SK텔레콤
(017670)
성장을 위한 분투 중, 확정 배당으로 우려 완화
2Q Review: 매출과 이익 모두 예상보다 부진
유무선통신
SK텔레콤의 2분기 실적은 매출과 이익 모두 당사 및 시장 예상치를 하회했다.
Results Comment 2016.7.29
매출: 연결 매출액이 전년동기 대비 0.3%, 전분기 대비 0.9% 증가하는 등 성장이 미미했
다. 본사 매출이 1.7% 감소했는데, 무선 사업 매출의 전년동기비 감소 폭은 2분기가 1분기
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
280,000
현재주가(16/07/28,원)
229,500 22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,655 1,687
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-7.7 18.4 13.2 10.8 2,021.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
18,531 81 62.2 41.1 0.26 193,000 263,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 8.0 3.5
6개월 12.0 5.6
SK텔레콤
12개월 12개월 -6.1 -5.3
KOSPI
보다 컸다. ARPU(청구 기준 가입자당 매출액)는 전년동기 대비 1.1% 감소했다. 가입자 수 가 늘어났음에도 불구하고 ARPU가 감소하는 것은 선택약정 요금할인과 웨어러블 및 사물 인터넷 등 단가가 낮은 회선이 증가했기 때문이다. 연결 자회사의 매출은 전년동기 대비 3.5% 개선되었다. 주로 SK플래닛의 ‘11번가’의 성장이 반영된 것으로 파악된다. 비용: 본사의 영업비용은 전년동기 대비 1,340억원, 전분기 대비 550억원 각각 감소했다.
가장 큰 요인은 마케팅비 및 지급수수료의 감소이다. 그러나 연결 기준의 영업비용은 전년 동기 대비 170억원, 전분기 대비 340억원이 각각 증가했다. 통신 사업에서는 지출이 줄고 있는 반면, 비통신 사업에서 성장을 위한 비용이 늘고 있는 것으로 판단된다.
높은 배당 수익률 부각. 비통신 연결 자회사의 성장 추세 살펴볼 필요 배당 매력: SK텔레콤의 주요 투자포인트는 현재 ‘배당’이다. 주주 배려 정책으로 주당 배당
금을 10,000원으로 확정해서 지급하고 있기 때문이다. 전일 중간배당 1,000원 지급 공시를 했고, 연말에 9,000원 지급이 예상된다. 실적이 부진하더라도 배당은 훼손되지 않는 상황이 기 때문에 주가의 하방이 지지되고 있다. 올해 예상 배당수익률 4%가 넘는 글로벌 통신주 들 중에서는 현재 SK텔레콤의 Valuation 수준이 가장 낮은 상황이다. 비통신 자회사: 최근 SK텔레콤의 CJ헬로비전 인수 시도가 정부 불허로 무산되었다. 이후 커
머스 사업을 영위하는 ‘SK플래닛’과 IPTV 사업을 하는 ‘SK브로드밴드’의 성장세가 중요해 질 전망이다. SK플래닛은 2분기부터 ‘직영몰’을 시작하면서 자체 물류 비용이 증가했고, 모 바일 쇼핑 시장에서의 지배력 강화를 위한 마케팅비 또한 늘어나고 있다. 이에 따라 적자 폭이 확대되었다. 그러나 모바일 쇼핑 시장 내 거래액 및 트래픽 1위를 수성하면서 마케팅 효과가 나타나고 있다. SK브로드밴드는 현재 월간 순증 IPTV 가입자 수 4만명 대를 기록 중이며, 2분기 가입자 수는 366만명으로 추산된다. M&A 없이도 가입자 증대가 가능하다.
