 매출 감소 영향
-12.1 -12.1
-9.0 - 환율 상승으로 환관련 손실 예상 -9.0
-
-
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기별 수익예상
(십억원,%) 2015 2015
2016 2016F
2Q16 Q16F 증가율
2015 2015
2016 2016F
2017 2017F
8.8 -15.7 -9.2 -59.3
2,202 154 114 70
2,169 147 112 86
2,229 154 144 110
-
7.0 3.2
6.8 3.9
6.9 4.9
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2QF 2QF
3QF 3QF
4QF
YoY
QoQ
매출액 영업이익 세전이익 순이익
486 17 7 5
553 40 39 27
574 53 34 14
588 44 33 24
501 35 23 17
545 29 21 7
531 40 34 29
591 43 35 32
-1.5 -26.1 -47.5 -74.3
영업이익률 순이익률
3.6 1.0
7.2 5.0
9.2 2.5
7.5 4.0
7.0 3.4
5.4 1.3
7.6 5.5
7.3 5.5
-
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. LS산전의 LS산전의 연간 영업실적 추이
그림 2. LS산전의 LS산전의 분기별 영업실적 추이
매출액 (L)
(십억원)
(%)
영업이익률 (R)
2,500
2,000
(십억원)
매출액 (L)
(%)
영업이익률 (R)
9
800
11
8
600
9
7
400
7
6
200
5
5
0
1,500
1,000
500
0 2010
2011
2012
2013
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2014
2015 2016F 2017F
3 1Q14
3Q14
1Q15
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
3Q15
1Q16
3Q16F
LS산전 실적 기대 낮추고 신사업 기대 올리고
그림 3. 이라크향 매출 추이
그림 4. 동가격 추이
(Wbn) 70
(-2Y=100) 110
60
Copper
100
50 90
40 30
80
20 70
10 0 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16
60 14.7
14.10
15.1
15.4
15.7
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. LS산전의 LS산전의 사업부문별 매출 비중
그림 6. 전력기기 사업부 영업실적 추이
자회사 자동화기기
100%
80%
60%
LS메탈 전력인프라
융복합 전력기기
9
11
12
14
11
14
11
17
11
12
14
14
15.10
16.1
16.4
매출액 (L)
(십억원)
(%)
영업이익률 (R)
180
16.7
25
23
170
21 160
18
40%
21
19
33
28
31
1Q15
4Q15
1Q16
19 150
20%
0%
17
15
140 1Q14
3Q14
1Q15
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. LS산전의 LS산전의 현금흐름(FCF) 현금흐름(FCF) 추이
그림 8. LS산전의 LS산전의 부채비율 추이
3Q15
1Q16
3Q16F
(%)
(십억원)
150
200
120 100
90
60
0
30 -100 07
08
09
10
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
11
12
13
14
15
16F 17F
0 07
08
09
10
11
12
13
14
15
16F 17F
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
LS산전 실적 기대 낮추고 신사업 기대 올리고
그림 9. LS산전과 LS산전과 해외 주요 업체 ROEROE-PBR 비교 (2016F)
그림 10. 10. LS산전과 LS산전과 해외 주요 업체 ROEROE-PER 비교 (2016F)
(P/B, x) 8
(P/E, x) 21
Rockwell
6
Honeywell
19
ABB Rockwell
Honeywell
LSIS
17
4 ABB 2
Omron
15
Omron LSIS
(ROE, %)
(ROE, %) 13
0 0
5
10
15
20
25
30
35
0
5
10
15
20
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 11. 11. LS산전의 LS산전의 PER 밴드 (2016F)
그림 12. 12. LS산전의 LS산전의 PBR 밴드 (2016F)
수정주가 20.0x
(원) 100,000
30.0x 15.0x
25.0x 10.0x
수정주가 1.5x
(원)
25
2.5x 1.0x
35
2.0x 0.5x
100,000
80,000
80,000
60,000
60,000
40,000
40,000
20,000
20,000
0
0 11
12
13
14
15
16
11
17
12
13
14
15
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 13. 13. LS산전과 LS산전과 기계업종, 기계업종, KOSPI 상대지수 비교
