8 minute read
LEGISLACIÓN
HACIA UN NUEVO RÉGIMEN DE PRECOMERCIALI PARA ALTERNATIVOS
La nueva regulación establece algunas obligaciones que no convencen del todo a las gestoras. Pero, a pesar de todo, es bien recibida. Analizamos sus ventajas y sus inconvenientes.
Estamos a las puertas de la entrada en vigor de un nuevo paquete normativo, compuesto por el Reglamento 2019/1156 y la Directiva 2019/1160, que busca eliminar aquellos obstáculos que, a lo largo de los años, se han puesto de manifiesto en el ámbito de la comercialización transfronteriza de las instituciones de inversión colectiva alternativas (conocidas también como FIA). Al mismo tiempo refuerza la transparencia y la protección del inversor, y facilita el camino hacia la consecución de un verdadero mercado único, al eliminar muchas de las trabas administrativas y procedimentales existentes hasta la fecha.
El contenido y magnitud de las reformas de este paquete normativo excede el propósito de estas líneas, por lo que hemos decidido centrarnos en una de las cuestiones más novedosas, el premarketing o precomercialización. Es decir, las actividades promocionales que un gestor de fondos puede realizar con carácter previo a su comercialización formal y que en la actualidad es una cuestión de interpretación para cada estado miembro de la Unión Europea (UE).
ZACIÓN
LA NUEVA REGULACIÓN ESTABLECE, PARA LA PRECOMERCIALIZACIÓN, UNAS CONDICIONES COMUNES REFERIDAS A LA INFORMACIÓN FACILITADA AL POSIBLE INVERSOR
Como resultado, no existe a día de hoy una posición uniforme en el ámbito comunitario, lo que da lugar a serias diferencias entre el tratamiento que se da a esta fi gura en algunos Estados miembros. Unos adoptan un enfoque fl exible y abierto, y otros (como España) uno restrictivo que prohíbe de facto la precomercialización.
Las nuevas reglas, que en principio deben entrar en vigor el próximo mes de agosto, tratan de acabar con estas interpretaciones divergentes imponiendo una nueva defi nición estandarizada de premarketing o precomercialización y regulando, a nivel paneuropeo, lo que las gestoras pueden (y no pueden) hacer como parte de sus actividad.
El régimen de premarketing o precomercialización tiene una gran importancia, sobre todo en el caso de la inversión alternativa, ya que permite testar el interés del mercado institucional en estrategias o en un determinado vehículo antes del lanzamiento o la obtención del pasaporte del mismo.
CONDICIONES COMUNES
Los nuevos textos legales establecen una serie de condiciones comunes para la precomercialización, las cuales se refi eren a la información facilitada al posible inversor que: no debe ser sufi ciente para permitir que los inversores se comprometan a adquirir participaciones o acciones de un vehículo en particular; tampoco puede tratarse de formularios de suscripción o documentos similares ni documentos constitutivos, un folleto o documentos de oferta de un FIA todavía no establecido en su versión defi nitiva.
Además, la normativa exige que cuando se facilite un borrador de folleto o de documentos de oferta, estos no contengan información suficiente que permita adoptar una decisión de inversión, e indicarán claramente que no constituyen una oferta o una invitación de suscripción de participaciones o acciones, y que la información allí mostrada no es fiable porque está incompleta y puede estar sujeta a cambios.
A la hora de poder acogerse a esta posibilidad, la gestora deberá comunicar al regulador de origen, con dos semanas de antelación al comienzo de la actividad de precomercialización, su intención, indicando los Estados miembros y los períodos en los que se llevará a cabo la actividad, así como una breve descripción de la misma, las estrategias y los vehículos implicados.
Será el regulador del Estado miembro de origen el que comunicará al resto de naciones de la UE en las que vaya a tener lugar la precomercialización, simplifi cando así la carga administrativa y evitando tener que comunicar
a cada uno de los reguladores implicados. A pesar de esta fl exibilización, las gestoras que hayan optado por esta posibilidad no podrán, durante el plazo de 18 meses después del inicio de la precomercialización, acogerse a la excepción de reverse solicitation.
Esta regla ha sido una de las cuestiones más ampliamente discutidas, e incluso criticadas por la industria, ya que necesariamente la solicitud de precomercialización puede llevar a la necesidad de pasaportear el FIA para su comercialización a posteriori, aunque el apetito inversor no sea muy alto en determinadas jurisdicciones ya testadas con el fi n de hacer frente a la entrada de potenciales inversores, aunque sea en un número muy limitado.
OTRA CRÍTICA
Otra de las cuestiones que se han discutido por parte de la industria respecto del nuevo régimen es el hecho de que conforme a la nueva normativa, las gestoras deberán asegurarse de que sus actividades previas a la comercialización estén debidamente documentadas. Presumiblemente, esto signifi cará mantener un registro de los inversores contactados durante la fase previa a la comercialización, los materiales que se les proporcionaron y, potencialmente, un registro contemporáneo de los asuntos discutidos (ya sea en persona o por teléfono), para poder presentar pruebas y evidencias frente a cualquier regulador.
Para muchas gestoras, especialmente las de menor tamaño, esto puede implicar cierta carga administrativa que, aun así, creemos que es relativa frente a la posibilidad que se abre de poder testar previamente el interés por una estrategia o un producto, evitando aquellas situaciones, relativamente frecuentes, en que se pasaportea un FIA que luego por distintas razones, no logra inversores en algunas jurisdicciones, con el gasto que esto supone.