110
배당 매력 감안하여 '매수' 의견 및 목표주가 280,000원 유지
100 90
SK텔레콤의 높은 배당수익률을 감안하여, 기존의 ‘매수’ 투자의견과 목표주가 280,000원
80
을 유지한다. 실적 성장이 둔화되고 있으나, 확정 배당 정책으로 인해 배당은 훼손되지 않
70 15.7
15.11
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com
16.3
16.7
을 전망이다. 현재 성장이 정체된 통신 부문에서의 지출을 줄여 좀 더 성장할 수 있는 비통 신 사업 부문으로 자원을 재배분하는 과정 중에 있다고 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 16,602 2,011 12.1 1,639 20,298 13.0 11.3 1.2
12/14 17,164 1,825 10.6 1,801 22,307 12.9 12.0 1.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: SK텔레콤, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 17,137 1,708 10.0 1,519 18,807 10.2 11.5 1.0
12/16F 17,162 1,655 9.6 1,402 17,360 9.0 13.2 1.0
12/17F 17,173 1,667 9.7 1,167 14,456 7.3 15.9 1.0
12/18F 17,305 1,720 9.9 1,221 15,126 7.4 15.2 1.0
SK텔레콤 성장을 위한 분투 중, 확정 배당으로 우려 완화
실적 리뷰 및 전망 표 1. SK텔레콤의 SK텔레콤의 2분기 실적 비교표
(십억원, %)
2Q15 Q15
1Q16 Q16
4,256
4,229
영업이익
413
영업이익률 순이익
9.7 398
매출액
2Q16 Q16P
성장률
발표치
추정치
컨센서스
YoY
QoQ
4,329
4,305
0.3
0.9
402
4,267 407
438
427
-1.4
1.2
9.5 572
9.5 291
10.1 334
9.9 316
-26.9
-49.2
주: K-IFRS 연결 기준 자료: SK텔레콤, FnGuide, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. SK텔레콤 SK텔레콤 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 본사 무선 사업 기타 사업 연결 자회사 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 QoQ 성장률 매출액 본사 무선 사업 기타 사업 연결 자회사 영업이익 순이익 YoY 성장률 매출액 본사 무선 사업 기타 사업 연결 자회사 영업이익 순이익 주요 지표 무선통신 가입자 LTE 가입자
(십억원, %, 천명)
1Q15 4,240 3,133 2,910 224 1,107 403 9.5 443 10.4
2Q15 4,256 3,144 2,917 227 1,112 413 9.7 398 9.3
3Q15 4,261 3,142 2,923 219 1,119 491 11.5 382 9.0
4Q15 4,379 3,138 2,913 225 1,241 402 9.2 293 6.7
1Q16 4,229 3,098 2,895 203 1,131 402 9.5 572 13.5
2Q16P 2Q16P 4,267 3,091 2,883 208 1,151 407 9.5 291 6.8
3Q16F 4,274 3,121 2,884 237 1,153 447 10.4 285 6.7
4Q16F 4,393 3,178 2,921 257 1,240 399 9.1 255 5.8
2014 17,164 13,013 12,053 960 4,151 1,825 10.6 1,799 10.5
2015 17,137 12,557 11,662 895 4,580 1,708 10.0 1,516 8.8
2016F 17,162 12,488 11,583 906 4,674 1,655 9.6 1,403 8.2
-1.1 -1.5 -0.5 -12.2 -0.2 -17.8 -12.0
0.4 0.4 0.2 1.3 0.4 2.5 -10.1
0.1 -0.1 0.2 -3.5 0.7 18.9 -4.0
2.8 -0.1 -0.3 2.7 10.9 -18.1 -23.2
-3.4 -1.3 -0.6 -9.8 -8.9 0.1 95.1
0.9 -0.2 -0.4 2.5 1.8 1.2 -49.2
0.2 1.0 0.0 14.0 0.2 9.7 -2.2
2.8 1.8 1.3 8.6 7.5 -10.7 -10.3
0.9 -4.0 -4.2 -1.3 18.0 59.8 65.7
-1.1 -3.7 -3.9 -0.9 6.9 -24.4 -20.0
-2.4 -4.9 -4.3 -12.0 5.3 -8.6 -28.1
2.1 -1.4 -0.4 -11.8 11.9 -18.0 -41.7
-0.3 -1.1 -0.5 -9.4 2.1 -0.1 29.2
0.3 -1.7 -1.2 -8.4 3.5 -1.4 -26.9
0.3 -0.7 -1.3 8.3 3.0 -9.0 -25.4
0.3 1.3 0.3 14.4 -0.1 -0.7 -13.0
3.4 1.2 0.4 12.7 10.9 -9.2 11.8
-0.2 -3.5 -3.2 -6.8 10.3 -6.4 -15.8
0.1 -0.5 -0.7 1.2 2.1 -3.1 -7.4
28,026 17,447
28,313 17,937
28,474 18,465
28,626 18,980
28,921 19,526
29,150 20,028
29,238 20,571
29,325 21,114
28,279 16,737
28,626 18,980
29,325 21,114
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 2분기 본사 특별퇴직 단행으로 일회성 비용 약 1,100억원 발생 추정, 2016년 1분기 로엔 지분 처분손익 3,147억원 일시 반영 자료: SK텔레콤, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 수익예상 조정
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
변경 전 17F 16F 17,429 17,644 1,750 1,787 1,588 1,401 19,645 17,336 10.0 10.1 9.1 7.9
(십억원, 원, %) 변경 후 17F 16F 17,162 17,173 1,655 1,667 1,403 1,168 17,360 14,456 9.6 9.7 8.2 6.8
변경률 16F -1.5 -5.4 -11.6 -11.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주와 비지배주주 합산 수치이나, EPS는 지배주주 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
변경 근거 17F -2.7 - 본사 무선매출 추정 하향 -6.7 - 본사 감가상각비 및 연결자회사 사업경비 추정 상향 -16.6 - 영업외비용 추정 상향 -16.6
SK텔레콤 성장을 위한 분투 중, 확정 배당으로 우려 완화
