SK머티리얼즈
(036490)
흔들림 없이
전자재료
2Q16 Review: 시장 예상 부합 2Q16 Review: SK머티리얼즈 2분기 연결 매출액은 1,165억원(+54.7% YoY, +19.7%
Results Comment 2016.7.21
QoQ), 영업이익 388.3억원(+73.0% YoY, +12.8% QoQ)으로 매출액과 영업이익 모두 당사 예상치 및 컨센서스에 부합하는 실적을 기록하였다. 환율은 1분기 대비 부정적인 영향이 있 었고 정기보수에 따른 모노실란 공장 가동 중단도 5월까지 지속되었다. 하지만 양호한 NF3,
매수
WF6 수요로 안정적인 실적이 지속되었다. 2분기부터 반영된 SK에어가스는 매출액 200억
목표주가(원,12M)
165,000
원, 영업이익은 42억원을 기록한 것으로 추정된다. SK에어가스는 향후에도 업종 특성상 안 정적인 실적을 기록할 것으로 예상된다.
현재주가(16/07/20,원)
137,200
(Maintain)
20%
상승여력
3Q16 Preview: 3분기 연결 매출액은 1,221억원(+10.4% YoY, +4.8% QoQ, SK에어가스 매출액 220억원), 영업이익 408억원(+25.5% YoY, +5.0% QoQ, 에어가스 영업이익 48억 원)를 기록할 것으로 예상된다. NF3 가격은 소폭 하락될 것으로 예상되나 일정 수준 물량 확
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
160 159
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
62.0 17.9 13.5 10.8 705.03
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1,447 11 50.9 12.6 0.78 80,700 138,400 1개월 11.5 8.9
6개월 35.8 29.0
SK머티리얼즈
12개월 12개월 -0.9 10.0
KOSDAQ
100
보에 따른 디스카운트 수준으로 예상된다. NF3 가격 하락을 반영해도 하반기 양호한 실적은 지속될 것으로 판단된다. 근거로는 1) 안정적인 SK에어가스 실적, 2) 1, 2분기 가동중단 영향 이 있었던 모노실란 매출 회복 3) 3분기말부터 가동이 시작되는 WF6 신규 생산라인 때문이 다. NF3 수요는 하반기 말부터 신규 반도체 및 OLED 생산라인 가동에 따라 증가될 것으로 예상되며 2017년에는 공급 부족 현상이 나타날 가능성이 높다고 판단된다.
우호적인 업황, 견조한 실적은 지속될 것 1) 우호적인 패널 시장: LCD 패널 가격이 상승세로 가동률이 정상 수준으로 유지되고 있으 며, TV의 대형화가 지속되어 당분간 가동률 조정은 없을 것으로 판단된다. 2) 신규라인 증설에 따른 수요 증가: 1) OLED 가동률 및 생산라인은 작년 대비 증가될 것이 고, 추가 신규 투자가 지속되고 있어 향후에도 NF3의 수요는 더욱 증가될 것이며, 2) 반도체 의 경우 전방산업에 대한 시장의 우려가 있으나 하반기부터 3D, 미세공정 전환이 가속화됨 에 따라 공정 횟수의 증가와 함께 소재 사용량이 증가될 것으로 예상된다.
투자의견 매수, 목표주가는 165,000원으로 상향 SK머티리얼즈에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 165,000원으로 상향한다. 12MF EPS 11,085원에 P/E 15배를 적용하였다. 환율 하락 및 NF3 가격에 대한 우려가 있
90 80
는 것은 사실이나 SK에어가스와 WF6 증설 등이 이를 충분히 상쇄할 수 있다. 또한
70
OLED/3D NAND와 같은 전방사업 신규 투자에 따른 소재 수요증가와 2017년 하반기부터
60 50 15.7
15.11
16.3
16.7
발생되는 SK트리켐의 신규 매출을 감안한다면 지속적인 성장에 대한 의심의 여지는 없다. 향후 동사에 대한 추가적인 재평가도 가능할 것으로 예상된다.
[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 young.ryu@dwsec.com 김철중 02-768-4162 chuljoong.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 254 50 19.7 29 2,756 8.6 13.9 1.2
12/13 191 7 3.7 0 33 0.1 891.8 1.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: SK머티리얼즈, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 212 26 12.3 14 1,289 4.3 39.7 1.7
12/15 338 113 33.4 66 6,270 18.9 18.6 3.3
12/16F 463 160 34.6 107 10,157 25.7 13.5 3.2
12/17F 538 184 34.2 127 12,012 25.3 11.4 2.7
SK머티리얼즈 흔들림 없이
표 1. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 2016 2016년 2분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 2Q15
1Q16 Q16
매출액
75.3
97.3
영업이익 영업이익률
22.4 29.8
세전이익 순이익
21.2 16.8
(십억원, 십억원, %, %p)
2Q16P
성장률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
119.2
118.8
54.7
19.7
34.4 35.4
116.5 38.8 33.3
39.3 33.0
38.7 32.6
73.0 3.5
12.8 -2.0
32.9 24.5
35.1 26.0
37.9 28.1
36.7 28.0
66.2 54.3
6.7 6.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: SK머티리얼즈, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터,
표 2. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 2016~2017년 2016~2017년 수익예상 변경 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 변경전 16F 매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
변경후 16F
17F 552 190 133 12,580 34.4 24.1
482 166 118 11,195 34.4 24.5
(십억원, 원, %) 변경률 16F
17F 538 184 127 12,012 34.2 23.6
463 160 107 10,157 34.6 23.1
17F -2.5 환율 반영 -3.2 -4.5 -4.5 -0.2 -0.5
-3.9 -3.6 -9.3 -9.3 0.1 -1.4
변경 이유
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 실적 추이 및 전망 1Q16 97.3 76.6 20.7
