OCI (010060) 폴리 가격 상승 지속 전망
폴리실리콘 가격 상승 지속 전망, 목표주가 상향
화학
폴리실리콘 가격 상승 지속 전망: 전망 1월 말을 바닥으로 반등하고 있는 폴리실리콘 가격은 제 한적 증설과 수요 증가로 2분기 중 18달러 이상까지 상승할 가능성이 높아 보인다(최근 중
Results Comment 2016.5.4
국 스팟 가격 20달러 이상으로 상승). 빠른 가격 상승세를 반영하여 16~17년 실적 추정치 를 큰 폭으로 상향 조정하고 목표주가도 33% 추가 상향 조정한다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
160,000
현재주가(16/05/03,원)
123,000
18년까지 18년까지 공급 증가 제한적: 제한적 폴리실리콘 가격은 18달러으로 현재 대비 10% 이상 상승한 후 3분기에 상승세가 다소 주춤할 수 있다. 미국 REC 공장 가동 재개, Wacker 미국 공장 가동률 상승 등으로 공급량이 약 3만톤 증가할 전망이고, 중국 수요가 중순에 예정된 FiT Cut 이후 다소 둔화될 수 있기 때문이다. 그러나 공급 증가 규모가 크지 않고 중국 외 지역
30%
의 수요는 하반기에 더 크며, 18년까지 예정된 신규 증설은 약 2만톤에 불과해 18년까지 폴리 가격은 높은 레벨을 유지할 것으로 예상된다.
258 97
이익 개선 사이클 진입: 진입 OCI의 주가는 폴리실리콘 가격 상승과 함께 동반 상승했으나, 폴리 가격이 추가 상승하면서 실적이 추가 개선되어 주가 상승세가 지속될 것으로 예상된다. 폴
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
257.7 15.8 8.2 10.8 1,986.41
리실리콘 뿐 아니라 카본 케미칼, 태양광 및 새만금 발전소, DCRE의 인천 부지 개발 등 기 존에 투자 혹은 정체 상태에 있던 전 사업부가 실적이 개선되기 시작하는 단계이다.
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,933 24 69.9 14.1 1.95 60,500 125,000
컨센서스 상회: 상회 OCI의 1분기 영업이익은 738억원으로 컨센서스를 상회하였다. 폴리실리콘 부문이 포함된 베이직 케미칼 부문은 판매 단가가 하락했음에도 판매량 증가로 적자 폭이
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 23.0 22.2
6개월 45.2 49.8
12개월 12개월 23.4 32.1
1Q Review: 카본케미칼 및 에너지 솔루션 부문 실적 호조로 컨센서스 상회
의미 있게 축소되었다. 카본케미칼 부문은 원재료 투입 원가 하락으로, 에너지 솔루션 부문 은 미국 태양광 발전소 매각 수익으로 예상보다 크게 실적이 개선되었다. 긍정적 가이던스 제시: 제시 실적 컨퍼런스에서 OCI는 최근 폴리실리콘 수급 상황이 상당히 개 선되었으며, 향후 실적 개선세가 지속될 것으로 예상하였다.
예상보다 빠른 폴리실리콘 가격 상승으로 실적 추정치 상향 조정
110
실적 추정치 상향 조정: 조정 폴리실리콘 가격은 1월말 12달러를 바닥으로 지난주 16.1달러까지 약 25% 상승하였으며 4월 말로 갈수록 상승 속도가 빨라지고 있다. 신규 증설이 없는 가운
90
데 수요가 강해 2분기 중 가격이 18달러 이상으로 상승할 가능성이 높아 보인다. Energy
70
Trend에 따르면 중국 폴리실리콘 가격은 최근 20달러까지 상승했다. OCI의 폴리실리콘 판
130
OCI
KOSPI
가 전망치를 2분기 18.5달러, 하반기 20달러 수준으로 상향 조정하고 실적 추정치도 크게
50 15.4
15.8
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
15.12
16.4
상향 조정하였다. 판매량을 감안 시 폴리실리콘 가격이 1달러 상승 시 OCI의 연간 영업이 익은 약 600억원 개선되는 것으로 추정된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 2,956 -106 -3.6 -328 -13,741 -10.9 1.6
12/14 2,420 -76 -3.1 -20 -835 -0.7 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: OCI, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 2,302 -145 -6.3 100 4,206 3.5 17.8 0.6
12/16F 3,048 258 8.5 359 15,043 11.4 8.2 0.9
12/17F 2,797 328 11.7 220 9,245 6.4 13.3 0.8
12/18F 2,787 378 13.6 262 10,990 7.2 11.2 0.8
OCI 폴리 가격 상승 지속 전망
표 1. 분기별 실적 전망
매출액
영업이익
함계 베이직 케미칼 카본 케미칼 에너지 솔루션 기타 함계 베이직 케미칼 카본 케미칼 에너지 솔루션 기타
세전이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
(십억원, %) 1Q 567 382 226 3 -44 -20 3 -7 -8 -8 2 -9 -3.5 -1.6
2015 2Q 606 379 251 26 -50 -19 2 -4 -10 -7 28 5 -3.1 0.8
3Q 601 387 235 16 -37 -31 -22 8 -4 -13 -9 -24 -5.2 -3.9
4Q 527 369 191 6 -39 -75 -52 -9 -7 -7 97 128 -14.2 24.3
1QP 1QP 890 405 217 305 -37 74 -4 18 66 -6 88 239 8.3 26.9
2016 2QF 2QF 667 414 263 40 -50 42 34 16 -3 -5 30 23 6.2 3.5
3QF 3QF 735 458 277 50 -50 72 61 17 0 -5 63 49 9.8 6.7
4QF 4QF 756 458 299 50 -50 71 64 12 0 -5 61 47 9.4 6.3
2015
2016F
2017F
2,301 1,517 903 51 -170 -145 -69 -12 -29 -35 118 100 -6.3 4.4
3,048 1,734 1,056 445 -187 258 155 62 62 -21 241 359 8.5 11.8
2,797 1,831 920 247 -200 328 270 62 17 -20 283 220 11.7 7.9
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경 내역 요약
(십억원, %, %p) 변경 전 16F 2,265 61 176 2.7 7.8
매출액 영업이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
변경 후 16F 3,048 258 359 8.5 11.8
