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ALTERNATIVOS
INVERSIÓN EN PETRÓLEO EN UN MUNDO CADA VEZ MÁS VERDE
ARGUMENTOS Y RAZONES PARA EL SÍ
El inversor tiene que tener en cuenta muchos elementos a la hora de invertir en empresas de este sector. Como el precio del crudo, los fl ujos futuros generados, la oferta y la demanda.
Hoy ya nadie duda de que la tendencia hacia un mundo más verde es una realidad. Organismos internacionales, científi cos, académicos de prestigio, gobiernos, empresas y muchos ciudadanos lo han abordado de una u otra forma: recomendaciones, libros blancos sobre el tema, estudios, normas vinculantes, nuevos objetivos empresariales en esa línea, e incluso manifestaciones populares, lo demuestran. Desde el punto de vista inversor, se ha ido formando la opinión mayoritaria que en el mundo desarrollado el petróleo es, como la Edad de Piedra lo fue en su día, algo que será superado, y que por lo tanto, la inversión en empresas del sector no va a ser rentable. Y es ahí donde cualquier inversor debe formarse una opinión: ¿es eso cierto?, ¿con qué grado de
probabilidad?, ¿en qué horizonte sucederá? En cualquier sector, el inversor debe buscar, por encima de todo, proteger el capital invertido y lograr una rentabilidad razonable.
En el caso de las inversiones en empresas del sector petróleo, esto se logrará si el valor presente de los fl ujos de caja futuros generados por la compañía es superior a su precio actual de cotización en el mercado. Los elementos a analizar son, por tanto, el precio de partida y los fl ujos futuros generados. Estos, a su vez, son función del precio del petróleo, que dependerá de la oferta y la demanda futuras.
En cuanto al precio de partida, el comienzo es alentador: el índice de compañías de servicios petroleros cotizaba a 300 puntos en julio de 2014 y hoy, siete años más tarde, cotiza a 50, acumulando una caída del 83%. Hay otros indicadores que apuntan a lo mismo, como el peso del sector en el S&P500, cercano a su mínimo histórico, con una representación inferior al 3% cuando llegó a tenerlo del 14%.
Respecto a la demanda de petróleo futura, varios factores entran en juego. El crudo se utiliza como combustible para la movilidad (coches, barcos, aviones), pero también está presente en forma de derivados químicos del petróleo en cientos de productos cotidianos. Su demanda ha crecido todos los años de los últimos 30, con dos únicas excepciones: en la Gran Crisis Financiera de 2008 y en la crisis del COVID en 2020. A mediados de 2021, ya son muchas las estimaciones que apuntan a que en 2022 se alcanzarán los niveles cercanos a 100 millones de barriles por día de antes de la pandemia. El aumento de la población y, sobre todo, la creciente tendencia a la urbanización explican ese crecimiento absoluto de la demanda que, sin embargo, es compatible al mismo tiempo con una caída de la demanda per cápita.
EL EFECTO DEL SHALE OIL
Por el lado de la oferta, el crecimiento del mercado en los últimos 10 años (de alrededor de 1,25 millones de barriles/ día cada año, o un 1,5% CAGR) se ha visto casi enteramente colmado por el espectacular auge del shale oil americano. Pero este incremento se hizo sin rentabilidad y ya está retrocediendo de forma signifi cativa. La subida del coste del capital del sector ha provocado una pronunciada caída de las inversiones offshore desde hace ya algún tiempo, por lo que es de esperar que esta parte de la producción, casi un tercio del total, sufra caídas en los próximos años. A esto se suma la reducción anual de los campos que habría que reemplazar con inversiones que llevan su tiempo. A favor de una mayor oferta futura encontramos la capacidad de la OPEP de incrementar la producción.
Llegados a este punto, podemos refi nar un poco más las preguntas
LA DEMANDA DE CRUDO HA CRECIDO TODOS LOS AÑOS DE LOS ÚLTIMOS 30 SALVO EN LA GRAN CRISIS FINANCIERA EN 2008 Y EN LA DEL COVID EN 2020
clave para el inversor en petróleo: ¿va a caer la demanda mundial más de lo que va a caer la oferta?, ¿en qué momento podemos empezar a verlo?, ¿qué indicadores podemos monitorizar para actualizar estas previsiones?
