SK이노베이션
(096770)
가동률 게임
2Q Review: 유가 상승으로 컨센서스 상회
석유정제
유가 상승 효과로 호 실적 기록: 기록 SK이노베이션의 2분기 영업이익은 1.1조원으로 높아진 컨 센서스를 상회하였다. 정유 부문 실적 개선 폭이 컸는데, 마진은 4월 이후 둔화되었으나, 유
Earnings Result 2016.7.25
가 상승 효과가 컸기 때문이다. 화학 부문은 제품 스프레드 강세 및 재고 이익으로, 기유 부 문은 일시적인 스프레드 둔화에도 재고 이익으로 전분기대비 이익이 개선되었다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
200,000
현재주가(16/07/22,원)
150,000 33%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
3,266 3,021
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
151.9 18.0 6.8 10.8 2,010.34
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
13,870 94 66.0 41.0 1.50 91,000 178,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 2.7 1.8
6개월 9.5 2.4
12개월 12개월 38.2 42.0
컨퍼런스 콜 주요 내용: 내용 컨퍼런스 콜에서 SK이노베이션은 향후 증설이 제한적이고 미국 등 지의 정기보수로 정제 마진이 개선될 것으로 전망하였고 현재로서는 자체적인 가동률 조절 계획은 없다고 밝혔다. PX나 기유 스프레드는 안정적으로 유지될 것으로 예상하였다.
정제 마진 최대 변수, 중기적으로 저유가 상황에서 높은 레벨 실적 유지 전망 3Q 영업이익 6,004억원 004억원 추정: 추정 3분기 실적은 유가, 환율, 정제 마진에 따라 달라질 수 있다. 2분기 대비 유가 및 환율이 하락하면서 전분기대비 실적은 둔화될 것으로 예상되나 보다 의미 있는 것은 지속 가능한 이익의 레벨로 판단된다. 정제 마진은 4월 이후 둔화되어 5달 러 내외에서 등락하고 있는데, 이를 감안하더라도 에틸렌, PX 스프레드 강세 등을 감안할 때 분기 6,000억원 수준의 이익은 창출 가능할 전망이다. 또한 정제 마진도 재고 조정이 마 무리되면 점차 회복될 가능성이 높아 4분기 실적 레벨은 추가적으로 개선될 전망이다.
단기 박스권 등락 예상되나 3분기 말로 갈수록 마진 개선 모멘텀 기대 정제 마진 관건: 관건 SK이노베이션의 주가는 1분기 이후 정제 마진이 둔화되면서 향후 실적이 둔화될 수 있다는 우려로 하락하고 있다. 정제 마진의 경우 신규 증설 부담은 적으나 정유 업체들의 가동률 상승으로 재고가 확대되어 둔화되어 있다. 향후 마진의 흐름이 중요할 전 망인데, 단기적으로는 높은 재고 레벨과 아직까지 더딘 정유 업체들의 가동률 조절 등을 감 안할 때 본격적으로 회복하기 위해 다소 시간이 필요해 보인다. 매수 의견 유지: 유지 다만 중기적으로 4~5달러 수준의 마진이 장기화되기는 어려워 3분기말로 갈수록 마진은 회복될 것으로 예상된다. SK이노베이션은 현재 수준에서의 실적 창출력을 감안해도 밸류에이션 매력이 있어 단기적으로 정제 마진 약세 구간에 박스권 횡보할 수 있
170
SK이노베이션
KOSPI
으나 3분기 말로 갈수록 마진 회복과 함께 추가 상승할 것으로 예상된다. 투자의견 매수와 목표주가 20만원(12개월 Forward EPS에 목표 PER 10배 적용)을 유지한다.
150 130 110 90 70 15.7
15.11
16.3
16.7
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 66,039 1,406 2.1 730 7,789 4.7 18.2 0.8
12/14 65,861 -183 -0.3 -589 -6,283 -3.8 0.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: SK이노베이션, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 48,356 1,980 4.1 815 8,696 5.3 14.9 0.8
12/16F 42,089 3,266 7.8 2,053 21,908 12.3 6.8 0.8
12/17F 45,658 2,837 6.2 2,154 22,988 11.8 6.5 0.7
12/18F 48,405 2,871 5.9 2,198 23,454 10.9 6.4 0.7
SK이노베이션 가동률 게임
표 1. SK이노베이션 SK이노베이션 분기별 실적 추정 매출액
영업이익
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16P 2Q16P
3Q16F
4Q16F
2015
2016F
2017F
전체
12,046
12,998
12,448
10,869
9,458
10,280
11,041
11,310
48,356
42,089
45,658
정유
8,985
9,514
9,036
7,764
6,646
7,443
7,748
7,966
35,300
29,803
31,905
화학 기타
2,210 851
2,586 899
2,354 1,057
2,139 966
1,968 845
1,945 893
2,325 968
2,363 981
9,288 3,772
8,600 3,686
9,437 4,316
전체
321
988
364
307
845
1,120
600
702
1,980
3,266
2,837
정유
153
755
107
285
491
705
224
320
1,299
1,739
1,205
화학
116
243
120
-47
224
303
270
274
431
1,071
1,100
기타
53
-10
137
69
130
112
106
109
250
457
532
세전이익
423
853
352
-116
740
901
516
620
1,511
2,777
2,762
당기순이익
293
572
152
-202
556
611
403
483
815
2,053
2,154
영업이익률
2.7
7.6
2.9
2.8
8.9
10.9
5.4
6.2
4.1
7.8
6.2
당기순이익률
2.4
4.4
1.2
-1.9
5.9
5.9
3.6
4.3
1.7
4.9
4.7
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경 내역 요약
(십억원, %, %p) 변경 전
변경 후
변경률
16F
17F
16F
17F
16F
17F
45,239
50,250
42,089
45,658
-7.0
-9.1
영업이익
3,078
2,845
3,266
2,837
6.1
-0.3
당기순이익
2,080
2,127
2,053
2,154
-1.3
1.3
6.8 4.6
5.7 4.2
7.8 4.9
6.2 4.7
14.1 6.1
9.7 11.5
매출액
영업이익률 당기순이익률 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 컨센서스와의 비교
