PLANIFICACIÓN

ESTA VEZ ES DIFERENTE [ ]! [X]?

Sin una bola de cristal, es difícil saber si las similitudes o las diferencias entre la situación actual y la vivida a fi nales del siglo pasado con las puntocom acabarán dictando el futuro de los mercados.

Los mercados tienen poca memoria, sin embargo, internet nos permite echar la vista atrás para constatar hasta qué punto la comunidad inversora repite los mismos comportamientos. Podemos viajar al pasado (Google es una auténtica máquina de viajes en el tiempo) para comparar diferentes coyunturas y tranquilizar así a los inversores recelosos de que la historia se repita. Como mínimo, se trata de un ejercicio divertido.

En esta última categoría encontramos un artículo titulado Power to the people, publicado en la revista Fortune el 11 de octubre de 1999, en el que el autor decía lo siguiente: “De forma lenta, pero implacable, invertir se ha convertido en una parte integral de la vida diaria de la clase media americana. La gente habla del mercado como quien habla de su salud, del colegio de los niños o del tiempo. Sintonizan la CNBC. Actualizan constantemente sus carteras en los ordenadores de la ofi cina. Saben a qué vecinos les gustan los fondos de inversión y cuáles negocian acciones en la era de internet. A veces, parece que la mitad de la población perteneciese a un club de inversión. Existe un nivel de concienciación y un grado de sofi sticación con respecto al mercado que, simplemente, no tiene precedentes. Ya forma parte de la cultura popular”.

Unos meses después, a principios del año 2000, otro autor escribía en CNN: “Muy pocas cosas de las que ha tocado Warren Buffett últimamente

LA INFLUENCIA DE LOS INVERSORES MINORISTAS SIGUE CRECIENDO

La actividad de trading a través de fondos vs. inversión directa en acciones Los inversores retail aumentan el nivel de apalancamiento Las búsquedas en la web anticipan un aumento de la actividad minorista

ETF DEL S&P 500 (EJE IZQ.) ACCIONES DEL S&P 500 (EJE DCH.) RELATIVO AL PIB DEL TRIMESTRE ANTERIOR (IZQ.) AJUSTADO DÓLARES DE DICIEMBRE DE 2020 (DCH.) EFECTO DE LAS BÚSQUEDAS EN GOOGLE (DIA t) EN EL VOLUMEN EN CALL OPTIONS (DIA t+1)

20 0,30 3,4 Miles de mill. de dólares

950

15

10 0,25 2,8

0,20 2,2 750

550

5 0,15 1,6 350

0 0,10 1,0

12 15 18 21 99 02 05 08 11 14 17 20

Fuente: Bloomberg, FINRA, Google y Refi nitiv Eikon. Cálculos del Bank for International Settlements. 150

RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES EL DIA t Coefi cientes Std.

0,4

0,3

0,2

0,1

TODAS MODERADAMENTE ELEVADO ELEVADO MUY ELEVADO 0,0

se han convertido en oro”. Este artículo, titulado Buffett hits a bumpy road, giraba en torno a los malos resultados de Berkshire Hathaway en un contexto en el que el Nasdaq y las acciones tecnológicas en general subían como la espuma y ganar dinero parecía fácil. Warren Buffett era descrito como un tecnófobo que no consigue entender el concepto del e-mail.

La historia se repite 20 años más tarde, empezando por los titulares de los periódicos. En el artículo Everyone’s a day trader now, publicado en The Wall Street Journal (WSJ) el 25 de julio de 2020, podemos leer: “Atrapados en casa durante el confi namiento, millones de estadounidenses se han lanzado a operar en los mercados como nunca. Solo en marzo (de 2020), los inversores minoristas abrieron 260.500 cuentas en E*Trade Financial Corp., más que en cualquier otro año registrado. Su rival más reciente, Robinhood Markets Inc., que ha desarrollado una aplicación de trading tremendamente popular, registró la cifra récord de tres millones de cuentas nuevas en el primer trimestre”. Y se repite la difamación a Warren Buffett a través de nuevas expresiones: ¿Tienes Berkshire Hathaway en tu cartera? OK, boomer, también publicado en el WSJ.

Podríamos usar muchas otras historias y referencias para ilustrar las similitudes entre el mercado actual y el de fi nales del siglo pasado, que culminó en la histórica burbuja de las puntocom. ¿Y la coyuntura? Muy diferente. Cuando estalló dicha burbuja, la Teoría Monetaria Moderna aún estaba en pañales y solo el tiempo dirá qué repercusiones tendrá pasar de la teoría a la práctica. Además, entre otras diferencias, las redes sociales no existían, y negociar acciones costaba varios euros o dólares (en plural) y no fracciones de los mismos, o incluso nada, como ahora.