Pese a los inconvenientes arriba indicados, creemos que esta novedad en nuestro mercado (está ya permitido en otros ordenamientos jurídicos), va a ser muy bien recibida, ya que, pese al hecho de que requerirá una notifi cación previa, supondrá, como arriba apuntábamos, la posibilidad de una mejor planifi cación para las gestoras.
Por otro lado, puede redundar en un incremento de la gama de producto a la que inversores o posibles inversores pueden tener acceso y recibir información con carácter preliminar de los vehículos de próxima comercialización, sin tener que esperar a la finalización de todos los procedimientos de lanzamiento y pasaporte del vehículo.
JAIME RAGA responsable de relación con clientes de UBS AM Iberia
Asia small and mid-caps: pensar en pequeño, invertir bien
La COVID-19 afectó a las ventas de automóviles en China, pero el sector del lujo se mantuvo relativamente bien en la primera mitad de 2020. Mientras que las ventas totales de automóviles cayeron un 19,9% interanual, las ventas de modelos de lujo crecieron un 1% interanual, según datos de la Asociación China de Fabricantes de Automóviles (CAAM por sus siglas en inglés). Consideramos que este hecho es indicativo de la solidez de la tendencia al consumo premium tanto en China como en toda Asia, que creemos que se apoya en el crecimiento de la clase media y en el deseo de los consumidores de cambiar hacia bienes y servicios de mayor calidad
CHINA MEIDONG: UN ÉXITO ASIÁTICO DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN China Meidong, una empresa que gestiona concesionarios de automóviles de gama media y alta en toda China, es una de las empresas que se ha unido a la tendencia del consumo premium y ha surgido como un caso de éxito de small y mid caps en Asia, pero también es sólo una de las muchas que, en nuestra opinión, hacen que la clase de activos en Asia merezca una mayor atención embargo, si un inversor quisiera adoptar una estrategia más enfocada en los semiconductores, sería más benefi cioso invertir en empresas más pequeñas dedicadas a los semiconductores. Además, invertir en estos temas estructurales en una fase más temprana signifi ca que los inversores pueden benefi ciarse de un mayor potencial de crecimiento.
3. LAS EMPRESAS DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN PUEDEN COMPLEMENTAR LAS CARTERAS DE GRAN CAPITALIZACIÓN El universo asiático de small y mid-caps es un subconjunto de compañías muy diferente al de la gran capitalización. Si escogemos los 10 principales fondos de Asia ex-Japón y se observan sus 10 principales posiciones, lo más probable es que al menos la mitad sean las mismas. Sin embargo, si tomamos los 10 principales fondos del espacio asiático de small caps, tenderemos a encontrar que la selección de acciones entre ellos será muy diferente. El universo de pequeña y mediana capitalización de Asia cuenta con más de 3.000 valores, por lo que si se eligen los mejores 40-80 valores, la cartera será diferente a la de los competidores y tendrá un perfi l de riesgo diferente del universo de gran capitalización.
TRES RAZONES POR LAS QUE MERECE LA PENA EXAMINAR DE CERCA LAS EMPRESAS ASIÁTICAS DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN 1. EL SECTOR ESTÁ INFRA-ANALIZADO El universo asiático de pequeña y mediana capitalización ha sido poco analizado -sobre todo desde la entrada en vigor de MIFID-2- y creemos que esto presenta una importante oportunidad para la generación de alfa. Estimamos que sólo el 6,1% del índice de referencia MSCI Asia ex-Japan Small to Mid Cap está cubierto por 20 o más analistas.
2. LOS INVERSORES PUEDEN INVERTIR EN TEMAS MÁS ESPECÍFICOS CON ESTRATEGIAS DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN Las empresas de gran capitalización tienden a estar repartidas en diversifi cadas líneas de negocio, mientras que las small caps pueden estar más concentradas en áreas específi cas. Por ejemplo, Samsung Electronics, una de las mayores empresas de gran capitalización de Asia, tiene negocios de semiconductores, productos de consumo y teléfonos inteligentes. Eso puede ser positivo para los inversores que buscan exposición a todas estas áreas. Sin
ANALYST COVERAGE OF COMPANIES BY NUMBER OF STCOKS (%)
% OF STOCKS 100
50
0
91,2
49,2
5 or more 77,4
27,8
10 or more 21,2
6,1
20 or more
FUENTE: MSCI, Jeff eries as of Aug 2020. MSCI Aisa ex-JP MSCI Aisa ex-JP SMID
3 YEARS PERFORMANCE (%)*
% OF STOCKS 50 40 30 20 10 0
29,3 26,1
5 or more 22,9 23,3
10 or more 30,7 46,9
20 or more • LAS EMPRESAS DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN DE ASIA ESTÁN POCO ANALIZADAS, OFRECEN A LOS INVERSORES UNA SELECCIÓN DE TEMAS ESPECÍFICOS Y PUEDEN COMPLEMENTAR LAS CARTERAS DE GRAN CAPITALIZACIÓN.
• LAS SMALL Y MID-CAPS DE ASIA PUEDEN OFRECER A LOS INVERSORES UNA EXPOSICIÓN A LAS TENDENCIAS CLAVE A LARGO PLAZO, COMO EL CONSUMO “PREMIUM” Y LA INNOVACIÓN.
• UN ENFOQUE DE INVERSIÓN ACTIVO, RESPALDADO POR ANÁLISIS FUNDAMENTAL DE LAS COMPAÑÍAS, PUEDE DESCUBRIR OPORTUNIDADES DE EMPRESAS DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN INFRAVALORADAS Y POSIBLES GANADORES A LARGO PLAZO