매출액 NF3 Others SK에어가스 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익
(십억원, %) 3Q16F 122.1 79.8 20.2 22.0 40.8 37.8 27.7 40.7 27.7
4Q16F 127.0 83.2 27.8 15.9 45.8 42.6 30.9 41.3 27.9
1Q17F 124.2 78.8 28.0 17.4 41.6 38.8 28.2 39.0 26.4
2Q17F 135.4 83.6 28.3 23.5 45.9 42.9 31.1 41.1 27.8
3Q17F 146.6 89.3 28.6 28.7 50.6 47.6 34.5 42.9 29.3
4Q17F 131.9 85.8 28.7 17.4 46.2 43.1 31.3 40.3 27.3
14 211.7 173.1 37.9
15 338.0 260.8 77.2
34.4 32.9 24.5 35.4 25.2
2Q16P 116.5 77.0 19.5 20.0 38.8 35.1 26.7 40.2 27.7
112.8 87.9 66.1 33.4 19.6
16F 462.9 316.7 88.3 57.9 159.9 148.5 109.8 39.5 27.1
17F 538.1 337.4 113.6 87.1 184.3 172.4 125.2 40.9 27.8
26.4 17.4 13.6 12.5 6.4
0.4 -4.8 81.6 102.3
19.7 12.8 6.8 9.1
4.8 5.0 7.7 3.5
4.0 12.5 12.6 11.8
-2.2 -9.2 -8.8 -8.8
9.0 10.3 10.4 10.4
8.3 10.1 11.0 11.0
-10.0 -8.7 -9.4 -9.4
10.8 265.4 1,363.0 3,900.0
59.7 327.6 404.9 386.3
36.9 41.7 68.9 66.1
16.3 15.3 16.1 14.0
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 매출액 및 영업이익률 추이
그림 2. NF3 Indicator 추이 (%)
(십억원) 150
NF3(L)
WF6(L)
기타(L)
영업이익률(R)
50
120
40
90
30
(달러/Kg) 50
NF3 ASP
45 40 35
60
20 30
30
10
0
0 08
09
10
11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
14
15
16F 17F
25 20 09.1
10.1
11.1
12.1
자료: KITA, 미래에셋대우 리서치센터
13.1
14.1
15.1
16.1
SK머티리얼즈 흔들림 없이
SK머티리얼즈 (036490) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 212 164 48 21 26 26 -9 -9 -1 17 4 14 0 14 14 0 11 11 0 76 23 35.8 12.3 6.6
12/15 338 199 139 26 113 113 -25 -7 0 88 22 66 0 66 66 0 64 64 0 169 63 50.0 33.4 19.5
12/16F 463 274 189 29 160 160 -12 -6 -6 148 39 110 0 110 107 2 109 109 0 226 71 48.8 34.6 23.1
12/17F 538 324 214 30 184 184 -4 -5 0 180 49 130 0 130 127 4 130 130 0 252 113 46.8 34.2 23.6
12/14 54 14 69 49 1 19 -18 -13 2 -5 -1 -26 -19 0 -7 0 -29 -23 0 -5 -1 0 18 18
12/15 150 66 105 55 1 49 -10 -15 -12 17 -7 -83 -87 -1 6 -1 -43 -20 0 -11 -12 24 18 41
12/16F 148 110 112 65 1 46 -29 -18 -6 6 -39 -77 -77 0 0 0 10 21 0 -11 0 92 41 133
12/17F 193 130 122 67 0 55 -5 -3 -6 1 -49 -80 -80 0 0 0 -37 0 0 -38 1 75 133 209
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 119 18 47 46 8 471 2 450 3 590 105 31 63 11 161 157 4 267 323 5 68 249 0 323
12/15 165 41 64 58 2 500 0 480 3 665 145 39 73 33 144 127 17 289 376 5 68 301 0 376
12/16F 283 133 84 64 2 513 0 493 3 796 178 51 83 44 160 138 22 338 456 5 68 382 3 459
12/17F 368 209 87 71 1 526 0 506 2 894 182 53 84 45 161 138 23 343 546 5 68 471 6 552
12/14 39.7 6.5 1.7 9.6 1,289 7,833 30,604 1,000 77.6 2.0 11.0 20.6 271.4 3,806.1 7.8 4.7 13.3 2.3 4.3 4.0 82.7 112.5 60.6 2.8
12/15 18.6 7.2 3.3 8.2 6,270 16,267 35,670 2,560 40.8 2.2 59.4 122.4 334.6 386.4 7.7 6.5 15.0 10.5 18.9 16.3 76.7 113.8 42.1 15.7
12/16F 13.5 6.5 3.2 6.8 10,157 21,023 43,254 2,560 24.7 1.9 37.0 33.7 41.6 62.0 7.4 7.6 17.7 15.0 25.7 21.8 73.6 159.1 19.2 23.7
12/17F 11.4 5.7 2.7 5.8 12,012 23,883 51,707 2,560 20.7 1.9 16.2 11.5 15.0 18.3 7.5 8.0 18.1 15.4 25.3 23.8 62.1 202.5 2.4 25.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: SK머티리얼즈, 미래에셋대우 리서치센터
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3
SK머티리얼즈 흔들림 없이
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) SK머티리얼즈(036490)
제시일자 2016.07.20 2015.07.01 2015.04.19 2015.04.12 2015.02.11 2015.01.23 2014.09.01 2014.07.20 2013.11.01
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 중립
목표주가( 목표주가(원) 165,000원 160,000원 150,000원 133,000원 92,500원 78,000원 62,000원 52,000원 -
(원)
SK머티리얼즈
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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