HABLAN LOS GESTORES

A fi nales de marzo, el índice S&P 500 estaba valorado a 34 veces sus benefi cios durante los últimos 12 meses, explica Duncan Lamont, responsable de Estudios y Análisis de Schroders. “Esta valoración es incluso más alta que durante el pico de la burbuja de las puntocom, a fi nales de 1999, cuando la cifra era de 31 veces”, analiza. Sin embargo, Lamont matiza que esta ratio podría estar distorsionada por la pandemia; mejor sería comparar los precios de las acciones pero con los benefi cios a largo plazo. ”Podemos hacerlo con el valor precio-benefi cio ajustado al ciclo, también conocido como el múltiplo CAPE (Cyclically Adjusted Price Earnings), que compara los precios con la media de los benefi cios de los 10 últimos años en términos ajustados a la infl ación”, explica. “A fi nales de marzo, el mercado de valores estadounidense cotizaba con un CAPE de 36. La media histórica de 140 años es de 17. La única vez en la historia que ha sido más alto fue en el apogeo del boom de las puntocom”. ¿Está el mercado sobrevalorado? “Es tentador pensar que sí”, explica George Saffaye, gestor del BNY Mellon Mobility Innovation Fund, “pero los inversores solo se han fi jado en estas empresas por la forma en que están participando en la transformación digital. Las compañías que han

LAS VALORACIONES DE ALGUNOS ÍNDICES A FINALES DE MARZO NOS REMITEN AL APOGEO DEL BOOM DE LAS PUNTOCOM

prosperado en el entorno reciente son las que contaban con la infraestructura digital necesaria para anticiparse a los cambios y perseguir un compromiso digital efi caz con los clientes”.

Aunque las valoraciones de las empresas tecnológicas han subido, Saffaye señala que, a diferencia de la burbuja de las puntocom, estas empresas “tienen grandes modelos de negocio, generan efectivo, tienen negocios reales que están transformando el mundo en el que vivimos, y solo estamos en las primeras fases”. Por lo tanto, “una mejor manera de analizar estas empresas es entender primero el poder de ganancia de sus modelos, su propiedad intelectual, sus barreras de entrada y, más adelante en el proceso, evaluar las valoraciones. A menudo, el mercado no reconoce el grado de diferenciación de las perspectivas de una empresa, por lo que, aunque ahora parezcan caras, dentro de tres años podrían no serlo”.

POTENCIAL Y CALIDAD

En ese sentido, Kenneth Stuzin, CFA, gestor de renta variable norteamericana en Brown Advisory, afi rma que “los inversores no están haciendo su trabajo de análisis”. “Tesla, por ejemplo, es una empresa excelente que descansa sobre los hombros de una de las personas más brillantes en la actualidad. Sin embargo, su cotización reciente descuenta una historia increíble: Tesla tendría que fabricar todos los vehículos eléctricos en los próximos cinco años”, explica. “Y no solo tendría que dominar el espacio de los coches eléctricos, sino también el de las baterías. Tenemos que tener en cuenta todos estos temas para justifi car las valoraciones. Esto huele a euforia y a momentum de inversión. No es que Tesla no valga nada, pero hay que ser conscientes de que existen muchos desafíos competitivos en el segmento en el que opera”, continúa el experto.

En el otro lado de la balanza, Stuzin afi rma que en la actualidad la calidad de los valores es infi nitamente más alta. “Las empresas y las acciones que, a día de hoy, consideramos que están caras, en general cuentan con modelos de negocio y mercados objetivo bastante bien defi nidos e interesantes. En los noventa, cualquier empresa que dijese que era B2C o B2B, que por sí solo no signifi ca nada, subía en bolsa”.

Ricardo Seixas, responsable de Renta Variable Ibérica en Bestinver, se muestra prudente: “Veo algunos aspectos que se parecen en cierta medida, pero no quiero ser alarmista ni ponerle la etiqueta de burbuja a algunos sectores. Evidentemente, si intentamos extrapolar tendencias muy fuertes, la probabilidad de que nos engañemos se traduciría en un error de valoración enorme. Es lo que pasó en 2000 con las puntocom y lo que está pasando ahora con algunas tecnológicas”, argumenta. Para el profesional, “todo lo que sea mínimamente disruptivo y que permita extrapolar una tendencia de corto plazo recientes parece justifi car valoraciones absolutamente estratosféricas por cosas que no se van a materializar. Esto ha ocurrido con todos los activos que, históricamente, acabaron generando una burbuja”.