Para estimar la caída de la demanda hay que tener una opinión de la velocidad de adopción del coche eléctrico en las diferentes zonas del mundo, lo que a su vez dependerá de la evolución de los costes de las baterías, la gestión de los residuos de las mismas, el ritmo de migración del campo a las ciudades en el mundo entero, el crecimiento de la demanda en la aviación y el transporte marítimo y, en general, el crecimiento de la economía mundial que afecta a los derivados químicos del petróleo. Estamos ante una ecuación de una cierta complejidad, quizás mayor que la que el consenso sugiere. Sin embargo, la caída de la oferta es real, es ahora, y solo se revertirá si suben los precios. Cuando el índice del sector se ha desplomado más de un 80% desde máximos en un momento en que la oferta de petróleo está cayendo, podría estar dibujándose algo que suena a oportunidad. Es cierto que podría haber escenarios de caída de demanda futura que justifi casen los precios actuales, pero de momento lo que se ve es una recuperación en uve de la demanda pos-COVID; y una previsión de crecimiento crucero a partir de ahí menor que en el pasado, pero aún positiva, y en el entorno del 0,5% anual.
En nuestra opinión, esto podría ser sufi ciente para lograr una buena rentabilidad invirtiendo en el sector a los niveles de hoy, ya que de media el sector ofrece un free cash fl ow yield del 10% con un nivel de crudo entre 50 y 55 dólares por barril. En esa línea parece moverse el mercado: el precio del crudo ha recuperado los niveles pre-COVID y muchas empresas han doblado desde los mínimos de octubre de 2020. ¿Quizás el mercado nos esté recordando que hoy se consumen más piedras que nunca pese al fi nal de la Edad de Piedra?
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Analizamos la oferta de gestión discrecional de carteras en España que emplea vehículos de gestión pasiva. Los canales digitales se han hecho con el protagonismo de estos servicios, lo que ha permitido que los roboadvisor destaquen junto a las entidades bancarias tradicionales.
La gestión discrecional se está convirtiendo en un servicio cada vez con más peso en las entidades españolas. Una de las razones radica en la entrada en vigor de MiFID II, que popularizó este tipo de gestión que acerca la personalización de la banca privada al gran público.
En las estadísticas trimestrales que realiza Inverco sobre el negocio de gestión discrecional, a cierre de 2020 situaba el patrimonio en los 86.000 millones de euros y se estima que el número de contratos asciende a 800.000 carteras gestionadas, correspondiendo casi la totalidad de ellas a clientes minoristas.
El saldo experimenta así un aumento en el año del 7,5%, 6.000 millones de euros más que a fi nales de 2019.
Si a este servicio le sumamos los atributos que ofrece la gestión pasiva, que algunas entidades prefi eren denominar gestión indexada, observamos como en los últimos años ha ido aumentando la oferta de gestión discrecional de carteras con vehículos de gestión pasiva, basada en canales digitales. En este segmento de negocio, conviven los roboadvisor con la banca tradicional. La industria se asoma a un horizonte en el que la captación de capital tiene que venir de la mano de costes ajustados y rentabilidades atractivas. En este contexto la gestión pasiva coge velocidad de crucero y, aunque el mercado de referencia es EE.UU., en Europa su cuota se sitúa en el 20% y con un potencial prometedor.
PERFIL MEDIO
La gestión discrecional a través de plataformas digitales atrae a un perfi l medio de inversor de 39 años, con un nivel de estudios superior y con un patrimonio de menos de 100.000 euros en inversiones líquidas, tal como señala la última radiografía del inversor de gestión automatizada en España elaborado por Indexa Capital. Según estos mismos datos, aunque Madrid y Barcelona concentran a más del 50% de los inversores, la dispersión parece cobrar fuerza. En otras ciudades como Valencia, Andalucía y País Vasco crece el interés por este tipo de inversión.
En FundsPeople hemos hecho un análisis de la oferta que tienen las diferentes entidades españolas en gestión discrecional a través de vehículos de gestión pasiva.