17F 2,385 210 134 8.8 5.6
변경률 16F 34.6 323.0 103.8 5.8 4.0
17F 2,797 328 220 11.7 7.9
17F 17.3 56.3 64.5 2.9 2.3
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 목표주가 산정 내역
(십억원, 천주, 원)
내용 폴리실리콘 카본케미칼 부동산 가치 발전 사업 순차입금 기업가치(십억원) 유통주식수(천주) 적정 주가(원)
기업 가치 산정 기준 3,917 판가 20달러, 원가 16달러, 판매량 52,000톤, 환율 1150원, EV/EBITDA 8배 적용 284 유형자산 가치 625 인천 토지 가치에서 부채 제외 547 알라모 7 매각 가치 기준으로 잔여 미국 발전 프로젝트 매각금액 추정 1,565 1Q16 3,807 23,849 159,645
주. 폴리실리콘 부문의 가치를 기존 Replacement cost 기준에서 수익 가치 기준으로 변경. DCRE의 인천 도시개발계획이 인천시의 승인을 받아 부동산 가치로 밸류에이션에 포함. 발전 사업 가치는 미국 태양광 발전소 매각 대금을 기준으로 잔여 발전 프로젝트의 가치를 산출. 순차입금은 1분기 자산 매각으로 전분기대비 감소. 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 폴리실리콘 가격 추이: 추이: 상승 모멘텀 지속 전망
그림 2. 폴리실리콘 증설 규모 추정
(US$/watt) 0.75 Polysilicon (L) Module (R) 0.70
(US$/Kg) 23 21
(천톤) 120
Capacity addition
80
19 0.65
40
0.60
0
0.55
-40
0.50
-80
17 15 13 11 13
14
15
자료: PV Insights, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
16
08
09
10
자료: 미래에셋대우 리서치센터
11
12
13
14
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16F 17F 18F
OCI 폴리 가격 상승 지속 전망
OCI (010060) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 2,302 2,216 86 230 -145 -145 -158 -67 4 -303 -64 -239 421 182 100 82 252 167 85 219 -856 9.5 -6.3 4.3
12/16F 3,048 2,519 529 271 258 258 -17 -44 0 241 -127 368 0 368 359 9 368 359 9 631 328 20.7 8.5 11.8
12/17F 2,797 2,197 600 271 328 328 -45 -45 0 283 62 220 0 220 220 0 220 215 5 715 176 25.6 11.7 7.9
12/18F 2,787 2,138 649 271 378 378 -42 -42 0 336 74 262 0 262 262 0 262 256 6 767 253 27.5 13.6 9.4
12/15 21 182 283 361 3 -81 -324 -107 -87 20 -59 -197 -865 -8 -27 703 168 -113 7 -58 332 -41 518 477
12/16F 928 368 290 370 3 -83 188 -281 -158 31 127 -615 -600 0 -15 0 301 301 0 0 0 592 477 1,068
12/17F 576 220 494 384 2 108 -31 48 40 -10 -62 -393 -400 0 7 0 200 200 0 0 0 387 1,068 1,455
12/18F 653 262 505 386 2 117 2 5 4 -1 -74 -399 -400 0 1 0 -5 0 0 -5 0 249 1,455 1,705
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 2,400 477 562 517 844 4,899 50 4,259 47 7,299 1,585 566 630 389 2,471 2,000 471 4,057 2,955 127 797 2,014 287 3,242
12/16F 3,425 1,068 853 675 829 5,179 73 4,489 44 8,604 1,915 822 532 561 3,080 2,400 680 4,994 3,314 127 797 2,372 296 3,610
12/17F 3,721 1,455 803 635 828 5,182 68 4,505 42 8,904 1,633 774 331 528 3,440 2,800 640 5,073 3,534 127 797 2,593 296 3,830
12/18F 3,955 1,705 798 631 821 5,193 68 4,518 39 9,147 1,624 768 0 856 3,435 0 3,435 5,060 3,792 127 797 2,850 296 4,088
12/15 17.8 3.8 0.6 19.1 4,206 19,506 123,914 0 0.0 0.0 -4.9 -51.3 4.1 4.3 15.3 2.5 3.5 -2.1 125.1 151.4 65.4 -1.9
12/16F 8.2 4.5 0.9 8.0 15,043 27,579 138,957 200 1.3 0.2 32.4 188.1 257.7 4.5 5.1 16.2 4.6 11.4 7.3 138.3 178.9 51.1 3.8
12/17F 13.3 4.1 0.8 6.8 9,245 29,970 148,202 200 2.2 0.2 -8.2 13.3 27.1 -38.5 3.5 4.3 13.3 2.5 6.4 4.6 132.4 227.8 43.3 4.4
12/18F 11.2 3.8 0.8 6.0 10,990 32,147 158,992 200 1.8 0.2 -0.4 7.3 15.2 18.9 3.7 4.4 13.3 2.9 7.2 5.3 123.8 243.5 34.5 5.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: OCI, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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OCI 폴리 가격 상승 지속 전망
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) OCI(010060)
제시일자 2016.05.03 2016.02.22 2014.04.24
투자의견 매수 매수 중립
목표주가( 목표주가(원) 160,000원 120,000원 -
(원)
OCI
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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