그림 14. 14. LS산전과 LS산전과 해외 주요 업체 상대지수 비교
(-1Y=100)
기계업종지수
(-1Y=100) 120
종합주가지수
130
30
LSIS Omron Rockwell
16
17
ABB Honeywell Schneider
LS산전
120 100
110 100
80
90 80
60
70 60 15.7
15.10
16.1
자료: Bloombereg, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
16.4
16.7
40 15.7
15.10
16.1
자료: Bloombereg, 미래에셋대우 리서치센터
16.4
16.7
LS산전 실적 기대 낮추고 신사업 기대 올리고
LS산전 (010120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 2,202 1,768 434 280 154 154 -40 -20 -1 114 20 93 -23 71 70 0 58 58 0 244 31 11.1 7.0 3.2
12/16F 2,169 1,770 399 252 147 147 -35 -17 0 112 26 86 0 86 86 0 86 86 0 230 150 10.6 6.8 4.0
12/17F 2,229 1,819 410 256 154 154 -10 -15 0 144 34 110 0 110 110 0 110 110 0 228 158 10.2 6.9 4.9
12/18F 2,298 1,876 422 264 159 159 -7 -12 0 152 36 116 0 116 116 0 116 116 0 226 141 9.8 6.9 5.0
12/15 100 71 183 70 20 93 -77 -45 8 4 -67 -96 -59 -14 1 -24 -51 -14 0 -38 1 -46 332 286
12/16F 180 86 126 65 17 44 12 17 7 -7 -26 -33 -30 0 0 -3 -29 1 0 -29 -1 118 286 404
12/17F 178 110 123 59 15 49 -7 -2 1 -2 -34 -21 -20 0 -1 0 -69 -39 0 -29 -1 88 404 492
12/18F 161 116 115 54 13 48 -22 -16 -5 6 -36 -21 -20 0 -1 0 -129 -99 0 -29 -1 11 492 503
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,394 286 542 162 404 857 2 644 138 2,252 618 263 188 167 619 572 47 1,237 1,014 150 1 887 1 1,015
12/16F 1,494 404 525 155 410 808 2 609 121 2,302 632 255 209 168 599 552 47 1,231 1,069 150 1 943 2 1,071
12/17F 1,591 492 527 154 418 755 2 569 106 2,346 634 255 210 169 560 512 48 1,194 1,150 150 1 1,023 2 1,152
12/18F 1,636 503 543 159 431 709 2 535 93 2,345 594 263 0 331 512 0 512 1,106 1,236 150 1 1,110 3 1,239
12/15 19.6 5.4 1.3 7.5 2,343 8,465 34,627 1,000 41.6 2.2 -3.9 -2.0 -4.9 -34.2 4.2 13.4 8.3 3.1 7.0 8.8 121.9 225.6 45.0 6.0
12/16F 17.0 6.9 1.3 7.8 2,851 7,054 36,500 1,000 34.2 2.1 -1.5 -5.7 -4.5 21.7 4.1 13.7 8.7 3.8 8.2 7.8 114.9 236.6 31.6 6.3
12/17F 13.3 6.3 1.2 7.3 3,657 7,768 39,179 1,000 26.6 2.1 2.8 -0.9 4.8 28.3 4.3 14.4 9.1 4.7 9.9 8.5 103.7 251.1 18.3 6.7
12/18F 12.6 6.3 1.2 6.9 3,855 7,695 42,057 1,000 25.3 2.1 3.1 -0.9 3.2 5.4 4.4 14.7 9.3 4.9 9.7 9.0 89.3 275.3 8.1 7.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: LS산전, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
LS산전 실적 기대 낮추고 신사업 기대 올리고
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LS산전(010120)
제시일자 2016.01.24 2014.06.17
투자의견 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 60,000원 83,000원
(원)
LS산전
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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