Bnk금융지주 by FNGENII

BNK금융지주

(138930)

제반 지표의 긍정적 흐름 지속

1Q16 review: 순이익 1,590억원(QoQ +782.4%, YoY +3.3%)

은행

순이자마진이 2bp 개선되었으나 영업일수 감소로 순이자이익은 전분기대비 감소하였다. 비

Results Comment 2016.5.9

이자이익은 4분기 일회성 손실 요인 해소되면서 흑자 반전되었다. 판매관리비는 4분기 계 절적 비용 증가에 따른 기저효과로 전분기대비 감소하였다. 충당금전입액은 보수적 충당금

매수

적립에도 불구하고 전분기 일회성 충당금 적립에 따른 기저효과로 전분기대비 감소했으나 전년동기의 환입요인에 따른 영향으로 전년동기대비 증가하였다.

13,600

1분기 순이익은 당사와 시장 컨센서스를 각각 4.7%, 3.0% 상회하였다. 순이자마진이 개선

(Maintain) 목표주가(원,12M)

8,800

현재주가(16/05/04,원)

55%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

773 737

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

-8.0 16.2 5.0 10.8 1,976.71

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

2,868 326 82.0 47.1 0.91 7,820 15,714 1개월 -4.1 -4.0

6개월 -34.8 -32.3

BNK금융지주

12개월 12개월 -44.0 -39.6

된 점은 향후 Top line의 견조한 증가라는 측면에서 긍정적인 부분이다. 대손율이 예상보다 상승했지만 일회성 요인에 의한 것이고 자산건전성 지표가 안정된 흐름을 보이고 있어 우 려할 필요는 없어 보인다.

2Q16 순이익은 1,562억원 예상(QoQ -1.8%, YoY -5.6%) 순이자마진이 안정된 가운데 대출이 늘어나면서 순이자이익은 1분기보다 증가할 것이다. 비이자이익은 별다른 일회성 요인이 없을 것으로 보여 1분기 수준에서 유지될 것이다. 판매 관리비는 계절적인 요인으로 1분기보다 증가할 것이다. 충당금전입액은 기업 구조조정 추 진에 따른 증가 요인이 있을 것으로 보이지만 전분기 일회성 충당금 적립이 있었음을 감안 할 때 1분기보다 소폭 감소할 것으로 예상된다. 순이자마진이 예상보다 양호한 흐름을 보이고 있고 비이자이익이 예상치를 상회한 점을 반 영하여 2016년과 2017년 순이익을 각각 10.7%, 9.2% 상향한다.

투자의견 매수, 목표주가 13,600원 유지 목표주가는 2016년 예상 BVPS에 PBR 0.7배를 적용하여 산출하였다. 2016년 예상 ROE 9.1%를 고려할 때 적정한 Valuation 적용이라고 할 수 있을 것이다. 투자포인트는 1) 자산 성장 속도를 조절하고 있지만 순이자마진이 개선되면서 향후 Top line이 견조하게 증가할 수 있을 것으로 보인다. 자산 성장 속도를 조절하면서 수익성 관리 가 강화되고 대손율을 안정시킬 수 있을 것으로 보이는 점을 긍정적으로 볼 수 있을 것이

KOSPI

100

다. 2) 대손율이 상승했지만 선제적인 충당금 적립에 기인하고 자산건전성은 여전히 양호한

수준에 있어 크게 우려할 필요는 없어 보인다. 향후에도 대손율은 안정된 흐름을 보일 것으 로 예상된다. 3) 증자 결정 이후 Valuation이 크게 하락하였는데 ROE 수준을 고려할 때 가 격 매력이 있어 보인다. 현재 주가는 2016년말 기준으로 PBR 0.4배 불과하다.