LA OPINIÓN DE

JENN-HUI TAN Responsable mundial de Inversión Sostenible, Fidelity International

LA PRIMA DE LAS ACCIONES VERDES REFLEJA UN MAÑANA MÁS ECOLÓGICO

El pasado 22 de abril se celebró el 51º aniversario del Día Mundial de la Tierra, cuyo tema fue Restaurar nuestra Tierra, y se centró en las tecnologías verdes emergentes y el pensamiento innovador que pueden reparar los ecosistemas del mundo. Nuestro planeta necesita descarbonizarse urgentemente a un ritmo más rápido que el que hemos visto hasta ahora y nosotros, como inversores, podemos desempeñar un papel clave en el apoyo a este cambio porque la transición a una economía verde está siendo liderada por las empresas de tecnología ecológica, fundamentales para alcanzar el objetivo global de emisiones netas cero en 2050. Y podemos invertir en ellas. La actual prima verde de muchos valores expuestos a esta transición se justifi ca por varios de sus principales motores estructurales y la mejora de sus fundamentos. La tendencia a la descarbonización, actualmente en una fase temprana de penetración, se verá impulsada por una combinación de innovación, mejora de la economía, aceleración del apoyo gubernamental y cambio del comportamiento de los consumidores como respuesta al cambio climático. Los valores expuestos a estos temas, con tecnologías superiores y una dinámica competitiva favorable, son los que impulsarán las oportunidades de inversión superiores para los inversores.

Residencias de Estudiantes: robusta demanda y sólido respaldo universitario

Desde la creación de la primera universidad en 1088, las universidades han superado con éxito grandes retos, como pandemias, crisis económicas y guerras mundiales, al tiempo que han ido creciendo hasta convertirse en un pilar esencial del progreso y la innovación necesario para la sociedad.

Aunque se ha ido avanzando y las necesidades globales han evolucionado, los fundamentos de la educación superior siguen siendo los mismos, ya que los estudiantes buscan crecer a través de la mejora de sus conocimientos y la creación de contactos con personas de ideas afi nes. Esta interacción académica y cultural forma parte de uno de los componentes clave de la “experiencia estudiantil”, que es fundamental para el rendimiento y la satisfacción general de los estudiantes.

A pesar de ser uno de los pilares más antiguos de la sociedad, las universidades siguen estando a la vanguardia de la innovación. Los avances tecnológicos han contribuido a proporcionar una vía para seguir aprendiendo en un entorno virtual durante la difícil pandemia. En un momento en el que el distanciamiento social ha puesto en entredicho muchos aspectos de la vida cotidiana, las univerque los estudiantes dan cada vez más importancia al valor de la experiencia estudiantil presencial.

GSA es una compañía global líder en el sector de residencias de estudiantes que se centra en la gestión y el desarrollo de inversiones, respaldada por una fuerte capacidad operativa. Las residencias de estudiantes son una clase activos alternativa que genera rendimientos estables y superiores a los del sector inmobiliario convencional. Esto se ve respaldado por el creciente mercado de la educación superior de 228 millones de estudiantes en todo el mundo, con expectativas de alcanzar los 300 millones para 2030. El objetivo de GSA es alcanzar las 250.000 camas operativas (dispone de 30355 actualmente) y mantener nuestro estatus de líder mundial en alojamiento para estudiantes. El fondo pretende lograr su objetivo continuando con nuestra estrategia de desarrollo y adquisición en los mercados estudiantiles nuevos y existentes. Para más información, visite www. gsa-coral.com

sidades han podido pivotar hacia un entorno online y seguir formando a los estudiantes. Sin embargo, este cambio se ha considerado una medida temporal dentro del sector de la educación superior, ya

GSA Coral Portfolio S.C.A. SICAV-SIF (the “Fund”) is incorporated in Luxembourg as a multi-compartment Specialised Investment Fund and is regulated by the Commission de Surveillance du Secteur Financier. The Fund, its general partner, advisers and service providers make no representation regarding, or assume any responsibility or liability for, the accuracy or completeness of, or any errors in or omissions from, any information contained herein. Any forward-looking statements contained herein refl ect the Fund’s current view with respect to future events and fi nancial performance. Such forward-looking statements are not guarantees of future performance and no assurance can be given that any future events will occur; that projections will be achieved; or that the Fund’s assumptions will prove to be correct. Nothing contained herein constitutes or forms part of any off er for sale or subscription or solicitation or invitation, or any off er to buy or subscribe for, any securities, nor shall anything contained herein form the basis of, or be relied upon in connection with, any contract or commitment whatsoever.