Comenzamos con CaixaBank AM, que dentro de su oferta de gestión discrecional cuenta con Smart Money y Smart Allocation. Estas dos modalidades han ayudado a ampliar la oferta en este tipo de servicio, que supone la principal apuesta de la fi rma en gestión de activos. Smart Money tiene cinco
LA OFERTA DE SERVICIOS DE CARTERAS CON PRODUCTOS PASIVOS
ENTIDAD SERVICIO INVERSIÓN MÍNIMA COMISIÓN DE GESTIÓN
CaixaBank
Openbank Smart Money: cinco carteras 500 0,60% (+IVA) Smart Allocation: tres carteras 500 0,70% (+IVA)
Construye tu cartera: 10 carteras para cinco perfi les distintos de riesgo Menos de 50 Depende del perfi l de riesgo. Oscila entre el 0,28% (más conservador) y el 0,46% (más arriesgado)
Servicio de inversión automatizada Roboadvisor que cuenta con cinco estrategias dependiendo del perfi l de riesgo 500 Para saldos inferiores a 25.000 euros: 0,85 %+IVA Para saldos iguales o superiores a 25.000 euros e inferiores a 100.000: 0,65 %+IVA Para saldos iguales o superiores a 100.000 euros e inferiores a 500.000: 0,55 %+IVA Para saldos iguales o superiores a 500.000 euros y 1.000.000: 0,45 %+IVA Para saldos iguales o superiores a 1.000.000 euros: 0,35 %+IVA
ING Fondos Cartera Naranja: siete carteras de gestión pasiva No hay 0,75%
MyInvestor Cinco carteras 150 0,15% incluido IVA Indexa Capital Carteras de fondos de inversión indexados 3.000 en carteras de fondos 0,29% de media en las carteras de fondos (entre 0,00% y 0,44% en función de las invitaciones de clientes y del importe invertido)
Finizens Cinco carteras en función del perfi l de riesgo 1.000 0,41% incluido IVA para patrimonios de 1.000 euros; 0,14% incluido IVA para patrimonios superiories a cinco millones de euros.
Feelcapital El servicio de asesoramiento robótico puede crear hasta un millón de carteras distintas 5.000 150 euros al año; 15 euros al mes
Finanbest Seis carteras perfi ladas con distintos niveles de riesgo
InbestMe Múltiples combinaciones de carteras ultradiversifi cadas 3.000
1.000 fondos indexados; 5.000 ETF 0,32%+IVA hasta un millón de euros; 0,16%+IVA inversión superior a un millón de euros; Comisión a éxito: si el cliente termina con plusvalías el año: entre 6% y 9% de la plusvalía (dependiendo del patrimonio)
0,42% coste gestión máxima para fondos indexados; 0,45% coste gestión máxima para ETF.
Fuente: elaboración propia con información de las entidades. Nota: inversión mínima en euros.
carteras modelo y Smart Allocation tres. Ambos requieren una inversión mínima de 500 euros y las comisiones de gestión son de 0,60% y 0,70% más IVA, respectivamente.
BUENA ACOGIDA
CaixaBank es líder en España en gestión discrecional de carteras con un patrimonio de más de 32.200 millones de euros a cierre de marzo de 2021. Según los datos que ofrece la entidad, la gama Smart descrita ha experimentado un crecimiento relevante y suma 3.500 millones en patrimonio. Hay que tener en cuenta que Smart Allocation se lanzó hace escasamente un año.
Santander, a través de su filial Openbank, ofrece también un amplio abanico de servicios en este ámbito. Uno de ellos se denomina Tu cartera, en el que la entidad cuenta con la herramienta Construye tu cartera, que dispone de 10 ejemplos para cinco perfiles distintos de riesgo. En este servicio aúnan gestión activa y pasiva. Así, cinco de las carteras se construyen con fondos activos y la otra mitad con fondos pasivos que siguen la visión de mercado del Comité de Inversiones de Openbank. Este Comité se encuentra asesorado por BlackRock, en cuanto a visión de mercados y distribución de activos, y por Santander AM en la selección de fondos de inversión.
De esta manera, “este tipo de vehículos ofrecen al inversor una opción para tener una cartera diversifi cada como un índice, con el bajo coste de un fondo de gestión pasiva”, explican desde la entidad. Además, “en el caso de estas carteras, le añadimos la diversifi cación entre distintos índices para que la rentabilidad no dependa de un único activo o mercado”, remarcan. A parte de este servicio, Openbank ofrece un servicio propio de inversión automatizada que está compuesto por carteras de fondos de inversión, tanto de gestión pasiva como activa. Combinan un modelo mixto con el objetivo de aportar el máximo valor a los clientes. La inversión mínima en este servicio es de 500 euros y las comisiones anuales varían dependiendo de la inversión (ver tabla superior).
La iniciativa de ING ofrece siete carteras Naranja de gestión pasiva enfocadas en el largo plazo y en la diversifi cación, tanto geográfi ca como por tipo de activo. Invierten en renta fi ja (a corto y largo plazo, de empresas y gobiernos de todo el mundo), renta variable mundial y oro. Cada cartera combina estos productos de manera diferente en función del perfi l del cliente. ING lanzó esta propuesta de inversión hace dos años y en este periodo ha alcanzado
ya los 1.400 millones de euros de activos bajo gestión, según los datos que maneja la entidad.