60 40 15.4

15.8

[은행] 구용욱 02-768-4494 yonguk.ku@dwsec.com 김중한 02-768-4152 joonghan.kim@dwsec.com

15.12

16.4

결산기 (12월) 총영업이익 (십억원) 충전영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BVPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) ROA (%)

12/13 1,215 642 413 403 305 1,575 18,104 10.2 0.9 9.0 0.7

12/14 1,972 1,221 941 919 810 3,455 20,333 4.1 0.7 19.6 1.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 2,196 1,093 696 700 486 1,897 22,999 4.4 0.4 9.1 0.6

12/16F 2,290 1,151 773 772 569 1,745 20,110 5.0 0.4 9.1 0.6

12/17F 2,405 1,233 822 821 606 1,860 21,598 4.7 0.4 8.9 0.6

12/18F 2,522 1,314 901 900 666 2,044 23,233 4.3 0.4 9.1 0.7

BNK금융지주 제반 지표의 긍정적 흐름 지속

1Q16 실적 순이자이익(QoQ -1.0%): 순이자마진 2bp 개선됐으나 영업일수 감소 영향 QoQ 감소 비이자이익(QoQ 흑자전환): 4Q15 일회성 손실(47.2) 요인에 의한 기저효과 판매관리비(QoQ -25.3%): 4Q15 계절성 비용에 따른 기저효과로 QoQ 감소 충당금전입액(QoQ -23.1%): 선제적 충당금 적립 규모(136억원)가 4Q15 일회성 충당금 적립 규모 (390억원)보다 작았고 자산건전성 지표 양호한 흐름 지속되며 QoQ 감소

표 1. BNK금융지주 BNK금융지주 분기 실적 구분

1Q15

순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익

494.2 58.2 552.3 243.8 308.5 16.1 324.6 70.8 237.7 253.8 60.3 154.0

(십억원,%)

4Q15 521.4 -18.1 503.3 337.7 165.6 -6.5 159.0 121.7 43.9 37.3 15.4 18.0

1Q16P 대우예상 529.0 21.8 550.8 260.8 290.0 -0.3 289.7 84.1 205.9 205.6 49.8 151.9

실적치 515.9 45.8 561.7 252.4 309.3 -0.3 309.1 93.6 215.7 215.5 52.4 159.0

컨센서스

207.2 207.7 154.4

증감률 QoQ YoY 4.4 -1.0 -21.3 흑자전환 1.7 11.6 3.5 -25.3 0.3 86.9 적자전환 적자지속 -4.8 94.4 32.2 -23.1 -9.2 391.9 -15.1 477.4 -13.2 240.8 3.3 782.4

괴리율

비고

-2.5 2.0 -3.2 6.7 6.7 11.3 4.8 4.8 5.3 4.7

NIM 개선(+2bp)됐으나 영업일수 감소 전분기 일회성 손실 발생(47.2)에 의한 기조효과 4Q15 계절성 비용 증가에 따른 기저효과

일회성 충당금(13.6)이 전분기(39.0)보다 작았음

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. BNK금융지주 BNK금융지주 분기별 실적 및 전망 구분 순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익

(십억원, %)

2015 2Q 503.1 123.0 626.1 258.2 367.9 -1.8 366.1 163.1 204.8 203.0 40.0 165.4

1Q 494.2 58.2 552.3 243.8 308.5 16.1 324.6 70.8 237.7 253.8 60.3 154.0

3Q 515.3 -0.8 514.5 263.8 250.6 -3.9 246.8 40.8 209.8 206.0 53.9 148.1

4Q 521.4 -18.1 503.3 337.7 165.6 -6.5 159.0 121.7 43.9 37.3 15.4 18.0

2016 1QP 515.9 45.8 561.7 252.4 309.3 -0.3 309.1 93.6 215.7 215.5 52.4 159.0

2QF 523.2 45.8 569.0 265.9 303.1 -0.2 302.9 91.4 211.7 211.4 51.2 156.2

증감률 QoQ YoY 4.0 1.4 -62.7 0.1 -9.1 1.3 3.0 5.4 -17.6 -2.0 적자지속 적자지속 -17.3 -2.0 -43.9 -2.3 3.4 -1.9 4.2 -1.9 28.0 -2.3 -5.6 -1.8

2015

2016F

2,034.0 162.2 2,196.2 1,103.6 1,092.6 3.9 1,096.5 396.4 696.2 700.1 169.6 485.5

YoY

2,105.7 3.5 183.8 13.3 2,289.5 4.3 1,138.2 3.1 1,151.4 5.4 -0.9 적자전환 1,150.4 4.9 378.1 -4.6 773.2 11.1 772.3 10.3 187.1 10.3 568.9 17.2