주요 포인트 그림 1. 본사 매출과 영업비용 동시 감소. 감소. 단말 보조금( 보조금(영업비용) 영업비용)이 요금 할인( 할인(매출 차감) 차감) 대체 중인 것으로 해석 (십억원) 본사 매출액 (L)
3,400
(십억원) 3,200
본사 영업비용 (R) 2015년 4월 선택약정 요금할인율 12%에서 20%로 상향 당시 신규/기변 중 요금할인 선택 10% 비중
3,300
3,200
3,000 현재 신규/기변 중 요금할인 선택 35% 비중
3,100
2,800
2,600
3,000
2,400 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
자료: SK텔레콤, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 비용 증가 중인 연결 자회사 SK플래닛 SK플래닛 ‘11번가 11번가’ 번가’ 최근 BI 변경 및 O2O 강화. 강화. 모바일 트래픽 1위 수성 중
주: BI(Brand Identity), O2O(Offline to Online) 자료: 코리안클릭, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 예상 배당수익률 4% 이상 되는 글로벌 통신주 중에서 SK텔레콤 SK텔레콤의 텔레콤의 Valuation이 Valuation이 가장 싼 편 PBR(배) 12 10 8 6 4 2 SK텔레콤
배당수익률(%)
0 0
1
2
3
4
5
6
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
SK텔레콤 성장을 위한 분투 중, 확정 배당으로 우려 완화
SK텔레콤 (017670) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 17,137 0 17,137 15,429 1,708 1,708 327 -252 786 2,035 519 1,516 0 1,516 1,519 -3 1,518 1,522 -5 4,701 1,299 27.4 10.0 8.9
12/16F 17,162 0 17,162 15,507 1,655 1,655 230 -230 342 1,885 482 1,403 0 1,403 1,402 1 1,211 1,209 2 4,725 1,275 27.5 9.6 8.2
12/17F 17,173 0 17,173 15,506 1,667 1,667 -99 -195 294 1,568 400 1,168 0 1,168 1,167 1 1,168 1,173 -5 4,775 1,485 27.8 9.7 6.8
12/18F 17,305 0 17,305 15,585 1,720 1,720 -79 -176 352 1,641 418 1,222 0 1,222 1,221 1 1,222 1,228 -5 4,860 825 28.1 9.9 7.1
12/15 3,778 1,516 3,250 2,993 0 257 -686 -4 -8 -95 -133 -2,880 -2,442 -124 -534 220 -965 653 0 -668 -950 -66 834 769
12/16F 3,770 1,403 3,170 3,070 0 100 -241 -451 -3 -33 -339 -2,947 -2,489 -18 -465 25 -936 -143 0 -706 -87 782 769 1,551
12/17F 3,985 1,168 3,409 3,108 0 301 2 -1 0 0 -400 -2,652 -2,500 -150 -2 0 -1,358 -652 0 -706 0 264 1,551 1,815
12/18F 4,025 1,222 3,382 3,140 0 242 15 -18 -2 2 -418 -3,371 -3,200 -150 -21 0 -706 0 0 -706 0 247 1,815 2,062
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 5,160 769 3,019 274 1,098 23,421 6,896 10,371 4,213 28,581 5,256 1,603 1,083 2,570 7,951 6,650 1,301 13,207 15,251 45 2,916 15,008 123 15,374
12/16F 6,413 1,551 3,028 274 1,560 22,543 6,917 9,601 4,095 28,956 4,923 1,608 737 2,578 8,158 6,854 1,304 13,081 15,760 45 2,916 15,701 115 15,875
12/17F 6,680 1,815 3,029 275 1,561 22,090 6,922 8,993 4,245 28,770 4,273 1,609 85 2,579 8,159 6,854 1,305 12,433 16,221 45 2,916 16,162 116 16,337
12/18F 6,964 2,062 3,052 277 1,573 22,365 6,975 9,053 4,395 29,328 4,306 1,621 0 2,685 8,169 0 8,169 12,475 16,736 45 2,916 16,677 117 16,853
12/15 11.5 3.7 1.0 5.0 18,807 59,025 216,875 10,000 46.7 4.6 -0.2 -0.3 -6.4 -15.7 7.2 63.3 0.0 5.4 10.2 8.7 85.9 98.2 39.9 5.7
12/16F 13.2 4.1 1.0 4.9 17,360 56,635 223,179 10,000 50.3 4.4 0.1 0.5 -3.1 -7.7 7.3 62.6 0.0 4.9 9.0 8.8 82.4 130.3 29.9 5.8
12/17F 15.9 4.0 1.0 4.7 14,456 56,687 228,890 10,000 60.4 4.4 0.1 1.1 0.7 -16.7 7.3 62.6 0.0 4.0 7.3 9.3 76.1 156.3 23.4 6.1
12/18F 15.2 4.0 1.0 4.6 15,126 57,022 235,272 10,000 57.8 4.4 0.8 1.8 3.2 4.6 7.3 62.8 0.0 4.2 7.4 9.7 74.0 161.7 21.2 6.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: SK텔레콤, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
SK텔레콤 성장을 위한 분투 중, 확정 배당으로 우려 완화
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) SK텔레콤(017670)
제시일자 2016.04.29 2016.02.02 2015.07.31 2015.05.06 2014.10.01 2014.08.03 2014.06.20
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 280,000원 300,000원 350,000원 360,000원 380,000원 310,000원 290,000원
(원)
SK텔레콤
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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