En lo que respecta a MyInvestor, el neobanco participado por Andbank España, cuenta con un servicio de roboadvisor que lanzó el año pasado. Ofrece cinco carteras diferentes adaptadas al perfi l de riesgo de cada cliente. Estas están compuestas por fondos indexados de Vanguard e iShares, dos de las fi rmas más reconocidas en la gestión pasiva en el mundo. La inversión inicial es de 150 euros y permite aportaciones mensuales también desde 150 euros.
LA CLAVE: COMISIONES
Por su parte, Indexa Capital ofrece cinco servicios bajo la premisa de indexación, diversifi cación global, automatización, facilidad a la hora de contratar por internet, bajos costes y acorde al perfi l de riesgo del inversor. Si nos centramos en las carteras de fondos de inversión indexados, la inversión mínima es de 3.000 euros y una comisión de gestión que de media se encuentra en el 0,29%. Puede oscilar entre el 0% y el 0,44% en función del importe invertido y las invitaciones de clientes. Este servicio atesora un patrimonio de 746 millones de euros, lo que supone casi el 80% de todo el volumen de activos bajo gestión.
Seguimos con la oferta de Finizens y nos encontramos con cinco carteras de fondos en función del perfi l de riesgo del inversor. Cada una de ellas está compuesta de 13 fondos indexados de clase institucional que ofrecen exposición muy diversifi cada a más de 20.000 posiciones a nivel global en activos de renta variable, renta fi ja, oro y real estate. Las carteras indexadas de Finizens están a disposición de los clientes a partir de una inversión mínima inicial de 1.000 euros. Las comisiones, al igual que ocurre con otros competidores, varían según el patrimonio invertido.
Feelcapital, por su parte, fue el primer roboadvisor que aterrizó en Europa en 2014. Su operativa se basa en un modelo de cuatro algoritmos cuadráticos encadenados que puede crear hasta un millón de carteras distintas. En la actualidad tiene más de 25.000 perfi les que son las bases de las carteras. Su modelo tiene un coste fi jo de 150 euros al año por cliente. El patrimonio de cada una de las carteras varía, desde 5.000 euros hasta los 17 millones que concentra la que cuenta con un mayor patrimonio de inversión.
La propuesta de Finanbest consta de seis carteras de fondos de inversión con diferentes niveles de riesgo. Si bien ofrecen un modelo híbrido en el que combinan fondos indexados con soluciones de gestión activa, siempre intentan dar prioridad a la indexación. La razón por la emplean en algunos casos la gestión activa es, básicamente, el pragmatismo. Lo argumentan diciendo que para algunos mercados de renta fi ja o para las inversiones temáticas es mejor tomar exposición a través de fondos de gestión activa.
Sus carteras tienen una inversión mínima de 3.000 euros y las comisiones de gestión oscilan entre el 0,16% y el 0,32% sin incluir IVA dependiendo del capital invertido. En este caso, también dan como alternativa elegir el modelo de comisión de éxito. Una modalidad en la que solo cobran comisión si el cliente termina el año con plusvalías, aunque en este caso los porcentajes aumentan. Si el año acaba con pérdidas, la comisión de gestión sería cero.
Terminamos con la oferta de InbestMe, que gestiona, entre otros vehículos, carteras de ETF y fondos indexados. Este gestor automatizado ofrece 11 perfi les de riesgo y su inversión mínima varía dependiendo del tipo de solución que se elija para invertir. Si estamos hablando de fondos indexados, el capital mínimo es de 1.000 euros, mientras que para ETF es de 5.000 euros. Asimismo, las comisiones también cambian y se sitúan entre el 0,42% y el 0,65%.
Este tipo de gestión cuenta con todos los ingredientes para ser optimistas de cara a su evolución en el futuro. Y la temática que le acompañará no parece tener muchas diferencias respecto a la que enarbola la gestión activa. La Inversión Socialmente Responsable (ISR) no está reñida con la rentabilidad y, por ello, muchos productos de inversión que ofrecen entidades como InbestMe, Openbank y MyInvestor cumplen ya con criterios ASG.
LA ISR ES UNA PRIORIDAD PARA LOS GESTORES AUTOMATIZADOS QUE CUENTAN EN SUS CARTERAS YA CON PRODUCTOS QUE CUMPLEN CRITERIOS SOCIALMENTE RESPONSABLES
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