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. 수익예상 변경 내용

(십억원, 원, %) 변경전 1,062.6

2016F 변경후 1,151.4

변경률 8.4

변경전 1,137.9

2017F 변경후 1,232.7

영업이익

700.1

773.2

10.4

754.0

821.9

세전이익

699.0

772.3

10.5

753.0

821.1

514.1 1,577 19,976

568.9 1,745 20,110

10.7 10.7 0.7

555.1 1,703 21,338

606.1 1,860 21,598

구분 충전영업이익

순이익 EPS BPS 자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research Daewoo Securities Research

변경률 8.3

변경사유

9.0 1Q16 순이자마진이 개선된 점과 실적이 예상 9.0 치를 상회한 점을 반영 9.2 9.2 1.2

BNK금융지주 제반 지표의 긍정적 흐름 지속

실적 관련 그래프 모음 그림 1. 원화대출금 증가율 추이 (%)

그림 2. 원화대출금 증가율 및 부문별 기여도 추이 (%)

전년동기비(L)

전기비(R)

(전기비, %, %p) 6 가계대출

기업대출

대출증가율

16 14

4 3

2 1

6 0

-1

2 0

-3 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

-2 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 순이자마진 추이

그림 4. 상각 및 매각 전 연체율 추이 (부산은행) 부산은행)

(%) 2.7

(%)

부산은행 NIM 경남은행 NIM

연체율

1.2

상각매각전 (전체)

2.5

2.3 0.8

2.1

1.9

1.7 1Q14

1Q15

0.4

1Q16

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 자산건전성 지표 추이 (부산은행) 부산은행)

그림 6. 상각/ 상각/매각 전 NPL비율과 NPL비율과 NPL 순증액 추이 (부산은행) 부산은행)

(%) 2.6

고정이하대비 충당금적립률(R)

(%)

고정이하여신비율(L)

180

요주의여신비율(L) 2.2

(십억원) 240

상각/매각전 NPL 순증 (L)

(%)

상각/매각전 NPL 비율 (R)

1.7

160

1.6

190 140

1.8

120

1.5 140 1.4

100

1.4

90 1.3

80 1.0

60 40

0.6 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

1.2

-10 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 1.1

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

BNK금융지주 제반 지표의 긍정적 흐름 지속

그림 7. 상각 및 매각 전 연체율 추이 (경남은행) 경남은행) (%)

그림 8. 자산건전성 지표 추이 (경남은행) 경남은행) (%)

연체율

2.0

상각매각전 (전체)

(%)

고정이하대비 충당금적립률(R) 고정이하여신비율(L) 요주의여신비율(L)

2.2

200

1.6

1.8

160

1.2

1.4

120

0.8

1.0

0.6

0.4

40 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

그림 9. 상각/ 상각/매각 전 NPL비율과 NPL비율과 NPL 순증액 추이 (경남은행) 경남은행)

그림 10. 10. 대손율 및 Cost income ratio 추이

(십억원) 280

상각/매각전 NPL 순증 (L)

(%)

상각/매각전 NPL 비율 (R)

(%)

대손비용률 (R)

(%)

Cost income ratio (L)

1.5

2.2 48

1.2

0.9

0.6

0.3

0.0 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

200 1.8 120 1.4

1.0

-40 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

그림 11. 11. BNK금융지주 BNK금융지주 주가와 수급 추이

그림 12. 12. 12개월 12개월 Forward PBR 추이 (x) 2.0

BNKFG

1.6

1.2

0.8

0.4

0.0 03

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research Daewoo Securities Research

자료: BNK금융지주, 미래에셋대우 리서치센터

BNK금융지주 제반 지표의 긍정적 흐름 지속

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) BNK금융지주(138930)

제시일자 2016.01.25 2015.11.25 2015.11.17 2015.08.04 2014.11.05 2014.10.21

투자의견 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 분석 대상 제외

목표주가( 목표주가(원) 13,600원 17,800원 19,000원 21,000원 21,000원 20,000원

(원)

BNK금융지주

25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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