(십억원, %, %p)
매출액 영업이익
2Q16P
성장률
2Q15
1Q16
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
12,997
9,458
10,280
11,351
10,435
-20.9
8.7
1,000
845
1,120
918
929
12.0
32.5
QoQ
영업이익률
7.7
8.9
10.9
8.1
8.9
3.2
2.0
세전이익
864
740
901
833
867
4.3
21.8
당기순이익
572
556
611
641
626
6.9
10.0
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 싱가포르 컴플레스 정제 마진 추이
그림 2. 반등하는 미국 원유 시추 설비 수 (Unit) 1,800
(달러/배럴) 12
1,600
두바이
10
(US$/bbl) 120 Oil rig count (L) WTI (R)
1,400
8
1,200
80
1,000
6
60
800
4
600
2
40
400 20
200
0 14
15
자료: 페트로넷, 미래에셋대우 리서치센터
2
100
Mirae Asset Daewoo Research
16
14.1
14.7
15.1
15.7
자료: Baker Hughes, 미래에셋대우 리서치센터
16.1
16.7
SK이노베이션 가동률 게임
SK이노베이션 (096770) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 48,356 44,197 4,159 2,180 1,980 1,980 -326 -211 257 1,654 657 998 -130 868 815 53 954 898 56 2,931 3,637 6.1 4.1 1.7
12/16F 42,089 36,628 5,461 2,195 3,266 3,266 -489 -179 19 2,777 698 2,079 0 2,079 2,053 25 2,058 2,020 38 4,178 1,687 9.9 7.8 4.9
12/17F 45,658 40,627 5,031 2,195 2,837 2,837 -75 -159 80 2,762 608 2,154 0 2,154 2,154 0 2,154 2,115 40 3,757 1,975 8.2 6.2 4.7
12/18F 48,405 43,340 5,065 2,195 2,871 2,871 -53 -137 80 2,818 620 2,198 0 2,198 2,198 0 2,198 2,158 40 3,799 1,859 7.8 5.9 4.5
12/15 4,086 868 2,185 803 148 1,234 1,560 1,312 1,813 -1,667 -407 -1,345 -349 -244 -1,375 623 -2,768 -3,109 -9 0 350 81 2,939 3,020
12/16F 2,478 2,079 1,772 808 104 860 -591 -731 -515 713 -605 -931 -779 -21 -89 -42 -576 -196 0 -447 67 1,316 3,020 4,335
12/17F 2,975 2,154 1,606 823 97 686 -20 -39 -39 32 -608 -1,021 -1,000 0 -21 0 -547 -99 0 -447 -1 1,464 4,335 5,799
12/18F 2,859 2,198 1,605 838 91 676 -187 -364 -367 301 -620 -1,201 -1,000 0 -201 0 -319 7 0 -326 0 1,203 5,799 7,003
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 12,842 3,020 3,894 3,560 2,368 18,518 2,339 13,914 1,663 31,360 7,494 2,994 2,124 2,376 6,819 6,136 683 14,313 15,889 469 5,884 9,450 1,157 17,046
12/16F 15,464 4,335 4,529 4,134 2,466 18,372 2,435 13,882 1,495 33,836 8,437 3,931 2,032 2,474 6,743 6,031 712 15,179 17,475 469 5,884 11,049 1,182 18,657
12/17F 17,033 5,799 4,571 4,173 2,490 18,478 2,457 14,059 1,398 35,511 8,398 3,968 1,933 2,497 6,749 6,031 718 15,147 19,182 469 5,884 12,756 1,182 20,364
12/18F 19,224 7,003 4,974 4,540 2,707 18,797 2,674 14,221 1,307 38,022 8,974 4,317 0 4,657 6,813 0 6,813 15,786 21,054 469 5,884 14,627 1,182 22,236
12/15 14.9 4.0 0.8 5.7 8,696 32,570 171,008 4,800 50.9 3.7 -26.6 386.9 11.9 11.0 12.3 2.6 5.3 6.0 84.0 171.4 20.0 7.4
12/16F 6.8 3.7 0.8 4.1 21,908 41,092 187,926 3,500 15.5 2.3 -13.0 42.5 64.9 151.9 11.1 10.9 11.9 6.4 12.3 13.4 81.4 183.3 9.8 12.4
12/17F 6.5 3.7 0.7 4.1 22,988 40,128 206,140 3,500 14.9 2.3 8.5 -10.1 -13.1 4.9 11.1 11.0 11.9 6.2 11.8 12.1 74.4 202.8 1.2 10.9
12/18F 6.4 3.7 0.7 3.7 23,454 40,579 226,113 3,500 14.6 2.3 6.0 1.1 1.2 2.0 11.2 11.1 12.1 6.0 10.9 12.4 71.0 214.2 -5.1 11.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: SK이노베이션, 미래에셋대우 리서치센터
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3
SK이노베이션 가동률 게임
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) SK이노베이션(096770)
제시일자 2016.03.22 2015.07.23 2015.06.30 2015.04.30 2014.10.28 2014.10.05 2014.06.25
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 200,000원 130,000원 150,000원 140,000원 110,000원 120,000원 140,000원
(원)
SK이노베이션
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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